行业背景与市场机遇 - 中国脱发患病人数从2018年的2.7亿人迅速增加至2024年的3.4亿人，复合年增长率3.8%，其中超过60%的脱发人群年龄在35岁以下[9] - 脱发焦虑催生了庞大的消费市场，小红书平台上“脱发”话题浏览量超28亿，“养发”话题浏览量超32亿，“头发护理”话题浏览量超26亿[5][10][13] - 中国头发健康管理市场规模从2018年的198亿元增长至2024年的527亿元，增长2.6倍，预计到2035年将进一步扩大至1714亿元[6][13] - 脱发药物治疗市场增速尤为显著，从2018年的5亿元增长至2024年的35亿元，7年间增长7倍[13] 公司核心业务与市场地位 - 蔓迪国际是国内脱发治疗赛道龙头企业，于2025年11月20日正式向港交所递交招股书，拟冲刺“防脱第一股”[6][7] - 公司核心产品为米诺地尔系列，2022年至2025年上半年，该系列产品贡献了公司总收入的92%左右[22][23] - 公司在中国米诺地尔市场占据71%的市场份额，处于“一家独大”的竞争格局[17][18] - 公司产品线包括：2001年推出的中国首款5%米诺地尔酊剂；2024年推出的中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂；2025年推出的防脱发洗发水，上市首六个月销量超过50万瓶[16][17] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，同期净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元[18] - 2022年至2024年，蔓迪系列产品总体收入实现21.9%的复合年增长率[17][20] - 公司毛利率长期保持在80%以上（2022年80.3%，2023年82.0%，2024年82.7%，2025年上半年81.1%），净利率保持在20%-30%之间[18][19] - 2022年至2024年，公司资产回报率从18.9%提升至28.4%，权益回报率从24.6%提升至41.9%[19] 增长策略与渠道布局 - 公司精准瞄准20-35岁的年轻都市新中产为核心消费群体[13] - 渠道建设广泛，产品已进入全国2000多家医疗机构以及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店[17] - 积极布局O2O平台，通过美团等实现“30分钟送达”[17] - 线上渠道表现亮眼，米诺地尔类产品连续多年在天猫“双十一”位居OTC药品品牌GMV榜首，2022至2024年线上销售收入复合年增长率高达40%[17] 公司发展历程与股东背景 - 蔓迪国际脱胎于老牌药企三生制药，背后是沈阳著名的“娄竞家族”[7][16] - 2015年，三生制药实控人娄竞主导收购了蔓迪的前身浙江万晟制药，看中其消费医疗潜力[16] - 此次IPO是娄竞家族继三生制药港股上市、三生国健科创板挂牌后，第三次重要的资本市场布局[16] - 2025年胡润百富榜显示，娄竞家族财富已达150亿元[19] 潜在风险与挑战 - 公司存在严重的“大单品依赖症”，营收高度集中于米诺地尔系列产品[22] - 销售费用与研发投入失衡，2025年上半年销售费用达3.74亿元，占当期营收超50%，同期研发开支为1949.6万元，仅占收入的2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑[24] - 供应链与客户集中度高，2025年上半年，前五大材料供应商采购额占总采购额75.6%，前五大客户收入占比62.6%[24] - 分销商数量从2022年的173家减少至2025年上半年的106家[24] - 上市前夕进行“清仓式分红”，2022年至2025年上半年共宣派股息14.2亿元，其中近半年宣派7.7亿元，导致账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元骤降至2025年上半年的1.1亿元[8][24][25] - 激进分红导致财务指标恶化，流动比率从2024年的4.3骤降至2025年上半年的1.0，速动比率跌破1.0至0.8[25] - 行业竞争加剧，米诺地尔为开放专利成分，振东安欣、美大康等竞争对手通过低价（如达霏欣售价仅为蔓迪泡沫剂的6成左右）与渠道渗透抢占市场份额[26]

行业背景与市场机遇 - 中国脱发患病人数庞大且呈年轻化趋势，由2018年的2.7亿人增至2024年的3.4亿人，复合年增长率3.8%，其中超过60%的脱发人群年龄在35岁以下 [7][8] - 脱发焦虑催生强大消费力，社交媒体上相关话题热度极高，例如小红书平台“脱发”话题浏览量超28亿，“养发”话题浏览量超32亿，“头发护理”话题浏览量超26亿 [3][10][12] - 中国头发健康管理市场规模快速增长，从2018年的198亿元增至2024年的527亿元，增长2.6倍，预计到2035年将进一步扩大至1714亿元 [4][14] - 脱发药物治疗市场增速尤为显著，从2018年的5亿元增长至2024年的35亿元，7年间增长7倍 [14] - 核心消费群体为20-35岁、居住在一二线城市的年轻都市新中产，他们愿意为形象投资，对抗脱发的年花费可超过3000元 [12][14] 公司概况与发展历程 - 蔓迪国际是国内脱发治疗赛道龙头企业，于2025年11月20日正式向港交所递交招股书，拟冲刺“防脱第一股” [5] - 公司脱胎于三生制药，背后是沈阳著名的医药家族“娄竞家族”，此次IPO是该家族继三生制药港股上市、三生国健科创板挂牌后的第三次重要资本布局 [6][18][20] - 公司成长史是中国防脱市场发展的缩影，2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂产品，2015年被三生制药实控人娄竞收购后迎来快速发展 [16][17] - 公司通过持续研发构建护城河，例如2018年解决产品常温储存难题，2024年推出中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂，2025年推出的防脱洗发水上市首六个月销量超50万瓶 [22] 市场地位与财务表现 - 公司在中国米诺地尔市场占据主导地位，市场份额高达71%，相当于每10个使用米诺地尔的人中就有7人选择蔓迪 [23][24] - 公司营收与利润增长强劲，2022年至2024年营业收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元 [26] - 公司盈利能力突出，毛利率长期保持在80%以上，净利率保持在20%-30%之间，堪比高毛利率的白酒企业 [26][27] - 蔓迪系列产品总体收入在2022至2024年间实现21.9%的复合年增长率，其线上销售收入同期复合年增长率高达40% [23][25] - 依托广泛的分销网络，公司产品已进入全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店，并积极布局O2O即时送达服务 [22][23] 业务运营与风险隐忧 - 公司存在严重的大单品依赖症，2022年至2025年上半年，蔓迪系列（米诺地尔系列）产品贡献了公司总收入的92%左右，营收结构单一 [29][30] - 销售费用与研发投入失衡，2025年上半年销售费用达3.74亿元，占当期营收超50%，同期研发开支为1949.6万元，仅占收入的2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑 [31] - 供应链与客户集中度风险高，2025年上半年，前五大材料供应商采购额占总采购额的75.6%，前五大客户收入占比62.6%，同时分销商数量从2022年的173家减少至2025年上半年的106家 [32] - 上市前夕进行“清仓式分红”，2022年至2025年上半年共宣派股息14.2亿元，其中近半年宣派7.7亿元，导致公司账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元骤降至2025年上半年的1.1亿元 [6][33] - 激进分红导致财务指标恶化，公司流动比率从2024年的4.3骤降至2025年上半年的1.0，速动比率从3.7降至0.8，意味着即时可动用资金可能无法覆盖到期债务 [27][34] - 行业竞争加剧，米诺地尔作为开放专利成分，已有振东安欣、美大康等竞争对手通过低价策略（如达霏欣售价仅为蔓迪泡沫剂的6成左右）和渠道渗透抢占市场份额 [35][36]

行业市场概况 - 中国脱发问题困扰人群基数庞大，2024年超过3.39亿人，预计2035年将增至4.68亿人 [2] - 脱发问题呈现年轻化趋势，60%的脱发人群年龄在35岁以下 [2] - 除脱发外，公司瞄准的皮肤健康及体重管理市场潜力巨大，包括超过1.2亿人患有寻常痤疮，超过半数成年人受到超重困扰 [7] 公司财务表现 - 营收从2022年的9.82亿元人民币增长至2024年的14.55亿元人民币，2025年上半年营收为7.43亿元，同比增长20% [2] - 净利润从2022年的2.02亿元人民币跃升至2024年的3.90亿元人民币，2025年上半年净利润为1.74亿元，同比增长64% [2] - 毛利率常年维持高位，2022年至2025年上半年分别为80.3%、82.0%、82.7%及81.1% [2] - 净利率相对较低但稳步提升，从2022年的20.5%增长至2025年上半年的23.4% [3] 销售渠道与成本 - 线上销售渠道收入占比逐年显著提升，从2022年的55.2%增至2025年上半年的74.0% [3][4] - 线下渠道收入占比相应下降，从2022年的44.8%降至2025年上半年的26.0% [3][4] - 销售开支巨大且占比高，2022年至2025年上半年分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元和3.75亿元，占收入比例在43.57%至50.47%之间 [4] 公司背景与产品管线 - 公司实际控制人为医药行业资深人士娄竞，其家族财富达150亿元，并曾成功带领三生制药等在资本市场上市 [5] - 公司前身为浙江万晟药业，于2015年被三生制药以5.28亿元收购，并于2001年率先在中国获批首款蔓迪5%米诺地尔酊剂产品 [5] - 公司定位为中国领先的专业消费医药公司，致力于提供皮肤健康及体重管理解决方案，产品管线包括进入临床试验后期的柯拉特龙乳膏和司美格鲁肽注射液 [7] 市场竞争与客户集中度 - 面临来自霸王、珀莱雅等洗护品牌以及科笛集团等专业药企的激烈竞争，科笛集团于2025年6月获批上市中国首个外用非那雄胺喷雾剂 [8] - 客户集中度较高但呈下降趋势，前5大客户产生的收入占比从2022年的72.1%降至2025年上半年的62.6% [7] 研发投入与资产 - 截至2025年上半年，公司拥有46名内部研发人员、39项注册专利及88项注册商标 [8] - 2025年上半年研发开支为1950万元人民币，较去年同期的5983万元有所下降，主要原因是去年支付的司美格鲁肽注射液费用未重复产生 [8]

行业市场概况 - 中国脱发患者数量由2018年2.71亿人增至2024年3.39亿人，复合年增长率达3.8%，预计2035年将达到4.68亿人 [5] - 头发健康管理市场规模从2018年198亿元增至2024年527亿元，复合年增长率达17.7%，预计2035年扩大至1714亿元 [5] - 防脱发药物市场规模从2018年5亿元增至2024年35亿元，预计2035年将飙升至197亿元 [7] - 相比植发，更多患者倾向于选择药物治疗 [6] 蔓迪国际业务表现 - 公司2001年率先在中国获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补市场空白 [9] - 旗舰产品蔓迪米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场、米诺地尔类药物市场排名第一，2024年市场份额分别达到57%和71% [10] - 2018年至2024年，蔓迪米诺地尔类产品累计销售超5000万瓶 [10] - 2024年3月推出中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效防脱发洗发水，售价百元（200g），上市6个月销量超50万瓶 [10] 蔓迪国际财务状况 - 报告期内公司毛利率均超过80%，净利率超过20% [11] - 2022年至2024年营业收入从9.82亿元增至14.55亿元，复合年增长率为21.7%；净利润从2.02亿元增至3.90亿元 [11] - 2024年11月17日完成A轮融资，GL Wecan IV及阿里健康（香港）合计投资5000万美元获得6.65%股权，公司估值约7.52亿美元 [11] 公司背景与资本运作 - 蔓迪国际前身为浙江万晟制药，2015年被三生制药以5.28亿元收购 [12] - 三生制药由娄丹于1993年创立，现任掌门人为其子娄竞 [12] - 三生制药2007年于纳斯达克上市，为国内首家纳斯达克上市生物医药企业，2013年私有化后于2015年在港交所上市 [14][15] - 三生制药2020年将子公司三生国健分拆于科创板上市，蔓迪国际IPO若成功将是三生系第三家上市公司 [16][17] - 三生制药和三生国健当前市值分别为740亿港元和403亿元，娄竞家族财富为150亿元 [18]

行业市场概况 - 中国脱发患者人数由2018年的2.71亿人增至2024年的3.39亿人，复合年增长率达3.8%，预计2035年将达到4.68亿人[3] - 头发健康管理市场规模从2018年的198亿元增至2024年的527亿元，复合年增长率达17.7%，预计2035年将达1714亿元[4] - 中国防脱发药物市场规模从2018年的5亿元增至2024年的35亿元，预计2035年将飙升至197亿元[8] 公司核心业务与市场地位 - 蔓迪国际是中国头发健康药物领域的佼佼者，其旗舰产品蔓迪米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起已连续十年在中国脱发药物市场排名第一[9] - 2024年，公司在脱发药物市场和米诺地尔类药物市场的占有率分别达到57%和71%[9] - 公司2001年率先在中国获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补市场空白[9] - 2018年至2024年，蔓迪米诺地尔类产品累计销售超5000万瓶[11] 公司财务表现与融资 - 公司2022年至2024年营业收入从9.82亿元增至14.55亿元，复合年增长率为21.7%[12] - 同期净利润从2.02亿元增至3.90亿元[12] - 报告期内公司毛利率均超过80%，净利率超过20%[12] - 2024年11月17日完成A轮融资，GL Wecan IV及阿里健康合计投资5000万美元，公司估值约7.52亿美元[12] 公司产品创新 - 2024年3月推出中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效防脱发洗发水[11] - 该款售价百元（200g）的洗发水上市6个月销量超过50万瓶[11] 控股股东背景 - 蔓迪国际前身为浙江万晟制药，于2015年被三生制药以5.28亿元收购[14] - 三生制药是一家总部位于沈阳的大型医药集团，由娄丹于1993年创立[14] - 三生制药现任掌门人娄竞是娄丹之子，拥有深厚的医药研发和资本运作背景[14][15] - 若蔓迪国际成功上市，三生系将拥有第三家上市公司，当前三生制药和三生国健的市值分别为740亿港元和403亿元[17]

公司上市与市场地位 - 蔓迪国际已向香港交易所主板递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人[1] - 公司定位为中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康及体重管理解决方案[1] - 在头发健康领域确立了领导地位，旗舰产品蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一[1] - 2024年蔓迪系列产品在中国脱发药物市场份额约为57%，在米诺地尔类药物市场份额约为71%[1] 产品创新与市场表现 - 2025年3月公司推出蔓迪防脱发洗发水，是中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效型防脱发洗发产品[1] - 该洗发水上市首六个月销售量已超过50万瓶[1]

公司概况与市场地位 - 公司是中国领先的专业消费医药公司，致力于皮肤健康及体重管理解决方案，主要专注于头发健康领域[1] - 公司旗舰产品蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一[1] - 在2024年中国脱发药物市场份额约为57%，在米诺地尔类药物市场份额约为71%[1] 产品创新与市场表现 - 于2025年3月推出中国首款添加乌诺地尔防脱发成份的功效防脱发洗发水[1] - 新产品上市首六个月销售量超过50万瓶[1] - 新产品重新定义了中国国内防脱发及护发市场格局[1]