行业背景与市场机遇 - 中国脱发患病人数从2018年的2.7亿人迅速增加至2024年的3.4亿人，复合年增长率3.8%，其中超过60%的脱发人群年龄在35岁以下[9] - 脱发焦虑催生了庞大的消费市场，小红书平台上“脱发”话题浏览量超28亿，“养发”话题浏览量超32亿，“头发护理”话题浏览量超26亿[5][10][13] - 中国头发健康管理市场规模从2018年的198亿元增长至2024年的527亿元，增长2.6倍，预计到2035年将进一步扩大至1714亿元[6][13] - 脱发药物治疗市场增速尤为显著，从2018年的5亿元增长至2024年的35亿元，7年间增长7倍[13] 公司核心业务与市场地位 - 蔓迪国际是国内脱发治疗赛道龙头企业，于2025年11月20日正式向港交所递交招股书，拟冲刺“防脱第一股”[6][7] - 公司核心产品为米诺地尔系列，2022年至2025年上半年，该系列产品贡献了公司总收入的92%左右[22][23] - 公司在中国米诺地尔市场占据71%的市场份额，处于“一家独大”的竞争格局[17][18] - 公司产品线包括：2001年推出的中国首款5%米诺地尔酊剂；2024年推出的中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂；2025年推出的防脱发洗发水，上市首六个月销量超过50万瓶[16][17] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，同期净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元[18] - 2022年至2024年，蔓迪系列产品总体收入实现21.9%的复合年增长率[17][20] - 公司毛利率长期保持在80%以上（2022年80.3%，2023年82.0%，2024年82.7%，2025年上半年81.1%），净利率保持在20%-30%之间[18][19] - 2022年至2024年，公司资产回报率从18.9%提升至28.4%，权益回报率从24.6%提升至41.9%[19] 增长策略与渠道布局 - 公司精准瞄准20-35岁的年轻都市新中产为核心消费群体[13] - 渠道建设广泛，产品已进入全国2000多家医疗机构以及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店[17] - 积极布局O2O平台，通过美团等实现“30分钟送达”[17] - 线上渠道表现亮眼，米诺地尔类产品连续多年在天猫“双十一”位居OTC药品品牌GMV榜首，2022至2024年线上销售收入复合年增长率高达40%[17] 公司发展历程与股东背景 - 蔓迪国际脱胎于老牌药企三生制药，背后是沈阳著名的“娄竞家族”[7][16] - 2015年，三生制药实控人娄竞主导收购了蔓迪的前身浙江万晟制药，看中其消费医疗潜力[16] - 此次IPO是娄竞家族继三生制药港股上市、三生国健科创板挂牌后，第三次重要的资本市场布局[16] - 2025年胡润百富榜显示，娄竞家族财富已达150亿元[19] 潜在风险与挑战 - 公司存在严重的“大单品依赖症”，营收高度集中于米诺地尔系列产品[22] - 销售费用与研发投入失衡，2025年上半年销售费用达3.74亿元，占当期营收超50%，同期研发开支为1949.6万元，仅占收入的2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑[24] - 供应链与客户集中度高，2025年上半年，前五大材料供应商采购额占总采购额75.6%，前五大客户收入占比62.6%[24] - 分销商数量从2022年的173家减少至2025年上半年的106家[24] - 上市前夕进行“清仓式分红”，2022年至2025年上半年共宣派股息14.2亿元，其中近半年宣派7.7亿元，导致账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元骤降至2025年上半年的1.1亿元[8][24][25] - 激进分红导致财务指标恶化，流动比率从2024年的4.3骤降至2025年上半年的1.0，速动比率跌破1.0至0.8[25] - 行业竞争加剧，米诺地尔为开放专利成分，振东安欣、美大康等竞争对手通过低价（如达霏欣售价仅为蔓迪泡沫剂的6成左右）与渠道渗透抢占市场份额[26]