以下文章来源于盐财经 ，作者张婉莹、简洋洋 盐财经 . 洞察趋势，睿智人生。《南风窗》旗下专业财经媒体。 在这个颜值经济盛行的时代，头发稀疏成为许多年轻人难以言说的痛。他们正在把焦虑转化为 实实在在的消费力，支撑起了一个蓬勃发展的防脱市场。数据显示，2024年，中国头发健康 管理市场规模达到527亿元，是2018年198亿元的2.6倍。 而生产"米诺地尔酊"的蔓迪国际，成为了这一消费狂欢的最新受益者。 上市光环下的阴影。 来源：盐财经 作者： 张婉莹 编辑：江江 "小时候总想将头发梳成大人模样，长大后却发现大人根本没有头发。" 这句在社交平台上获赞无数的调侃， 道出了近3.4亿中国人 的共同困扰——脱发焦虑。 脱发焦虑已成为当代年轻人最真实的写照。小红书平台上， #脱发 话题的浏览量超28亿，讨 论量超1000万。 小红书平台上关于脱发相关话题 浏览量达到28.6亿 2025年11月20日，国内脱发治疗赛道龙头企业蔓迪国际正式向港交所递交招股书，拟冲 刺"防脱第一股"。 2025年11月20日，蔓迪国际正式向港交所递交招股书 这家脱胎于三生制药的企业，背后站着消费医疗圈知名的"娄竞家族"。他们试图将24年来积 ...

行业背景与市场机遇 - 中国脱发患病人数从2018年的2.7亿人迅速增加至2024年的3.4亿人，复合年增长率3.8%，其中超过60%的脱发人群年龄在35岁以下[9] - 脱发焦虑催生了庞大的消费市场，小红书平台上“脱发”话题浏览量超28亿，“养发”话题浏览量超32亿，“头发护理”话题浏览量超26亿[5][10][13] - 中国头发健康管理市场规模从2018年的198亿元增长至2024年的527亿元，增长2.6倍，预计到2035年将进一步扩大至1714亿元[6][13] - 脱发药物治疗市场增速尤为显著，从2018年的5亿元增长至2024年的35亿元，7年间增长7倍[13] 公司核心业务与市场地位 - 蔓迪国际是国内脱发治疗赛道龙头企业，于2025年11月20日正式向港交所递交招股书，拟冲刺“防脱第一股”[6][7] - 公司核心产品为米诺地尔系列，2022年至2025年上半年，该系列产品贡献了公司总收入的92%左右[22][23] - 公司在中国米诺地尔市场占据71%的市场份额，处于“一家独大”的竞争格局[17][18] - 公司产品线包括：2001年推出的中国首款5%米诺地尔酊剂；2024年推出的中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂；2025年推出的防脱发洗发水，上市首六个月销量超过50万瓶[16][17] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，同期净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元[18] - 2022年至2024年，蔓迪系列产品总体收入实现21.9%的复合年增长率[17][20] - 公司毛利率长期保持在80%以上（2022年80.3%，2023年82.0%，2024年82.7%，2025年上半年81.1%），净利率保持在20%-30%之间[18][19] - 2022年至2024年，公司资产回报率从18.9%提升至28.4%，权益回报率从24.6%提升至41.9%[19] 增长策略与渠道布局 - 公司精准瞄准20-35岁的年轻都市新中产为核心消费群体[13] - 渠道建设广泛，产品已进入全国2000多家医疗机构以及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店[17] - 积极布局O2O平台，通过美团等实现“30分钟送达”[17] - 线上渠道表现亮眼，米诺地尔类产品连续多年在天猫“双十一”位居OTC药品品牌GMV榜首，2022至2024年线上销售收入复合年增长率高达40%[17] 公司发展历程与股东背景 - 蔓迪国际脱胎于老牌药企三生制药，背后是沈阳著名的“娄竞家族”[7][16] - 2015年，三生制药实控人娄竞主导收购了蔓迪的前身浙江万晟制药，看中其消费医疗潜力[16] - 此次IPO是娄竞家族继三生制药港股上市、三生国健科创板挂牌后，第三次重要的资本市场布局[16] - 2025年胡润百富榜显示，娄竞家族财富已达150亿元[19] 潜在风险与挑战 - 公司存在严重的“大单品依赖症”，营收高度集中于米诺地尔系列产品[22] - 销售费用与研发投入失衡，2025年上半年销售费用达3.74亿元，占当期营收超50%，同期研发开支为1949.6万元，仅占收入的2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑[24] - 供应链与客户集中度高，2025年上半年，前五大材料供应商采购额占总采购额75.6%，前五大客户收入占比62.6%[24] - 分销商数量从2022年的173家减少至2025年上半年的106家[24] - 上市前夕进行“清仓式分红”，2022年至2025年上半年共宣派股息14.2亿元，其中近半年宣派7.7亿元，导致账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元骤降至2025年上半年的1.1亿元[8][24][25] - 激进分红导致财务指标恶化，流动比率从2024年的4.3骤降至2025年上半年的1.0，速动比率跌破1.0至0.8[25] - 行业竞争加剧，米诺地尔为开放专利成分，振东安欣、美大康等竞争对手通过低价（如达霏欣售价仅为蔓迪泡沫剂的6成左右）与渠道渗透抢占市场份额[26]

行业背景与市场机遇 - 中国脱发患病人数庞大且呈年轻化趋势，由2018年的2.7亿人增至2024年的3.4亿人，复合年增长率3.8%，其中超过60%的脱发人群年龄在35岁以下 [7][8] - 脱发焦虑催生强大消费力，社交媒体上相关话题热度极高，例如小红书平台“脱发”话题浏览量超28亿，“养发”话题浏览量超32亿，“头发护理”话题浏览量超26亿 [3][10][12] - 中国头发健康管理市场规模快速增长，从2018年的198亿元增至2024年的527亿元，增长2.6倍，预计到2035年将进一步扩大至1714亿元 [4][14] - 脱发药物治疗市场增速尤为显著，从2018年的5亿元增长至2024年的35亿元，7年间增长7倍 [14] - 核心消费群体为20-35岁、居住在一二线城市的年轻都市新中产，他们愿意为形象投资，对抗脱发的年花费可超过3000元 [12][14] 公司概况与发展历程 - 蔓迪国际是国内脱发治疗赛道龙头企业，于2025年11月20日正式向港交所递交招股书，拟冲刺“防脱第一股” [5] - 公司脱胎于三生制药，背后是沈阳著名的医药家族“娄竞家族”，此次IPO是该家族继三生制药港股上市、三生国健科创板挂牌后的第三次重要资本布局 [6][18][20] - 公司成长史是中国防脱市场发展的缩影，2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂产品，2015年被三生制药实控人娄竞收购后迎来快速发展 [16][17] - 公司通过持续研发构建护城河，例如2018年解决产品常温储存难题，2024年推出中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂，2025年推出的防脱洗发水上市首六个月销量超50万瓶 [22] 市场地位与财务表现 - 公司在中国米诺地尔市场占据主导地位，市场份额高达71%，相当于每10个使用米诺地尔的人中就有7人选择蔓迪 [23][24] - 公司营收与利润增长强劲，2022年至2024年营业收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元 [26] - 公司盈利能力突出，毛利率长期保持在80%以上，净利率保持在20%-30%之间，堪比高毛利率的白酒企业 [26][27] - 蔓迪系列产品总体收入在2022至2024年间实现21.9%的复合年增长率，其线上销售收入同期复合年增长率高达40% [23][25] - 依托广泛的分销网络，公司产品已进入全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店，并积极布局O2O即时送达服务 [22][23] 业务运营与风险隐忧 - 公司存在严重的大单品依赖症，2022年至2025年上半年，蔓迪系列（米诺地尔系列）产品贡献了公司总收入的92%左右，营收结构单一 [29][30] - 销售费用与研发投入失衡，2025年上半年销售费用达3.74亿元，占当期营收超50%，同期研发开支为1949.6万元，仅占收入的2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑 [31] - 供应链与客户集中度风险高，2025年上半年，前五大材料供应商采购额占总采购额的75.6%，前五大客户收入占比62.6%，同时分销商数量从2022年的173家减少至2025年上半年的106家 [32] - 上市前夕进行“清仓式分红”，2022年至2025年上半年共宣派股息14.2亿元，其中近半年宣派7.7亿元，导致公司账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元骤降至2025年上半年的1.1亿元 [6][33] - 激进分红导致财务指标恶化，公司流动比率从2024年的4.3骤降至2025年上半年的1.0，速动比率从3.7降至0.8，意味着即时可动用资金可能无法覆盖到期债务 [27][34] - 行业竞争加剧，米诺地尔作为开放专利成分，已有振东安欣、美大康等竞争对手通过低价策略（如达霏欣售价仅为蔓迪泡沫剂的6成左右）和渠道渗透抢占市场份额 [35][36]

生姜擦头皮生发方法 - 网络流传生姜擦头皮能生发的核心依据是生姜含有的六姜酚可刺激血液循环[1] - 短期使用生姜的辛辣成分能让头皮充血产生发热感但长期使用并无科学证据支撑[1] - 国际权威研究证实六姜酚会抑制毛囊真皮乳头细胞生长甚至诱导细胞凋亡[1] - 连续使用生姜擦头皮2至3个月不仅无法生发还可能加剧脱发并对头皮造成不可逆损伤[1] 黑芝麻生发效果 - 受中医理论影响不少人认为常吃黑芝麻可以防脱发[2] - 黑芝麻含有的油脂蛋白质维生素E等成分对头发生长有益但仅对营养不良导致的脱发有轻微改善作用[2] - 对雄激素性秃发等因激素代谢异常遗传导致的脱发没有效果[2] - 黑芝麻热量和油脂含量高过量食用可能引发肥胖[2] 网红生发液产品分析 - 网传含米诺地尔酊的生发液和含锯棕榈成分的生发剂等网红产品备受关注[3] - 米诺地尔酊是美国食品药品监督管理局批准的治疗雄激素性秃发的一线外用药物需连续使用3至6个月才能见效[3] - 市面网红生发液往往浓度不足纯度不够效果远不及医院处方药[3] - 锯棕榈被认为是天然的5α-还原酶抑制剂可减少导致雄激素性秃发的二氢睾酮但目前无正式科学研究证实其有效性[3] - 很多含锯棕榈成分的产品仅为保健品甚至无正规批号效果和安全性均存疑[3]

毛发医疗行业概况 - 毛发医疗板块指数创出今年新高，个股如澳洋健康、康惠医疗等表现活跃 [1] - 毛发医疗服务分为植发医疗服务和医疗养固服务，目前植发占据主导地位 [1] - 在颜值经济和悦己消费趋势下，消费者对毛发健康和美观的需求提升，推动行业增长 [1] - 预计2030年中国毛发医疗服务市场规模将达1381亿元，2020-2030年CAGR为22.3% [1] 医疗养固市场前景 - 养固服务覆盖广义消费人群，具有高频次与高复购特点 [2] - "植养固"一体化趋势将驱动医疗养固市场快速增长 [2] - 预计2030年医疗养固市场占比将达45.3% [2] 毛发医疗概念股梳理 - 振东制药：达霏欣米诺地尔搽剂是唯一经FDA和NMPA批准的外用脱发治疗化药 [2] - 辉隆股份：拥有国药准字号生发及脱发产品除脂生发片和复方人参间苯二酚搽剂 [2] - 康惠制药：除脂生发片片剂列入国家医保目录 [3] - 澳洋健康：子公司唯恩医疗美容包含植发业务 [4] - 泰恩康：巴瑞替尼原料药在研适应症为生发 [4] - 康缘制药：米诺地尔酊已完成注册核查及GMP符合性检查 [4] - 朗姿股份：部分医美机构下设植发业务 [5] - 华邦健康：玛恩皮肤采用MN-FUE技术进行毛发移植 [6]