核心财务表现 - 2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% [1] - 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% [1] - 扣非净利润14.53亿元同比下降17.04% [1] - 经营活动现金流量净额3.76亿元同比微降1.56% [1] - 净现比低至0.26显示超七成利润滞留于应收账款和存货 [1] 原材料战略与成本压力 - 主动囤积天然麝香和牛黄以对冲价格波动风险 [1] - 天然麝香年产量稳定在1500kg受国家配额管理约束 [1] - 天然牛黄年自然产出不足1000kg [2] - 2025年上半年天然牛黄价格达170万元/公斤（安国药市） [2] - 肝病用药成本大幅上升52.98% [2] 产品结构与多元化挑战 - 肝病用药收入28.96亿元同比增长9.70%但毛利率承压 [2] - 心脑血管用药收入6010.41万元同比骤降71.04% [2] - 其他药品收入2869.23万元同比下降37.75% [2] - 化妆品业务收入3.20亿元同比下降17% [2] - 安宫牛黄丸市场占有率显著低于同仁堂等头部企业 [2] 价格策略与市场动态 - 上市以来累计提价超20次 [2] - 内销出厂价从2004年125元/粒升至当前水平 [2] - 2024年出现官方定价（760元/粒）与渠道价格（600-700元/粒）倒挂 [2] 研发与资本开支 - 研发费用1.20亿元同比增长3.65%占营收比重2.23% [3] - 推进18个在研新药及经典名方项目 [3] - 斥资近10亿元自筹资金新建科技大楼 [3] - 在建工程确认2.59亿元 [3]

公司投资策略转变 - 公司2024年起显著加大私募投资力度 一年内连续投资四只基金 包括2024年9月圆山基金 2024年11月盈科健康基金 2025年3月招盈慧康基金及2025年8月高鑫润信基金 [2][4][7][8] - 公司通过全资子公司片仔癀投资以自有或自筹资金参与基金投资 单笔投资金额在2亿至2.9亿元之间 占基金比例20%-29% [2][4][7][8] - 投资方向集中在大健康产业领域 包括药品 医疗器械 医疗健康上游供应链 生物医药 中医药等 医疗健康以外领域投资占比不超过10% [4][8] 资金储备与收益状况 - 截至2024年末公司定期存款规模达65.54亿元 货币资金14.88亿元 两类资金合计占总资产45.85% [2][11] - 2024年利息收入仅3685.79万元 定期存款整体收益率0.56% 远低于合理投资回报水平 [2][11] - 现金储备低效沉淀促使公司寻求更高收益投资渠道 通过私募股权投资开辟新收益增长点 [2][11] 投资历史与近期加速 - 公司自2015年开始以LP身份参与私募投资 早期投资包括2015年上海清科宏锴基金9000万元 2016年漳州兴证片仔癀基金5957万元 2016年片仔癀丰圆群贤基金7500万元 [4][5] - 截至2023年末长期股权投资余额仅1.94亿元 2024年末增至4.12亿元 同比增长112.67% [5][8] - 2025年继续加速出资 3月投资招盈慧康基金2亿元 8月投资高鑫润信基金2亿元 [2][8] 投资业绩表现 - 通过圆山基金间接投资广生堂320万股 以116.53元/股计算 获得投资浮盈2.95亿元 [3][12] - 直接投资兴业银行账面价值从538.21万元升至7001.83万元 兴业证券从2.41亿元升至3.05亿元 [13] - 2024年持有华润双鹤 辽宁成大 兴业证券 兴业银行等上市公司股票 持股市值达3.96亿元 [8] 业务表现与转型动因 - 2024年营收107.88亿元同比增长7.25% 归母净利润29.77亿元同比增长6.42% 较2023年15.69%营收增速和13.15%利润增速明显放缓 [10] - 肝病用药毛利率67.91% 较2023年末减少10.88个百分点 主营业务承压明显 [10] - 2025年一季度营收31.42亿元同比下降0.92% 为近十年首次季度负增长 归母净利润10.00亿元同比增长2.59% [10] - 股价自2021年高位485.95元连续四年下行 2025年以来跌幅5.36% 同期上证指数上涨8.55% [10] 行业趋势 - 医药企业普遍通过做LP布局产业链 云南白药2024年11月认缴出资50亿元设立中医药大健康基金 贵州三力2024年12月认缴出资1.6亿元设立生物医药基金 [14] - 2025年3月上海生物医药并购基金规模46.60亿元落地 上海医药出资10亿元 2025年6月长春高新出资3.50亿元参与设立生物医药基金 [15] - 行业现金储备充裕 云南白药2024年末货币现金108.88亿元 九安医疗理财资金达200亿元 [15]

基金投资布局 - 片仔癀全资子公司片仔癀投资拟投资2亿元参与设立漳州高鑫润信大健康产业投资基金，占基金目标募集规模的20%，该基金主要投向药品、医疗器械、合成生物等大健康领域，医疗健康以外的投资不超过10% [2] - 2024年9月片仔癀投资认缴出资2亿元参与设立漳州圆山大健康产业投资基金，占基金比例20% [5] - 2024年11月片仔癀投资认缴出资2.9亿元发起设立片仔癀盈科基金，占基金比例29% [7] - 2025年3月片仔癀投资认缴出资2亿元参与设立招盈基金，该基金计划规模10亿元，主要投资生物医药、中医药、医疗器械、消费医疗、医疗服务等领域 [9] 关联方合作 - 片仔癀控股股东九龙江集团及其关联方在多个基金中作为核心出资方 [13] - 在圆山基金中，九龙江集团全资子公司片仔癀资产经营公司出资1.5亿元，控股子公司漳州旅投集团出资3000万元 [15] - 招盈慧康基金的出资方中也包括片仔癀资产经营公司和漳州旅投 [16] 财务表现 - 2025年一季度片仔癀营收31.42亿元，同比下降0.92%，归母净利润10亿元，同比增长2.59% [18] - 肝病用药板块毛利率同比减少12.39个百分点至63.36%，心脑血管用药毛利率减少8.11个百分点至7.91%，其他药品毛利率减少6.86个百分点至14.76% [19] - 医药制造业整体毛利率下降8.24个百分点至62.24%，医药流通业毛利率下降3.93个百分点至10.72% [19] - 公司毛利率下降主要由于重要原材料成本上涨，天然牛黄市场价格维持在160万元/公斤的高位 [20] 战略规划 - 公司表示将通过基金投资加速医药产业聚集，加强产业链上下游整合能力，提升核心竞争力 [9] - 针对原材料价格上涨，公司将密切关注行业政策变化，完善风险管理策略，做好战略储备和降本增效工作 [20]

最新基金投资布局 - 全资子公司片仔癀投资以自有资金认缴出资人民币2亿元参与设立漳州高鑫润信大健康产业投资合伙企业 占基金目标募集规模的20% [2] - 基金投向覆盖药品、医疗器械、合成生物等大健康领域 医疗健康以外的投资不超过10% [2] - 此次投资与关联方漳州片仔癀资产经营有限公司及漳州旅投共同进行 [2] 历史基金合作记录 - 2024年9月全资子公司片仔癀投资以自有资金认缴出资人民币2亿元参与设立漳州圆山大健康产业投资基金 占圆山基金比例20% [4] - 2024年11月片仔癀投资以自有资金认缴出资2.9亿元参与发起设立片仔癀盈科基金 占该基金比例29% [6] - 2025年3月片仔癀投资以自有或自筹资金认缴出资2亿元人民币投资于招商致远资本管理的招盈基金 计划规模为10亿元 [8] 投资战略动机 - 以基金投资为抓手 借助专业投资机构的资源与管理优势加速医药产业聚集 [8] - 加强公司在产业链上下游的整合能力 实现资源共享与优势互补 [8] - 激发创新活力并提升公司核心竞争力 [8] 控股股东与关联方协同 - 控股股东漳州市九龙江集团有限公司持股309,522,643股 占流通A股比例51.30% [11] - 在圆山基金出资方中 九龙江集团全资子公司片仔癀资产经营公司出资1.5亿元 控股子公司漳州旅投集团出资3000万元 [12] - 招盈慧康基金的出资方中也出现片仔癀资产经营公司和漳州旅投 [12] 财务状况与经营表现 - 2025年一季度营收31.42亿元 同比下降0.92% 为近十年首次季度负增长 [15] - 一季度归母净利润10亿元 同比增长2.59% [15] - 肝病用药板块毛利率同比减少12.39个百分点 主因重要原材料成本上涨压缩利润空间 [15][16] 原材料成本与行业动态 - 天然牛黄市场价格维持160万元/公斤高位 [17] - 国家药监局与海关总署允许进口牛黄试点用于中成药生产 福建省被列入试点区域 [17] - 公司计划完善风险管理策略 做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 片仔癀2025年一季报显示业绩增长符合预期，产品销售强劲但毛利率短期承压，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.95亿、37.79亿、43.49亿元，同比增长10.67%、14.70%、15.08%，对应PE为37.50x、32.70x、28.41x，考虑公司强品牌力、独家品种高壁垒、受集采影响小且毛利率有望修复，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为107.88亿、118.55亿、130.62亿、142.70亿元，同比增长7.25%、9.89%、10.18%、9.25% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为29.77亿、32.95亿、37.79亿、43.49亿元，同比增长6.42%、10.67%、14.70%、15.08% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为4.93元、5.46元、6.26元、7.21元，P/E分别为41.50、37.50、32.70、28.41 [3] 事件 - 片仔癀2025年一季度营收31.42亿元（同比 - 0.92%），归母净利润10.00亿元（同比 + 2.59%），扣非归母净利润10.05亿元（同比 + 1.69%），业绩增长符合预期，产品销售强劲，毛利率短期承压[6] 核心产品销售情况 - 2025Q1公司肝病用药（核心产品）营收18.33亿元（同比 + 21.83%），高速增长系公司快速拓展渠道带动[6] - 公司着力发展重点区域片仔癀国药堂（博物馆）合作伙伴，覆盖二线及以上城市及经济百强县核心商圈，填补中西部、长江经济带及境外空白市场；截至2025年一季度末，新签约名医15名，新增开设32家名医馆（国医馆）、国药堂；2025Q1体验馆与国药堂共新增49家，达484家[6] - 预计在强品种品牌力与积极铺设新渠道带动下，核心产品收入全年有望实现较好双位数增长[6] 毛利率情况 - 2025Q1公司肝病用药毛利率降至63.36%，同比减少12.39pct，主要因天然牛黄价格大幅提升，2025年3月底天然牛黄市场价格为170万元/公斤，相比2023年1月提升198.25% [6] - 预计公司毛利率压力2025年有望改善，一是进口牛黄加持，2025年4月福建被列入允许进口牛黄试点区域，海外相对低价牛黄进入将缓解成本压力；二是产品有调整价格可能性，在产品毛利率大幅下降、公司净利润增长承压且境内天然牛黄仍有涨价可能情况下，不排除公司调整产品价格[6] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为113.29亿、132.14亿、152.31亿、171.77亿元，非流动资产分别为62.11亿、67.44亿、72.35亿、81.43亿元，资产总计分别为175.40亿、199.58亿、224.66亿、253.20亿元[7] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为107.88亿、118.55亿、130.62亿、142.70亿元，营业成本分别为61.78亿、70.74亿、75.56亿、80.60亿元，归属母公司净利润分别为29.77亿、32.95亿、37.79亿、43.49亿元[7] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为13.14亿、26.87亿、28.16亿、34.78亿元，投资活动现金流分别为13.24亿、 - 2.85亿、 - 3.50亿、 - 4.41亿元，筹资活动现金流分别为 - 22.41亿、 - 11.68亿、 - 13.93亿、 - 15.64亿元[7]