黄金暴涨，美股今晚继续集体高开，又一位支持降息的美联储官员表态。 截至发稿，道指与标普500指数在高开后有所回落，而纳指则迅速拉升，截至发稿涨超0.6%。 个股方面，特斯拉股价再创历史新高，盘中一度逼近500美元，截至发稿成交额近100亿美元。 美联储理事米兰表示，随着近期货币政策调整的推进，他此前主张降息50个基点的必要性已有所减弱。米兰指出，此前通胀数据中出现了一些异常波动， 部分与政府停摆有关。这些异常信号表明，美联储政策立场应朝更宽松的方向调整。 他强调，目前并未看到经济在短期内陷入衰退的风险，但认为中性利率水平已明显下移，货币政策必须反映这一结构性变化。若政策利率未能持续下调以 贴近新的中性水平，反而可能增加经济陷入衰退的风险。 值得注意的是，黄金、白银、加密货币今日均表现强势，其中，现货黄金再创历史新高，盘中涨至4429美元，现货白银则大涨近3%。 只有美国天然气突然直线大跌。消息面上，埃及石油部宣布与英国特拉石油公司签署新的油气勘探协议。 | W | | | NYMEX天然气 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | NG.N ...

天然气价格走势 - 1月NYMEX天然气期货价格在周五大幅上涨0.226美元，涨幅达4.46%，收于近3年来的近期期货高点 [1][2] - 价格上涨的主要驱动因素是天气预报显示美国东部地区在12月10日至14日及之后将出现显著低于正常水平的严寒天气，预计将提振供暖需求 [2] - 过去一周，晚秋气温持续远低于正常水平并预计将持续，推高了供暖需求并降低了天然气库存水平，导致价格大幅上涨 [2] 供需基本面数据 - 美国本土48州周五的干燥天然气产量为111.7十亿立方英尺/天，同比增长7.2% [3] - 美国本土48州周五的天然气需求为113.3十亿立方英尺/天，同比小幅下降1.2% [3] - 周五流向美国LNG出口终端的液化天然气净流量估计为18.3十亿立方英尺/天，环比下降1.2% [3] 库存与生产动态 - 截至11月28日当周，美国天然气库存减少120亿立方英尺，降幅小于市场预期的180亿立方英尺，也远低于五年同期平均430亿立方英尺的降幅 [6] - 截至11月28日，天然气库存同比微降0.4%，但比五年季节性平均水平高出5.1%，表明供应充足 [6] - 美国能源信息署在11月12日将其对2025年美国天然气产量的预测上调1.0%，至107.67十亿立方英尺/天，目前产量已接近历史高位 [5] 相关市场与活动指标 - 截至12月3日，欧洲的天然气储存填充率为74%，低于此时节五年平均84%的水平 [6] - 截至12月5日当周，美国活跃天然气钻井平台数量减少1座至129座，略低于11月28日创下的2.25年高点130座 [7] - 过去一年，天然气钻井平台数量已从2024年9月报告的94座（4.5年低点）有所上升 [7] - 截至11月29日当周，美国本土48州电力产出同比增长2.11%，达到76,459吉瓦时；截至11月29日的52周内，电力产出同比增长2.99%，达到4,289,746吉瓦时 [4]

市场行情 - 美国天然气价格下跌3.10% [1] - 价格报收于3.685美元/百万英热单位 [1]

摩根大通原油价格与供需预测 - 预计2026年和2027年布伦特原油平均价格在每桶57美元至58美元之间 [1] - 预计2026年和2027年WTI原油平均价格在每桶53美元至54美元之间 [1] - 若不实施减产，油价可能跌至每桶30美元左右，2027年布伦特原油均价或达42美元 [1] 全球石油供需前景 - 2025年和2026年石油供应增速预计是需求增速的三倍，2027年供应增速将放缓至当前速度的三分之一 [1] - 预计从2026年6月开始，全球石油市场需每日减产约200万桶以实现平衡 [1] - 预计2025年全球石油日需求量增加90万桶，达到1.055亿桶，2026年有类似增幅，2027年加速至日增120万桶 [2] 近期市场动态与价格表现 - 原油期货价格在连续四个交易日下跌后于周一上涨，近月合约（1月合约）均上涨1.3% [2] - WTI原油合约收盘价为每桶58.84美元，布伦特原油合约收于每桶63.37美元 [2] - 美国天然气期货下跌0.7%，报每4.549美元/百万英热单位，但收高于早盘低点 [2]

价格表现 - 美国天然气价格一度上涨5% [1] - 当前价格为4.344美元/百万英热 [1]

外交活动安排 - 日本首相高市早苗本周将面临外交领域“三连考”，包括访问马来西亚出席东盟峰会、在东京与美国总统特朗普会谈、以及访问韩国出席亚太经合组织（APEC）峰会 [1][2] - 高市将于10月26日访问马来西亚并出席东盟峰会，这是其担任首相后的外交“首秀” [2] - 美国总统特朗普将于10月27日至29日访问日本，并于28日与高市举行首次面对面会谈 [2][4] - 高市将于本周晚些时候访问韩国，参加10月31日至11月1日在韩国庆州举行的APEC峰会 [2][8] 日美双边关系与经贸议题 - 日美领导人会谈的重头戏是讨论此前达成的5500亿美元对美投资的落实细节，该投资计划侧重于芯片、金属、制药、能源和造船等领域，并应在2029年1月前完成 [6] - 日本政府正在敲定一揽子采购方案以释放善意，包括购买美国皮卡、大豆和天然气，其中美国大豆已占日本消费量的70% [6] - 在能源领域，日本政府计划采购更多美国天然气，同时面临美国要求停止进口俄罗斯石油的压力，今年前7个月日本进口俄油59.9万桶，占总量0.1% [6] - 特朗普计划与高市一同访问美海军横须贺基地，并登上美国“乔治·华盛顿”号核动力航母 [5] 防卫与安全政策 - 加强日本防卫能力及增加防卫费将成为日美会谈议题，高市已决定提前修改“安保三文件”以实现将防卫开支占GDP之比提高到2%以上的目标 [7] - 高市在施政演说中表示，将结合补充预算，在本财政年内提前采取相关措施以实现防卫费占GDP2%的目标 [7] 多边外交与APEC峰会 - APEC峰会将成为高市上任以来的多边外交首秀，亚太地区21个经济体领导人将围绕经贸、科技创新、数字与全球治理议题寻求合作 [8] - 今年APEC峰会的核心主题是“构建可持续的明天”，围绕强化互联互通、推动创新、实现包容性增长与繁荣三大优先事项展开 [9] - 高市可能在APEC峰会期间与韩国总统李在明会晤，开展建设性对话 [8]

市场行情 - 美国天然气价格下跌3% [1] - 最新报价为3.339美元/百万英热 [1]

投资组合配置策略 - 大宗商品作为分散化配置工具吸引力增强 尤其在对冲通胀和极端风险方面作用突出[3][4] - 投资者应考虑将商品纳入投资组合 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的[1][3] - 商品指数基准情景下未来12个月仅呈现温和正回报[5] 黄金投资前景 - 维持2025年底3700美元/盎司 2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元以上[1][3] - 若私人持有美国国债市场的1%资金流入黄金 金价可能升至近5000美元/盎司[7] - 央行去美元化推动购金需求激增 成为2022年以来金价上涨94%的核心驱动[13] 结构性趋势影响 - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需[3][10] - 能源去风险化推动电网投资 预计2030年前贡献全球60%铜需求增长 铜价2027年有望达10750美元/吨[11] - 欧洲国防支出占GDP比例预计从2024年1.9%升至2027年2.7% 推动铜镍钢等工业金属需求[12] 原油市场展望 - 预计非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年导致全球市场出现180万桶/日过剩[6] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位[6] - OPEC+闲置产能下降 一旦供应中断将更易引发油价剧烈上行[9] 风险因素分析 - 美国机构信誉风险上升及商品供应集中度加剧创造尾部风险[1][3] - 关键大宗商品供应集中在地缘热点区域 出口限制等资源武器化工具频繁使用导致供应中断频发[8] - 美联储独立性受损可能推升通胀 削弱美元储备货币地位 强化黄金作为价值储存手段的地位[7]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 因美国机构信誉风险上升和商品供应集中度加剧带来尾部风险 [1][2] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需 支撑中长期牛市前景 [1][8] - 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2026年中期4000美元目标价 极端情况下可能升至4500美元以上 [1][2][5] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [3] - 基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和 但建议纳入组合实现分散化配置 [1][4] - 自春季以来市场从关税不确定性转向关税现实 有助于稳定经济活动指标并降低美国经济衰退概率 [3] 黄金投资前景 - 联储局独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖制度信任 [5] - 央行购金自2022年以来出现五倍激增 成为黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [9] - 如果私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [5] 商品供应风险 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域（如中东 俄罗斯 中美）导致供应中断频发和价格波动加剧 [6][7] - 出口限制等资源武器化工具被频繁使用 加剧输入型通胀上行风险 [6] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [7] 结构性趋势分析 - 能源去风险化：全球能源安全政策推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加：欧洲军事开支占GDP比例预计从2024年1.9%上升至2027年2.7% 推动铜 镍 钢等工业金属需求增长 [8] - 央行去美元化：自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来 全球央行购金激增五倍 [9] 具体品种展望 - 维持对黄金（央行强劲购买） 铜（电力 基础设施和国防需求）以及美国天然气（液化天然气出口）的看涨观点 [4] - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日过剩 [4] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位 [4]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2025年底3700美元/盎司和2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元/盎司以上 [1][4] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧大宗商品市场供需 [1][7] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 预计在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [2] - 商品指数未来12个月仅有温和正回报 维持对黄金 铜及美国天然气的看涨观点 [3] 黄金投资前景 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [4] - 私人投资者若像央行一样更多分散投资黄金 金价可能超过4500美元/盎司 若私人持有美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [4] - 全球央行购金出现五倍激增 成为2022年以来黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [10] 供应风险分析 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域 出口限制等资源武器化工具导致供应中断频发和价格波动加剧 [5] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [6] - 世界大国间对关键资源的争夺加剧供应中断和价格波动风险 以2022年俄欧天然气危机及红海 巴拿马运力受阻为例 [6] 结构性趋势影响 - 能源去风险化推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加推动工业金属需求 欧洲军事开支占GDP比例预计由2024年19%上升至2027年27% 推动铜 镍 钢等需求增长 [9] - 央行去美元化趋势持续 自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来全球央行购金激增 [10] 原油市场展望 - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日的过剩 2026年底前布伦特原油价格可能推至50美元/桶低位 [3]