投资组合配置策略 - 大宗商品作为分散化配置工具吸引力增强 尤其在对冲通胀和极端风险方面作用突出[3][4] - 投资者应考虑将商品纳入投资组合 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的[1][3] - 商品指数基准情景下未来12个月仅呈现温和正回报[5] 黄金投资前景 - 维持2025年底3700美元/盎司 2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元以上[1][3] - 若私人持有美国国债市场的1%资金流入黄金 金价可能升至近5000美元/盎司[7] - 央行去美元化推动购金需求激增 成为2022年以来金价上涨94%的核心驱动[13] 结构性趋势影响 - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需[3][10] - 能源去风险化推动电网投资 预计2030年前贡献全球60%铜需求增长 铜价2027年有望达10750美元/吨[11] - 欧洲国防支出占GDP比例预计从2024年1.9%升至2027年2.7% 推动铜镍钢等工业金属需求[12] 原油市场展望 - 预计非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年导致全球市场出现180万桶/日过剩[6] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位[6] - OPEC+闲置产能下降 一旦供应中断将更易引发油价剧烈上行[9] 风险因素分析 - 美国机构信誉风险上升及商品供应集中度加剧创造尾部风险[1][3] - 关键大宗商品供应集中在地缘热点区域 出口限制等资源武器化工具频繁使用导致供应中断频发[8] - 美联储独立性受损可能推升通胀 削弱美元储备货币地位 强化黄金作为价值储存手段的地位[7]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 因美国机构信誉风险上升和商品供应集中度加剧带来尾部风险 [1][2] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需 支撑中长期牛市前景 [1][8] - 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2026年中期4000美元目标价 极端情况下可能升至4500美元以上 [1][2][5] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [3] - 基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和 但建议纳入组合实现分散化配置 [1][4] - 自春季以来市场从关税不确定性转向关税现实 有助于稳定经济活动指标并降低美国经济衰退概率 [3] 黄金投资前景 - 联储局独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖制度信任 [5] - 央行购金自2022年以来出现五倍激增 成为黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [9] - 如果私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [5] 商品供应风险 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域（如中东 俄罗斯 中美）导致供应中断频发和价格波动加剧 [6][7] - 出口限制等资源武器化工具被频繁使用 加剧输入型通胀上行风险 [6] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [7] 结构性趋势分析 - 能源去风险化：全球能源安全政策推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加：欧洲军事开支占GDP比例预计从2024年1.9%上升至2027年2.7% 推动铜 镍 钢等工业金属需求增长 [8] - 央行去美元化：自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来 全球央行购金激增五倍 [9] 具体品种展望 - 维持对黄金（央行强劲购买） 铜（电力 基础设施和国防需求）以及美国天然气（液化天然气出口）的看涨观点 [4] - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日过剩 [4] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位 [4]

匈牙利国防支出计划 - 匈牙利计划在欧盟财政限制框架内增加国防支出 [1]

国防支出与欧元区债务发行 - 欧元区债务发行可能因国防支出增加而大幅上升 [1]

国防支出 - 加拿大国防支出将大幅增加 [1]

国防支出 - 加拿大将宣布国防支出大幅增加 [1]

全球股市反弹与衰退风险 - 随着贸易战缓和信号释放，全球股市迎来大反弹，标普500指数连涨八天[1] - 高盛认为特朗普政策仍存在巨大不确定性，风险资产大幅低估美国经济衰退风险[1] - 高盛预测未来12个月美国经济陷入衰退概率高达45%，政策不确定性指数从长期平均108激增至近期高位[2] 经济衰退潜在影响 - 企业信心受创，费城联储和纽约联储调查显示预期经济活动下滑的受访者比例接近历史高位[3] - 若发生全面衰退，标普500指数可能跌至4,600点（较周四收盘价低17.9%），美国高收益信用利差将扩大至788个基点[3] - 传统对冲工具（长期美债和美元）可能继续无法有效抵御股票风险[4] 黄金作为避险工具 - 高盛预测经济衰退情境下金价年底或升至3,880美元/盎司，极端情境下2025年末可能达4,500美元/盎司[6] - 央行购金量自2022年以来增长五倍，全球黄金ETF持有量仅相当于美国国债市场规模的1%[6] - "4D结构性趋势"（去美元化、国防支出增加等）将长期利好黄金[9] 石油市场展望 - 高盛基准情境下2025年布伦特/WTI油价平均63/59美元，衰退情境下2026年布伦特原油或跌至53美元/桶[7] - OPEC供应减产幅度可能小于过去三次衰退期间2.7百万桶/日的中值峰值至谷值下降幅度[7] - 若OPEC完全取消2.2百万桶/日减产且全球经济放缓，2026年下半年布伦特油价或跌破40美元/桶[7] 铜市场结构性趋势 - 去美元化趋势可能导致私人投资组合持久减少美元配置，利好铜[9] - 欧洲军费支出或从GDP的2%提高到3%，美国国防部门占铜需求的5%[9] - 电气化将在2024-2030年使全球铜需求年均增长率提高约2个百分点[9] - 铜矿投资不足可能推动铜价在2026年12月恢复至10,600美元/吨，衰退情境下或跌至6,750美元/吨[10]

国防支出增加计划 - 众议院共和党计划增加国防支出1500亿美元 [1]

国防支出政策 - 西班牙国防支出将增加 [1] - 国防支出增加不会导致税收提高 [1] - 国防支出增加不会导致社会支出减少 [1] - 国防支出增加不会导致财政赤字扩大 [1]