以下文章来源于投中网 ，作者陶辉东 投中网 . 投中网是领先的创新经济信息服务平台，拥有立体化传播矩阵，为创新经济人群提供深入、独到的智识和洞见，在私募股权投资行业和创新商业领域拥有 权威影响力。官网：www.chinaventure.com.cn PE行业一场久违的退出大胜。 目前来看， Medline 拿出的结果无疑相当令人满意。FT 此前曾 报道， 按 IPO 定价中位数计算 Medline 市值约 373 亿美元， 黑石、凯雷和 H ＆ F 三家机 构能从 Medline 的IPO中收获相当于股权 资本 两倍的回报，也就是四年时间净赚超170亿美元（1100亿人民币）。 而由于 Medline 最后把发行价定在了定 价区间的上限，上市后又大涨，它们的回报还将大大超越这个数。 这将是历经多年IPO低迷后，PE行业一场久违的退出大胜。 百年家族企业 开启了一场华尔街的盛宴 纵观整个PE行业，300亿美元以上的交易屈指可数，每一次都是一场历史性的资本盛宴。 Medline 当然也不例外。 Medline 是美国一家有着百年历史的老牌家族企业，其前身最早可以追溯到1911年，当时一个叫米尔斯的美国人创立了一家 ...

文章核心观点 - 美国医疗用品巨头Medline于2025年12月18日成功登陆纳斯达克，首日大涨41%，市值达540亿美元，成为美股2025年规模最大、医疗行业近14年来最大的IPO，也是PE行业史上金额最高的项目IPO [3] - 此次IPO是黑石、凯雷和H&F三家PE巨头在2021年以340亿美元收购Medline后的关键退出，在四年时间里为PE财团创造了超过170亿美元的净收益，股权回报倍数（MOIC）超过两倍，被视为PE行业一场久违的退出大胜 [3][4][18] - 尽管收购发生在2021年市场泡沫顶点（估值倍数达15-16倍EBITDA），且随后遭遇加息周期与IPO市场寒冬，但Medline凭借其稳健的家族企业经营、连续54年收入增长、垂直一体化模式及刚性需求，实现了业绩与估值穿越周期增长，证明了优秀基本面对抗市场波动的能力 [12][13][14][16][19] 交易与财务表现 - **交易规模与结构**：2021年，黑石、凯雷和H&F组成财团，以340亿美元收购Medline，这是自2008年金融危机后全球PE行业金额最高的收购交易，三家PE出资完全均等各占三分之一 [3][9] - **收购估值水平**：340亿美元的收购价对应Medline当时EBITDA的15-16倍，显著高于传统医疗耗材企业通常不超过10倍EBITDA的估值水平 [12] - **IPO表现与回报**：Medline IPO定价于区间上限，首日市值达540亿美元，较2021年收购估值增长约200亿美元，PE财团的股权投资部分（约170亿美元）回报倍数（MOIC）超过两倍，净赚超170亿美元（约1100亿人民币） [3][4][18] - **业绩增长**：公司营业收入从2020财年的175亿美元增长至2024年的255亿美元，EBITDA从约20亿美元提升至34亿美元 [18] 公司背景与商业模式 - **百年家族企业**：Medline前身可追溯至1911年，1966年转型为医疗用品公司，历经四代家族经营，曾于1972年上市但五年后因不满股价与外部干预而私有化，此后四十多年保持非上市状态 [6] - **市场地位**：公司是美国最大的医疗用品制造商，2020财年营收175亿美元，产品SKU超过55万个，覆盖从医用手套到手术器械包的几乎所有医院耗材 [6][8][9] - **垂直一体化与物流优势**：公司拥有自有品牌、制造工厂、分销网络及物流体系，在北美运营40多个配送中心和2000多辆卡车，可实现全美95%地区的次日达配送，客户续约率高达98% [9][16][17][18] - **长期战略与投资**：公司追求长期市场份额，不吝于基础设施投入，2018-2022年实施“医疗韧性计划”，投资数十亿美元升级仓储物流、生产线及供应链数字化，并扩大库存深度，此举在疫情期间保障了稳定供应，提升了市场占有率 [17] 收购与整合特点 - **交易背景**：2021年因疫情后流动性泛滥、利率低位及PE行业“干火药”充足，催生了超大型并购，全球前十大PE中有七家参与竞购Medline [9][12] - **非典型整合**：收购后，米尔斯家族通过“滚存”方式保留公司21%的股份，仍是单一第一大股东，原管理团队（包括CEO查理·米尔斯和总裁安迪·米尔斯）全部留任，公司经营战略与方式未发生重大变化，三家PE并未进行典型的改造干预 [13] - **穿越周期**：尽管收购后遭遇美元加息、利率上升及IPO市场低迷，但Medline凭借其稳健的基本面和业绩增长，估值在四年内从340亿美元增至540亿美元，使PE机构在未做重大运营改变的情况下获得丰厚回报 [13][14][19]

公司上市与市场表现 - 医疗用品公司Medline于美东时间12月17日在纳斯达克上市，发行价为29美元，收盘价为41美元，首日涨幅超过40% [2] - 公司上市后市值突破660亿美元，约合4647亿元人民币 [2] - 此次IPO募资规模达62.6亿美元，是2025年全球最大规模的IPO，也是自2021年Rivian以来美股市场罕见的超级项目 [2] 公司历史与业务模式 - 公司由Jon Mills和Jim Mills兄弟于1966年在美国伊利诺伊州创立 [2] - 公司业务并非颠覆性创新，而是专注于为医院提供稳定、可控的基础医疗用品，产品涵盖纱布、手套、手术衣、病床等 [2] - 公司数十年深耕于医疗体系中基础且不可或缺的耗材需求领域 [2] 资本运作与所有权变更 - 2021年，黑石、凯雷与Hellman & Friedman三家顶级私募股权公司联手，以约340亿美元的估值收购了Medline的控股权 [2] - 该笔交易刷新了当时全球最大规模的杠杆收购纪录 [2] - 此次收购使这家传统的医疗耗材公司受到了资本市场的广泛关注 [2]

核心观点 - 特朗普政府根据《贸易扩张法》第232条款对机器人、工业机械和医疗设备进口启动国家安全调查 可能征收关税 [1] - 调查范围扩大至个人防护设备贸易 包括手套和口罩等疫情相关产品 [1] - 新调查为政府提供政策后盾 若现有全面关税被法院推翻可发挥关键作用 [2] 调查范围与产品类别 - 医疗设备调查涵盖注射器、缝合线、导管和纱布等医疗耗材 不涉及处方药及生物制品 [1] - 机器人及工业机械调查聚焦计算机控制机械系统、铣床和工厂用冲压机等设备 [1] - 当前政府已对制药、半导体、飞机、关键矿物、卡车等多个领域开展类似调查 [1] 法律依据与时间框架 - 调查依据《贸易扩张法》第232条款 于9月2日正式启动 [1] - 商务部拥有270天时间向总统提交政策建议 [1] - 政府曾利用该法律对汽车、铜、钢铁和铝材征收关税 [1] 政策背景与战略意图 - 医疗设备调查反映政府对依赖外国医疗耗材的担忧 [1] - 第232条款调查构成政府贸易政策的重要支撑机制 [2] - 调查针对被认定为国家安全关键的商品类别 [1]

全球棉花市场动态 - 上半年全球棉花市场经历剧烈震荡 国内棉价探底后逐步修复 4月9日棉花价格跌至13527元/吨 较上半年高点下跌992元/吨 [1] - 5月中美经贸会谈缓和市场情绪 推动棉价阶段性回升 [1] - 下半年棉价重心或上移 受中美磋商 美联储降息预期及国内宏观政策支持影响 [1] 供需与贸易格局变化 - 美国实施"对等关税"导致进口棉成本上升 国内纺织企业加速转向巴西棉等高性价比棉种 [2] - 2024年上半年中国进口棉花中 巴西棉占比45% 美棉占比39% 预计2025年上半年美棉占比将降至20% 巴西棉占比或升至57% [2] - 关税事件引发市场对全球棉纺织产业稳定性担忧 全球棉纺织品消费预期下滑 下游纱布价格难涨 纺企利润下滑 [2] 行业结构与竞争态势 - 大型纺企凭借资金优势和长期采购协议 能够锁定低价原料 部分企业利润空间有所改善 [2] - 国内棉纺织市场结构正在转变 新型产能代替旧产能 行业竞争加剧 中小企业生存能力下降 [3] - 卓创资讯预计中国3128B级皮棉下半年均价或达14417元/吨 较上半年上涨317元/吨 [3] 产业链重构与升级 - 新疆推动棉花和纺织服装产业链发展 喀什地区形成从棉种培育到服装制造的全产业链格局 纺织服装企业超250家 [4] - 新疆恒益纺织科技智能化车间 中国(新疆)自贸区喀什片区纺织服装产业园等项目落地 推动产业向全链条升级 [4] - 经纬纺织机械推出新一代智能化装备和数字孪生管控系统 构建智慧纺纱工厂 [4] - 华孚时尚 无锡一棉等企业通过AI赋能产业链优化升级 开发高附加值差异化产品 [4] 行业发展趋势 - 2025年上半年棉纺织行业企业营收与利润仍处低位 但新疆产能扩张 数字化改造等结构性调整已初见成效 [5] - 行业需强化科技创新 赋能升级 拓展原料应用 丰富产品种类 加强供应链建设 提升韧性和安全水平 [5]

中国制造业的竞争优势 - 中国在医疗保健产品制造领域占据全球主导地位，生产自动化水平、产品质量和价格优势显著 [1] - 中国制造商利用新冠疫情期间积累的利润进行再投资，成效显著，如英科医疗2020年营业收入激增六倍 [6] - 中国医疗工业能力全面提升，制造商更有进取精神，加大投入和产品研发力度，产品质量傲视全球 [7] Dealmed公司的战略转型 - 2006年创立时从中国采购商品仅占销售总量约15%，主要是基础物资和纸质产品 [2] - 2014年从分销商转型为兼具制造商角色，通过外包给中国工厂生产自有品牌产品 [2] - 2018年外包生产的自有品牌产品80%从中国进口，中国相关业务占公司总营收45% [3] - 2019年为应对关税战，将部分生产转移至美国、马来西亚、墨西哥等地，中国进口占比降至15% [4] 关税战的影响与应对 - 特朗普政府2019年对部分中国医疗产品加征10%关税，2020年提高至25%，影响公司一半进口商品 [3] - 2024年拜登政府对医疗设备加征更高关税，如外科手套50%、注射器100% [9] - 特朗普"解放日"关税使针头和注射器总税率达235%，导致现金流管理困难 [9] - 中国供应商提出降价10%并免费存货3-4个月的对策，帮助应对高关税 [9] 供应链多元化的挑战 - 疫情期间供应链多元化策略初期成功，但后疫情时代客户重新追求最低价格 [6] - 尝试将生产转移至越南、马来西亚等地，但普遍价格更高且品质、品类、基础设施不及中国 [10] - 最终多数生产线又回归中国，2024年中国制造产品占公司营收逾40%，接近2018年峰值水平 [11] 行业趋势与未来展望 - 美国医疗产业在后疫情时代全球寻低价商品，中国医疗物资行业实现规模与专业能力双扩张 [6] - 中国独有的庞大体量优势带来卓越规模效益，能应对订单激增 [10] - 高额关税最终由医院和诊所承担，转嫁给保险公司和民众，而非中国出口商 [12]