文章核心观点 - 美国医疗用品巨头Medline于2025年12月18日成功登陆纳斯达克，首日大涨41%，市值达540亿美元，成为美股2025年规模最大、医疗行业近14年来最大的IPO，也是PE行业史上金额最高的项目IPO [3] - 此次IPO是黑石、凯雷和H&F三家PE巨头在2021年以340亿美元收购Medline后的关键退出，在四年时间里为PE财团创造了超过170亿美元的净收益，股权回报倍数（MOIC）超过两倍，被视为PE行业一场久违的退出大胜 [3][4][18] - 尽管收购发生在2021年市场泡沫顶点（估值倍数达15-16倍EBITDA），且随后遭遇加息周期与IPO市场寒冬，但Medline凭借其稳健的家族企业经营、连续54年收入增长、垂直一体化模式及刚性需求，实现了业绩与估值穿越周期增长，证明了优秀基本面对抗市场波动的能力 [12][13][14][16][19] 交易与财务表现 - **交易规模与结构**：2021年，黑石、凯雷和H&F组成财团，以340亿美元收购Medline，这是自2008年金融危机后全球PE行业金额最高的收购交易，三家PE出资完全均等各占三分之一 [3][9] - **收购估值水平**：340亿美元的收购价对应Medline当时EBITDA的15-16倍，显著高于传统医疗耗材企业通常不超过10倍EBITDA的估值水平 [12] - **IPO表现与回报**：Medline IPO定价于区间上限，首日市值达540亿美元，较2021年收购估值增长约200亿美元，PE财团的股权投资部分（约170亿美元）回报倍数（MOIC）超过两倍，净赚超170亿美元（约1100亿人民币） [3][4][18] - **业绩增长**：公司营业收入从2020财年的175亿美元增长至2024年的255亿美元，EBITDA从约20亿美元提升至34亿美元 [18] 公司背景与商业模式 - **百年家族企业**：Medline前身可追溯至1911年，1966年转型为医疗用品公司，历经四代家族经营，曾于1972年上市但五年后因不满股价与外部干预而私有化，此后四十多年保持非上市状态 [6] - **市场地位**：公司是美国最大的医疗用品制造商，2020财年营收175亿美元，产品SKU超过55万个，覆盖从医用手套到手术器械包的几乎所有医院耗材 [6][8][9] - **垂直一体化与物流优势**：公司拥有自有品牌、制造工厂、分销网络及物流体系，在北美运营40多个配送中心和2000多辆卡车，可实现全美95%地区的次日达配送，客户续约率高达98% [9][16][17][18] - **长期战略与投资**：公司追求长期市场份额，不吝于基础设施投入，2018-2022年实施“医疗韧性计划”，投资数十亿美元升级仓储物流、生产线及供应链数字化，并扩大库存深度，此举在疫情期间保障了稳定供应，提升了市场占有率 [17] 收购与整合特点 - **交易背景**：2021年因疫情后流动性泛滥、利率低位及PE行业“干火药”充足，催生了超大型并购，全球前十大PE中有七家参与竞购Medline [9][12] - **非典型整合**：收购后，米尔斯家族通过“滚存”方式保留公司21%的股份，仍是单一第一大股东，原管理团队（包括CEO查理·米尔斯和总裁安迪·米尔斯）全部留任，公司经营战略与方式未发生重大变化，三家PE并未进行典型的改造干预 [13] - **穿越周期**：尽管收购后遭遇美元加息、利率上升及IPO市场低迷，但Medline凭借其稳健的基本面和业绩增长，估值在四年内从340亿美元增至540亿美元，使PE机构在未做重大运营改变的情况下获得丰厚回报 [13][14][19]