公司概况与业务结构 - 公司为中国供水行业龙头企业，供水主业持续稳健发展，管道直饮水业务具备先发优势 [1] - 截至FY2025，公司城市供水业务服务人口超3000万人，管道直饮水业务服务人口约1200万人 [1] - 业务收入结构为：城市供水占比64.3%、环保占比13.1%、总承包建设占比5.7%、管道直饮水占比5.6%、物业开发及投资占比3.1%、其他分部占比8.2% [1] - 公司无实控人，股权分散均衡，主要股东包括董事会主席段传良（持股27.4%）、欧力士（持股27.3%）和长城人寿 [1] 财务状况与资本开支 - 公司资本开支高峰为FY2024的51.4亿港币，FY2025降至32.4亿港币，带动自由现金流转正至1.50亿港币 [1] - 公司计划FY2026资本开支不超过20亿港币，资本开支拐点明确 [1] - 预计FY2026-FY2028公司实现归母净利润12.5亿港币、12.8亿港币、13.1亿港币，同比增速分别为16.5%、2.2%、2.4% [3] - 公司自由现金流拐点已现，分红有提升潜力，假设维持FY2025的42.53%分红比例，对应股息率分别为5.3%、5.4%、5.5% [3] 供水业务运营与模式 - 截至FY2025，公司供水、污水、原水已运营规模分别为730万吨/日、90万吨/日、189万吨/日 [2] - 公司在建供水、污水、原水规模分别为98万吨/日、12万吨/日、0万吨/日，在建产能弹性分别为13.4%、13.3%、0% [2] - 公司主要以TOO（移交-拥有-运营）特许经营模式经营供水项目，与BOT/TOT模式相比，TOO模式拥有项目所有权，到期后无需移交，企业内在价值更高 [2] - 水务运营刚需性强，随着在建产能投运，预计供水运营和污水处理业务仍保持稳健增长 [2] 行业发展趋势 - 城市供水总量和污水处理量平稳增长，行业逐步进入稳定运行期 [2] - 推算供水、污水处理规模在2025-2027年的复合年增长率（CAGR）将分别达到0.37%和1.2% [2] - 2023年受国家设备更新政策带动，供水和污水领域的市政公用设施投资出现回暖 [2] - 行业有望受益于本轮调价周期，实现盈利修复 [2] 管道直饮水业务 - 公司于2019年收购长沙水杯子51%股权进军管道直饮水行业，并于2021年收购南京水杯子51%股权和5家徐州直饮水公司各51%股权 [3] - 推测因建设服务、接驳业务同比下滑，直饮水接驳和建造业务占比降低，但预计后续拖累有限，盈利稳定性有望增强 [3]