证券日报网讯 12月24日，锐科激光在互动平台回答投资者提问时表示，航天三江作为锐科激光控股股 东，激光产业是其核心发展板块之一，锐科激光更是航天三江旗下核心战略资产。本次航天三江转让锐 晶公司股权，属于正常的资产整合与业务布局调整，并不意味着锐科激光将失去航天三江的支持。未 来，航天三江仍将持续赋能锐科激光发展，助力公司巩固行业地位、提升核心竞争力。 （编辑 丛可心 袁冠琳） ...

公司：Vivos Therapeutics (NasdaqCM: VVOS) 行业：睡眠医学/阻塞性睡眠呼吸暂停 (OSA) 治疗 核心业务模式转型与战略动机 * 2025年是公司历史上关键的一年 标志着其业务模式发生潜在变革性转变 核心是2025年6月收购了内华达睡眠中心 [2] * 战略转型动机：公司拥有针对阻塞性睡眠呼吸暂停的卓越技术 但最初通过牙科社区作为主要分销渠道的模式效果不佳 因为绝大多数牙医更关注牙科事务而非睡眠呼吸暂停 [3][4] * 新模式：转向拥有和运营医疗牙科诊所 借鉴团队在牙科支持组织业务方面的经验 收购SCN是测试该理论的第一个机会 [4][5] 财务表现与运营数据 * 2025年第三季度收入同比增长76% 达到约680万美元 增长主要由SCN在收购后的第一个完整季度贡献所驱动 [12][21] * 第三季度680万美元收入中 约50%来自新的内华达服务 其中约20%来自治疗端 约30%来自SCN的诊断端 [21] * 历史VIP模式收入已基本消失 本季度同比减少了约80万至90万美元 [14] * 诊所层面的盈利能力突出：新模式下的诊所息税折旧摊销前利润率达到50% 55% 60% 远高于之前牙科业务模式下20%的利润率 [6] * 第三季度总务及行政费用增加了340万美元 其中约180万美元是SCN模式的工资 租金和运营费用 属于诊断端的基线成本 [33] * 治疗端的利润率远高于诊断端 利润率在60%-70%以上范围 [33] 收购整合进展与运营指标 * 对SCN的整合已接近六个月 主要意外是需求远超预期 导致设施和人员紧张 [7][8] * 公司已几乎将内华达设施的占地面积扩大了一倍 并增加了医生和员工以满足需求 [9] * 目前患者第二次就诊的预约已排到明年三月 瓶颈在于医生不足 预计从明年一月和第一季度起将有更多医生上岗以缓解压力 [9][20] * 患者转化漏斗数据：首次就诊评估后 94%的患者会进行第二次就诊 其中64%的患者会接受治疗 [18][19] * 公司认为64%的转化率并不理想 历史经验显示转化率可达80%-90% 当前较低部分归因于患者支付能力和保险覆盖问题 [29] * 保险支付方认证取得重大进展：第三季度后 包括联合健康集团 TRICARE等在内的多家主要支付方已完成对公司医生的认证 这将从第四季度起大幅提升收入能力 [16][17] 市场机会与竞争定位 * 阻塞性睡眠呼吸暂停是一种常见疾病 与高血压 心血管疾病 癌症等多种慢性病共存 构成重大健康危机 [2] * 45年来 CPAP一直是医学界的首选治疗方案 但许多患者不愿使用 第一年有50%的患者拒绝使用CPAP机器 [24][25] * Vivos拥有全球唯一获得FDA许可用于治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停的口腔器械 其他200多种口腔器械仅被许可用于治疗轻度至中度疾病及打鼾 [26] * Vivos治疗具有持续时间限制的优势 通常需要6到9个月 有时长达一年即可获得完整疗效 无需终身佩戴设备 [27] * 美国家庭睡眠测试业务在过去十年增长了20倍 预计今年将进行近300万次睡眠测试 创造了巨大的未满足治疗需求 [43] * 疾病影响人群广泛 不仅仅是老年肥胖男性 也影响女性 儿童和年轻人 当前新患者中最大的人口群体之一是21至35岁的年轻人 [44] 扩张策略与增长计划 * 扩张采用两种模式：收购和附属合作 近期在密歇根州底特律地区宣布的合作属于附属模式 [6][40] * 附属模式与所有权模式的经济效益相似 但无需大量的前期收购资本支出 公司通过管理服务组织模式控制并实现利益一致 [40][52] * 在底特律的附属模式仍需约25万美元的资本支出用于影像设备 IT 租赁物改良等 但能更快实现现金流为正 [52] * 公司优先考虑美国西部山区各州的市场 如加利福尼亚 亚利桑那 科罗拉多 内华达 同时也在与东海岸 佛罗里达等地的团体洽谈 [42] * 公司正与大型心脏病学诊所建立合作 其中一家每月接待3万名患者 另一家每月接待2万名患者 预计其90%的心脏病患者患有睡眠呼吸暂停 这带来了巨大的患者转诊需求 [38] * 每个睡眠优化团队每月应能产生约50万美元收入 其劳动力成本约占25% 利润率空间大 [35] * 为满足需求 公司需要在2026年及以后推出更多睡眠优化团队 因为每个团队每月只能处理几百个病例 [39] * 公司视自己为睡眠中心治疗业务的首要整合者 [45][46] 成本 盈利与现金流展望 * 费用增长部分原因是公司为应对超预期需求而提前投资于人员 设施和提供者 属于为未来收入增长做准备的暂时性成本 [34] * 随着新培训的员工和提供者开始创造收入 成本与收入增速不匹配的情况将得到改善 预计在2026年第一季度开始显现 [36] * 公司相信能够维持睡眠诊所超过50%的贡献毛利率 [37] * 预计2026年将继续增加产能 [38] * 公司通过股权和债务融资收购了SCN 承认债务成本较高 [49][50] * 随着底特律模式等需要最低资本支出但具有高增长潜力的新收入流上线 公司将能够偿还债务 并最终通过再融资降低债务成本 [50][51] * 底特律等附属模式有助于公司在不筹集大量额外资本的情况下扩大规模 并更快实现现金流为正 [52][53] 市场教育与投资者沟通 * 公司正在积极教育医生群体 通过专业团体 教育论坛 医学会议和社交媒体宣传其作为CPAP替代方案的存在 [24][27] * 公司已停止参加牙科展会 转而参加医学展会 [26] * 保险覆盖对提高患者转化率至关重要 公司正在联系之前因费用问题未接受治疗的患者 告知其保险现已覆盖 [30] * 公司认为股价相对于同行存在深度折价 可能源于投资者疲劳和对其执行能力的怀疑 但强调团队目前正在有效执行 [47][48][49]

公司产品与技术 - 公司产品包括激光、紫外、可见光、红外系列全光谱镜头及光电系统 [1] - 产品主要分为“定制产品”与“非定制产品”两大系列 [1] - “定制产品”系列主要包括特种光学镜头及光电系统 [1] 产品应用领域 - “定制产品”广泛应用于“神舟系列”“嫦娥探月”“天问一号”等国家重大航天任务 [1] - “定制产品”同时应用于高端装备领域 [1]

公司历史与战略演变 - 公司是一家拥有65年历史的企业 最初仅生产一种用于测量真空腔体内压力的仪器 [2] - 凭借该单一产品成功进入半导体行业 并在55年后仍保持该产品的市场份额第一 [2] - 基于初始产品 公司通过有机增长和并购 构建了围绕真空腔体的关键子系统战略 产品扩展至阀门、射频电源、等离子体、质量流量控制器等 [2] - 2015年之前 公司战略主要围绕半导体市场的真空设备 [3] - 2015年 公司收购了拥有约20条产品线的新港公司 其产品包括激光器、光学元件、运动控制产品 [3] - 收购新港公司后 公司产品组合补充了半导体设备中此前缺失的光刻、计量与检测组件 [3] 产品与市场地位 - 公司的初始产品在半导体真空腔体压力测量领域占据非常高市场份额 [2] - 通过收购新港公司 公司现在能够提供涵盖半导体设备更多关键环节的产品组合 [3]

涉及的公司与行业 * **公司**：MKS Instruments (MKSI) [1] * **行业**：半导体设备、先进电子制造（包括印刷电路板PCB制造）、光子学/光学 [2][3][4][20] 核心观点与论据 公司战略与市场定位 * 公司拥有65年历史，最初从真空压力测量产品起家，通过有机增长和收购，围绕半导体工艺腔室构建了全面的关键子系统组合（如阀门、射频电源、等离子体、质量流量控制器等）[2] * 2015年收购Newport Corporation是战略转折点，此举使公司业务从仅限半导体真空设备，扩展到光刻、量测和检测领域，并进入新市场 [3] * 通过后续收购（如Electro Scientific Industries, Atotech），公司战略是成为所有先进电子制造（不仅是半导体，还包括芯片封装）的基础技术提供商 [4] * 公司目前的产品组合能够覆盖全球所有晶圆厂中85%的设备（涉及多个子系统），市场覆盖度无其他公司能及 [3][56] * 公司认为，随着摩尔定律放缓，芯片先进封装变得至关重要，这延续了电子产品性能持续提升的趋势，并使得人工智能（AI）等应用成为可能 [5][58] * 公司将AI视为继PC、智能手机、数据中心之后又一重大技术浪潮，其驱动力根本上是摩尔定律及“超越摩尔”定律，公司旨在成为其基础建设者 [6][59] 电子与封装 (E&P) 业务表现与展望 * **增长驱动**：第四季度指引意味着E&P业务全年增长约20% [8][60] * 增长由两大因素驱动：1) 用于PCB制造的化学材料，需求受AI推动（AI客户购买化学材料制造AI板卡）[8][61]；2) 化学设备销售，公司是PCB行业唯一同时提供化学材料和设备的供应商 [8][61] * 过去四个季度，化学设备订单和收入表现强劲，是E&P业务同比增长的重要驱动力 [9][62] * **设备细分**：E&P设备包括化学设备和激光钻孔设备 [10][63] * 在柔性PCB激光钻孔领域是市场领导者，产品用于手机、AirPods等可穿戴设备内部的柔性电路 [10][63] * 在刚性PCB激光钻孔领域是市场机会，虽非第一，但拥有独特技术并已取得一些成功 [11][64] * **业务构成与增长概况**：E&P业务约三分之二是化学材料，三分之一是设备 [12][65] * 化学材料业务属于消耗品性质，今年同比增长约10%，去年可能也增长约10%，增长由AI服务器所需更复杂PCB层数带来的化学材料用量驱动 [12][65] * 设备业务属于资本支出性质，增长可能波动 [12][65] * 全年20%的增长由占三分之二、增长10%的化学业务，以及叠加其上的设备增长共同贡献 [13][66] * **2026年展望**：化学设备订单已排产至2026年上半年，并正与客户讨论下半年需求，设备销售将继续成为2026年潜在增长的强劲部分 [16][69] * 销售化学设备将驱动未来数十年的年度化学材料收入，因为化学材料由公司提供 [16][69] * 化学材料毛利率高于55%，设备毛利率较低 [16][69] 半导体业务表现与展望 * **2025年表现**：第四季度指引意味着半导体业务全年增长约10% [22][73] * 增长部分源于NAND库存消耗及升级模式，同时由于交货期短，有大量当季订单 [23][74] * **2026年展望**：行业对2026年晶圆厂设备（WFE）支出的预测不断上调，目前认为可能增长5%、10%或15% [23][75] * 增长主要由逻辑、DRAM和HBM驱动，NAND目前贡献不大 [23][75] * 公司覆盖85%的WFE市场，因此逻辑、DRAM、HBM的增长都将带动公司增长 [23][75] * NAND若出现升级或新建产能，将是额外的增长动力，公司凭借射频电源（市场领导者）和围绕腔室的产品组合将受益 [26][78] * 当前行业担忧洁净室空间可能限制设备产能，但这是一个“甜蜜的烦恼” [24][76] * 公司交货期已恢复正常，为4-8周，库存健康，按需发货 [24][25][76][77] * **长期增长动力与策略**： * **技术节点演进**：2纳米及以下节点、环绕栅极（GAA）晶体管结构将需要更多原子层沉积（ALD）工艺，公司提供独特的关键子系统（如高浓度、高洁净度的臭氧发生器） [28][45][79][92] * **广泛产品组合优势**：公司策略是通过管理广泛的产品组合，提高长期可持续超越WFE行业增长的机会，因为无法预测哪个技术拐点会提升哪个子系统的需求，但拥有大部分关键子系统可以灵活应对变化 [28][29][30][79][80][81] * **规模与研发**：规模优势使公司能够满足客户对需要多年投资的高科技需求，在当前技术日益复杂、研发周期长的行业中至关重要 [31][32][33][82][83][84] * **市场份额**：公司收入占WFE支出的比例在1.8%至2.2%之间波动 [46][48][93][96] * 比例较低的一端是光刻、量测、检测业务（仍处于早期阶段），较高的一端是NAND业务（因射频电源份额高） [48][96] 光子学/光学业务 * 公司是光学/光子学领域的领导者，业务不仅包括激光和工业应用，也涉及半导体 [20][72] * 五年前，公司决定加大在半导体光刻、量测和检测设备领域的投入，增加了人员、资本支出，并开发了新工艺 [20][72] * 该部分收入从五年前的1.5亿美元增长至现在的3亿美元，且在该WFE细分市场中仍处于早期阶段 [20][72] 财务表现与展望 * **毛利率**： * 近期毛利率受到产品组合（设备销售占比高）和关税影响 [18][70] * 2024年第四季度至2025年第一季度，毛利率远高于47%，第一季度为47.4% [18][70] * 关税影响：第二季度为115个基点，第三季度为80个基点 [18][70] * 公司已通过提价完全抵消了关税的美元成本影响（100%转嫁），但由于未对转嫁部分加价，从毛利率角度看仍有50个基点的持续负面影响 [19][71] * 公司有信心通过运营效率、制造卓越计划和未来设计节约来抵消这50个基点的影响 [19][36][71][86] * 随着产品组合恢复正常化，公司非常有信心在2026年恢复到47%以上的毛利率目标 [19][36][71][86] * 公司成本控制有效，2022年给出的五年模型预测营收56亿美元时毛利率达47%以上，而实际在营收38亿美元时（48个月内）已提前实现 [37][43][87][91] * **债务与现金流**： * 公司积极偿还债务，预计第四季度末净杠杆率为3.9倍 [41][89] * 目标是在未来一两年内将净杠杆率降至2到2.5倍，以实现更平衡的资本配置策略 [42][90] * 自由现金流强劲且增长，今年前三季度的自由现金流已几乎与去年全年持平 [41][89] * 资本配置优先级：在投资自身（资本支出扩张、少量损益表设计及研发改进）后，100%专注于偿还债务 [42][90] * **定价能力**： * 公司拥有定价能力，这体现在毛利率的持续改善上 [43][91] * 提升毛利率的最佳时机是获得新设计订单时，对于具有独特性的新产品，公司能获得公平的定价 [44][91] 其他重要内容 * **设备与化学材料的绑定率**：设备销售后，化学材料的绑定率在五年后降至约85%，初始绑定率非常高 [18][70] * **行业动态感知**：公司与五大半导体设备客户及终端芯片公司保持密切沟通，以获取前瞻性洞察 [25][77] * **当前行业情绪**：与90天前相比，客户对2026年下半年的展望变得更加积极 [25][50][77][98]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入同比增长3% [1] - 2025年前三季度归母净利润同比增长19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.4亿元，同比增长28%，环比下降7% [1] - 预计2025年归母净利润为5.0亿元，2026年为6.2亿元，2027年为7.8亿元 [1] - 2024至2027年归母净利润复合年增长率为47% [1] - 对应市盈率分别为54倍、44倍、35倍 [1] 核心业务与战略 - 公司聚焦"激光+超导"业务 [1] - 业务策略为进而有为、退而有序 [1] 行业机遇与市场定位 - 磁体是核聚变设备中价值量最大的单品，占工程验证堆建设成本约28% [1] - 2025年可控核聚变国内在建项目众多，未来几年有望进入建设高峰期 [1] - 公司卡位核聚变核心环节，有望持续受益于国内可控核聚变项目招标 [1] - 公司"激光+超导"业务有望打开长期成长空间 [1]

财务业绩 - 前三季度营业收入3.26亿元，同比增长11.58% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长30.68% [1] - 前三季度经营性现金流净额1.04亿元，同比增长69.02% [1] - 第三季度单季营业收入1.15亿元，同比增长14.87% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润3282.40万元，同比增长14.99% [1] - 第三季度单季经营性现金流净额3962.13万元，同比增长33.74% [1] 技术与战略布局 - 公司拥有磁刺激、电刺激、电生理、机器人、激光、射频六大核心技术平台 [1] - 公司以前沿技术为驱动，重点布局脑机接口、康复机器人、AI医疗三大战略领域 [1] - 公司致力于构建“诊断—治疗—康复”全周期路径，打造精准化、智能化、闭环化的新型康复医疗体系 [1] 海外业务发展 - 公司加速海外国际化布局，高频参与国际展会并获得市场持续积极反馈 [2] - 随着产品准入资质的持续突破，海外业务有望在中长期成为公司业绩增长的新引擎 [2]

宏观经济表现 - 地区GDP从2022年跃上3万亿元台阶，预计2025年达到3.6万亿元 [1] - 人均地区GDP突破1万美元，站稳中等偏上收入水平 [1] - 全省工业增加值、制造业增加值连续多年站稳万亿元台阶 [1] - 2024年制造业发展综合质效指数排名首次挺进全国前十，居第九位 [1] 产业发展战略与成果 - 全面推进工业强省战略和"1269"行动计划，构筑12条制造业重点产业链和6个先进制造业集群 [1] - 电子信息产业作为产业"领头雁"，已连续三年站稳万亿元台阶 [2] - 有色金属、装备制造两大传统优势产业正加速向万亿元级集群迈进 [2] - 全省累计培育3个国家先进制造业集群、118个省级产业集群 [2] - 规上工业增加值超1.1万亿元，居全国第13位 [2] - 全省聚焦制造业高端化、智能化、绿色化转型发展 [2] 资本市场与企业表现 - "映山红行动"使资本市场"江西板块"持续扩容，截至2024年8月底境内外上市公司总数达120家 [2] - 2024年上市"赣企"合计营收1.08万亿元，占全省GDP比重近三分之一 [2] - 联创光电专注激光和高温超导等高科技壁垒产业，持续转型升级 [2] - 晶科能源光伏组件累计出货量连续多年居全球第1位，年营收达千亿级，列全省民营企业首位 [2] - 沃格光电从代工生产企业成长为掌握核心技术的全球领先GCP产品供应商 [2] - 德福科技面对锂电新能源和AI算力需求爆发式增长，走出"向高端要增长"的转型升级之路 [2]

行业技术动态 - 光伏电池技术目前仍以TOPcon技术为主 [2] - XBC和钙钛矿等技术也在持续发展中 [2] 公司业务与技术能力 - 公司在钙钛矿设备领域紧跟技术发展和客户需求 [2] - 公司具备提供钙钛矿电池整线设备及工艺解决方案的能力 [2] - 公司已向客户成功交付钙钛矿电池整线设备 [2] - 公司已交付的设备包括多种尺寸PVD、RPD、蒸镀、激光、涂布、VCD、清洗等 [2]

获奖成果核心内容 - 2025年诺贝尔物理学奖授予约翰·克拉克、米歇尔·德沃雷和约翰·马丁尼斯，表彰其在电路中实现宏观量子力学隧穿效应和能量量子化的贡献 [2][4] - 三位科学家通过精密的超导电子电路，首次在肉眼可见的宏观尺度上同时验证了量子隧穿和能量量子化两个核心量子特性 [4][8] - 实验核心元件为约瑟夫森结，超导电路在低温下可像一个"宏观类粒子"那样被整体描述，系统通过量子隧穿逃逸到"运行态"并以电压跃迁作为观测信号 [5][7][8] 实验设计与发现 - 实验利用超导体构建电子电路，超导体内电子有序无阻力流动，整个系统如同单一粒子般运行 [5][7] - 实验观测到宏观系统只能以特定能级吸收或释放能量，这与量子力学理论预测的能量量子化一致 [8] - 该发现证明宏观超导电路可作为被人类触摸到的系统严格遵循量子力学，将量子现象从微观世界带到宏观尺度 [8] 科学意义与影响 - 研究成果把长期哲学思辨层面的问题转化为可通过实验数据回答的精确科学问题，与"薛定谔的猫"思想实验极为接近 [9] - 为"普适量子论"增加了分量，表明从原子到大型电路遵循同一量子规则，无需假设自然界存在神秘的"自动坍缩开关" [10] - 为检验或排除各类客观坍缩模型提供了清晰路线图，激励研究者构建更大更复杂的系统继续逼近量子—经典边界 [10] 量子力学应用与产业化 - 量子力学催生了众多革命性技术应用，包括晶体管、激光、核磁共振成像、原子钟等，构成现代科技的"隐形底座" [11] - 超导量子计算、量子通信与量子传感被视为"第二次量子革命"，本次诺奖成果为开发下一代量子技术如量子密码学、量子计算机和量子传感器提供机遇 [11][12] - 中国在量子通信与计算应用上取得显著进展，包括"墨子号"卫星实现1200公里纠缠分发、"祖冲之三号"超导量子计算原型机处理速度比最快超级计算机快千万亿倍 [13]