宏观与策略 - 2025年11月财政收入当月同比由正转负至-0.02%，前值为3.2% [8] - 11月主要税种中，企业所得税同比-5.2%，个人所得税同比11.4%，增值税和消费税同比增速均为3.3% [8] - 11月一般公共预算支出当月同比-3.7%，降幅较前值（-9.8%）收窄 [8] - 11月政府性基金收入同比降幅收窄至-15.8%，其中土地出让收入同比-26.8% [8] - 11月政府性基金支出同比由负转正至2.8%，前值为-38.2% [8] 电新行业（风电）投资策略 - 报告预计2026年国内陆上风电新增装机有望达到120GW，同比增长10% [10] - 报告预计2026年国内海上风电新增装机将提升至11-15GW区间，同比增幅超过40% [10] - 预计“十五五”期间全国新增海风装机将达到70-100GW [10] - 2024-2030年新兴市场陆风新增装机年复合增长率预计达17% [10] - 投资建议关注主机环节的金风科技、运达股份、三一重能，零部件环节的德力佳、金雷股份，以及海风板块的大金重工、海力风电、东方电缆 [11] 华住集团-S公司深度 - 华住集团会员规模突破3亿，中央预订占比超60% [14] - 公司同店每间可售房收入领先同业30-80%，人房比为0.17 [14] - 预测至2030年，公司经济型与中端酒店门店数将达到1.8万家 [15] - 预计至2030年，公司中高端酒店门店数将接近3000家，集团利润空间近80亿元体量 [15] - 报告维持2025-2026年经调整净利润预测为44.4亿元/51.7亿元，略上修2027年净利润预测至58.6亿元 [16] 唯特偶财报点评 - 公司前三季度实现营收10.60亿元，同比增长24.00% [16] - 前三季度扣非后归母净利润为0.62亿元，同比增长3.51% [16] - 前三季度综合毛利率为16.26%，归母净利率为6.56% [17] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达0.82亿元，同比大幅增长1578.59% [17] - 公司在锡膏领域市占率约7%，产品已切入华为、中兴、比亚迪、通威等龙头供应链 [18] - 报告预计公司2025-2027年营收将增长至15.39亿元/19.60亿元/25.05亿元，归母净利润为1.00亿元/1.25亿元/1.76亿元 [19] 腾讯控股公司快评 - 腾讯云业务已覆盖全球22个地区，采取“基础设施先行”策略 [20] - 2025年第三季度腾讯海外游戏收入同比增长43% [21] - 预计2025年腾讯海外游戏收入达757亿元，占腾讯游戏总收入32%，占比较上年提升3个百分点 [21] - 以光子工作室为例，95%的员工使用AI工具，2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8% [21] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2626亿元/3013亿元/3454亿元 [22] 市场数据与动态 - 2025年12月18日，上证综指收盘3876.37点，涨0.15%；深证成指收盘13053.97点，跌1.28% [2] - 当日A股市场成交金额方面，沪市7048.95亿元，深市9505.87亿元 [2] - 2025年12月19日，纳斯达克指数收盘23006.36点，涨1.37%；标普500指数收盘6774.76点，涨0.79% [5] - 截至2025年12月17日，两市融资融券余额为25028亿元，其中融资余额24859亿元，融券余额170亿元 [23] - 近半年大宗交易日均成交金额为21亿元，2025年12月17日当日成交22亿元，平均折价率6.64%，当日折价率7.59% [24] - 近一周内，长安汽车被214家机构调研 [25]

腾讯2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度收入为1928.69亿元人民币，同比增长15%，略超市场预期 [5] - 同期毛利录得1088亿元人民币，同比增长22% [5] - 同期Non-IFRS经营利润为726亿元人民币，同比增长18% [5] - 毛利和经营利润的同比增速已连续十二个季度领先收入同比增速 [5] 核心业务表现 - 游戏业务收入增长的核心亮点是海外游戏收入在本季度同比暴涨43% [5] - 广告业务收入增长得益于广告加载率提升、广告主投放增长以及AI的驱动 [5] - 金融科技与企业服务收入增长反映经济修复驱动金融科技需求回暖，企服收入增长主要由云业务带动 [5] 资本开支与AI战略 - 公司当季资本开支为129.8亿元人民币，同比下降24%，环比下降逾32% [7] - 2025年全年资本支出预计将低于之前指引范围，但仍将高于2024年水平 [7] - 资本开支下调部分受“缺芯”影响，但公司表示当前GPU储备充足，足以满足内部使用 [10] - 公司现阶段AI战略是以更低的部署和推理成本，实现更强的模型性能，对核心业务实现增益 [4][16] 行业竞争格局与战略差异 - 海外云市场（亚马逊占比32%，微软22%，谷歌11%）竞争烈度高于国内 [14] - 2025年上半年国内云市场，阿里云市场份额为35.8%，火山云14.8%，华为云13.1% [14] - 阿里因电商基本盘承压，有意愿在AI领域开辟新战场，投入相对激进 [15] - 腾讯核心业务成长性强、增长稳健，AI已深度融入产品线，成为驱动收入的底层技术支撑之一 [16] - 腾讯在AI基建投入上保持克制，一方面考虑技术方向不确定性，另一方面借鉴了Meta受困于高额AI投入的教训 [16]

公司股票状态变更 - 公司关于撤销其他风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意 [2] - 公司股票将于11月11日停牌1天 2025年11月12日开市起复牌并撤销其他风险警示 [4] - 股票简称将由"ST华通"变更恢复为"世纪华通" 证券代码仍为"002602" 撤销后日涨跌幅限制由5%变为10% [4] 风险警示历史与整改措施 - 去年11月 因2018年至2022年年度报告存在虚假记载 公司股票被实施其他风险警示 [2] - 为消除风险警示 公司针对监管部门处罚决定书中的认定事项逐一落实整改并完成差错更正 [4] - 大信会计师事务所对公司2018年度至2023年度前期会计差错更正及追溯调整事项出具了审核报告 [4] - 公司过去一年修订了企业治理、风险防控等6大类23项章程制度 持续开展制度优化、人事调整、业务聚焦等经营管理措施 [4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度营收实现同比"十连升" 首次单季度突破百亿大关至100.16亿元 [4] - 本报告期（2025年第三季度）营业收入为100.16亿元 比上年同期调整后的62.53亿元增长60.19% [5] - 今年1至9月 公司累计营业收入达272.23亿元 超越了去年全年的营收水平 [4] - 年初至报告期末净利润累计达43.57亿元 同比增长141.65% [4] - 年初至报告期末扣非后净利润为42.94亿元 同比增长140.98% [4] - 年初至报告期末公司经营性现金流达62.78亿元 同比增长81.33% [4] 其他关键财务指标与市场表现 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为17.01亿元 比上年同期调整后的6.45亿元增长163.78% [5] - 本报告期基本每股收益为0.24元/股 比上年同期调整后的0.09元/股增长166.67% [5] - 本报告期末总资产为432.27亿元 上年度末调整后为389.24亿元 [5] - 截至11月10日收盘 公司市值达1308亿元 比去年同期的380亿提升3倍以上 [6] - 今年前三季度 公司在A股游戏公司中营收、利润均排名第一 [5]

腾讯控股(00700.HK) - 2Q25收入同比增长14.5%至1845亿元 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元 [1] - 视频号广告收入同比增长50% 海外游戏收入同比增长35% [1] - AI在广告、游戏及云服务中加速应用 资本开支主要用于AI基础设施建设 [1] 华虹半导体(01347.HK) - 短期价格修复及稼动率满载 中长期特色工艺代工拥有全球头部客户及领先工艺 [1] - 预计2025-2027年净利润0.90/1.52/2.02亿美元 当前股价对应PB为1.56/1.52/1.48倍 [1] 香港交易所(00388.HK) - 截至7月底PE为38.24倍 处于2016年以来历史58%分位 [1] - 互联互通政策持续加码港股市场 市场流动性及估值有望提升 [1] 361度(01361.HK) - 25H1收入同比增长11%至57亿元 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5% [2] - 经营性现金流同比大幅提升至5.2亿元 鞋类产品及童装业务表现亮眼 [2] - 预计2025-2027年净利润12.5/13.5/14.8亿元 [2] 鸿腾精密(06088.HK) - 2Q25收入同比增长9% 净利润增长13% 云计算/AI服务器业务同比增长28% [3] - 消费电子业务全年收入指引下修 25H1受汇率负面影响 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.71/2.42/3.11亿美元 [4] 金蝶国际(00268.HK) - 25H1云订阅收入同比增长22.1% 占总收入比重达52.8% [5] - 苍穹及星瀚NDR达108% 星空NDR达94% AI合同金额超1.5亿元 [5] - 经营亏损同比收窄 现金流大幅改善 [5] 阅文集团(00772.HK) - 25H1总收入同比下降23.9%至31.91亿元 Non-IFRS净利润5.08亿元 [6] - IP衍生品业务GMV达4.8亿元 接近2024年全年水平 [6] - AI技术赋能创作、视觉化及翻译业务 [6] 银河娱乐(00027.HK) - 2Q25总收益同比增长10%至112亿港元 经调整EBITDA同比增长12%至36亿港元 [7] - 博彩业务恢复至2019年同期82%水平 市场份额达20.5% [7] - VIP业务同比增长73.5% 市场份额较25Q1提升0.7个百分点至20.2% [7]

财务表现 - 2024年公司实现营收32.71亿（同比-24.04%），归母净利润5.39亿（同比-4.17%），扣非净利润5.06亿（同比-2.59%）[1] - 24Q4营收4.82亿（同比-34.50%），归母净利润1.15亿（同比+2290%），扣非净利润1.00亿（扭亏为盈）[1] - 24Q4毛利率大幅提升至75.85%（23Q4/24Q3分别为51.26%/40.17%）[4] 业务分项表现 游戏业务 - 2024年游戏业务收入10.15亿（同比-17.20%），占营收31.04%，毛利率提升0.14pct至96.15%[2] - 国内游戏子公司上海成蹊营收8.8亿（同比-20.18%），净利润3.7亿（同比-23.34%）[2] - 海外游戏子公司大鱼竞技营收1.4亿（同比+10.07%），净利润595万（同比扭亏）[2] 扑克牌业务 - 2024年扑克牌业务营收10.82亿（同比-0.75%），占营收33.07%，毛利率提升3.84pct至30.40%[2] 数字营销业务 - 2024年数字营销收入11.42亿（同比-40.25%），占营收34.91%，毛利率提升2.31pct至7.76%[3] - 子公司芦鸣科技净利润3604万（同比-9.87%）[3] 运营优化措施 - 24Q4销售费用同比-48%至0.5亿，研发费用同比-13%至0.6亿[4] - 游戏板块优化投放策略并减少研发人员[4] 未来展望 - 扑克牌产能扩充有望解决瓶颈并扩大市场份额[4] - 休闲游戏出海具备竞争力，前期投入有望释放利润[4] - 战略投资卡淘参与卡牌业务开发与运营，卡牌业务有望保持高增速并向其他IP拓展[4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 17.9/16.1倍[4]