投资评级与目标价格 - 报告对仙鹤股份给予"增持"评级 [6] - 目标价格设定为28.62元 [6] - 基于2025年18倍市盈率估值 [12] 财务表现与预测 - 2024年营业收入102.74亿元，同比增长20.1% [4] - 2024年归母净利润10.04亿元，同比增长51.2% [4] - 预计2025年营业收入128.53亿元，同比增长25.1% [4] - 预计2025年归母净利润11.22亿元，同比增长11.8% [4] - 2025-2027年预计每股收益分别为1.59/1.95/2.26元 [12] - 2024年净资产收益率12.4%，预计2027年提升至15.1% [4] - 当前市盈率16.60倍（2024年），预计2027年降至10.47倍 [4] 经营状况分析 - 2025年上半年浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55% [12] - 2025年上半年销量83.34万吨，同比增长62.25% [12] - 湖北基地和广西基地纸产量18.36万吨，浆产量31.54万吨 [12] - 广西仙鹤2025年上半年净利润1.17亿元 [12] - 湖北仙鹤2025年上半年净亏损0.74亿元 [12] - 2025年第二季度销售毛利率12.82%，同比下降4.57个百分点 [12] - 2025年第二季度销售净利率8%，同比下降3.84个百分点 [12] - 合营企业收益贡献5752万元 [12] 行业与市场前景 - 浆价底部确认，外盘连续提涨 [2] - 纸价有望逐步传导，下半年盈利预期改善 [2] - 新投产能爬坡将提升整体盈利能力 [2] - 广西基地依托浆纸一体化布局实现稳定盈利 [12] - 湖北基地有望逐步扭亏 [12] - 广西二期项目逐步开工投产 [12] 产能与战略布局 - 自制浆已基本达到替代进口同类木浆水准 [12] - 新建产能逐步释放将提升盈利水平 [12] - 林浆纸一体化优势持续扩张 [12]

主要财务数据 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润包含永续债利息1.30亿元，扣除后为4.54亿元 [3] - 2025年1-3月公司实现归属于上市公司股东的净利润5.84亿元，同比减少0.20亿元 [4] 业务分部表现 供应链运营业务 - 实现归母净利润8.48亿元，同比增加0.75亿元，同比增长9.72%，主要因浆纸和部分矿产品经营利润增加 [4] 房地产业务 - 实现归母净利润-0.91亿元，同比减少0.34亿元，主要因上年同期出售天津金晨房地产开发股权取得投资收益0.94亿元，本报告期无此事项 [4] 家居商场运营业务 - 实现归母净利润-1.72亿元，同比减少0.61亿元，主要因美凯龙商户经营受外部环境影响及稳商留商优惠导致收入利润下降 [5] - 美凯龙公允价值变动损失增加，其归母净利润为-5.82亿元，合并报表贡献为-1.72亿元 [5] 其他财务信息 - 主要会计数据和财务指标计算时均扣除永续债及利息 [3] - 非经常性损益项目未列举重大事项 [7]