核心财务表现 - 2025/26上半财年（截至9月30日）公司实现营收89.28亿元，同比增长1.4% [1] - 同期经营溢利为15.17亿元，同比增长3.1% [1] - 集团经营利润率提升了0.3个百分点至17% [9] 主品牌波司登表现 - 波司登品牌本财年上半年收入同比上升8.3%，但增速较2023/24财年同期的19.4%和更早的25.5%显著下滑 [1] - 波司登品牌门店数量在2025/26上半财年净减少67家至3140家，但关店速度较去年同期净减少135家有所收窄 [9] - 波司登品牌在一二线城市的门店占比为32.8%，67.2%位于三线及以下城市 [13] - 波司登品牌在高端化方面推出多条高价产品线，例如登峰系列定价5000元以上，高端商务与时尚休闲系列定价3000-8000元 [10] - 公司与LV、Dior前创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，定价2999-3999元，该系列销售表现优于预期，近六成为年轻新客 [10] - 为塑造高端形象，公司拓展“Top店体系”，包括沈阳万象城的VERTEX概念店、上海南京西路全球体验店等 [11][13] - 然而，波司登品牌在高档商圈的布局有限，在全国24城主要购物中心门店中，高档商圈占比仅2.61%，中档商圈占比72.69% [13] 大众市场品牌战略调整 - 公司战略重点转向加码大众羽绒服市场，重点关注高性价比领域 [2] - 大众品牌雪中飞和冰洁成为渠道扩张主力，截至9月30日，两者常规零售网点净增加88个 [2] - 雪中飞门店数量从2023/24上半财年的276家增至2025/26上半财年的389家 [7] - 雪中飞已有门店中，中档商场占比最高，达52.24%，在万象汇、龙湖天街等项目渗透率排名靠前 [7] - 冰洁品牌在本财年新增29家专卖店，且多为新一线或二线城市的奥莱店，如南京首创奥莱、青岛百联奥莱 [3][7] - 冰洁此次扩张与集团重塑其品牌形象的战略有关，旨在通过线下门店让消费者直观感受品牌 [6] 子品牌经营状况 - 雪中飞2025/26上半财年营收约为3.78亿元，较去年同期下滑3.2% [16] - 雪中飞毛利率同比下降2.2个百分点至47.9% [16] - 管理层表示，10月至11月雪中飞品牌收入已实现同比约20%的正增长，扭转了上半财年的负增长局面 [16] - 冰洁上半财年营收同比下滑26% [16] - 冰洁毛利率同比下降82.5个百分点至-63.4%，主要因品牌重新定位和去库存动作 [16] - 分析认为雪中飞在三四线城市、北方市场及中老年人群中具知名度，而冰洁定位模糊，仍难独立支撑规模增长 [16] 行业竞争环境 - 羽绒服高端市场竞争激烈，海外品牌有Moncler、北面，本土品牌有高梵、凯乐石等 [2] - 咨询报告显示，过去一年1500元以上高档羽绒服市场占有率超过30% [16] - 本土竞争对手高梵近期在北京西单大悦城、长沙万象城等商场开出12家精品店 [17] - 户外品牌凯乐石旗下高端产品5000GT羽绒服在双十一初期一度卖到断货 [17] - 大众平价市场则有鸭鸭、坦博尔等品牌盘踞 [2] - 波司登通过投资探索高端化，持有加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles 31.6%的股份，但该品牌在中国内地仅开设16家门店 [17] 高端化转型评估 - 分析指出，波司登高端化转型取得一定成效，但高端定价的主要支撑仍集中在国货溢价与材料和营销投入，尚未完全转化为消费者稳定的品牌身份认同 [19] - 这意味着其高端化更多体现为经营结果层面的成功，在用户心智、信任积累与价格体系的长期可持续性上仍处于爬坡阶段 [19]

核心财务表现 - 2025/26上半财年营收89.28亿元，同比小幅上升1.4% [1] - 同期净利润12.01亿元，同比增长5.2% [1] - 品牌羽绒服业务收入65.68亿元，占总收入73.6%，同比增长8.3% [1][2] - 品牌羽绒服业务毛利率下降2个百分点至59.1% [2] 品牌羽绒服业务分析 - 主品牌波司登收入57.19亿元，增速为8.3%，较2023/24上半财年的25.5%和2024/25上半财年的19.4%明显放缓 [1][4] - 雪中飞品牌收入3.78亿元，同比下降3.2% [1][10] - 冰洁品牌收入1530万元，同比下降26.0% [10] - 其他品牌收入4.56亿元，同比增长22.8% [10] 市场竞争与成本压力 - 高端羽绒服市场竞争加剧，始祖鸟、凯乐石、迪桑特、北面、高梵等户外或轻奢品牌分流高净值消费者 [4] - 原材料成本攀升，鸭绒(含绒量95%)价格从2020年的304.0元/千克上涨至2025年的669.0元/千克 [5] 公司战略与产品布局 - 公司坚持高端定位，在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列，并与Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，与Errolson Hugh合作推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [6] - 2024/25财年战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌慕瑟纳可(Moose Knuckles)，持股约31.6% [7] - AREAL系列约六成销售收入来自新客，且以年轻人为主 [7] - 雪中飞品牌在10月和11月业绩增速由负转正，同比增长约二十几个点 [11] - 公司聚焦时尚功能科技服饰主赛道，布局防晒衣、功能外套、冲锋衣羽绒服等产品 [11] 其他业务表现 - 多元化服装业务板块收入0.64亿元，占总收入0.7%，同比下降45.3% [12] - 功能外套在市场端反馈良好，但营收占比较小 [12] - 公司强调羽绒服依然是支柱产品，新品类的开发将围绕主赛道展开 [12]

财务业绩 - 2025/2026财年中期营收达89.28亿元人民币，同比增长1.4% [1] - 净利润同比增长5.2%至12.01亿元人民币，创同期历史新高 [1] - 毛利率小幅提升，毛利同比增加1.7%至约44.67亿元人民币 [4] 核心业务表现 - 品牌羽绒服业务收入稳步提升8.3%至约65.68亿元人民币 [1] - 自营渠道收入24.11亿元，同比增长6.6%；批发渠道收入37.01亿元，同比增长7.9% [1] 品牌建设与产品创新 - 在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列，获得市场积极反响 [1] - 与前奢侈品牌创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL [2] - 再度联手Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [2] - 聚焦时尚功能科技服饰主赛道，优化拓展防晒衣、冲锋衣羽绒服等产品 [2] 渠道运营与效率提升 - 全品牌在线销售收入达14.26亿元，同比增长2.2% [4] - 截至2025年9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台会员约2140万，新增约40万 [4] - 波司登品牌在抖音平台粉丝约1100万人，新增超100万 [4] - 库存周转天数为178天，同比大幅下降11天，反映运营效率提升 [4] - 通过小单快反的拉式补货机制，提升旺季销售渠道效率和商品管理灵活性 [4] 消费者与战略聚焦 - 30岁以下的年轻消费者占比有明显增长，消费者结构年轻化 [2] - 公司战略聚焦核心品类，以品质口碑为核心资产，拒绝盲目扩张 [3] - 紧扣消费者个性化、多样化、品质化需求，通过差异化品牌定位满足分层需求 [3]

财务业绩表现 - 2025/26上半财年营业收入89.3亿元，同比增长1.4% [1] - 归母净利润11.9亿元，同比提升5.3% [1] - 毛利率维持在50%高位水平，同比提升0.1个百分点 [1] - 经营利润率提升0.3个百分点至17% [1] 核心业务表现 - 羽绒服业务实现收入65.7亿元，同比增长8.3%，占总营收比重73.6% [2] - 自营渠道收入同比增长6.6%，批发渠道收入同比增长7.9% [9] - 线上销售额占比进一步提升 [9] 产品创新与品牌建设 - 防晒服应用自主研发新型功能面料，具备双抗降温功能 [4] - 与国际设计师Errolson Hugh合作推出叠变三合一冲锋衣羽绒 [4] - "泡芙"轻量化羽绒服以超轻保暖特性打破传统认知 [4] - 与国际设计师Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL [6] - 连续多年登陆国际时装周，本季以"云迹环游"为主题亮相巴黎时装周 [6] 渠道优化与运营效率 - 羽绒服业务常规网点数量达3558家，较上一财年末净增88家 [7] - 构建分店态精细化运营体系，定制差异化产品组合与营销策略 [7] - 库存周转天数降至178天，同比减少11天 [9] 供应链管理 - 优化采购节奏，提前锁定优质原料资源 [10] - 与全球主要羽绒产地建立直接采购渠道 [10] - 推行智能化生产改造，引入自动化裁剪、吊挂生产等先进设备 [12] - 构建智能化仓储物流体系，通过大数据分析优化库存布局 [12] 多品牌战略与ESG表现 - 通过战略投资Moose Knuckles和与博格纳成立合资公司切入高端市场 [17] - 通过雪中飞、冰洁等子品牌覆盖性价比市场 [19] - 成为亚洲纺织服装行业首家及唯一获得MSCI ESG AAA评级的企业 [13][15] - 对46%核心供应商进行第三方社会责任审核 [16]

核心财务业绩 - 营收约89.28亿元，同比增长1.4% [1] - 权益股东应占溢利约11.89亿元，同比增长5.2%，连续8年创同期历史新高 [1] - 宣派中期股息每股普通股6.3港仙，股价年内最大涨幅达46.7%，近60个交易日获8.05亿港元资金净流入 [2] 核心业务表现 - 品牌羽绒服业务收入约65.68亿元，占总营收73.6%，同比增长8.3% [4] - 主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%，雪中飞、冰洁等子品牌通过差异化定位覆盖不同消费层级 [4] 盈利能力与运营效率 - 毛利率上升0.1个百分点至50%，经营溢利率提升0.3个百分点至17% [7] - 库存周转天数同比大幅下降11天至178天，通过科学采购策略和主动库存去化优化效率 [7] 品牌高端化与产品创新 - 与前奢侈品牌创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，并在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列 [9] - 连续入选Brand Finance“全球最具价值服饰品牌榜50强”（2025年位列第45名），在《亚洲品牌500强》中排名升至260位 [9] - 上半财年申报专利398项，授权专利142项，累计专利达1520项，自主研发“BSD.AI美学大脑”缩短样衣开发时间 [10] - 推出冲锋衣羽绒服、极地极寒系列等爆款，骄阳系列防晒服拓展四季市场 [10] 销售渠道与旺季动力 - 抖音平台粉丝约1100万，天猫及京东合计会员约2140万，全品牌在线销售收入14.26亿元，同比增长2.2% [11] - 羽绒服业务常规零售网点净增加88家至3558家，自营网点净增3家至1239家，第三方网点净增85家至2319家 [12] - 2025年下半年强冷空气助推旺季销售，2026年春节较晚拉长冬装销售周期 [11][12] - 采用“首期订单控制在40%以内+动态补货”柔性模式，Top款补货可得率达99% [12] 机构观点与增长前景 - 东方证券给予目标价6.31港元，看好“稳健可持续增长+高分红预期” [12] - 东北证券预测全财年收入增速10%，净利润增速高于收入 [12] - 中金上调目标价至5.89港元，认为经销渠道出色且高端化战略将持续释放价值 [12] - 华西证券指出短期旺季低基数可期，中期户外第二增长曲线驱动，长期市占率及净利率有提升空间 [13]

财务业绩表现 - 公司2025/26上半财年总营收约为人民币89.28亿元，同比上涨1.4% [3] - 净利润同比增长5.2%至约人民币12.01亿元，中期业绩连续8年创同期历史新高 [3] - 波司登品牌羽绒服业务收入稳步提升8.3%至约人民币57.19亿元 [1] - 公司经营溢利率提升至17.0%，较去年同期提升0.3个百分点 [1] 运营效率与供应链管理 - 公司库存周转天数为178天，同比大幅下降11天 [2] - 公司实施小单快反的拉式补货机制，有效推动渠道库存和商品结构的动态统一管理 [2] - 首次订货比例保持较低占比，提升了旺季销售的渠道效率和商品管理的灵活性 [2] 品牌建设与产品创新 - 公司坚持"全球领先的羽绒服专家"定位，持续巩固市场领导地位 [1] - 产品创新举措包括在巴黎时装周发布"大师泡芙"系列、与前顶级奢侈品牌创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL、再度联手Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [1] 渠道升级与门店运营 - 公司拓展头部势能门店和品牌形象大店，打造具有波司登特色的门店 [1] - 持续拓展Top店、做实单店经营，构建精细化运营体系 [1] - 渠道升级推动盈利能力与经营效率双提升 [1] 可持续发展与ESG评级 - 波司登的MSCI ESG评级从AA级上调至AAA级，成为首个及唯一一个被列入此最高评级的亚洲纺服品牌企业 [2][4] - 公司已连续三年实现ESG评级稳步提升 [4]

核心财务业绩 - 公司实现营收人民币89.28亿元，同比上涨1.4% [1] - 净利润同比增长5.2%至约人民币12.01亿元，中期业绩连续8年创同期历史新高 [1] - 经营溢利率提升至17.0%，较去年同期提升0.3个百分点 [1] 品牌羽绒服业务 - 波司登品牌收入稳步提升8.3%至约人民币57.19亿元，持续巩固市场领导地位 [1] 产品创新与品牌建设 - 公司在2025年秋季通过巴黎时装周发布"大师泡芙"系列，并与前顶级奢侈品牌创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL [1] - 公司再度联手"机能教父"Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列，推动品牌价值感与国际化进程 [1] 渠道与运营效率 - 公司拓展头部势能门店和品牌形象大店，打造特色门店，并持续拓展Top店、做实单店经营，构建精细化运营体系 [2] - 公司实施小单快反的拉式补货机制，有效推动渠道库存和商品结构的动态统一管理，提升旺季销售渠道效率和商品管理灵活性 [2] - 截至2025年9月30日，波司登库存周转天数为178天，同比大幅下降11天，反映整体运营效率持续提升 [2] 可持续发展与ESG评级 - 2025年10月22日，公司MSCI ESG评级从AA级上调至AAA级，成为首个及唯一被列入此最高评级的亚洲纺服品牌企业 [2] - 公司已连续三年实现ESG评级稳步提升 [2]

财务业绩 - 公司2025/26财年中期营收达人民币89.28亿元，同比增长1.4% [1] - 中期净利润同比增长5.2%至约人民币12.01亿元，连续8年创同期历史新高 [1] - 公司经营溢利率提升至17.0%，较去年同期提升0.3个百分点 [1] 品牌羽绒服业务 - 波司登品牌收入稳步提升8.3%至约人民币57.19亿元，巩固市场领导地位 [1] 产品创新与品牌建设 - 公司在2025年秋季通过巴黎时装周发布“大师泡芙”系列 [1] - 公司与前顶级奢侈品牌创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL [1] - 公司再度联手“机能教父”Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [1] 渠道与运营管理 - 公司拓展头部势能门店和品牌形象大店，构建精细化运营体系 [2] - 公司采用小单快反的拉式补货机制，提升旺季销售的渠道效率和商品管理灵活性 [2] - 公司库存周转天数为178天，同比大幅下降11天，反映运营效率持续提升 [2] 可持续发展 - 公司MSCI ESG评级从AA级上调至AAA级，成为首个及唯一获此最高评级的亚洲纺服品牌 [2] - 公司已连续三年实现ESG评级稳步提升 [2]