凯投宏观的气候与大宗商品经济学家Hamad Hussain报告写道，美联储最近的降息似乎并未对大宗商品 价格构成重大影响。他表示，美国利率下降可能带来的任何价格提振作用，或将被其他因素抵消，并补 充称，大宗商品市场的基本面普遍看来疲软。由于需求增长放缓以及欧佩克+增加供应，从现在到2026 年底，油价可能会走低。他表示："另一个关键因素是，美联储降息在多大程度上已被市场消化，这可 能会限制对大宗商品价格的任何额外支撑，甚至可能构成阻力。" 来源：滚动播报 ...

油价调整日历 9月23日24时，2025年第19轮油价调整窗口将开启。 当前，最新国际油价与周期原油均价基本持平。若后续国际油价继续下跌，周期油价跌幅有望扩大，国内油价或许能 迎来下调的转机；反之，若国际油价上涨，国内油价跌幅将进一步收窄。而且，考虑到上一轮周期油价搁浅带来的40 元/吨的涨幅影响，本轮调价油价上涨概率大，本轮调价或将迎来年内第7次上涨！ 来源：今日油价查询 ...

油价影响因素 - 地缘政治溢价和炼厂高裂解利润支撑高开工率 [1] - 主要定价区域低库存问题对行情形成支撑 [1] - 地缘政治事件频发持续影响油价波动 [1] 供需预期变化 - 中期供需转弱预期较为一致 [1] - 成品油需求存在向下调整预期 [1] - 欧佩克可能在周日会议推动第二阶段增产 [1] 价格走势判断 - 多重因素作用下油价预计呈现宽幅震荡格局 [1] - 欧佩克继续增产可能性对油价构成压力 [1] - 多空因素交织导致行情缺乏明确单边方向 [1]

黄金市场 - 黄金价格在美联储利率决议前小幅上涨 多头情绪占据主导地位 [1] 原油市场 - 特朗普对普京加大施压推动油价单日收涨超过3% [1] 股票指数多空情绪 - 恒生指数看多比例55% 看空比例45% [3] - 标普500指数看多比例32% 看空比例68% [3] - 纳斯达克指数看多比例55% 看空比例45% [3] - 道琼斯指数看多比例44% 看空比例56% [3] - 日经225指数看多比例41% 看空比例59% [3] - 德国DAX40指数看多比例29% 看空比例71% [3] 外汇货币对多空情绪 - 欧元/美元看多比例55% 看空比例45% [3] - 欧元/英镑看多比例26% 看空比例74% [3] - 欧元/日元看多比例17% 看空比例83% [3] - 欧元/澳元看多比例25% 看空比例75% [3] - 英镑/美元看多比例27% 看空比例73% [3] - 英镑/日元看多比例30% 看空比例70% [3] - 美元/日元看多比例26% 看空比例74% [3] - 美元/加元看多比例55% 看空比例45% [3] - 美元/瑞郎看多比例87% 看空比例13% [3] - 澳元/美元看多比例36% 看空比例64% [4] - 澳元/日元看多比例30% 看空比例70% [4] - 加元/日元看多比例42% 看空比例58% [4] - 纽元/美元看多比例70% 看空比例30% [4] - 纽元/日元看多比例37% 看空比例63% [4] - 美元/离岸人民币看多比例75% 看空比例25% [4]

跨资产比较 - 商品价格延续强势，CRB/南华指数上涨且涨幅扩大，COMEX铜收盘价大涨10.9% [1] - 权益市场分化加剧，美股走弱但美元转强，A股与港股、美股与日股间呈现较强正相关性 [1] - A股相对国债的风险溢价处于高位，美股相对美债的风险溢价处于低位，A股与商品的风险溢价相对均衡 [1] 权益市场表现 - 欧洲股市强于美日，德国DAX和STOXX50涨幅居前，法国CAC40和英国富时100延续涨势 [2] - 美股全线回调，日本股市跌幅收窄，港股转涨 [2] - 新兴市场中越南胡志明指数上涨5.1%，韩国综指上涨4.0%，巴西IBOVESPA大跌3.6% [2] 债券市场动态 - 中国利率债曲线上移呈"熊平"形态，AAA级信用债短端收益率下降，长端上升，信用利差短端收窄、长端扩大 [2] - 美国利率债曲线上移呈"熊陡"形态，10年期TIPS隐含通胀预期边际上升，美联储9月降息概率下降 [2] 商品与汇率走势 - 商品期货14类中12类收涨，铜、焦煤、焦炭、银涨幅居前，铜年初以来累计涨幅达39.2% [3] - 黄金库存降速放缓，白银库存同比下降，铜库存增速扩大至6.0% [3] - 美元指数上涨0.9%，欧元、英镑、日元相对美元贬值，但年初以来欧元、英镑仍保持升值 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 数据体现我国经济韧性市场避险情绪缓和 建议股指多头持有 市场利率盘整国债走势窄幅反弹 建议国债多头轻仓持有 [2] - 山西主流钢厂粗钢限产约600万吨 “反内卷”下成材供应或收缩 需求侧暂无明显增量 黑色板块情绪带动下大幅拉涨 [3] - 特朗普再向7国发出加税信函 市场避险情绪回升提振金价 市场对美联储最早降息时间推至10月 预计黄金维持高位震荡 [4] - 原木现货市场价格偏弱运行 江苏市场价格下跌10元 到港量预计环减 供应中枢下移 供应压力减缓 日均出库量维持在6万方以上 供需矛盾不大 [5] - 东南亚产区天气趋于缓和 割胶工作逐步恢复 胶水系需求拖拽 与原料杯胶价格表现分化 轮胎样本企业产能利用率下行 天然橡胶价格仍延续承压 [6] - 美豆种植面积预估仅下调有限 美中西部天气持续改善提振大豆产量前景 南美大豆丰产持续出口 7月份进口大豆到港约1000万吨 油厂开机率维持高位 油厂提货量有所回落 豆粕库存快速持续攀升 豆粕震荡偏空 [7] - 利好推动力有限 油价面临回调风险 PX持续去库 跟随油价波动 PTA供需预期转弱 短期跟随成本波动 MEC供需趋弱 盘面承压 [8] - 当前养殖端挺价情绪较强 北方多地生猪走货顺畅 猪价短期或延续涨势 7月后南方生猪供应预计偏紧 或接棒北方引领新一轮行情上涨 [9] 根据相关目录分别进行总结 股债 - 数据体现我国经济韧性 市场避险情绪缓和 建议股指多头持有 市场利率盘整 国债走势窄幅反弹 建议国债多头轻仓持有 [2] 黑色 - 山西主流钢厂粗钢限产约600万吨 “反内卷”下成材供应或收缩 需求侧暂无明显增量 黑色板块情绪带动下大幅拉涨 [3] 黄金 - 特朗普再向7国发出加税信函 市场避险情绪回升提振金价 市场对美联储最早降息时间推至10月 预计黄金维持高位震荡 [4] 原木 - 原木现货市场价格偏弱运行 江苏市场价格下跌10元 到港量预计环减 供应中枢下移 供应压力减缓 日均出库量维持在6万方以上 供需矛盾不大 [5] 橡胶 - 东南亚产区天气趋于缓和 割胶工作逐步恢复 胶水系需求拖拽 与原料杯胶价格表现分化 轮胎样本企业产能利用率下行 天然橡胶价格仍延续承压 [6] 豆粕 - 美豆种植面积预估仅下调有限 美中西部天气持续改善提振大豆产量前景 南美大豆丰产持续出口 7月份进口大豆到港约1000万吨 油厂开机率维持高位 油厂提货量有所回落 豆粕库存快速持续攀升 豆粕震荡偏空 [7] 化工 - 利好推动力有限 油价面临回调风险 PX持续去库 跟随油价波动 PTA供需预期转弱 短期跟随成本波动 MEC供需趋弱 盘面承压 [8] 生猪 - 当前养殖端挺价情绪较强 北方多地生猪走货顺畅 猪价短期或延续涨势 7月后南方生猪供应预计偏紧 或接棒北方引领新一轮行情上涨 [9]

全球债券市场 - 全球债券期限溢价上升反映投资者对未来利率风险和经济政策不确定性的担忧 [1] - 10年期日本国债期限溢价自去年初以来上升超过40个基点 [1] - 德国国债期限溢价过去两年上升 因欧洲央行缩减资产负债表和德国政府刺激计划增加国债流通量 [1] 美联储政策与市场预期 - 市场自4月下旬开始更激进押注美联储宽松政策 但幅度小于经济增长负面冲击缓解的程度 [1] - 美国经济增长或就业数据恶化可能重燃增长担忧并推动进一步宽松定价 [1] - 只要增长背景持稳 美联储鸽派转向仍可能是风险资产的顺风 [1] 美国就业市场 - 美国6月就业市场高频指标显示持续走弱 预测新增就业仅10万人 [2] - 持续申领失业救济人数上升反映劳动力市场疲软 [2] - 美国劳动力市场预计温和放缓 新增就业维持在十万左右的低位区间 [2] 美元与财政政策 - 美国政府支出快速增加超出财政能力 可能削弱市场对美元信心并导致美元走低 [2] - 美元走软可能延长油价上行动力 即便市场已消化增产消息 [3] 英国经济与货币政策 - 英国央行放缓量化紧缩为英镑提供支撑 减少进一步贬值风险 [1][2] - 英国主要雇主薪资增幅中位数从3 2%升至3 4% 受全国生活工资上涨9 7%影响 [3] - 英国薪资增长在截至4月的三个月大幅放缓至5 2% 5月通胀率下降 [3] 韩国经济与货币政策 - 韩国6月整体消费者通胀同比上升2 2% 核心通胀连续第二个月保持稳定 [2] - 韩国央行预计通胀率维持在2%目标附近 可更关注金融稳定 [2] - 韩国强劲出口和财政支出计划可能增强央行鹰派立场 2026年2月前不会降息 [3]

宏观经济环境 - 美国关税政策、中东局势以及气候方面的不确定性仍然很高 [1] - 如果油价持续稳定，预计7月份的物价增长速度可能会放缓 [1]

欧洲央行货币政策 - 欧洲央行管委Villeroy表示尽管油价波动，欧洲央行仍有可能降息 [1] - 欧洲央行利率已重回中性水平，但中性利率并非终值利率 [1] - 油价波动不足以成为欧洲央行货币政策调整的指引 [1]

油价走势 - 俄罗斯副总理诺瓦克表示油价将会上涨 [1] - 油价上涨的原因是"市场冲击"逐步平息 [1]