12月20日，由中铁十一局承建的四川青峪口水库项目3号机组座环、蜗壳顺利吊装，标志着该工程首台 水轮发电机组进入核心部件安装阶段。该项目将安装3台容量为6.67兆瓦水轮发电机组，总装机容量20 兆瓦，兼具防洪、供水和发电功能。青峪口水库位于四川省巴中市通江县，是国家150项重大水利工 程、国家"十四五"规划102项重大工程之一。（新华社） ...

12月15日，国新办就2025年11月国民经济运行情况举行新闻发布会。国家统计局新闻发言人、总经济 师、国民经济综合统计司司长付凌晖在会上指出，绿色转型赋能新质生产力培育，助力我国经济高质量 发展取得积极成效。 "绿色低碳发展深入推进，不仅推动我国能源绿色转型，更带动新能源产业快速发展。"付凌晖表示， 1~11月，规模以上工业水电、核电、风电和太阳能发电量同比增长8.8%，拉动水轮发电机组、风力发 电机组产品产量分别增长25.8%、58.9%。 以新能源汽车为代表的绿色产业快速成长，成为我国绿色转型带动产业升级的生动诠释。统计显示， 1~11月，我国新能源汽车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长26.5%、42.2%。单看11月，新能源汽 车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长17%、32.7%。 绿色消费日益成为消费新热点。除此之外，在供给端上，1~11月，生物基化学纤维产量同比增长 19.4%，推动绿色材料供给增加；同时，绿色转型对资源回收利用行业发展带来机遇，前11个月，规模 以上废弃资源综合利用业增加值同比增长14.2%。 能源绿色转型投入加大，相关服务投资也持续扩张。1~11月，太阳能、风力、核力、水力 ...

从价格看，我国数字化绿色化转型深入推进，新能源产业、数字产品制造快速发展，带动相关产品价格 上涨。11月份，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8%，集成电路制造价格上涨1.7%。 国家统计局昨日公布的数据显示，11月份我国经济延续稳中有进发展态势，表现为生产增势平稳、市场 销售扩大、外贸韧性彰显、就业物价稳定、民生保障有力。值得一提的是，前11个月经济新动能持续壮 大，这将有利于经济向好发展。 数据显示，11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%。同期，社会消费 品零售同比增长1.3%；货物进出口总额同比增长4.1%；全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办新闻发布会上表示，从全 年情况看，尽管有困难有压力，但我国经济韧性强，宏观政策支持有力，新动能稳步成长，实现全年预 期目标有较好条件。 前11个月，经济新动能持续壮大的特征尤其明显。付凌晖指出，从供给看，高端化、数字化、智能化生 产发展向好。1～11月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%；数字产品制造业增加值增长 9.3%；工业机器人、集成 ...

宏观经济整体态势 - 11月份经济延续稳中有进的发展态势，生产增势平稳、市场销售扩大、外贸韧性彰显、就业物价稳定、民生保障有力 [1] - “两重”“两新”等政策措施深入实施，促进市场需求释放，拉动相关产品生产，带动工业增长并支持产业升级 [1] 农业生产与能源保障 - 2025年全年全国粮食产量14298亿斤，比上年增加167.5亿斤，增长1.2%，稳定在1.4万亿斤以上 [2] - 1—11月份，电力热力生产和供应业投资同比增长12.5% [2][8] 科技创新与新兴产业 - 1—11月份，工业机器人、工业控制计算机及系统产品产量同比分别增长29.2%、87.6% [2] - 人工智能、具身智能等科技前沿领域加快突破，对产业升级引领作用增强 [2] 消费市场表现 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，1—11月份累计同比增长4% [4] - 1—11月份，服务零售额同比增长5.4%，增速连续3个月回升 [5] - 11月份限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6% [5] - 1—11月份，网上零售额同比增长9.1%，即时零售、直播电商等消费新模式快速成长 [2][5] 绿色能源与产业 - 1—11月份，规模以上工业水电、核电、风电和太阳能发电量同比增长8.8% [3] - 同期，水轮发电机组、风力发电机组产品产量分别增长25.8%和58.9% [3] 固定资产投资结构 - 1—11月份，固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，但扣除房地产开发投资后的项目投资增长0.8% [7] - 新兴领域投资增势较好：1—11月份通用设备制造业投资同比增长8.9%，汽车制造业投资增长15.3%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.4% [7] - 部分传统行业投资扩大：1—11月份石油煤炭及其它燃料加工业、化学纤维制造业投资分别增长23.6%和12.1% [7] - 民生基础设施投资增加：1—11月份电力热力生产和供应业投资增长12.5%，水上运输业投资增长8.9% [8] - 政策拉动效应显现：大规模设备更新政策促进下，1—11月份设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [8] 服务业与民生投资 - 1—11月份，住宿和餐饮业、批发和零售业投资同比均增长7.1% [2] 就业市场 - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，就业形势保持稳定 [6]

核心观点 - 中国水电行业在规模与技术方面已领跑全球，正通过智能化、数字化转型注入新活力，并将在能源结构转型中扮演“稳定器”与“调节器”的多重角色，未来发展需依靠产学研协同破解高寒高海拔建设、核心技术攻坚等难题，实现从规模扩张向高质量发展的转型 [1][5][7] 规模与技术领跑全球 - 截至今年10月，中国水电装机容量达4.4亿千瓦，连续多年保持世界第一，是第二巴西的三倍 [3] - 单机容量从三峡工程70万千瓦发展到白鹤滩100万千瓦，不断刷新世界纪录，形成了具有完全自主知识产权的技术体系和标准体系 [3] - 在高坝建设领域成就卓越：世界已建最高的十座混凝土拱坝、十座混凝土重力坝、十座心墙堆石坝、十座面板堆石坝中，中国分别占据5座、5座、3座、4座，并在300米级高混凝土拱坝、200米级混凝土重力坝等高坝工程技术上世界领先 [3] - 智能化转型为行业注入活力，未来需加强全域全三维多场耦合计算预测技术在工程设计、建设中的应用 [3] - 正联合清华大学研发数字化模拟培训平台，预计3年内完成并投入使用，以虚拟化方式培训职工 [4] - 三维激光跟踪测量等新技术已在白鹤滩等工程应用，使巨型转子圆度达到0.6毫米以内，实现转子零配重投运，大幅提升运行稳定性 [4] - 未来将推动三维激光测量技术向头戴式单人操作升级，并构建厂房三维可视化巡查系统 [4] 水电价值重塑与机遇凸显 - 在新型电力系统中，水电的战略定位从传统电能供应者向“稳定器”、“调节器”多重角色转变 [6] - 水电具有较大转动惯量，能为电力系统提供频率稳定支撑，是保障系统安全运行的核心资源 [6] - 抽水蓄能转换效率较高，成本仅为电化学储能的40%，且能提供日、周甚至季节性调节能力 [6] - 抽水蓄能将成为行业新增长极，我国中长期发展规划纳入的站点资源总量达8.23亿千瓦，发展前景广阔 [6] - 三峡建工集团本月底即将投产浙江天台抽水蓄能首台机组，标志我国高水头大容量抽水蓄能技术迈上新台阶 [6] - 力争到2030年，全国抽蓄装机达到1.2亿千瓦 [6] - 多能互补模式开辟新路径，通过水电与新能源深度融合及跨流域、跨区域、跨季节联合调度，可提升可再生能源整体利用效率 [6] 产学研协同破解发展难题 - “十五五”时期，水电建设将面对高寒高海拔建设、核心技术攻坚、数字化转型等挑战，需深化产学研协同创新 [7][8] - 需强化流域梯级调度与跨流域互补，探索在不同流域间建设调蓄水库群、引水通道等，实现跨流域水电资源的互补调节 [8] - 需突破核心装备与关键技术瓶颈，聚焦20万千瓦以上变速抽蓄机组、冲击式水轮机组等核心装备国产化，攻克几何建模引擎、约束性算法等“卡脖子”问题，打造国产BIM设计平台和数据模拟软件 [8] - 需加快高水头、大容量、变速抽蓄技术研发，推动常规水电蓄能改造，提升装备供应链韧性 [8] - 需深化数字化与智慧水电建设，构建覆盖全生命周期的数字化体系，重点推进智慧工地、智慧电站建设，研发水电行业大模型，实现施工全工序智能化 [8] - 需创新水风光一体化开发模式，提升资源勘测与出力预测能力，探索水电与新能源联合制氢、抽蓄与制氢耦合等技术，实现多时空尺度互补调节 [9] - 行业实现高质量发展的核心在于夯实人才基础 [9]

宏观经济总体态势 - 11月份经济延续稳中有进的发展态势 生产增势平稳 市场销售扩大 外贸韧性彰显 就业物价稳定 民生保障有力 [1] - “两重”“两新”等政策措施深入实施 促进市场需求释放 拉动相关产品生产 带动工业生产增长 支持产业升级 [1] - 各地区各部门加强科技创新 培育壮大新兴产业 布局建设未来产业 推动改造传统产业 积极培育和发展新质生产力 [2] 农业生产与能源保供 - 2025年全年全国粮食产量14298亿斤 比上年增加167.5亿斤 增长1.2% 稳定在1.4万亿斤以上 [2] - 各地加大能源保供力度 有力保障冬季生产生活用能需求 [2] 工业生产与产业升级 - 1—11月份 工业机器人产量同比增长29.2% 工业控制计算机及系统产品产量同比增长87.6% [2] - 人工智能 具身智能等科技前沿领域加快突破 对产业升级引领作用增强 [2] - 1—11月份 规模以上工业水电 核电 风电和太阳能发电量同比增长8.8% [3] - 1—11月份 水轮发电机组产品产量增长25.8% 风力发电机组产品产量增长58.9% 绿色低碳发展推动能源绿色转型并带动新能源产业快速发展 [3] 消费市场表现 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3% 从单月增速看已连续6个月放缓 主要因去年同期基数较高 [4] - 1—11月份社会消费品零售总额同比增长4% 累计增速好于去年 [4] - 1—11月份服务零售额同比增长5.4% 增速比上月加快0.1个百分点 连续3个月回升 [4] - 11月份限额以上单位文化办公用品类商品零售额同比增长11.7% 通讯器材类商品零售额同比增长20.6% [4] - 1—11月份网上零售额同比增长9.1% 即时零售 直播电商等消费新模式快速成长 [2][4] - 消费品以旧换新政策发力显效 促进了消费规模扩大 消费结构升级 消费动能焕新 [4] - 居民消费能力和信心有待进一步提升 消费增长内生动力仍需增强 [5] 就业形势 - 11月份全国城镇调查失业率为5.1% 与上月持平 就业形势保持稳定 [6] 固定资产投资 - 1—11月份固定资产投资（不含农户）同比下降2.6% 扣除房地产开发投资后的项目投资增长0.8% [7] - 新兴领域投资增势较好 1—11月份通用设备制造业投资同比增长8.9% [7] - 1—11月份汽车制造业投资增长15.3% 铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.4% [7] - 部分传统行业投资扩大 1—11月份石油煤炭及其它燃料加工业投资增长23.6% 化学纤维制造业投资增长12.1% [7] - 民生基础设施投资增加 1—11月份电力热力生产和供应业投资增长12.5% 水上运输业投资增长8.9% [2][8] - 政策拉动效应继续显现 大规模设备更新政策促进企业加大设备购置 1—11月份设备工器具购置投资同比增长12.2% 继续快于全部投资增长 拉动全部投资增长1.8个百分点 [8] 行业投资与增长 - 1—11月份住宿和餐饮业投资同比增长7.1% 批发和零售业投资同比增长7.1% 电力热力生产和供应业投资同比增长12.5% [2]

总体经济态势 - 11月份经济延续稳中有进的发展态势 生产增势平稳 市场销售扩大 外贸韧性彰显 就业物价稳定 民生保障有力 [1] - “两重”“两新”等政策措施深入实施 促进市场需求释放 拉动相关产品生产 带动工业生产增长 支持产业升级 [1] - 居民出行 购物等新业态新场景加快建设 民生基础设施不断完善 民生投入持续加大 [1] 农业生产与能源保供 - 2025年全年全国粮食产量14298亿斤 比上年增加167.5亿斤 增长1.2% 稳定在1.4万亿斤以上 [2][3] - 夏粮稳产丰收 早稻实现增产 秋粮产量增加 全年粮食再获丰收 [4] - 各地加大能源保供力度 有力保障冬季生产生活用能需求 [4] 投资情况 - 1—11月份 住宿和餐饮业 批发和零售业 电力热力生产和供应业投资同比分别增长7.1% 7.1%和12.5% [4] - 前11个月 固定资产投资（不含农户）同比下降2.6% 扣除房地产开发投资后的项目投资增长0.8% [11] - 重点领域投资保持增长 为经济中长期发展打下基础 [12] 新兴与传统领域投资 - 1—11月份 通用设备制造业投资同比增长8.9% [14] - 1—11月份 汽车制造业 铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资分别增长15.3%和22.4% [14] - 1—11月份 石油煤炭及其它燃料加工业 化学纤维制造业投资分别增长23.6%和12.1% [14] 民生与绿色投资 - 1—11月份 电力热力生产和供应业 水上运输业投资同比分别增长12.5% 8.9% [14] - 1—11月份 设备工器具购置投资同比增长12.2% 继续快于全部投资增长 拉动全部投资增长1.8个百分点 [15] 消费市场 - 11月份 社会消费品零售总额同比增长1.3% 从单月增速看已连续6个月放缓 [6][7] - 1—11月份 社会消费品零售总额同比增长4% 增长好于去年 [8] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要是因为去年同期基数较高 [7] 消费结构与新业态 - 1—11月份 服务零售额同比增长5.4% 增速比上月加快0.1个百分点 连续3个月回升 [8] - 11月份限额以上单位文化办公用品类 通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6% [8] - 即时零售 直播电商等消费新模式快速成长 线上消费 新兴消费发展向好 [8] - 1—11月份 网上零售额同比增长9.1% 数字消费不断拓展 新场景 新业态不断涌现 [5] 科技创新与产业升级 - 各地区各部门加强科技创新力度 培育壮大新兴产业 布局建设未来产业 推动改造传统产业 积极培育和发展新质生产力 [4] - 1—11月份 工业机器人 工业控制计算机及系统产品产量同比分别增长29.2% 87.6% [4] - 人工智能 具身智能等科技前沿领域加快突破 对产业升级引领作用增强 [4] 绿色能源发展 - 1—11月份 规模以上工业水电 核电 风电和太阳能发电量同比增长8.8% [5] - 同期 水轮发电机组 风力发电机组产品产量分别增长25.8%和58.9% [5] - 绿色低碳发展深入推进 推动我国能源绿色转型 带动新能源产业快速发展 [5] 就业形势 - 11月份 全国城镇调查失业率为5.1% 与上月持平 就业形势保持稳定 [9]

投资评级 - 报告对东方电气维持“优于大市”评级 [1][6][31] 核心观点 - 公司2025年三季度盈利能力环比修复，随着低价订单消化，毛利率有望持续改善 [1][2][16] - 公司新签订单充沛，2025年发电设备产量目标为73GW，同比增长26%，为后续业绩提供保障 [3][23] - “十五五”期间国家政策推动能源装备高质量发展，公司在各类电源设备中技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27][30] - 基于新签订单动态及业务毛利率状况，报告上调公司2025年盈利预测，预计归母净利润为45.8亿元，同比增长56.6% [31][34] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入555.2亿元，同比增长16%；归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度单季营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点；第三季度毛利率为15.2%，环比提升0.6个百分点 [2][16] - 2025年前三季度公司合计计提减值损失9.02亿元，较2024年同期增加6.32亿元，对利润增长形成拖累 [2] 订单与运营情况 - 2025年前三季度新签订单总额885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23%；清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度单季新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23][30] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] 行业前景与公司定位 - 国家能源局发布指导意见，推动煤电、气电、核电及可再生能源装备高质量发展 [4][27] - “十五五”期间，雅鲁藏布江下游等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准，气电调峰电源重要性凸显 [4][27] - 公司在各类电源设备中产品技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.8亿元、47.9亿元、51.0亿元，同比增速分别为56.6%、4.6%、6.7% [31][34] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15.3倍、14.4倍 [31][34] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.32元，2026年为1.38元，2027年为1.48元 [5][34]

投资评级 - 对东方电气维持“优于大市”评级 [6][31] 核心观点 - 公司2025年有望迎来煤电等行业交付高峰，业绩增长可期 [4][31] - 公司在各类电源中产品技术领先，有望持续受益于“十五五”期间行业需求增长 [4] - 随着低价订单消化，公司毛利率将迎来持续修复 [2] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入555.2亿元，同比增长16% [1][10] - 2025年前三季度实现归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度实现营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%，环比增长数据未提供 [1][10] - 2025年第三季度实现归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度公司毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点 [2][16] - 2025年第三季度毛利率为15.2%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.6个百分点 [2][16] - 2025年第三季度净利率为6.1%，同比下降0.7个百分点，环比上升2.2个百分点 [16] - 2025年前三季度公司期间费用率为9.0%，同比缩减0.3个百分点 [16] 新签订单与产能情况 - 2025年前三季度新签订单885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23% [3][23] - 清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23] - 2025年第三季度可再生能源装备新签订单67.4亿元，同比下滑15%，环比下滑36% [3][23] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] - 公司目标2025年完成发电设备产量73GW，较2024年的58.1GW增长26% [3] 行业前景与政策支持 - 国家能源局于2025年9月发布指导意见，推动煤电、气电、核电及可再生能源装备高质量发展 [4][30] - “十五五”期间，雅下等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准节奏 [4][30] - 气电灵活性调峰电源重要性凸显，自主化燃气轮机有望持续突破 [4][30] 盈利预测调整 - 上调2025年盈利预测，下调2026及2027年盈利预测 [31] - 预计2025-2027年归母净利润为45.8/47.9/51.0亿元（原预测为43.4/55.2/60.9亿元） [4][31] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+56.6%/+4.6%/+6.7% [4][31] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16/15.3/14.4倍 [4][31] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为826.23/727.38/711.23亿元，同比增速分别为+18.5%/-12.0%/-2.2% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.32/1.38/1.48元 [5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为6.5%/7.6%/8.0% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.3%/11.1%/11.1% [5]

股价表现 - 公司股价单日上涨4.16%，报收20.52港元，成交额达1.88亿港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营业总收入为173.71亿元，同比增长20.69% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为10.57亿元，同比增长13.22% [1] - 第三季度基本每股收益为0.3元 [1] 2025年前三季度累计财务业绩 - 前三季度累计营业总收入为555.22亿元，同比增长16.03% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为29.66亿元，同比增长13.02% [1] - 前三季度累计基本每股收益为0.9元 [1] 2025年前三季度发电设备产量 - 发电设备总产量为6145.85万千瓦 [1] - 水轮发电机组产量为443万千瓦 [1] - 汽轮发电机组产量为4517.70万千瓦 [1] - 风力发电机组产量为1185.15万千瓦 [1] 2025年前三季度新增订单结构 - 新增生效订单总额为885.83亿元人民币 [1] - 清洁高效能源装备订单占比最高，为36.86% [1] - 可再生能源装备订单占比为30.39% [1] - 新兴成长产业订单占比为12.90% [1] - 工程与国际供应链产业订单占比为10.98% [1] - 现代制造服务业订单占比为8.87% [1]