投资评级 - 优于大市（首次评级）[1][4][7] 核心观点 - 公司是国内热管理领先企业 将受益于国内电网长景气周期及海外业务突破 数据中心液冷业务有望打开更大成长空间[1][4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.63/1.37/2.31亿元 对应PE 145/67/39倍[4][5] - 一年期合理估值区间为31.39-33.63元（对应2026年70-75倍PE）[4][7] 公司概况与主营业务 - 公司系特高压纯水冷却设备龙头 专注热管理技术二十余年 主营液冷设备[1][14] - 业务分为大功率电力电子热管理产品（特高压、大功率等）和高功率密度热管理产品（数据中心、储能等）[1][18] - 热管理产品达国内领先/国际先进水平 获国家工信部专精特新"小巨人"企业、国家制造业单项冠军示范企业认定[1][14] - 客户覆盖各领域龙头 包括国家电网、南方电网、宁德时代、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、GE、Siemens、ABB等[1][15] 财务表现与预测 - 2024年营业收入6.91亿元（同比增长20.6%） 归母净利润-0.50亿元[5][24] - 预计2025年营业收入10.03亿元（同比增长45.1%） 归母净利润0.63亿元（同比增长224.6%）[5][69] - 预计2026年营业收入12.73亿元（同比增长26.9%） 归母净利润1.37亿元（同比增长118.3%）[5][69] - 预计2027年营业收入15.91亿元（同比增长24.9%） 归母净利润2.31亿元（同比增长68.9%）[5][69] - 高功率密度业务收入从2023年1.88亿元增长至2024年3.28亿元（同比增长74.66%）[3][30] 大功率电力电子热管理业务 - 受益国内特高压建设景气上行 "十四五"期间国家电网规划建设38条特高压线路 2025年建设提速[2][45] - 海外市场突破 中标沙特"±500千伏柔性直流输电项目"订单 价值量不低于5亿元[2][50] - 在手订单从2024年6月30日5.62亿元增长至2025年6月30日11.39亿元[2][50] - 2025年上半年该业务实现收入2.24亿元 同比增长239.39%[30][65] 高功率密度热管理业务（数据中心液冷） - 全球数据中心液冷市场规模2025年达28.4亿美元 2032年将达211.4亿美元 2025-2030年复合增速33.21%[3][57] - 中国液冷服务器市场规模2024年达23.7亿美元 2024-2029年复合增速46.8%[57] - 公司提供冷板液冷和浸没式液冷整体解决方案 浸没式液冷达国际先进水平[3][62] - 覆盖字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮等头部客户 并设立新加坡、美国子公司布局海外市场[3][64] 技术实力与研发投入 - 截至2024年底共参加9项国家标准、8项行业标准、27项团体标准的起草或修订 拥有专利364项（发明专利74项）、软件著作权145项[15] - 2024年研发费用0.45亿元 预计2025-2027年研发费用分别为0.51/0.55/0.61亿元[39][71] - 特高压两项关键技术经鉴定达到国际领先和国际先进水平[50] 海外布局与增长潜力 - 2025年8月设立新加坡和美国子公司 承接东南亚及北美地区服务器液冷业务需求[20][64] - 海外电力建设带来新增量 沙特计划到2030年建设7条柔性直流输电线路[2][49] - 全球电网年均投资额2023-2030年有望达5000亿美元 一带一路市场电力建设需求旺盛[49]

投资评级与核心观点 - 维持"增持"评级 目标价6.62元人民币 较当前股价5.98元存在约11%上行空间 [2][7] - 核心观点：硅片业务盈利触底修复 设备业务贡献新增量 看好公司长期发展潜力 [2] - 2025年上半年收入43.9亿元 同比下降37.1% 归母净亏损6.0亿元 但同比大幅减亏（2024年上半年归母净亏损12.6亿元） [2] 财务表现分析 - 2025年第二季度归母净亏损4.4亿元 亏损环比加剧 毛利率-1.3% 环比下降5.8个百分点 [3] - 资产减值损失1.7亿元 环比增加1.8亿元 但期间费用率11.9% 环比下降2.4个百分点 [3] - 经营性现金流3.3亿元 连续四个季度保持正值 显示经营能力稳健 [3] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利分别为-6.65亿元/4.20亿元/10.06亿元（前值1.64亿元/7.10亿元/15.40亿元） [13] 硅片业务进展 - 全线配备1600炉型 具备拉制M10、G12及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力 [4] - 通过数智化工厂建设实现降本增效：提升成晶率、成品率及拉晶效率 优化人工效率 [4] - 光伏产品收入预测下调：2025-2027年预计80亿元/107.8亿元/129亿元 较前值下调35.35%/17.39%/14.00% [13] 设备业务拓展 - 新能源装备领域重点拓展氢能业务 完成绿电制氢系统多省市直销网络布局 [5] - 与闳扬新能源签订4.5亿元销售合同 中标印度ACME阿曼年产10万吨绿氨项目 [5] - 数据中心液冷业务取得突破：为天云数据中心配备3台1320kW液冷机组 参与中石油IDC能源中心等多个重点项目 [5] 估值与行业比较 - 基于26年30.09倍PE估值（前值13倍） 目标价上调至6.62元 主要因行业"反内卷"推动可比公司估值提升 [6][15] - 可比公司26年Wind一致预期PE均值30.09倍 包括TCL中环（36.51x）、捷佳伟创（22.78x）、弘元绿能（30.98x） [15] - 公司26年预测PE为26.67倍 低于行业均值 存在估值修复空间 [11]

根据提供的文章内容，以下是总结的关键要点： 文章核心观点 - A股“国家队”2025年二季度持仓规模显著增长，合计持股市值达44362亿元，环比增加2312亿元，主要集中于金融板块，同时部分重仓股在AI算力和创新药领域表现突出[3][5][8] “国家队”整体持仓概况 - 2025年二季度末，“国家队”现身804家A股公司前十大流通股东，持股市值44362亿元，较一季度42050亿元增长2312亿元[3] - 中央汇金持股市值最高，达32161亿元；社保基金持股公司数量最多，覆盖582家A股公司[4] - 金融板块持仓占比85%，其中银行持股市值33124亿元（占比74.67%），非银金融持股市值4539亿元（占比10.23%）[5] - 食品饮料、公用事业、建筑装饰行业持股市值均超500亿元，持仓以传统行业为主[5] 重仓股表现 - 持股市值超1亿元的个股中，25家公司4月以来涨幅超60%，其中电子和医药生物行业各占4家[8] - 10家公司涨幅超100%，主要为AI算力产业链和创新药公司，例如英维克（涨幅168.80%）、源森科技（涨幅168.52%）[8][9] - 33家公司持股市值超100亿元，非银金融占10家、银行占9家；对中国银行、工商银行、农业银行持股市值合计超3.16万亿元，占“国家队”持仓比例超70%[10][12] - 农业银行年内涨幅超37%[10] TMT行业持仓 - 19家TMT行业硬科技公司持股市值超5亿元，涉及AI算力产业链（PCB、光模块、液冷）[13] - 菲利华、沪电股份、深南电路等算力概念股4月以来涨幅均超100%[13] 持股比例分析 - 62家公司“国家队”持股占流通股比例超5%，17家超10%[14] - 5家金融公司持股占比超50%，包括中国银行（94.20%）、中金公司（66.23%）等[15][16] - 非银金融行业占7家，银行占6家，机械设备和建筑装饰各占4家[14] 持仓变动 - 二季度新进155家公司，加仓343家，持股不变327家，减仓136家[17] - 新进公司中持股市值超2亿元的共24家，电子行业占4家，医药生物占3家；深南电路和益方生物涨幅超100%[17][20][21] - 持股市值超5亿元的公司中，23家加仓比例超20%，电子行业占5家，有色金属占3家；例如万达电影加仓179%，通威股份加仓107%[22][26] 成员机构持仓 - 中央汇金前20大重仓股中非银金融占8家、银行占5家，对中国银行、工商银行、农业银行持股市值合计超2.85万亿元[28] - 社保基金前20大重仓股中银行占4家，非银金融和机械设备各占3家；二季度加仓9家，持股不变7家，减仓4家[29]