行业与公司 * 入境旅游行业及航空、酒店、零售等相关子行业[1][2][4] * 涉及公司包括航空公司（三大航、国泰航空）、酒店集团（万豪、凯悦、希尔顿、洲际、华住、亚朵）、零售商（华润置地、恒隆地产、中免集团）、在线旅游平台（携程）[2][10][13][14][17][18][22] 核心观点与论据：入境游发展趋势与重要性 * 2025年上半年外籍游客增速达30% 旅游服务出口增速近70% 6月旅游业出口美元值已达疫情前160% 年同比增长近50%[1][2] * 北京 上海外国游客入境基本恢复至疫情前水平 同比增长率在30%-40%之间[1][2] * 未来十年入境旅游收入累计或达2-4万亿美元 对GDP贡献率或从不足1%提升至近2%[1][4] * 中国商品出口占全球比重超15% 但服务业出口占比偏低（疫情前约6% 目前不到5%） 提升空间巨大[1][4] * 扩大免签入境范围 AI技术减少语言障碍 支付便利性提高 航空连通性快速恢复等软硬件措施共同推动发展[1][5] 核心观点与论据：航空业 * 国际航线产能扩张和收益增加 但面临波音空客交付能力不足 新飞机短缺 发动机及维修产能不足等挑战[1][6][7] * 高产能利用率下需求结构恶化（价格不敏感商务公务出差比例下降） 价格弹性不足[1][7] * 预计客座率达80%-89%拐点时 价格拐点将到来 随后迎来快速周期性拉升[8] * 建议持有航空股 等待价格拐点 三大航处于盈亏平衡线附近 未来上行空间大于已具高利润率的国泰航空[8][22][23] 核心观点与论据：酒店业 * 2024年入境游为酒店业带来约150亿美元收入（占总消费15%） 预计2034年达650亿美元[2][9] * 高端酒店显著受益 外国游客平均每晚消费900元人民币 是本地游客（300元）的2-3倍[10] * 2025年上半年全国RevPAR同比下降5% 但奢华及超高端酒店降幅仅2%-4% 有限服务经济型酒店降幅达8%-10%[10][11] * 7月旅游旺季中高端奢华酒店RevPAR实现同比增长2% 深圳因北上港澳游客增加成为上半年RevPAR唯一正增长（+4%）的内陆城市[10][11] * 国际连锁品牌在中国扩展迅速 中国市场占其全球开店量30%以上 万豪85%中国业务为高端品牌 凯悦为65%[10][12][13] * 国际酒店公司收入增长驱动来自开店数量增长 直接影响股票估值倍数 入境游占其中国业务量15%-20%[2][14] * 华住2024年及2025年上半年入境游客增长均超100% 但华住亚朵入境游客比例仍较低（不到1%）[14] 核心观点与论据：零售业与OTA * 入境游对零售业有显著正面影响 中国商品价格比国外便宜20%-50% 服务质量好[16] * 即买即退政策推广 全国前20大购物中心中17个提供此项服务 上海杭州深圳上半年退税零售额增长72%-160%[16] * 海南自贸港将于2025年12月18日开放 将进一步推动消费[16] * 推荐华润置地 恒隆地产等购物中心和中免集团（长期看好）[2][17] * 携程入境游业务收入占比约2% 增速达三位数 主要来自亚太地区[2][18] * 携程海外业务净亏损率10%-15% 具季节性波动 2024年第三季度接近盈亏平衡 预计2027年实现盈亏平衡[20] * 携程计划使海外及出境业务收入占比达50% 长期看入境业务是毛利率提升重要驱动力[21] 其他重要内容 * 国际货运盈利处于高点且存在贸易摩擦不确定性[23] * 华住拥有多品牌（如施伯格 城际 喜悦 花间堂）在高端领域具竞争力 亚朵主要专注有限服务 更受益于港澳游客（广东福建沿海）[15] * 携程通过Trip.com平台推广 提供SIM卡 支付解决方案 火车票 翻译工具 高端私家团 免费一日游等多种服务[19]

国际化战略 - 魔数智擎在中国香港市场已迈出国际化第一步 [1] - 公司将携手某合作伙伴金融军团开拓东南亚和中东市场 [1] 业务整合与技术应用 - 公司将魔数智擎的模型能力融合进信贷和支付解决方案 [1] - 借助公司客户资源在智能风控和智能营销领域为银行等金融行业客户提供服务 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度调整后净利润同比增长27%至6.31亿巴西雷亚尔，主要来自金融服务业务21%的增长 [14] - 调整后每股收益同比增长45%至2.33巴西雷亚尔，部分得益于过去12个月回购4200万股股票 [15] - 金融服务ROE达30%，综合ROE达22%，均环比提升3个百分点 [15] - 持续经营业务收入同比增长20%至35亿巴西雷亚尔，主要受重新定价举措推动 [16] - 调整后持续经营业务毛利润同比增长14%至10亿巴西雷亚尔 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 支付业务 - 支付活跃客户同比增长17%至450万，其中38%为重度用户（使用超过3种解决方案） [19] - MSNB总支付额（TPV）同比增长12%至1220亿巴西雷亚尔，其中Pix QR码交易量增长59%，卡支付增长6.4% [19] - 预计下半年TPV增速将稳定在低双位数 [20] 银行业务 - 活跃银行客户同比增长23%至330万 [21] - 客户存款同比增长36%，环比增长7%，其中83%为定期存款 [21] 信贷业务 - 信贷组合环比增长25%至18亿巴西雷亚尔，其中16亿为商户解决方案（主要为营运资金贷款） [23] - 15-90天不良贷款率下降10个基点，90天以上不良贷款率上升10个基点 [23] - 信贷损失拨备从3400万美元增至8200万美元，覆盖率从256%提升至280% [24] 公司战略和发展方向 - 战略重心转向金融服务，目标覆盖巴西1400万中小微企业市场90%的潜在规模 [4] - 出售软件资产（包括以10亿美元出售Links）以释放资本，这些资产仅占2025年收入的8%和净利润的5% [9] - 计划将2024年产生的30亿巴西雷亚尔超额资本返还股东，截至6月已通过回购返还41% [13] 管理层评论 - 尽管面临高利率和经济减速的宏观挑战，公司仍成功执行战略并实现稳健业绩 [14] - 对2025年指引进行更新：毛利润同比增长14.5%至10亿巴西雷亚尔，每股收益增长预期从18%上调至32% [11] - 信贷业务增长非线性，通过测试和学习持续优化产品 [83] 问答环节 关于2027年指引 - 虽然TPV增长可能低于预期（原预计14%复合增长率），但通过多元化盈利驱动因素和成本控制仍有望达成目标 [36] 关于信贷业务 - 信贷成本风险20%为一次性调整，预计未来将回落至13.5%-15%区间 [81] - 信贷组合增长呈现非线性特征，通过持续测试优化产品 [83] 关于竞争环境 - 支付市场竞争保持理性，定价策略基于产品捆绑和回报门槛 [104] - 存款业务增长来自多产品协同效应，未来将通过更多功能增强客户粘性 [116] 关于资本返还 - 出售Links交易完成后，若无增值投资机会，计划将大部分收益返还股东 [39]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收1 48亿美元 同比增长5 3% 按pro forma计算增长7 4% [6][15] - 调整后EBITDA 4500万美元 利润率30 4% 同比增长230个基点 [6][16] - 支付业务收入(剔除健身解决方案)同比增长6 8% 占总营收21% [7][12] - 过去12个月营收5 741亿美元 同比增长7 9% 订阅和交易收入增长8 1% [8] - 年化总支付量(TPV)达129亿美元 同比增长近7% [9][13] - 现金及等价物1 51亿美元 循环信贷额度未使用部分1 55亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - EverPro(家庭及现场服务)和EverHealth(医疗诊所)占总营收95% [8] - 26 1万客户启用多个解决方案 同比增长32% 11 2万客户实际使用多个解决方案 同比增长29% [10][11] - 年度净收入留存率(NRR)为97% [12] - 支付业务毛利率约95% 对整体EBITDA利润率提升贡献显著 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 优先投资支付能力建设 包括产品功能扩展和销售资源投入 [9] - 通过AI功能增强产品竞争力 已在客户支持等领域实现25-50%工单自动解决 [40][41] - 优化成本结构 运营费用占收入比例从49 5%降至47 1% [17] - 完成信贷设施重新定价 每年节省利息支出130万美元 [7][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境保持韧性 但对下半年营收指引保持谨慎 [25][26] - AI应用处于早期阶段 计划2026年推出更多临床效率功能 [31] - 支付业务增长路径明确 核心解决方案TPV增速达12-13% [52] - 稳定币支付需求目前为零 暂未列入产品路线图 [57][58] 其他重要信息 - 第二季度回购200万股 均价10 1美元/股 剩余授权5110万美元 [20] - 2025全年指引: 营收5 81-6 01亿美元 调整后EBITDA 1 71-1 77亿美元 [21] - 营销技术业务已终止运营 财务数据仅反映持续经营业务 [4][5] 问答环节所有的提问和回答 转型进展 - 业务单元重组效果显现 销售和营销效率提升 [23][24] 营收指引保守原因 - 出于审慎考虑 未调整全年营收指引 但提高EBITDA预期 [26][37] AI应用进展 - 客户支持领域AI代理处理25-50%工单 满意度超85% [41][42] - 医疗垂直领域将推出临床文档和预约预测功能 [31] 多产品使用增长 - 支付占多产品使用85%以上 仍有大量未开发潜力 [47][50] - TPV增长滞后于启用率 因需经历激活和钱包份额扩张过程 [51][52] 支付业务战略 - 核心支付解决方案渗透率不足10% 增长空间巨大 [52] - 持续增加支付方式(移动支票、ACH、Apple Pay等)提升处理量 [48] 财务透明度 - 终止营销技术业务后 业务季节性减弱 能见度提高 [62]

公司更名与资本变更 - 北京高汇通商业管理有限公司获准更名为北京有赞支付有限公司 注册资本由1.5亿元增至2亿元 [1][2] - 更名及增资属于《非银行支付机构监督管理条例》落地后的合规调整 条例要求非银行支付机构名称中标明"支付"字样 [2] 业务调整与合规背景 - 有赞支付退出储值账户运营Ⅱ类业务（预付卡业务） 保留储值账户运营Ⅰ类业务 [3] - 2024年有赞支付因违规开展条码支付业务等问题被处以2787万元罚单 涉及未落实开户实名制审核及超地域经营预付卡等违规行为 [3] - 支付新规实施细则要求支付机构注册资本最低限额为1亿元 并根据经营地域范围扩张相应提高 [2] 公司背景与行业定位 - 有赞支付成立于2008年8月 总部位于北京 在上海 杭州 深圳 广州设有分支机构 [1] - 公司为有赞平台商家提供支付解决方案 包括线上收款 分账及资金管理 [1] - 腾讯旗下财付通支付科技有限公司注册资本达223亿元 为全行业最高 [3]