分析认为，从财务数据与业务结构来看，博通的风险敞口具有明确指向性。AI业务51%的毛利率、前三 大客户75%的收入集中度、698亿美元的债务规模，这三组核心指标共同构成了增长的"脆弱性"——过 度依赖定制化代工模式导致盈利弹性不足，大客户依赖加剧收入波动风险，高债务则在利率高位环境下 放大了盈利下滑的冲击。这种"高增长+高风险"的组合，与当前资本追求"确定性"的偏好形成鲜明反 差。 智通财经APP获悉，继上周五股价大跌逾11%之后，周一，博通(AVGO.US)再度跌逾4%，报344.96美 元。博通财报附注显示，AI研发投入同比增幅(27%)与专利数量增幅(5%)的显著背离，暴露其增长更多 依赖订单规模扩张而非技术壁垒提升。客户压价导致的毛利率收窄、推理芯片产能过剩引发的价格战、 高债务带来的财务负担，三大风险已形成共振，而财报披露的营收数据恰好成为风险暴露的触发点。资 本对AI芯片行业的估值逻辑，正从"唯增速论"转向对盈利稳定性与风险可控性的综合考量。 ...

昉擎希望通过系统架构和底层技术创新，改变现有AI硬件设计思路，创造出新的市场。 投资人评价： 近日，上海昉擎科技宣布连续完成总计超5亿元多轮融资。其中，Pre-A轮由某互联网大厂领投，芯联资 本、恒生电子产业基金（翌马资本）、广发信德及某头部VC机构联合投资，老股东临港科创投、三七 互娱持续加注；天使+++轮由达武创投投资。筹集资金将用于核心技术研发，产品化，生态及市场拓 展。 昉擎科技成立于2022年底，聚焦于解耦的分布式 AI计算架构。2024 年 8 月，寒武纪CTO、海思前麒麟 SoC 总架构师梁军先生加入昉擎科技，出任 CEO。 昉擎科技提出了一种新技术方向："上下文相关"（context aware）与 "上下文无关"（context free）解耦 的分布式计算架构，即将前馈神经网络（Feed-Forward Network, FNN）与注意力机制（Attention）解耦 为两个独立模块，将它们分配给最适合的硬件架构来做分布式处理，而非像传统Transformer 那样将两 者串联在同一层中。公司认为，这个设计能提高整体计算效率，会是一个重要的技术演进趋势。以追求 可扩展的系统设计为出发点，昉 ...

行业趋势：AI发展进入新阶段 - 2025年人工智能正从大模型算法走向落地应用阶段从训练时代进入到应用推理时代 [1][3] - 行业讨论更高频的词汇不仅仅是大模型还有Agent [3] - 到2035年AI将实现从训练到推理整体的转型AI模型会有更多应用 [4] 技术焦点：推理芯片与成本 - 行业更需要关注百万token的成本和功耗以及低成本低功耗的推理芯片 [3] - 未来推理芯片的规模会进一步提升超越训练芯片 [4] - 到2030年训练芯片的规模可能在1万亿美元左右而推理芯片可能接近4万亿美元 [4] - 未来5年AI将重新定义所有数字应用硬件和电子设备AI处理芯片无处不在 [4] 技术演进：计算形态与能效 - 现有计算体系在能耗和效率上面临越来越大的压力未来需要在新的计算形态上进行更多探索 [2] - 模拟计算类脑芯片以及基于类器官的计算等方向在理论上有望在功耗和通信能力上展现出明显优势 [2] - 目前基于脑细胞类器官的计算研究仍处于非常早期阶段不足以承担大规模AI负载 [2] - 过去训练AI花费可能高达数十亿美元行业需要打造更经济的AI训练模式 [2] - 目标是将生成100万token的成本从1美元降到1美分即降低99% [2] 行业共识：AI安全与发展方向 - AI学习效率和知识传递速度比人类提升了好几十亿倍 [1][2] - AI系统之间的知识蒸馏与分享效率比人与人之间的信息传递代际传递效率提升好几十亿倍 [2] - 全球应携手让AI朝着正确向善的方向发展确保AI的安全性 [1][2] - 需要打造智能向善的AI让全人类都足够受益 [2]

人工智能技术趋势 - 人工智能正从大模型算法阶段进入落地应用阶段，2025年被视为“应用推理时代”的开端 [1][13][14] - 模拟计算、类脑芯片以及基于类器官的计算等新计算形态被探索，理论上在功耗和通信能力上有优势，但类器官计算研究仍处早期阶段 [9] - 未来AI将重新定义所有数字应用、硬件和电子设备，包括消费电子及企业级产品 [14] AI安全与治理 - 专家强调AI安全治理的重要性，AI学习效率和知识传递速度比人类提升数十亿倍 [1][5] - 需确保AI向正确、向善的方向发展，防止AI欺骗人类，使其为全人类服务 [1][5][6] - 倡导全球联合进行AI治理技术研究，携手确保AI安全性 [5] AI成本与可及性 - AI训练成本有望大幅下降，目标是将生成100万token的成本从1美元降至1美分，实现100倍降低 [7][8] - 打造更经济的AI训练模式是关键，使AI使用成本接近水电气等基础设施水平，让偏远地区学生、基层医院和中小企业受益 [6][8] - 低成本、低功耗的AI是让更多人用得起、用得上的前提 [6][8][14] AI芯片产业发展 - 2025年AI行业正从训练时代转向应用推理时代，推理芯片的重要性提升 [13][14] - 预计到2030年，训练芯片市场规模约1万亿美元，而推理芯片市场规模可能接近4万亿美元 [14] - 未来需要更关注低成本、低功耗的推理芯片，以支持AI智能体广泛应用，建议启动全球处理芯片标准 [14]

AI模型与硬件发展 - 阿里千问3模型能力大幅提升且推理成本降至Deepseek R1的三分之一 [1] - AI眼镜战略地位被评估为显著高于AI手机 阿里AI眼镜硬件合作企业受关注 [1] AI芯片与存储需求 - AI应用和终端浪潮将驱动存储芯片和推理芯片需求爆发 [1] - 推理芯片可能成为未来产业瓶颈 相关厂商有望深度受益 [1] AI应用市场展望 - 预计到明年底全球超过60%的企业将在生产环境中实际调用生成式AI服务 [1] - 明年AI应用浪潮预计比今年更强劲 某垂直领域企业拥有业内领先大模型且落地广泛 [1]

合作核心内容 - OpenAI与博通达成战略合作，共同部署由OpenAI设计的10GW规模的AI加速器 [5] - 博通将从2026年下半年开始部署配备AI加速器和网络系统的机架，并于2029年底前完成全部部署 [5] - OpenAI负责芯片与系统设计，博通负责合作开发与投入部署 [6] - 10GW电力规模相当于10000兆瓦，足以同时点亮约1亿个100瓦灯泡 [10][11] 合作战略意义 - 通过自研芯片实现垂直整合，将前沿模型开发经验直接嵌入硬件以解锁新能力与智能水平 [7][20][21] - 定制加速器旨在满足现有芯片无法覆盖的特定计算任务或工作负载 [20][21] - 合作凸显定制加速器重要性及以太网作为AI数据中心纵向与横向扩展网络核心技术的战略地位 [13] - 有助于OpenAI缓解算力紧张问题，其ChatGPT每周有近8亿活跃用户 [14][15] 自研芯片动因 - 对AI工作负载的深刻理解以及实现公司使命需要进行垂直整合 [18][22][23] - 在2017年发现规模扩展对AI系统的巨大作用，自研芯片是实现算力扩展的重要举措 [28][29][30] - 与外部芯片公司合作时，关于模型发展方向与形状的反馈未被采纳，缺乏话语权 [30][31] - 公司CEO转变观点，认为垂直整合是实现使命的必要途径，并以iPhone的成功为例 [22][23][24] 预期效益与技术应用 - 通过优化整个技术堆栈，预计能从每瓦特中榨取更多智能，实现巨大的效率提升 [31] - 效率提升将直接转化为更好的模型性能、更快的模型训练速度以及更低的模型成本 [31] - 已在利用AI模型优化芯片设计，其优化速度比人类工程师更快 [32][33] - AI模型提出的优化方案通常是人类专家清单上的项目，但能显著缩短实现时间 [34] 整体战略布局 - 公司采取“自研+合作”路线突破算力瓶颈，除博通外也与英伟达、AMD等厂商合作 [36][37][40][41] - 与英伟达的合作规模同样为10GW，预计使用数百万块GPU，并获得高达1000亿美元投资 [37][38] - 自研芯片布局已持续约18个月，并在o1模型开启推理浪潮后开始专门设计推理芯片 [18][43]

OpenAI的资本运作与合作协议 - OpenAI与AMD签订未来几年600-900亿美元的芯片采购协议 该订单规模相当于AMD年营收300亿美元的2-3倍 [9] - 根据协议 AMD股价上涨至特定水平后 OpenAI可以象征性一分钱获得AMD公司10%股权 潜在获利600-900亿美元 [10] - OpenAI承诺未来几年向甲骨文采购3000亿美元云算力服务 [9][11] 美股市场估值与泡沫迹象 - 标普500总市值从2025年8月1日56万亿美元增至10月9日60.5万亿美元 两个月内增长4.5万亿美元 [15][16] - 美股总市值达到67.3万亿美元历史新高 多项估值指标(总市值/M2 总市值/GDP)超越2000年科技泡沫和2021年疫情泡沫峰值 [19][20] - 美国前十大公司总市值接近25万亿美元 约占全球股市总市值25% 其中八家为科技相关企业 [23] AI行业资本循环与市值影响 - 英伟达宣布投资OpenAI 1000亿美元 OpenA用该资金向甲骨文采购算力 甲骨文再用资金购买英伟达芯片 形成资本内循环 [11] - 英伟达入股英特尔推动英特尔股价上涨50% [14] - OpenAI估值在短期内从1500亿美元飙升至5000亿美元 尽管其年营收仅120亿美元且利润为负值 [14]

OpenAI与AMD的协议 - OpenAI向AMD采购芯片，订单金额约为600-900亿美元[2] - 该订单规模巨大，相当于AMD年营收（不到300亿美元）的2-3倍，足以支撑其3年运营[3] - 根据协议，当AMD股价上涨到特定水平后，OpenAI可以以每股0.01美元的价格获得AMD公司10%的股权[4] - OpenAI通过此股权获得的股票价值预计约为600-900亿美元，与其采购金额基本相当[5] - 协议公布后，AMD股价在3天内从160美元飙升至235美元，涨幅高达46%[6] 协议模式与影响 - 该模式可类比为：一家公司向茅台采购3000亿元白酒，同时获得以象征性价格购买其15%股权的权利，而15%股权的价值也约为3000亿元[7][8] - OpenAI已与英伟达、甲骨文等多家大型科技公司签署类似协议，均带动了这些公司股价的显著上涨[10] - 通过此类协议，OpenAI实质上可能无需净支出现金，但能通过推动合作伙伴股价上涨来获取巨额股权收益[6][9] - 此类操作引发了对商业模式实质和金融工程复杂性的关注[9] OpenAI的财务状况与承诺 - OpenAI公司估值在一年内从1500亿美元急剧上升至5000亿美元[11] - 公司当前年收入约为100亿美元，且利润或现金流为负值[11] - 公司对外承诺的总订单金额已达到1.5万亿美元，远超其现有收入规模[11] - 1.5万亿美元这一数字超过了苹果、微软、亚马逊、META和谷歌这五大科技巨头过去五年自由现金流的总和（约1.4万亿美元）[11] AI行业估值与历史比较 - AMD当前的市盈率（PE）为135倍，显示估值高企[13] - 当前AI行业的泡沫规模可与2000年的互联网泡沫相提并论，AMD的各项估值指标已接近2000年泡沫顶峰时期的水平[13][17] - 在2000年互联网泡沫中，AMD股价从47美元的高点暴跌至3美元，跌幅达95%，直到2020年才重新回到47美元[14][16] - 尽管存在泡沫，但当前美股科技板块的整体泡沫程度可能尚未达到2000年的顶峰，或仅相当于1998年的水平[18] - 历史表明，即使是对最终成功改变世界的技术（如互联网），在泡沫顶峰时期投资也可能导致漫长的回本周期[17]

行业趋势 - 应用爆发后推理芯片需求是未来更具成长潜力的方向 [2] - 基础模型的竞争仍会持续但训练的占比在整体数据中心支出中会逐渐下降 [2]

节目背景与目标 - 上海证券交易所联合第一财经发起《价值与投资》节目 旨在服务中国资本市场深化改革 强化投融两端同频共振 [2] - 节目践行理性投资、价值投资、长期投资理念 旨在强化央国企及科创板企业的示范效应 [2] - 目标是为上市公司搭建精准传递投资价值的专业平台 并为投资者提供听得懂、信得过的投资逻辑 [2] 本期主题与嘉宾 - 本期节目主题为“前沿产业的价值跨越” 探讨前沿产业如何向场景化应用迈进 实现商业化提速与价值跃升 [2] - 邀请嘉宾包括云天励飞董事长兼CEO陈宁 凯众股份董事长杨建刚 开普云副总裁兼首席技术官杨春宇 [2] - 同时邀请中证指数有限公司研究开发部副总监金迪 为投资者提供多视角的指数分析框架 [2] 行业趋势与焦点 - 在全球化竞争格局深度调整 创新范式加速迭代的背景下 以硬科技为内核的前沿产业成为驱动新一轮科技革命与产业跃迁的战略支点 [2] - 硬科技前沿产业集群构成中国突破发展瓶颈 实现高质量发展的重要增长极 [2] - 焦点领域涵盖推理芯片 存储芯片 AI算法 大模型 新材料及新能源 [2]