核心财务表现 - 公司二季度总营收26.2亿元 同比减少2.6% 连续22个季度持续下滑[1] - 核心产品陌陌付费用户从去年同期720万锐减至350万 降幅达51%[1] - 旗下探探App月活用户从1290万降至1020万 付费用户仅剩70万 同比流失30%[1] 用户结构变化 - 陌陌超过75%的用户年龄在25岁以上 41岁以上男性用户占比接近一半[9] - 平台主要用户群体集中在30岁以上 50岁以上用户占比较高 20多岁用户占比较少[4] - 早期注册用户年龄增长导致平台逐渐转变为中老年人社交场所[4] 商业模式挑战 - 公司营收长期依赖直播打赏业务 但2024年因低俗内容被监管部门约谈3次[10] - 头部主播持续流向抖音、快手等竞争平台 用户对才艺表演和聊天兴趣减弱[10] - 平台存在付费意愿失衡现象：仅2%用户真心想聊天 其余用户存在功利性社交倾向[10] 市场竞争态势 - 年轻用户更偏好基于兴趣爱好的社交模式 而非陌陌的"位置+颜值"筛选机制[3] - Soul、小红书等新兴平台通过兴趣社交和情绪价值提供获得年轻用户青睐[3][4] - 陌陌历史峰值时期付费用户达930万 月活超过1亿 但当前用户规模大幅萎缩[3] 战略调整方向 - 公司通过严格控制成本试图减缓业绩下滑趋势[12] - 平台仍在探索业务转型和自救方案以应对持续的用户流失和收入下降[12]

挚文集团 20250909 摘要 Hello Group 在陌陌 App 上侧重提升用户聊天体验，通过 AI 问候和聊 天助手功能提高用户留存率，同时优化用户获取 ROI，减少低效渠道投 入，推动 Apple 用户增长，但整体用户关注度保持稳定。 2025 年第二季度，陌陌 App 付费用户环比减少至 350 万，公司通过增 加聊天室运营、调整推荐算法、提高音视频体验渗透率等措施刺激核心 用户消费，并推出新的互动礼物以促进用户关系建立和付费转化。 探探在 2025 年第二季度继续减少渠道投入以保持盈利，月活跃用户降 至 1,020 万，付费用户减少至 70.02 万，但通过调整会员套餐及优化核 心城市运营，实现了 RPB（每位付费会员平均收入）的持续增长。 Hello Group 海外业务收入同比增长 17.3%至 4.42 亿人民币，占总收 入 17%，主要得益于 Mina 地区音视频社交产品发展和以付费用户为导 向的获客策略，但公司对海湾地区扩张采取更谨慎策略。 Hello Group 海外约会产品收入占比达两位数，重心转向核心约会体验， 重塑产品和品牌，未来将专注于海外华人社区和东南亚市场，并计划将 探 ...

股价表现 - 8月15日盘中上涨2.02%至8.213美元/股 成交额37.82万美元 总市值13.20亿美元 [1] 财务数据 - 2025年第一季度收入总额25.21亿人民币 同比减少1.55% [1] - 2025年第一季度归母净利润3.58亿人民币 同比增长6805.75% [1] 公司业务 - 中国在线社交和娱乐领域领导者 运营MOMO、探探、赫兹等多款手机应用 [2] - MOMO是基于地理位置的移动社交应用 支持视频/文字/语音/图片展示 是中国领先开放式社交平台之一 [2] - 业务涵盖电影制作发行、节目制作、金融投资等多元领域 [2] 公司发展 - 2011年成立 2014年12月11日于纳斯达克上市(代码:MOMO) [2] - 预计9月2日披露2025财年中报(纳斯达克官网预计日期) [2]

用户信任危机 - 探探月活用户同比下滑21.9% 从1370万降至1070万 付费用户减少30万至80万 陌陌付费用户从380万暴跌至90万 [9][10] - 用户流失主因包括隐私泄露 虚假账号泛滥 平台响应迟缓 举报机制失效 大量用户在小红书 微博等平台吐槽被冒充经历 [10][11] - Z世代转向Soul 小红书等兴趣社交平台 因算法匹配价值观相近人群 探探"左滑右滑"模式被视为快餐式社交和灰产温床 [11][12] 平台运营缺陷 - 客服要求受害者注册账号才能处理投诉 且无法保证问题彻底解决 凸显流程设计不合理 [5][6] - 安全机制均为被动触发 需用户主动举报 缺乏AI主动监测 跨平台黑名单等自动化防护手段 [14][19] - 母公司挚文集团2025Q1净营收25.21亿元 同比下降1.5% 通过裁员 缩减客服和审核团队"降本增效" [15][16] 商业模式困境 - 平台优先服务男性用户(占比57.91%) 因其更愿付费打赏 女性关注的隐私安全需求被边缘化 [23][24] - 产品设计刻意刺激互动(闪聊 附近的人) 放任灰色地带存在 以维持流量增长和财报数据 [25][26] - 法律执行存在漏洞 平台利用用户协议免责条款规避责任 取证和维权成本过高导致监管失效 [28][31] 行业对比分析 - 微信 支付宝采用实名认证 生物识别 异常登录提醒等主动防护机制 用户体验显著优于探探 [17][18] - 欧盟GDPR对Meta等平台开出数亿欧元罚款 美国通过集体诉讼机制严惩数据泄露 国内监管仍存执行难度 [33][34][35]

违法违规收集个人信息移动应用通报 - 公安部计算机信息系统安全产品质量监督检验中心检测发现45款移动应用存在违法违规收集使用个人信息情况 [1] - 检测依据包括《网络安全法》《个人信息保护法》及2025年个人信息保护系列专项行动公告要求 [1] 具体违规应用及问题 4399游戏盒(8.9.0版本) - 未逐一列明个人信息收集目的方式范围 [1] - 实际收集信息超出功能必要范围及频率 [1] 哈啰(6.88.5版本) - 未列明收集目的方式范围且提前收集信息 [1] - 实际收集超出用户授权范围及功能必要频率 [1] 探探(6.7.4.1版本) - 未列明收集目的方式范围 [1] - 收集频率超出功能必要范围 [1] 历史违规应用处理进展 - 前期通报的35款应用中8款经复测仍未整改 [2] - 相关应用分发平台已对未整改应用实施下架 [2]

社交公司的烟蒂股现象 - 中概互联网企业中存在大量烟蒂股，其中社交公司占比接近一半，如微博、陌陌、YY等，尽管它们在各自赛道仍是行业老大，但市值已跌穿现金值（PB<1）[4][5] - 烟蒂股定义源于巴菲特，指市值低于净现金的公司，像"仅剩一口的烟蒂"，社交公司普遍符合这一特征[5] - 典型案例包括挚文集团（陌陌+探探）、欢聚集团（前YY母公司）、微博、知乎等，这些公司业务仍具竞争力但股价低迷[4][5][12][17] 挚文集团财务与市场表现 - 市值仅11.34亿美元，低于账上14亿美元净现金，TTM市盈率7倍，2024年调整后净利润12.33亿元，净利润率超10%，毛利率超30%[6][7] - 股东回报力度大：2024年回购13%股本（远超腾讯3%），每股分红0.54美元，股息率约10%[8][9] - 历史分红稳定，2020-2025年每股ADR分红介于0.3-0.76美元[10] 欢聚集团与微博的极端低估 - 欢聚集团市值25亿美元，净资产达市值两倍以上（PB仅0.38），出售YY后账上现金充裕，2024年回购15.1%股本并支付季度股息[11][12] - 微博市值23.6亿美元低于24亿美元净现金，每股净资产14.02美元，2025年Q1净收入28.83亿元（同比持平），调整后运营利润9.43亿元，月活5.91亿[12][13][14] - 微博2023年起每年分红超0.8美元/股，当前股息率超8%[15] 社交行业的商业模式缺陷 - 高毛利（微博80%、知乎60%）、轻资产、强网络效应的社交公司却普遍沦为烟蒂股，主因"反向网络效应"：用户流失加速平台价值衰减[27][28][30] - 变现效率低下：陌陌420万付费用户仅占月活（4000万）10%，Soul单用户年收入55元，知乎单用户年收入45元，Reddit单用户年收入仅10美元[33][34] - 对比抖音等高效率平台，社交产品基础功能（如聊天）难以直接变现，需依赖低效增值服务或广告[36][37] 头部社交平台的商业化探索 - 微信虽为超级APP但变现效率受限，2023年营销服务收入仅占腾讯总营收17.6%，商业化依赖视频号、小程序等衍生功能[38] - 小红书2023年首次盈利，2024年Q1营收超10亿美元（同比增4倍），但用户规模是唯品会8倍情况下净利润仍低于后者[40] - 社交平台普遍面临增长瓶颈，投资者更关注剩余现金流而非业务前景[41]

报告公司投资评级 - 买入↑ [2] 报告的核心观点 - 基于优于预期的海外业务增长及营销费用管控，上调2025年收入预期5%，上调2025年经调整净利润预期13%至14亿元 [2] - 基于7倍2025年市盈率，上调目标价至8.3美元（原为7.2美元） [2] - 海外业务加速增长，短期拖累利润率，但长期随业务规模扩张，利润率有较大优化空间，看好长期利润释放，上调评级至买入 [2] - 公司市值约12亿美元，低于2024年1季度末净现金14亿美元，并维持稳定股东回馈，股价下行空间有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位8.15美元，52周低位5.27美元，市值11.5848亿美元，日均成交量225万股，年初至今变化-8.43%，200天平均价6.75美元 [4] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元人民币）|增值服务（百万元人民币）|其他（百万元人民币）|经调整毛利润（百万元人民币）|经调整毛利率|经调整经营利润（百万元人民币）|经调整经营利润率|经调整归母净利润（百万元人民币）|经调整归母净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|10485（+5%）|10330（+5%）|155（+4%）|3871（+7%）|36.9%（+0.7ppts）|1415（+16%）|13.5%（+1.3ppts）|1404（+13%）|13.4%（+1.0ppts）| |2026E|10724（+5%）|10570（+5%）|154（+2%）|3827（+3%）|35.7%（-0.8ppts）|1400（+9%）|13.1%（+0.4ppts）|1427（+5%）|13.3%（+0.0ppts）| |2027E|11090（+6%）|10934（+6%）|156（+2%）|3891（+1%）|35.1%（-1.8ppts）|1418（+4%）|12.8%（-0.2ppts）|1456（+3%）|13.1%（-0.3ppts）|[5] 1季度业绩回顾 - 2025年1季度收入25.2亿元，同比降2%，略超市场预期4%，主要受益于增长快于预期的海外业务 [6] - 毛利率同比降3.5个百分点，主要因低毛利的海外收入占比提升 [6] - 经调整净利润4.0亿元，好于市场预期的2.7亿元，部分受益于探探渠道优化及营销效率提升 [6] - 陌陌主站仍受社交消费情绪偏软影响，付费用户环比减少150万，探探则因收缩低ROI获客投入及产品调整，付费用户环比减6万 [6] - 海外收入加速扩张，同比增72%，收入占比提升至16%，受益于Soulchill以及其他新产品的快速增长 [6] 展望 - 预计2025年2季度收入同比降3%，陌陌主站继续承压，探探持续优化用户体验，海外新业务拓展地区渗透、强化本地化运营及玩法创新，预计2季度海外新业务继续加速扩张，下半年或带动总收入恢复正增长 [6] - 考虑收入结构变化或继续影响毛利率，预计2025年毛利率37%，同比降2.1个百分点 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|Non - GAAP标准下的经营利润|财务成本净额|应占联营公司利润及亏损|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润|作每股收益计算的净利润|Non - GAAP标准的净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|12002|（7025）|4977|（1917）|（885）|130|2305|2572|374|（71）|（27）|2582|（630）|（6）|1946|1958|2225| |2024|10563|（6447）|4116|（1837）|（804）|59|1533|1726|383|59|（91）|1885|（845）|0|1040|1040|1233| |2025E|10485|（6622）|3864|（1920）|（741）|23|1226|1415|349|40|0|1614|（398）|2|1219|1215|1404| |2026E|10724|（6904）|3820|（1916）|（736）|40|1207|1400|440|0|0|1647|（412）|2|1237|1233|1427| |2027E|11090|（7206）|3884|（1955）|（751）|40|1218|1418|460|0|0|1678|（420）|2|1261|1257|1456|[20] 资产负债简表（百万元人民币） |年份|现金及现金等价物|有价证券|应收账款及票据|其他流动资产|总流动资产|物业、厂房及设备|其他有形资产|无形资产|其他长期资产|总长期资产|总资产|应付账款|其他短期负债|总流动负债|长期贷款|其他长期负债|总长期负债|总负债|股本|储备及其他资本项目|股东权益|非控股权益|总权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8283|1271|202|（1922）|7833|659|110|17|7609|8395|16228|617|1475|2092|20|2130|2149|4241|5611|6194|11805|182|11987| |2024|9642|2026|192|151|12012|897|252|223|4999|6371|18383|615|5783|6399|0|552|552|6950|4601|6645|11245|187|11433| |2025E|10241|2026|221|5671|18159|1119|252|214|4240|5825|23984|650|1471|2121|0|486|486|2607|4601|16580|21181|196|21377| |2026E|10896|2026|249|5726|18897|1327|252|205|4444|6228|25126|669|1497|2166|0|486|486|2652|4601|17665|22266|208|22474| |2027E|11604|2026|268|5784|19682|1521|252|198|4658|6629|26311|708|1536|2244|0|486|486|2730|4601|18760|23361|220|23581|[20] 现金流量表（百万元人民币） |年份|税前利润|合资企业/联营公司收入调整|折旧及摊销|营运资本变动|利息调整|税费|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|投资活动|其他投资活动现金流|投资活动现金流|负债净变动|权益净变动|股息|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2582|71|74|（132）|（374）|（630）|686|2277|（576）|1708|1282|2413|2154|（216）|（958）|（2680）|（1700）|94|5199|8283| |2024|1885|（59）|53|312|（383）|（845）|678|1640|（286）|852|（1125）|（559）|2150|（1197）|（716）|0|236|42|8283|9642| |2025E|1614|（40）|68|（3）|（349）|（398）|549|1443|（291）|（41）|（153）|（485）|0|0|（360）|0|（360）|0|9642|10241| |2026E|1647|0|83|（38）|（440）|（412）|644|1484|（291）|（43）|（161）|（495）|0|0|（334）|0|（334）|0|10241|10896| |2027E|1678|0|97|1|（460）|（420）|646|1542|（291）|（46）|（169）|（505）|0|0|（330）|0|（330）|0|10896|11604|[21] 财务比率 |年份|核心每股收益（人民币）|全面摊薄每股收益（人民币）|Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|每股股息（人民币）|每股账面值（人民币）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|毛利率（%） - Non - GAAP标准|EBITDA利润率（%） - Non - GAAP标准|经营利润率（%） - Non - GAAP标准|净利率（%） - Non - GAAP标准|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|利息覆盖率|流动比率|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|10.368|9.838|11.180|3.639|59.325|41.5|19.8|19.2|16.2|41.5|22.1|21.4|18.5|12.1|17.0|15.3|38.2|3.7|5.9|32.0| |2024|5.798|5.631|6.679|1.935|60.916|39.0|15.0|14.5|9.8|39.0|16.8|16.3|11.7|6.0|8.9|7.0|12.4|1.9|6.8|34.9| |2025E|7.319|7.170|8.290|1.971|125.036|36.8|12.3|11.7|11.6|36.8|14.2|13.5|13.4|5.8|7.4|7.0|9.8|8.6|7.2|34.9| |2026E|7.510|6.887|7.968|1.971|124.354|35.6|12.0|11.3|11.5|35.6|13.8|13.1|13.3|5.0|5.6|5.6|16.1|8.7|8.0|34.9| |2027E|7.700|6.869|7.958|1.971|127.686|35.0|11.9|11.0|11.4|35.0|13.7|12.8|13.1|4.9|5.5|6.0|16.4|8.8|8.5|34.9|[21]

股指期货及全球市场表现 - 美股三大股指期货涨跌不一 道指期货涨0 03%至42 442 00点 标普500指数期货微涨至5 970 90点 纳指期货跌0 02%至21 717 00点 [1] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX30指数涨0 29%至24 332 15点 英国富时100指数涨0 16%至8 815 66点 法国CAC40指数涨0 27%至7 825 47点 [2] - 国际油价小幅上涨 WTI原油涨0 22%至62 99美元/桶 布伦特原油涨0 31%至65 06美元/桶 [3] 美联储政策与监管动态 - 美联储理事鲍曼获任监管副主席 预示监管转向宽松 主张"量身定制"监管规则 批评现行体系过于复杂 [4] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利称美联储可观望关税影响再决定降息 指出企业投资回落和劳动力市场疲软是经济隐患 [6] 贸易政策与行业影响 - 美国钢铝关税加倍至50% 行业高管警告将打击需求 Novelis公司称其在加拿大和美国业务受严重影响 [5] - 宝洁计划未来两年裁减15%办公室岗位（约7000人）以应对关税成本和需求疲软 同时拟在下财年提价 [10] 新兴市场与货币走势 - 美银证券预计新兴市场资产将实现两位数回报 主因美元走弱预期 看好东欧货币、股票及巴西固定收益 [7] 个股业绩与战略动向 - 挚文集团Q1净营收同比下降1 5%至25 208亿元 陌陌付费用户数同比降40 8%至420万 探探月活用户降21 9%至1070万 [8] - 水滴公司Q1营收同比增7%至7 54亿元 净利润增34 2%至1 08亿元 连续13个季度盈利 累计回购5420万股ADS [9] - Alphabet宣布2026年前继续扩大AI工程师团队 与科技行业裁员潮形成反差 [10] - 苹果败诉 美国法院维持App Store整改命令 要求允许开发者引导外部支付以规避佣金 [11] 重要经济事件预告 - 欧洲央行利率决议及多位美联储官员讲话将陆续发布 美国将公布贸易帐、初请失业金等数据 [12]

公司财务表现 - 挚文集团2024年总营收105.63亿元，同比下滑11.99%，归母净利润10.40亿元，同比大幅下滑46.89% [2] - 公司营收自2020年起连续五年下滑，直播服务收入2020-2024年分别同比减少22.6%、13.1%、22.3%、6.7%、16.1% [2][15] - 陌陌APP于2023年底撤离已入驻10年的望京SOHO办公区 [2] 行业竞争格局 - 陌生人社交领域未出现新巨头，Soul、二狗、她说等产品影响力均不及陌陌巅峰时期 [2] - 短视频行业人均单日使用时间达138.4分钟，远超通讯聊天的68.5分钟 [3] - 小红书2024年6月月活用户达3.2亿，日活用户1.2亿，社区社交月总使用时间同比增长9.2% [5] 用户行为变迁 - 77.4%受访青年认为"轻量化"社交日益普遍，00后群体该比例达81.9% [5] - 年轻人偏好通过抖音短视频建立信任关系，或在小红书分享生活形成社交链 [6] - 线下"社交搭子"模式流行，线上兴趣导向的社交关系更受年轻群体青睐 [6] 商业模式困境 - Soul在2019-2022年累计亏损27.65亿元，持续采用烧钱换增长策略 [17] - 平台付费机制被质疑存在收割倾向，性别差异化收费规则引发争议 [18] - 陌生人社交产品缺乏内容沉淀能力，无法形成持续的兴趣氛围 [11] 社会需求演变 - 中国独居人口超1.2亿，20-39岁年轻人占比约30% [11] - 孤独经济催生宠物养育、AI情感陪伴等新赛道分流社交需求 [14] - 年轻人缓解孤独的方式日趋多元化，不再局限于真人社交 [12]