截至9月30日，合康新能股东户数2.78万，较上期减少12.27%；人均流通股40555股，较上期增加 14.78%。2025年1月-9月，合康新能实现营业收入61.82亿元，同比增长98.61%；归母净利润7399.59万 元，同比增长584.40%。 分红方面，合康新能A股上市后累计派现2.69亿元。近三年，累计派现0.00元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，合康新能十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流 通股东，持股3613.54万股，相比上期增加1783.59万股。 责任编辑：小浪快报 12月19日，合康新能涨3.96%，成交额2.21亿元。两融数据显示，当日合康新能获融资买入额1980.02万 元，融资偿还1764.81万元，融资净买入215.21万元。截至12月19日，合康新能融资融券余额合计2.76亿 元。 融资方面，合康新能当日融资买入1980.02万元。当前融资余额2.76亿元，占流通市值的4.23%，融资余 额超过近一年90%分位水平，处于高位。 融券方面，合康新能12月19日融券偿还0.00股，融券卖出0.00股，按当日收盘价计算，卖出金额0.00 元；融券余量5.4 ...

行业政策与市场环境变化 - 国家136号文件宣告新能源全面市场化定价时代到来，导致以往单一的峰谷套利盈利模式确定性降低，标志着单一场景时代终结[6] - 国家1192号文件将储能配置从“可选项”提升为“必选项”，进一步强化了储能的必要性[6] - 政策变化对工商业储能系统集成商提出了新挑战，要求其具备保障多元化场景收益的能力[6] 行业当前面临的挑战与痛点 - 在确保高安全、长寿命的前提下，需兼顾多种动态策略，这对能源管理系统构成挑战[6] - 行业存在对储能本体安全的焦虑，以及对售后及时性、运维低成本的焦虑[7] - 与电力交易平台、虚拟电厂平台的交互需求和要求日益增加，对系统交互能力构成挑战[8] 2026年行业发展趋势与技术方向 - 工商业储能的基本逻辑是在保证本体安全的前提下，实现全生命周期成本最低并具备场景多元化能力[9] - 运营模式从“两充两放”向“一充一放”的长时储能系统转变，时长向3小时、4小时、6小时发展，并叠加峰谷套利、光伏消纳移峰等需求[9] - 大电芯技术将快速发展，587Ah、588Ah电芯可能在明年快速替代314Ah电芯，有助于系统降本[9] - 全碳化硅技术应用步伐受阻，其替代不仅是更换器件，更是一项系统工程[9] - 大电芯的导入需配合主动均衡技术，结合边缘计算的差异化配置，将成为明年集成商竞争力的分水岭[9] - 具备VSG功能的PCS或混合逆变器可能成为国内项目的标配，此趋势已在海外开始[10] - 光储协同、消纳、移峰等应用要求从业者深入理解底层逻辑，工程师需兼具销售与服务能力[10] - 运维运营向“无人驾驶”自动化方向发展，以节约全生命周期成本[10] 未来系统集成商的核心竞争力 - 核心竞争力体现在构建强大的EMS场景服务能力，以兼顾多元场景[9] - 需构建PCS的微网及与电网协同的能力[9] - 需打造数字化能力，实现“产品即服务”，将设备销售延伸至全流程服务，通过智慧云平台进行场景运维、运营及与VPP、电力交易等平台交互，实现价值再造[11] - 目标是实现“光储同价”，即储能全生命周期成本与光伏相当[15] - 产品方案上，大工商业场景首选组串式PCS+集装箱方案，以及光储/微网一体机[15] - 推行调试工厂化，将各场景调试环节前置在工厂完成，实现问题闭环，减少现场人力物力[15] - 需具备高效率、全寿命周期运维能力、多场景多平台交互能力、低扩展成本、可调度安全的数字化能量单元以及主动安全能力[18] 产品与运维理念演进 - 产品观倡导5S原则：更简单、更智慧、更快、更安全、可持续[21] - 运维观倡导5S原则：自巡检、自诊断、自处理、自学习、自运营[23] - 2026年将进入场景产品时代，可复制的场景成为基础，“一充一放”成为基本收益模式[24] 具体应用场景与数字化价值 - 具体应用场景包括新能源消纳、台区治理、末端电压治理等用户侧解决方案，核心是以数字化实现峰谷套利、容量管理等功能[28] - 数字化能力结合AI算法，可用于电池状态估算、异常估算、市场化交易策略及AI智能体[28] - 通过数字化能力进行实测算，灵活的充放电策略相比固定策略可提升10%的收益[29] - 数字化平台体系包括数字孪生平台、虚拟电厂平台、智慧能源集控平台等，被喻为“黄金软甲”[32]

核心观点 - 琏升科技控股股东层面发生重大股权结构调整及控制权变更 现任董事长王新通过一系列交易成为公司新的实际控制人 并计划通过定向增发巩固控制权 此举旨在稳定股权结构并支持公司聚焦光伏主业发展 [1][2][6] 股权与控制权变更 - 控股股东海南琏升的股东星煜宸、新鸿兴科技、水华星辰与四川巨星签署股权转让协议 星煜宸将其持有的部分股权转让给新鸿兴科技与四川巨星 分别对应6400万元注册资本与3000万元注册资本 [1][2] - 转让完成后 新鸿兴科技对海南琏升的出资比例从34.69%提高至51.10% 成为海南琏升新控股股东 [3] - 同时 万久根与海南琏升之间的表决权委托协议终止 海南琏升及其一致行动人拥有的上市公司权益比例从19.93%降低至14.08% [3] - 上述交易与定增完成后 琏升科技实际控制人将变更为现任董事长王新 [6] - 王新基于对上市公司所处行业、内在价值及发展前景的高度认可取得控制权 计划利用其在实业经营、产业投资、资源整合等方面的优势为上市公司业务发展赋能 [2] 董事会与治理结构变动 - 公司在2025年11月已完成董事会换届 选举王新为新任董事长 原董事长黄明良不再担任 原副董事长朱江未在选举董事范围内 [7][8] - 黄明良、朱江、黄玉洁已辞去海南琏升董事职务 [3] - 公司表示新一届董事会及管理层团队已开始履行职责 公司治理结构持续优化 [8] 定向增发计划 - 为支持上市公司持续发展并巩固实际控制人地位 公司拟向控股股东海南琏升定向发行A股股票 [1] - 海南琏升通过认购定增股份方式 认购金额不超过4.7亿元 将海南琏升及其一致行动人拥有的表决权提升至预计不超过29.71% [3] - 4.7亿元定增资金将用于补充流动资金和偿还有息负债 [5] 公司财务与经营状况 - 公司资产负债率处于较高水平 2022年末至2024年末以及2025年三季度末分别为69.19%、69.33%、74.37%和76.96% [5] - 2025年前三季度公司实现营业收入2.95亿元 同比下滑0.81% 归母净利润亏损9011.89万元 扣非归母净利润亏损8812.77万元 亏损额均同比扩大 [11] - 公司已连续7年亏损 自2022年跨界HJT电池赛道后至2025年三季度末 归母净利润已累计亏损约2.72亿元 [12] 战略聚焦与业务发展 - 公司于2025年10月终止了对储能企业兴储世纪69.71%股份的收购计划 原因是交易各方未能就交易价格等核心条款达成一致 [9][11] - 公司表示终止收购是基于审慎决策 旨在保护公司及全体股东利益 该事项不会对公司现有生产经营造成重大不利影响 [11] - 公司坚持聚焦异质结（HJT）电池业务 未来将继续围绕既定战略目标开展经营 在合适时机寻求更多发展机会 [11] - 新任董事长王新成为公司实控人 或意味着公司将重新聚焦于光伏业务 [9] 市场反应与股东背景 - 资本市场似乎看好公司“聚焦主业” 12月16日公司股价早盘一度上涨超13% 收盘报7.07元/股 上涨5.52% [13] - 乐山富豪唐光跃再次现身于海南琏升的股东名单之中 其关联企业四川巨星参与了本次股权转让 [8] - 王新与唐光跃曾有商业关联 王新曾在唐光跃旗下的巨星新材料有限公司担任股东、在绵阳巨星永磁材料有限公司担任高管 [8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 行业需求景气向上，公司动力与储能业务放量后盈利可期 [6][7] - 公司作为锂电行业领军企业，在提升行业份额的同时有望充分受益于电芯产品迭代的技术溢价 [6][7] - 公司客户结构不断优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55%，且核心客户合作升级为深度战略绑定模式 [6][67][69] - 公司规模效应与精细化管理推动成本优化，高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力 [6][83][85] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [5][6][7] 战略与公司发展 - 公司历经多轮战略升级，从行业参与者成长为全球竞争者，混合所有制股权结构与稳定专业的高管团队提供坚实支撑 [6][15][18] - 公司产品体系覆盖动力与储能全场景，动力电池涵盖5C超充、高能量密度等高端产品，储能电池中大容量电芯及储能系统开发领先 [6][23][24] - 2025年上半年，公司实现营收164亿元，同比增长31.7%；归母净利润为4.7亿元，归母净利率为2.8%，盈利水平逐步提升 [6][25][34] - 公司储能业务增长迅猛，2025年上半年储能电池营收58亿元，同比增长109.7%，储能营收占比达到35% [25] 行业需求与格局 - 下游新能源汽车市场持续扩容，2025年1-3季度中国新能源车销量达1120万辆，新能源渗透率攀升至46%，商用车电动化成为重要增量 [6][38] - 储能市场高景气延续，预计全球储能电池出货量将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [6][49][52] - 锂电行业竞争呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率稳步提升，2025年1-10月全球动力电池装机市占率达4.8% [6][60][61] - 锂电行业进入供需改善周期，自2025年第一季度起扣非净利率从低点开始拐点向上，为企业盈利改善打开新空间 [54][58] 公司核心竞争优势 - 公司动力与储能出货高增，2024年总出货量达64GWh，同比增长52%，其中储能出货20GWh，同比增长150% [67][68] - 客户覆盖国际车企、储能企业及新兴领域伙伴，已成功进入丰田、大众、现代等全球供应链，并配套小鹏、零跑、吉利等国内主流品牌 [67][72][73] - 国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，预计2026年底总产能达230GWh左右，全球化产能网络逐步成型 [6][80][81] - 技术创新领先，已推出430Wh/kg全固态电池、800V 5C超充电池、600Ah+储能大电芯等前沿产品，前瞻布局持续增强全球竞争力 [6][86][96][98] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年动力电池销量分别为65GWh、110GWh、135GWh，单Wh价格分别为0.45元、0.47元、0.48元 [8] - 预计公司2025-2027年储能电池销量分别为45GWh、70GWh、90GWh，单Wh价格分别为0.29元、0.33元、0.35元 [8] - 基于2026年21倍市盈率（行业可比公司平均估值）给予“买入”评级 [6][7]

会议概况 - 2025年12月18日至19日将在深圳举办第十届起点锂电行业年会、起点研究十周年庆典及用户侧储能与电池技术论坛 [2] - 会议包含5大专场，聚焦超过35个热门议题，深度探讨锂电池、材料、设备、工商业储能、便携式储能、户用储能、AIDC储能电池等核心议题 [2] - 会议将前瞻解析技术突破、安全挑战与价值链重构 [2] 赞助与支持企业 - 蓝京新能源（嘉兴）有限公司为本次年会的合影墙独家冠名赞助商 [3] - 蓝京新能源成立于2021年，是国家级高新技术企业，主营业务为开发、生产、销售“不起火、充电快、投资效率高”的全极耳大圆柱动力及储能电池 [5] - 公司市场面向车用动力、各类储能，以及低空飞行器、具身智能机器人等新兴场景 [5] 参会演讲嘉宾与议题 - 演讲嘉宾来自产业链各环节领先企业，包括新能安、亿纬锂能、蓝京新能源、海辰储能、国轩吉泰美、融捷能源、星恒电源、瑞浦兰钧、德赛电池、江西远东电池、诺达智慧、清陶云能、北测新能源、星翼能源、移族、信宇人、莫洛奇等 [7] - 演讲主题覆盖广泛，包括储能业务发展、小动力锂电池未来趋势、户储电芯及下一代技术、锰基电池材料创新、户储多场景技术方案、能源安全智能响应方案、高比能圆柱电池开发、多极耳圆柱电池技术、固态电池在数据中心的应用、强制性国标解读、“车规级”工商业储能系统构建、移动储能发展趋势、卤化物固态电解质技术、磁悬浮驱动技术等 [7]

公司股价与交易表现 - 2025年12月4日，晶科能源股价下跌1.84%，成交额为2.72亿元，换手率为0.51%，总市值为534.28亿元 [1] - 当日主力资金净流出2848.58万元，占成交额0.1%，在所属行业中排名57/70，且连续2日被主力资金减仓 [3] - 公司所属的电力设备-光伏设备行业主力资金连续3日净流出，总额为14.52亿元 [3] - 近20个交易日主力资金累计净流出2.88亿元，主力成交额1.12亿元，占总成交额7.1%，筹码分布非常分散，主力未控盘 [4] - 该股筹码平均交易成本为5.96元，近期有吸筹现象但力度不强，股价靠近5.34元支撑位 [5] 公司业务与技术布局 - 公司主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，并向全球提供高效、高质量的光伏产品及清洁能源解决方案 [2][6] - 公司已量产高效N型TOPCon电池，并同步研发IBC电池和钙钛矿电池技术 [2] - 公司在安徽合肥和浙江海宁的16GW大尺寸N型TOPCon电池产能进展顺利，其中合肥工厂已满产，量产测试效率达24.7%，良率与PERC产线持平；海宁尖山工厂已于2022年6月底满产 [2] - 公司推出了覆盖户用（1kWh-50kWh）、工商业（50kWh-1MWh）及源网侧储能的三种储能产品解决方案，实现光储协同 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14%；归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [6] - 公司A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [7] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.73万户，较上期增加4.14%；人均流通股为129,456股，较上期减少3.97% [6] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股3.06亿股，较上期减少1.32亿股；易方达上证科创板50ETF持股1.47亿股，较上期减少1824.29万股；华夏上证科创板50成份ETF持股1.41亿股，较上期减少7888.63万股 [8] 公司行业与概念归属 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件 [6] - 公司涉及的概念板块包括BIPV概念、BC电池、HJT电池、TOPCon电池、光伏回收等 [6]

股价与交易表现 - 12月2日公司股价下跌1.93%，总市值为560.29亿元，成交额为3.64亿元，换手率为0.65% [1] - 当日主力资金净流入524.75万元，占成交额的0.01%，在所属行业中排名第7位，行业整体主力资金净流出20.87亿元，连续2日被减仓 [3] - 近5日主力资金净流入4014.67万元，但近10日和近20日主力资金分别净流出1.64亿元和9621.60万元 [4] 公司技术与产能 - 公司已量产高效N型TOPCon电池，并储备了IBC电池技术和钙钛矿电池技术 [2] - 安徽合肥16GW大尺寸N型TOPCon电池产能已满产，量产测试效率达24.7%，良率与PERC产线持平，浙江海宁16GW产能于2022年6月底满产 [2] - 公司推出了覆盖户用（1kWh-50kWh）、工商业（50kWh-1MWh）及源网侧的储能产品解决方案，实现光储协同 [2] 财务状况与股东结构 - 2025年1-9月公司实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14%，归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [6] - A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [7] - 截至2025年9月30日，股东户数为7.73万户，较上期增加4.14%，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.06亿股，较上期减少1.32亿股 [6][8] 技术面与筹码分布 - 该股筹码平均交易成本为5.97元，近期筹码关注程度减弱，目前股价靠近压力位5.65元 [5] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为5112.35万元，占总成交额的3.21% [4]

公司股价与交易表现 - 11月26日股价下跌0.53%，成交额3.43亿元，换手率0.61%，总市值561.29亿元 [1] - 当日主力资金净流入1861.73万元，占成交额0.05%，在所属行业中排名第8，连续3日获主力增仓 [3] - 近3日主力净流入6894.48万元，近5日主力净流出1.02亿元，近10日净流出6848.26万元，近20日净流出1.84亿元 [4] - 主力轻度控盘，筹码分布分散，主力成交额2.40亿元，占总成交额10.3% [4] 技术与产能布局 - 公司已量产高效N型TOPCon技术电池，并积极研发IBC电池技术和钙钛矿电池技术 [2] - 在安徽合肥和浙江海宁的16GW大尺寸N型TOPCon电池产能进展顺利，合肥工厂已满产，量产测试效率达24.7%，海宁工厂于2022年6月底满产 [2] - 技术面显示筹码平均交易成本为5.98元，股价靠近5.65元压力位 [5] 业务与产品构成 - 主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，以及光伏技术的应用和产业化 [2] - 主营业务收入100%来自产品销售 [6] - 公司推出户用储能（1kWh-50kWh）、工商业储能（50kWh-1MWh）以及源网侧储能产品解决方案，实现光储协同 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14%，归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [6] - A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [7] - 截至2025年9月30日，股东户数7.73万，较上期增加4.14%，人均流通股129,456股，较上期减少3.97% [6] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.06亿股，较上期减少1.32亿股，易方达上证科创板50ETF和华夏上证科创板50成份ETF分别为第六和第八大流通股东，持股均有减少 [8] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件 [6] - 所属概念板块包括BIPV概念、BC电池、HJT电池、TOPCon电池、光伏回收等 [6]

行业需求与市场前景 - 欧美家庭用电成本高、电价波动大、稳定性不足，储能产品需求持续存在[1] - 便携式储能产品从户外用电拓展至应急和家庭备电，2024年全球销量920万台、销额38亿美元，2024-2029年销量/销额复合增速预计达17.3%/20.6%[2] - 阳台光储具备节省成本、即插即用等优点，在政策推动下快速增长，2024年德国安装约22.2万个阳台光储，同比增长97%，2025年安装数量有望超30万[3] - 户用储能长期需求持续，预计2025年至2030年出货量复合年增长率为21.4%[3] - 澳洲市场在补贴计划下景气突出，单7月澳大利亚太阳能电池安装数量接近2024年全年总量的四分之一[4] 公司业务与产品布局 - 公司储能业务可追溯至2015年，2023年开创阳台光储领域，2024年实现该领域全球销额第一[1] - 公司储能产品矩阵完善，包括家庭备电与移动储能F系列、户外露营C系列、阳台光伏储能E系列及户用储能X系列[1] - 2024年全年公司储能业务营收达30.2亿元，同比增长184%[1] 市场竞争格局 - 2024年便携式储能市场，正浩、华宝和安克全球销额份额分别为26%、12%、12%，安克和华宝份额相较2023年上半年明显提升[2] - 在德国阳台光储市场，公司2023年及2024年销量份额分别约为75%和55%[3] - 美国户用储能市场呈现Tesla和Enphase双寡头格局，欧洲和澳洲市场对优质非本土厂商接受度较高[4] 产品竞争力分析 - 在便携式储能市场，锚定相同容量产品，安克产品在质价比和接口丰富度上具备优势[2] - 在阳台光储市场，公司和正浩产品定价高于华宝和征拓，但在可拓展性、光伏输入功率等维度表现更优[3] - 对比户用储能产品Anker Solix X1和Tesla Powerwall 3，Anker Solix X1在电芯材质、模块化、每千瓦时价格等维度更加领先[4] - 阳台光储产品更接近C端用户，公司具备先发优势和优秀品牌心智[3]

股价表现与交易数据 - 11月13日，公司股价上涨1.82%，成交额为8.22亿元，换手率为1.33%，总市值为617.32亿元 [1] - 当日主力资金净流出1574.19万元，占成交额的0.02%，在所属行业中排名第51位，连续3日被主力资金减仓 [3] - 公司筹码平均交易成本为5.94元，股价靠近压力位6.20元 [5] 技术与产能布局 - 公司已量产高效N型TOPCon电池，并储备了IBC电池技术和钙钛矿电池技术 [2] - 公司在安徽合肥和浙江海宁的16GW大尺寸N型TOPCon电池产能进展顺利，其中合肥工厂已满产，量产测试效率达24.7%，海宁工厂于2022年6月底满产 [2] - 公司致力于保持“N型时代”领跑者地位，未来将持续加大投入 [2] 业务与产品构成 - 公司主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，以及光伏技术的应用和产业化 [2] - 公司推出了户用储能（1kWh-50kWh）、工商业储能（50kWh-1MWh）以及源网侧储能三种解决方案，实现光储协同 [2] - 公司主营业务收入100%来自产品销售 [6] 财务表现与股东结构 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入479.86亿元，同比减少33.14%；归母净利润为-39.20亿元，同比减少422.67% [6] - A股上市后累计派现33.55亿元，近三年累计派现31.25亿元 [7] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.73万户，较上期增加4.14%；人均流通股为129,456股，较上期减少3.97% [6] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.06亿股，较上期减少1.32亿股；易方达上证科创板50ETF和华夏上证科创板50成份ETF分别为第六和第八大流通股东，持股均有减少 [8]