12月22日，探路者盘中上涨2.09%，截至11:21，报10.76元/股，成交1.98亿元，换手率2.12%，总市值 95.09亿元。 探路者所属申万行业为：纺织服饰-服装家纺-运动服装。所属概念板块包括：在线旅游、体育产业、小 盘、新零售、医疗器械等。 截至9月30日，探路者股东户数4.11万，较上期减少29.16%；人均流通股21485股，较上期增加41.16%。 2025年1月-9月，探路者实现营业收入9.53亿元，同比减少13.98%；归母净利润3303.70万元，同比减少 67.53%。 分红方面，探路者A股上市后累计派现5.09亿元。近三年，累计派现3041.77万元。 责任编辑：小浪快报 探路者今年以来股价涨53.74%，近5个交易日涨7.06%，近20日涨5.39%，近60日涨16.96%。 今年以来探路者已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为4月30日，当日龙虎榜净买入1.15亿元；买 入总计2.27亿元 ，占总成交额比13.81%；卖出总计1.13亿元 ，占总成交额比6.84%。 资料显示，探路者控股集团股份有限公司位于北京市昌平区北七家镇宏福科技园28号，成立日期1999年 1月11 ...

收购交易概览 - 探路者拟以自有资金3.57亿元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权 [1] - 同时拟以3.21亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权，两笔交易总额达6.78亿元 [2] - 收购公告次日，公司股价大幅下跌超12%，截至12月3日收盘价为10.45元/股 [3] 标的公司情况 - 贝特莱成立于2011年，聚焦全信号链路芯片设计，产品包括触控芯片、指纹识别芯片、专用MCU、无线通信芯片，应用于消费电子、智能家居等场景 [6] - 2025年前8个月，贝特莱实现营收1.66亿元，净利润1773万元，同比分别增长28%和42% [7] - 上海通途成立于2012年，从事芯片设计研发及IP技术授权，专注于图像及视频处理、高清智能显示技术领域 [7] - 2025年1月至8月，上海通途实现营收1.05亿元，净利润1888.61万元，相比2024年全年净利润553.93万元增长明显 [8] 交易估值与战略意义 - 本次收购估值溢价高，上海通途的增值率高达2119.65%，贝特莱的增值率为363.26% [9] - 收购完成后，公司在显示芯片应用领域将从大尺寸LED屏拓展至全尺寸OLED屏、LCD屏及LED屏，产品从模拟显示驱动延伸至图形及视频处理、屏幕控制桥接等数字芯片 [9] 公司转型背景 - 探路者成立于1999年，2009年于创业板上市，曾被誉为“户外用品第一股” [12] - 自2015年以来，公司营收和净利整体下滑，营业收入由2015年的38.08亿元下滑至2020年的9.12亿元，归母净利润由2.63亿元下滑至-2.75亿元 [12] - 2021年股权变更后，在现任董事长李明（拥有清华大学经管博士及紫光系背景）主导下，公司开启向半导体领域转型 [13][14] - 公司目前为“户外+芯片”双主业运营模式，户外品类销售仍是主要营收来源，占比近八成 [14] 芯片业务发展 - 芯片业务发展较快，2024年其收入同比大幅增长66.56% [15] - 截至2025年前三季度，芯片业务收入占总营收规模的17.13% [15] - 现有芯片业务聚焦“显示+触控”场景，以韩国子公司G2 Touch、北京芯能及江苏鼎茂为载体 [24] - 芯片业务高度依赖韩国子公司G2 Touch，2025年上半年因其汇率波动净利润骤降80.23%，导致芯片业务增速从590.93%断崖式放缓至8.27% [24] - 此前收购的北京芯能已资不抵债，累计亏损1.76亿元 [24] 近期业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收持续增长，分别为11.39亿元、13.91亿元、15.92亿元，归母净利润也持续提升，分别为0.70亿元、0.72亿元、1.07亿元 [17] - 但2025年三季报业绩不理想，实现营业收入9.53亿元，同比下降13.98%，扣非归母净利润为2694万元，同比下降70.46% [19][20] - 经营现金流净额为-1.47亿元，同比下降17.80% [20] 户外主业困境 - 受消费疲软及市场竞争激烈影响，户外产品销售不及预期 [21] - 2025年上半年，户外业务总收入为6.53亿元，同比下降7.82%，净利润为0.29亿元，同比下降51.9% [22] - 产品在色彩和设计上相较于新兴竞争对手较为单一，线下门店常依靠折扣促销 [22] - 截至2025年第三季度，公司存货规模攀升至5.02亿元，存货周转天数增加至239天 [22]

股价与资金表现 - 11月24日盘中股价上涨2.07%至10.34元/股，成交金额1.06亿元，换手率1.18%，总市值91.37亿元 [1] - 主力资金净流出1487.93万元，特大单和大单均呈现净卖出状态，特大单买卖占比分别为4.71%和16.11%，大单买卖占比分别为22.96%和25.53% [1] - 今年以来股价累计上涨47.74%，近5个交易日下跌3.00%，近20日上涨18.44%，近60日上涨10.47% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，龙虎榜净买入1.15亿元，买入总额2.27亿元（占总成交额13.81%），卖出总额1.13亿元（占总成交额6.84%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年1月11日，于2009年10月30日上市，主营业务包括户外用品和芯片业务 [2] - 主营业务收入构成为：户外服装63.31%，芯片业务17.13%，户外鞋品13.29%，户外装备3.71%，其他业务服务2.56% [2] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-运动服装，概念板块包括在线旅游、体育产业、冰雪产业、小盘、户外露营等 [2] - 截至9月30日股东户数为4.11万，较上期减少29.16%，人均流通股21485股，较上期增加41.16% [2] 财务与分红数据 - 2025年1月-9月实现营业收入9.53亿元，同比减少13.98%，归母净利润3303.70万元，同比减少67.53% [2] - A股上市后累计派现5.09亿元，近三年累计派现3041.77万元 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 户外运动风潮持续，带动户外服饰需求上升，体育产业加速发展，户外运动行业全面成长 [3] - 户外运动增长强劲，为运动户外服饰类企业带来品牌成长契机，户外服装是户外用品市场最大品类，占比达46% [4] - 国产品牌契合大众运动消费趋势，户外服饰国产化趋势明显，国产户外服饰销售额占比预计从2024年的32%提升至2025年的33.6% [5] - 户外服饰中高端市场由国际品牌主导，但国产品牌正不断提升自主创新能力，市场集中度有提升趋势 [6] - 受下游需求影响，户外服饰行业增长潜力较大，2023年户外运动服饰行业规模预期达到450亿元，连续三年以20%的速度高增 [8] 根据相关目录分别总结 一周行情回顾 - 2025年11月3日至11月7日，上证综指上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65% [9] - 申万轻工制造上涨1.09%，相较沪深300指数+0.27pct，在31个申万一级行业指数中排名11；申万纺织服饰上涨0.80%，相较沪深300指数-0.02pct，排名14 [9] - 轻工制造行业一周涨幅前十包括顺灏股份(+13.53%)、麒盛科技(+12.39%)等，跌幅前十包括瑞尔特(-23.29%)、松炀资源(-9.42%)等 [9] - 纺织服饰行业一周涨幅前十包括洪兴股份(+35.53%)、ST雪发(+27.52%)等，跌幅前十包括潮宏基(-12.56%)、恒辉安防(-10.24%)等 [9] 重点数据追踪 家居数据跟踪 - 地产数据：2025年10月26日至11月2日，全国30大中城市商品房成交面积201.93万平方米，环比+1%；100大中城市住宅成交土地面积426.09万平方米，环比+39.95% [10] - 2025年前九个月，住宅新开工面积3.33亿平方米，累计同比-18.3%；住宅竣工面积2.22亿平方米，累计同比-17.1%；商品房销售面积6.58亿平方米，累计同比-5.5% [10] - 原材料数据：截至2025年11月7日，软体家居上游TDI现货价为13500元/吨，周环比+1.12%；MDI现货价为14400元/吨，周环比0% [10] - 销售数据：2025年9月，家具销售额为175.6亿元，同比+16.2%；当月家具及其零件出口金额为467687.8万美元，同比+0.4%；建材家居卖场销售额为1308.38亿元，同比-8.02% [10] 包装造纸数据跟踪 - 纸浆&纸产品价格：截至2025年11月7日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5526.43/4261.58/3808.33元/吨，周环比+0.64%/+0.53%/0% [11] - 废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1849.72/1745/2275元/吨，周环比+3.02%/+4.02%/+3.17% [11] - 白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4194/3330/3797.4/3125元/吨，周环比+1.99%/+1.76%/+0.69%/+1.46% [11] - 双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-387.98/-461.06/350.28/-315.44元/吨 [11] - 纸类库存：截至2025年10月31日，青岛港月度库存为1347千吨，月环比-2.32%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为13.72/18.82/21.82天，月环比-3.11%/+5.97%/+4.65% [13] 纺织服饰数据跟踪 - 原材料：截至2025年11月7日，中国棉花价格指数:3128B为14859元/吨，周环比-0.01%；Cotlook A指数为76.55美分/磅，周环比-1.1% [14] - 中国粘胶短纤市场价为12950元/吨，周环比0%；中国涤纶短纤市场价为6320元/吨，周环比-0.63% [14] - 内外棉差价为724元/吨，周环比+12.95% [14] - 销售数据：2025年9月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1230.5亿元，同比+4.7%；当月服装及衣着附件出口金额为1245325万美元，同比-8% [14] 投资建议 - 家居：建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道 [15] - 造纸：建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业 [15] - 包装：建议关注包装头部企业 [15] - 出口：建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的 [15]

亚玛芬集团战略动向 - 10月底，亚玛芬集团旗下专业滑雪品牌Armada以低调审慎姿态进入中国市场，首批产品仅在8家亚玛芬滑雪服务中心上架[2] - Armada的入华决策被视为公司在核心品牌始祖鸟之外寻找新增长曲线的关键布局，其所在户外运动板块以35%增速领跑集团财报[4] - 亚玛芬集团内部增长点呈现变化，2025年第二季度萨洛蒙所在的户外运动板块营收增幅达35%，首次超越始祖鸟所在技术服装板块的23%增速[9] Armada品牌定位与入华策略 - Armada品牌成立于2002年，以自由式双板滑雪和野雪装备为核心定位，与集团旗下主打竞技双板的Atomic及覆盖大众市场的萨洛蒙形成互补[3] - 品牌线下发售未选择传统商场，而是落地于长白山、吉林北大湖等8地的亚玛芬滑雪服务中心，利用其多品牌集合模式凸显专业特质[4] - 亚玛芬滑雪服务中心构建了覆盖装备购置、保养维护、会员活动到技能提升的全方位服务体系，成为撬动中国滑雪市场的核心支点[4] 中国冰雪及户外市场概况 - 中国冰雪产业规模从2015年的2700亿元增长至2024年的9700亿元，预计2025年将突破10万亿元[3] - 中国冰雪装备领域企业数量从2015年约300家增长至2023年约900家，销售收入从不足50亿元增长至220亿元[3] - 2024年中国运动户外用品市场规模达5227亿元，较上年增长13.48%，预计2025年将达到5990亿元[5] 高端户外市场竞争格局 - 国际高端户外品牌加速抢滩中国市场，2024年10月挪威品牌Norrna在上海开出中国首店，瑞典品牌Haglfs计划单月开出14家门店[5] - 多个国际品牌由本土运营商助力，如Haglfs牵手李宁系资本，Norrna背靠滔搏，土拨鼠运营权交予三夫户外[6] - 竞争对手增长迅猛，猛犸象中国2024年涨幅高达97%，凯乐石2025年双十一销售额首次破亿，安踏旗下其他品牌流水同比增长45%-50%[8] 始祖鸟品牌面临的挑战 - 始祖鸟2025年第二季度所在技术服装板块同店销售增速为15%，较去年同期26%大幅下滑，远低于2023年同期80%的高增速[8] - 品牌出现天猫双11户外品类预售榜单意外缺席、大中华区总经理离职等变动，引发市场对其增长疲态的关注[2][8] - 集团内部萨洛蒙品牌扩张迅速，2025年第二季度大中华区门店增至234家，全年目标直指290家，扩张速度远超始祖鸟[9]

定向增发方案调整 - 修订版定增预案将发行对象由实际控制人李明及其控制的一家企业变更为李明控制的两家企业：通域合盈和明弘毅[1][4] - 定增发行价格由7.28元/股下调至7.01元/股，募集资金总额上限由不超过19.3亿元调整为不超过18.58亿元[4] - 计划发行股票数量不超过2.65亿股，不超过发行前公司总股本的30%[2] 发行对象详情与控制权变化 - 新发行对象明弘毅成立于2025年10月29日，法定代表人为李明，注册资本1000万元[4][5] - 另一发行对象通域合盈2024年资产总额约1506万元，净利润亏损约244万元[7][8] - 若按发行上限完成，李明间接控制公司股份比例将大幅上升至33.60%，控股股东将变更为通域合盈[3] 芯片业务布局与业绩表现 - 公司通过三次收购切入芯片行业：2021年以2.60亿元收购北京芯能60%股权，2023年以3852万美元收购G2 Touch 72.79%股权，同年收购江苏鼎茂60%股权[11][14][15] - 被收购的北京芯能连续三年未完成业绩承诺，2022年至2024年扣非息税前净利润均为亏损，2025年上半年净利润亏损3028.37万元，公司已对其商誉计提减值准备共计约1.34亿元[16][17] - G2 Touch在2023年和2024年净利润分别为2946.37万元和8988.39万元，但2025年上半年净利润大幅缩水至935.69万元[17] - 2025年上半年芯片业务营业收入约为1.12亿元，同比增长8.27%，毛利率为46.72%[21][22] 公司整体财务与运营状况 - 2025年前三季度公司营业收入9.53亿元，同比下降13.98%，净利润3303.70万元，同比下降67.53%[21] - 业绩下滑主要受户外业务销售不及预期、存货跌价准备增加以及芯片业务汇兑损益拖累影响[21] - 截至2025年9月30日，公司货币资金和交易性金融资产规模分别为7.64亿元和1.86亿元，短期借款和长期借款分别为1000万元和1亿元[24] - 原实控人之一王静于2025年9月和10月合计减持422.46万股，持股比例降至4.67%，不再是持股5%以上大股东[18]

股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价上涨2.06%至9.91元/股，成交额1.40亿元，换手率1.62%，总市值87.57亿元 [1] - 主力资金净流入871.83万元，特大单净买入1169.76万元（买入1380.68万元，卖出210.92万元），大单净卖出297.94万元（买入2875.77万元，卖出3173.71万元） [1] - 今年以来股价累计上涨41.59%，近5日、近20日、近60日分别上涨7.48%、13.65%和8.19% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，龙虎榜净买入1.15亿元，买入总额2.27亿元（占总成交额13.81%），卖出总额1.13亿元（占总成交额6.84%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年1月11日，于2009年10月30日上市，总部位于北京市昌平区 [1] - 主营业务包括户外用品业务和芯片业务，分属户外用品行业和半导体行业 [1] - 主营业务收入构成为：户外服装63.31%，芯片业务17.13%，户外鞋品13.29%，户外装备3.71%，其他业务服务2.56% [1] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-运动服装，概念板块包括在线旅游、小盘、体育产业、冰雪产业、户外露营等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至9月30日股东户数为4.11万户，较上期减少29.16%，人均流通股21485股，较上期增加41.16% [2] - 2025年1-9月实现营业收入9.53亿元，同比减少13.98%，归母净利润3303.70万元，同比减少67.53% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现5.09亿元，近三年累计派现3041.77万元 [3]

业绩回顾 - 前三季度收入同比下滑14.0%至9.5亿元，归母净利润同比下滑67.5%至0.3亿元，扣非后归母净利润同比下滑70.5%至0.3亿元 [1] - 单三季度收入同比下滑24.9%至3.0亿元，归母净利润同比下滑20.3%至0.13亿元，扣非后归母净利润同比增长12.9%至0.11亿元，业绩符合市场预期 [1] - 户外业务收入表现面临压力，主要由于偏弱的零售环境和新品迭代影响，国内部分运动鞋服同业公司销售也面临压力 [1] - 单三季度毛利率同比提升1.9个百分点，主要由于收入结构调整 [1] - 单三季度销售费用率同比增加6.2个百分点至30.2%，主要因人员费用及宣传推广费用增加，管理费用率同比下降0.9个百分点至9.1% [1] 经营状况 - 单三季度经营性现金流净流入461万元，同环比均转正 [2] - 9月末库存较年初上涨43.9%，主要由于聚焦四季度销售的秋冬服装提前入库，库存同比保持稳定 [2] 业务展望 - 四季度以来终端零售环境仍有波动，行业竞争较为激烈，公司户外业务或继续面临一定压力 [3] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测自0.8亿元下调至0.6亿元，2026年净利润预测自1.2亿元下调至0.8亿元 [4] - 当前股价对应6.0倍2025年市销率和5.5倍2026年市销率 [4] - 维持户外业务5倍2026年目标市销率，芯片业务因行业估值提升上调至8倍2026年目标市销率 [4] - 基于分部加总估值法，考虑多业务模式的投资情绪波动并给予4%的估值折让，目标价下调3%至9.72元，有4%的上行空间 [4]

股价表现与交易数据 - 11月3日盘中股价上涨2.03%，报9.55元/股，总市值84.39亿元，成交金额2.15亿元，换手率2.59% [1] - 当日主力资金净流出567.48万元，特大单买入966.70万元（占比4.50%），大单买入4884.45万元（占比22.75%） [1] - 今年以来股价累计上涨36.45%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨9.39%、11.83%和11.31% [2] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，龙虎榜净买入1.15亿元，买入总额2.27亿元（占总成交额13.81%） [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为户外用品和芯片业务，户外用品行业收入占比63.31%，芯片业务占比17.13%，户外鞋品和装备分别占比13.29%和3.71% [2] - 2025年1-9月实现营业收入9.53亿元，同比减少13.98%，归母净利润3303.70万元，同比减少67.53% [3] - 公司所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-运动服装，概念板块包括户外露营、在线旅游、体育产业等 [2] 股东结构与分红历史 - 截至9月30日股东户数为4.11万，较上期减少29.16%，人均流通股21485股，较上期增加41.16% [3] - A股上市后累计派现5.09亿元，近三年累计派现3041.77万元 [4]

股价表现与资金流向 - 10月27日盘中上涨2.21%，报收8.78元/股，成交1.05亿元，换手率1.38%，总市值77.59亿元 [1] - 当日主力资金净流出120.37万元，特大单买入589.12万元（占比5.59%），卖出1049.13万元（占比9.95%），大单买入3269.42万元（占比31.01%），卖出2929.77万元（占比27.79%） [1] - 今年以来股价上涨25.45%，近5个交易日上涨5.66%，近20日下跌4.57%，近60日上涨2.57% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，当日龙虎榜净买入1.15亿元，买入总计2.27亿元（占总成交额13.81%），卖出总计1.13亿元（占总成交额6.84%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年1月11日，于2009年10月30日上市 [1] - 主营业务包括户外用品业务和芯片业务，分属户外用品行业和半导体行业 [1] - 主营业务收入构成为：户外服装63.31%，芯片业务17.13%，户外鞋品13.29%，户外装备3.71%，其他业务服务2.56% [1] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-运动服装，概念板块包括户外露营、冰雪产业、体育产业、新零售、医疗器械等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至6月30日，股东户数为5.80万，较上期增加31.04%，人均流通股15220股，较上期减少23.69% [2] - 2025年1月-6月，实现营业收入6.53亿元，同比减少7.82%，归母净利润2009.41万元，同比减少76.50% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现5.09亿元 [3] - 近三年累计派现3041.77万元 [3]