业绩回顾 - 前三季度收入同比下滑14.0%至9.5亿元，归母净利润同比下滑67.5%至0.3亿元，扣非后归母净利润同比下滑70.5%至0.3亿元 [1] - 单三季度收入同比下滑24.9%至3.0亿元，归母净利润同比下滑20.3%至0.13亿元，扣非后归母净利润同比增长12.9%至0.11亿元，业绩符合市场预期 [1] - 户外业务收入表现面临压力，主要由于偏弱的零售环境和新品迭代影响，国内部分运动鞋服同业公司销售也面临压力 [1] - 单三季度毛利率同比提升1.9个百分点，主要由于收入结构调整 [1] - 单三季度销售费用率同比增加6.2个百分点至30.2%，主要因人员费用及宣传推广费用增加，管理费用率同比下降0.9个百分点至9.1% [1] 经营状况 - 单三季度经营性现金流净流入461万元，同环比均转正 [2] - 9月末库存较年初上涨43.9%，主要由于聚焦四季度销售的秋冬服装提前入库，库存同比保持稳定 [2] 业务展望 - 四季度以来终端零售环境仍有波动，行业竞争较为激烈，公司户外业务或继续面临一定压力 [3] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测自0.8亿元下调至0.6亿元，2026年净利润预测自1.2亿元下调至0.8亿元 [4] - 当前股价对应6.0倍2025年市销率和5.5倍2026年市销率 [4] - 维持户外业务5倍2026年目标市销率，芯片业务因行业估值提升上调至8倍2026年目标市销率 [4] - 基于分部加总估值法，考虑多业务模式的投资情绪波动并给予4%的估值折让，目标价下调3%至9.72元，有4%的上行空间 [4]