核心财务表现 - 2025年1月至6月实现营收715.5亿元 同比增长14.5% [1] - 以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% 占比超35% [1] 算力基础设施布局 - 参与多个万卡池、千卡池建设 自研定海芯片支持多种算力加速硬件 [3] - AIBooster训推平台降低大模型部署与迁移成本 [3] - 分布式OCS全光互连芯片方案获SAIL奖 构建超低延迟、超高带宽GPU算力网络 [3] - 预制模块化数据中心方案将建设工期缩短40% [6] - 电源电池产品为全球85万座5G基站提供支撑 年降碳达600万吨 [6] AI技术产品突破 - AiCube智算一体机支持671亿参数大模型毫秒级响应 承载上千用户并发访问 [5] - 全栈开放架构使新模型部署速度提升数十倍 [5] - 在汽车制造领域实现车型设计效率从"月"级向"秒"级跨越 [5] - 在医疗领域达成分钟级诊断报告生成 准确率突破95% [5] - 星云大模型Nebula Coder-V6获SuperCLUE推理专项金牌(67.4分) [7] - 科学推理维度53.19分排名第一 代码生成维度86.59分居第一梯队 [7] - AI专利申请超5500件 近50%获得授权 [7] 网络智能化创新 - AIR Net高阶自智方案推动网络运维向"Agentic Operation"演进 [7] - HI-NET优智承载网方案采用通感算一体CPE、AI原生路由器 [7] - 低空综合方案搭载业界首个"通感大模型" 完成100余个商用及试点项目 [7] 行业数字化应用 - 数字星云4.0平台在18个行业打造数字化标杆项目 [8] - 太仓港智能烟火检测系统降低硬件成本与虚警率 [8] - 青岛地铁青铁大模型提升城轨运营效能 [8] - 南京江宁一网统管系统提高政府治理精准度 [8] 终端生态构建 - 与河北移动联合发布AI诊断应用提升网络运维效率 [10] - 与浙江大学合作智海教育一体机加速AI教育普及 [10] - 为善诊打造智能总检一体机提供标准化体检报告服务 [10] - 布局"网、算、屏、体"四大件为核心的AI家庭方案 [10] - AIWi-Fi7首创全向天线+智能漫游组网 [11] - 智慧中屏化身私人教练 AI陪伴机器人搭载情绪识别系统 [11] - 努比亚Flip2实现一键IP人物形象与主题壁纸生成 [13] - Neo3GT手机配备AI游戏空间与二次元智能助手 [13] - 27英寸自由屏、二合一云笔电与云PAD支持多模态交互 [13] 战略方向 - 深化"连接＋算力"战略升级 推进全栈布局与技术突破 [1] - 定位"网络连接和智能算力的领导者" 强化"网算端能"核心能力 [15] - 以"智联共生、数实融合"为发展方向 [15]

财务表现 - 2025H1公司营收715.53亿元同比增长14.51% 归母净利润50.58亿元 扣非归母净利润41.04亿元 [1] - 2025Q2营收385.85亿元同比增长20.92% 归母净利润26.04亿元环比增长6.16% 扣非归母净利润21.47亿元环比增长9.74% [1] - 第二曲线业务营收同比增长近100% 服务器及存储营收同比增长超200% [1][2] 业务板块表现 - 运营商业务营收350.64亿元 无线及有线核心产品市场份额稳中有升 通算服务器国内运营商份额领先 [2] - 政企业务营收192.54亿元同比增长109.93% 主要受益于服务器及存储收入增长 [2] - 消费者业务营收172.35亿元同比增长7.59% 手机国际市场营收同比增长超30% [2] 产品与技术突破 - AI服务器占比达55% 全系列智算服务器在国内头部互联网公司实现规模销售 [2] - 推出自研定海芯片 支持RDMA标卡/智能网卡/DPU卡等多种算力加速硬件形态 [3] - 联合推出国内首个光互连光交换GPU超节点 搭配自研凌云AI交换芯片智算超节点系统 [3] - 推出国产超高密度230.4T框式交换机及全系列51.2T/12.8T盒式交换机 [3] 研发投入与战略布局 - 2025H1研发费用达126.65亿元 重点投入AI领域技术研发 [3] - 持续突破国内智算市场 运营商市场海外市占率持续提升 [1] - 互联网白盒数据中心交换机实现规模商用 助力百/千/万卡智算集群建设 [2][3]

通信技术演进 - 2025年是5G-A商用的第二年，通信和智算产业迎来创新高峰期，中国厂商在MWC上展示技术实力 [2] - 5G-A进入加速发展和商业化阶段，公司推动空天地一体泛在连接，完成国内首次NR-NTN低轨卫星验证测试 [4] - 公司推出业界首款TDD+FDD双模Massive MIMO AAU和400M OBW大带宽AAU，打造极简高效的站点解决方案 [4] - 全光网络方面，通过Wi-Fi 7、FTTR等实现业务增收，全光城市拓展办公、酒店、校园场景提升ARPU [5] - 5G基站、5G核心网连续5年全球发货量第二，固网市场份额全球第二，建成首个400G省际骨干网 [5] 智算产业发展 - 公司将智算定位为长期主航道，布局全栈全场景解决方案，主张开放解耦、以网强算、训推并举 [7] - 实现国产智算服务器规模发货，自研定海芯片支持多种算力加速，AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [7] - 展示液冷数据中心、智算服务器、通算服务器等基础设施，满足多场景算力网络需求 [8] - 2024年海外数据中心订货同比增长超100%，服务器在印尼、泰国等市场持续扩大 [8] - 自研星云大模型已在工业、交通、能源等领域落地，南京工厂工艺文件生成提速10倍、质检成本降70% [9] 终端AI创新 - 终端业务提出"AI Together"理念，整合星云、豆包、DeepSeek等大模型实现系统级调用 [11] - 推出全尺寸内嵌DeepSeek的手机终端，实现智能联网搜索和语音交互功能 [10] - 发布红魔4K裸眼3D游戏本、努比亚Flip 2折叠手机等AI终端产品 [11] - 手机品牌努比亚登陆30余国，红魔电竞手机销量全球第一，移动互联产品年发货超1000万套 [11] - 家端产品年发货量破亿，市场份额连续四年全球第一，FTTR年发货突破1000万套 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长，AI 发展和自研芯片业务有望助力公司业绩提升和打开成长空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 2024 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；Q4 单季度营收 312.54 亿元，同比下降 10.34%；归母净利润 5.18 亿元，同比下降 65.08% [1] 经营分析 - 运营商网络业务收入 703.27 亿元，同比减少 15.02%，受国内整体投资环境影响；政企业务营收 185.66 亿元，同比增长 36.68%，因服务器及存储营业收入增长；消费者业务营收 324.06 亿元，同比增长 16.12%，家庭终端等营业收入均增长；政企业务毛利率 15.33%，同比下降 19.58pct，受服务器及存储毛利率下降及收入结构变动影响 [1] 紧抓 AI 机遇 - 公司紧抓 AI 机遇，提供高性能训练服务器等，2024 年海外市场数据中心订货同比增长超 100%；51.2T 盒式交换机产品达业界一流水平，已规模商用；与中国移动联合推出支持九天大模型的手机；行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，订单排产时间缩短 88%、工艺文件生成效率提升十倍；AI 发展有望平滑运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动业绩稳健向上 [2] 自研芯片业务 - 公司自 1996 年开始芯片研发，具备业界领先的芯片全流程设计能力；自研定海芯片，有望受益于国内推理需求放量；推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研芯片，性能业界领先；自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，打开成长空间 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1305/1407/1537 亿元，归母净利润为 95/111/125 亿元，对应 PE 为 19/17/15 倍 [3] 公司基本情况 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 124251/121299/130537/140723/153672 百万元，增长率分别为 1.05%、 - 2.38%、7.62%、7.80%、9.20%；归母净利润分别为 9326/8425/9533/11081/12528 百万元，增长率分别为 15.41%、 - 9.66%、13.15%、16.24%、13.06%等 [6] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表数据，涉及主营业务收入、成本、毛利、资产、负债等项目及相关比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内“买入”评级 0 个，一月内 1 个，二月内 5 个，三月内 20 个，六月内 54 个；其他评级均为 0 个；评分均为 1.00 [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中兴通讯运营商网络业务承压但算力与终端第二曲线发力 连接主业增强经营韧性 转型算力/AI终端业务成果逐步凸显 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月28日公司发布2024年年报 2024年实现收入1212.99亿元 同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元 同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79亿元 同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80亿元 同比-34.05%；24Q4实现收入312.54亿元 同比-10.34%；实现归母净利润5.18亿元 同比-65.08% [1] 总业绩 - 政企和消费者业务支撑收入稳健 毛利率承压 费用控制成效凸显 [2] - 2024年运营商网络收入703.27亿元 同比下降15.02% 毛利率50.90% 同比增长1.79PCT 国内营收承压但无线产品毛利率提升 国际市场营收稳健增长 [2] - 2024年政企业务收入185.66亿元 同比增长36.68% 毛利率15.33% 同比下降19.58PCT 主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动 [2] - 2024年消费者业务收入324.06亿元 同比增长16.12% 毛利率22.66% 同比增长0.57PCT [2] - 销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81% 分别同比下降0.81PCT/下降0.84PCT/下降0.54PCT [2] 算力 - 加速突破行业头部客户 国产智算服务器规模出货 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番 国内政企业务收入同比增长近60% 海外市场数据中心订货同比增长超100% [3] - 参与万卡池、千卡池建设 打造"分布式高性能国产智算资源池" [3] - 中兴微芯片研发能力国内领先 自研定海芯片 支持多种算力加速硬件；AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [3] - 自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型 并积极开展端侧AI落地应用拓展 [3] 终端 - 布局全系AI终端 手机产品同比增长40% [4] - 2024年家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长 家宽终端年发货量破亿 连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000万套 云电脑年销量突破150万台 [4] - 手机屏下摄像、裸眼3D技术持续创新 推出多款创新终端；努比亚加速出海 登陆30余国 与运营商深度合作 联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机 nubia Z70 Ultra成为全球首批接入DeepSeek - R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为87/93/102亿元 对应PE倍数为21/20/18X [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 121,299 | 130,261 | 144,694 | 163,344 | | 增长率（%） | -2.4 | 7.4 | 11.1 | 12.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,425 | 8,744 | 9,313 | 10,152 | | 增长率（%） | -9.7 | 3.8 | 6.5 | 9.0 | | 每股收益（元） | 1.76 | 1.83 | 1.95 | 2.12 | | PE | 22 | 21 | 20 | 18 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据 涉及营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及对应增长率、比率等数据 [9][10]