投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 25Q2业绩亮眼 营收523.2亿元同比+7.7% 归母净利润45.9亿元同比+19.1% [6][8] - 基本面拐点已至 看好新品周期加速 出口拓展 智驾转型三大驱动因素 [9][10] - 上调盈利预测 预计25-27年营收2447/3204/3881亿元 同比+21%/+31%/+21% 归母净利润142/181/212亿元 同比+12%/+28%/+17% [10] 财务表现 - 25H1营收923.4亿元同比+1.0% 归母净利润63.45亿元同比-10.5% [6] - 25Q2毛利率18.8%同比-2.6pct 净利率8.8%同比+0.8pct [8] - 25Q2期间费用率10.3%同比-0.2pct 其中销售费用率5.2%同比+0.9pct 主要用于渠道拓展和新车预热 [8] 业务运营 - 25H1销量57.0万辆 其中海外19.8万辆 [6] - 25Q2销量31.3万辆 其中海外10.7万辆 新能源车9.8万辆同比+33.7% [8] - 海外非俄市场拓展成效显著 巴西工厂8月投产 年产能5万辆 [10] 产品与战略 - 25Q2推出坦克300改款 二代枭龙MAX 全新高山等多款重磅车型 [8] - 25H3计划推出坦克500智享版 猛龙改款等车型 [8] - 智驾功能下放至20万元以下车型 二代枭龙MAX具备城市NOA功能 售价13.88万元 [10] - 全新智驾系统将导入坦克400与坦克700 完成Hi4-Z动力与智能化迭代 [10] 估值指标 - 当前股价26.28元 对应25年PE 15.8倍 26年PE 12.3倍 [4] - 预测25年每股收益1.66元 26年2.12元 [4][10] - 净资产收益率预计25年15% 26年17% [4]

地缘政治与央行政策 - 乌克兰外长称俄军发动大规模空袭造成美企损失和人员伤亡 同时乌克兰曝光射程超3000公里的新型导弹并开始批量生产 [1] - 以色列国防军计划由数万名士兵组成的五个师对加沙城发动进攻 [1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会的讲话受市场关注 其面临特朗普政府对美联储理事会的潜在人事调整压力 [1][2] - 美国劳动力市场数据疲弱 市场预期9月降息无悬念 关注点在于后续是否暗示三次25基点降息 [2] 港股市场表现 - 港股收盘跌0.24% 受地缘冲突及鲍威尔讲话预期影响 [1] - 黄金股中国黄金国际涨近5% 周生生涨超7% 但板块内部分化明显 [1] - 稳定币概念股众安在线涨近7% 国泰君安国际及华兴资本控股涨超4% [3] - 医疗健康股叮当健康涨超21% 平安好医生涨超11% 受四部门联合印发耳与听力健康工作指导意见催化 [3] - 高铁装备股中国中车及时代电气均涨超5% 因国铁集团招标210组高速动车组创近5年单次招标数量之最 [3] - 汽车股长城汽车涨超6% 因其哈弗猛龙新款上市24小时订单突破21856台 坦克500新款预售24小时订单突破11000台 [4][5] - JS环球生活涨近9% 尽管中报预警 但因亚太市场拓展投入导致销售及行政开支增加 [5] - 机器人概念股港仔机器人涨近13% 因签署全球首例10000台具身智能人形机器人订单协议 [5] 行业与公司动态 - 港交所集团行政总裁表示将审慎研究延长交易时间 借鉴纳斯达克拟2026年实施每周5天24小时交易机制 [2] - 市传中国考虑允许人民币支持的稳定币以促进人民币国际化 若能获得港股牌照的公司将具稀缺性 [3] - 前7个月中国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币同比增长3.5% 对东盟及非洲进出口分别增长9.4%和17.2% [6] - 航运股中国外运、海丰国际及德翔海运受益于东盟贸易快速发展 [6] - 海丰国际上半年收入16.645亿美元同比增长28% 毛利6.694亿美元同比增长66.3% 利润6.334亿美元同比增长79.5% 中期分红派息率71% [7] - 公司二季度完成集装箱海运量103.4万TEU同比增长7.7% 单箱收入756美元/TEU同比增14.5% 主要因亚洲区域需求强劲且供给受限 [7] - 海丰国际增订4艘2700TEU集装箱船 总代价最高1.527亿美元 以扩充船队满足运营需求增长 [8]

股价表现与交易数据 - 长城汽车港股涨超5% 报17.77港元 成交额达4.1亿港元 [1] 新产品上市与销售表现 - 哈弗猛龙2026款PHEV正式上市 售价区间17.38万-20.88万元 限时优惠价15.38万-18.88万元 [1] - 哈弗猛龙上市24小时订单突破21856台 [1] - 坦克500智享版开启预售 Hi4-Z版预售价38.88万元 Hi4-T版预售价36万元 [1] - 坦克500预售24小时订单突破11000台 预售首个周末日订单达1932台 [1] 业务发展与盈利前景 - 公司聚焦魏牌与坦克两大高盈利品牌放量 [1] - 魏牌月销有望冲击2万台 新平台车型持续导入将提升销量天花板 [1] - 公司港股PE偏低 性价比高 具备短中期持续推荐价值 [1]

股价表现 - 长城汽车港股涨5.15%至17.77港元 成交额达4.1亿港元 [1] 新产品动态 - 哈弗猛龙2026款PHEV正式上市 售价区间17.38万-20.88万元 限时优惠价15.38万-18.88万元 [1] - 哈弗猛龙上市24小时订单突破21856台 [1] - 坦克500智享版推出两个版本 Hi4-Z预售价38.88万元 Hi4-T预售价36.00万元 [1] - 坦克500预售24小时订单突破11000台 首个周末日订单达1932台 [1] 业务前景 - 公司聚焦魏牌与坦克两大高盈利品牌放量 [1] - 魏牌月销有望冲击2万台 新平台车型导入将提升销量天花板 [1] - 公司港股PE偏低且性价比高 短中期具备持续推荐价值 [1]

股价表现 - 长城汽车港股涨5.15%至17.77港元 成交额达4.1亿港元 [1] 新产品动态 - 哈弗猛龙2026款PHEV正式上市 售价区间17.38万-20.88万元 限时优惠价15.38万-18.88万元 [1] - 哈弗猛龙上市24小时订单突破21856台 [1] - 坦克500智享版推出两个版本 Hi4-Z预售价38.88万元 Hi4-T预售价36万元 [1] - 坦克500预售24小时订单突破11000台 首个周末日订单达1932台 [1] 业务前景 - 公司聚焦魏牌与坦克两大高盈利品牌放量 [1] - 魏牌月销有望冲击2万台 新平台车型导入将提升销量天花板 [1] - 坦克500预售表现亮眼 显著增强利润弹性 [1] 估值水平 - 公司港股PE偏低 性价比高 [1] - 短中期具备持续推荐价值 [1]

产品战略升级 - 公司推出首款搭载智能驾驶系统的硬派越野车型坦克500智享版 包含Hi4-T和Hi4-Z两个版本 预售价分别为36万元和38.88万元 较非智驾款贵2.5万元 [1] - 新车搭载第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 实现"车位到车位"智能驾驶功能 配备第三代智慧座舱系统Coffee OS3及升级音响与智能互联系统 [1] - 动力系统升级 电机功率从120kW提升至130kW 综合扭矩达495牛米（实际500牛米）以匹配城市用户纯电使用需求 [1] 技术开发挑战 - 硬派越野车型智能驾驶标定周期为其他车型一倍 耗时七个半月完成两种动力标定 [3] - 越野车辅助驾驶开发比普通车型多进行五轮场地摸底测试 每轮均涉及巨额成本投入 [3] - Hi4-T架构变速箱挡位输出导致动力曲线非线性波动 为控制标定带来额外工作量 甚至推迟部分后续车型项目 [3] 市场表现验证 - 智驾功能对销量提升作用显著 全新蓝山智驾版上市后次月销量达6800辆 较此前2000-3000辆月销量大幅提升 [2] - 2024年前7个月全新蓝山累计销量超2.4万辆 同比增长58.5% [2] 品牌定位转型 - 通过加装小蓝灯等新势力车型元素 将目标用户从专业越野玩家扩展至家庭消费者和轻度越野爱好者 [3] - 内部曾质疑越野车智能驾驶方向 但销量压力推动决策 希望智驾为坦克品牌带来"如虎添翼"的动力 [1] 销量增长压力 - 坦克品牌2024年前7个月销售13.5万辆 同比减少8.19% [4] - 长城汽车同期总销量67.4万辆 同比增长3.57% 大幅低于行业12%的增速 [4] - 公司计划开发非承载式车身MPV新品类 通过产品多元化寻找市场增量 [4]

产品升级与战略转型 - 公司推出全新坦克500智享版，首次在硬派越野车型搭载智能驾驶系统，包含Hi4-T和Hi4-Z两个版本，预售价分别为36.00万元、38.88万元，较非智驾款贵2.5万元 [2] - 升级内容包括第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra（实现"车位到车位"功能）、第三代智慧空间系统Coffee OS3、音响系统升级，以及电机功率从120kW提升至130kW，综合扭矩达495牛米（实际500牛米） [2] - 公司内部曾对越野车搭载智能驾驶存在争议，但销量压力促使决策，希望通过智驾功能扩大用户群体至家庭消费者和轻度越野爱好者 [2][4] 技术开发挑战 - 硬派越野车智驾开发难度显著高于普通车型，标定周期是其他车型一倍，仅软件版本确定就耗时七个半月 [4] - 越野车辅助驾驶开发需额外进行五轮场地摸底测试，每轮均涉及巨额成本投入 [4] - Hi4-T架构采用传统变速箱结构，其非线性动力曲线大幅增加控制标定工作量，导致部分后续车型项目延期 [4] 市场表现与战略布局 - 全新蓝山智驾版上市后销量显著提升，次月销量达6800辆（原月销2000-3000辆），2024年前7个月累计销量超2.4万辆，同比增长58.5% [3] - 坦克品牌2024年前7个月销售13.5万辆，同比减少8.19%，公司总销量67.4万辆同比增长3.57%，低于行业12%增速 [5] - 公司计划开发非承载式车身MPV新品类，通过产品多元化寻找市场增量 [5] 品牌定位调整 - 通过加装小蓝灯等新势力车型特征，明确坦克品牌向城市场景拓展的战略方向 [4] - 产品功能增加"冰箱彩电大沙发"等城市SUV流行配置，反映目标用户从专业越野玩家向更广泛消费群体延伸 [2][4]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.37%或93.22点至25176.85点 成交额3127.83亿港元 恒生国企指数跌0.06%至9033.68点 恒生科技指数涨0.65%至5579.18点 早盘一度涨超2% [1] - 华泰证券指出8月以来指数震荡中枢上移但波动率放大 市场处于交易主线缺乏阶段 对后续行情不悲观 建议关注游戏、互联网电商龙头及创新药、大金融 [1] 蓝筹股表现 - 京东健康涨8.41%至66.4港元 贡献恒指9.14点 上半年营收353亿元同比增长24.5% 经调整经营利润25亿元同比增长57% 经调整净利润36亿元同比增长35% 中金称其基本面超预期 [2] - 阿里健康涨3.56%至5.52港元 贡献恒指1.89点 中通快递-W涨3.14%至161.1港元 贡献恒指3.41点 康师傅控股跌3.23%至10.8港元 拖累恒指1.14点 中国神华跌2.65%至35.94港元 拖累恒指4.96点 [2] 板块表现 - 影视股强势 柠萌影视涨21.33%至5.29港元 阅文集团涨15.34%至43.16港元 大麦娱乐涨9.76%至1.35港元 猫眼娱乐涨5.92%至8.23港元 [3] - 券商股延续涨势 中信证券涨3.12%至32.4港元 国联民生涨2.97%至7.29港元 中金公司涨2.44%至23.54港元 中国银河涨2.33%至12.76港元 [4] - 医药股走高 中慧生物-B涨13.4%至53.5港元 君实生物涨13.25%至36.24港元 康宁杰瑞制药-B涨6.78%至9.61港元 亚盛医药-B涨5.34%至90.7港元 [5] 影视行业动态 - 2025年暑期档票房突破100亿元 市场传闻影视剧市场迎积极变化 华西证券认为行业监管转向扶持精品内容 整体环境有望改善 [4] 券商行业动态 - 上证指数站上3740点创近十年新高 33家券商上半年业绩稳中向好 中航证券指出沪深两市成交额188.78万亿元同比增长63.87% 沪深股基日均交易量16135.28亿元较年初增长33.32% [5] 医药行业动态 - WCLC及ESMO学术会议即将开幕 康方生物将发布PD-1/VEGF双抗三期临床结果 正大天晴、恒瑞医药、复宏汉霖等将公布最新研究成果 中国创新药有望受全球关注 [6] 个股异动 - 雅生活服务涨13.06%至3.55港元 预计上半年股东应占利润3-4亿元 去年同期亏损16.3亿元 [7] - 长城汽车涨10.21%至17.38港元 新款坦克500预售24小时订单突破11000台 [8] - 特步国际涨7.33%至6.15港元 上半年收入68.38亿元同比增长7.14% 净利润9.14亿元同比增长21.47% 派中期息18港仙 [9] - 中兴通讯涨7.22%至28.8港元 AI数据中心需求激增 算力芯片功耗提升带动电源及液冷技术需求 [10] - 华虹半导体跌6.2%至48.12港元 筹划收购华力微电子控股权以解决同业竞争 [11] - 渣打集团跌5.29%至139.6港元 被美议员指控涉嫌向恐怖分子非法支付96亿美元 公司否认指控 [12]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.37%或93.22点至25176.85点 成交额3127.83亿港元 [1] - 恒生国企指数跌0.06%至9033.68点 恒生科技指数涨0.65%至5579.18点 [1] - 华泰证券指出8月以来指数震荡中枢上移但波动率放大 建议关注游戏、互联网电商龙头及创新药、大金融板块 [1] 蓝筹股表现 - 京东健康涨8.41%至66.4港元 上半年营收353亿元同比增长24.5% 经调整净利润36亿元同比增长35% [2] - 阿里健康涨3.56%至5.52港元 中通快递涨3.14%至161.1港元 [2] - 康师傅控股跌3.23%至10.8港元 中国神华跌2.65%至35.94港元 [2] 影视行业 - 柠萌影视涨21.33%至5.29港元 阅文集团涨15.34%至43.16港元 [3] - 2025年暑期档票房突破100亿元 华西证券认为行业将转向扶持精品内容生产 [4] 券商行业 - 中信证券涨3.12%至32.4港元 国联民生涨2.97%至7.29港元 [4] - 沪深两市上半年成交额188.78万亿元同比增长63.87% 日均交易量16135.28亿元较年初增长33.32% [5] 医药行业 - 中慧生物涨13.4%至53.5港元 君实生物涨13.25%至36.24港元 [5] - WCLC/ESMO会议将发布康方生物PD-1/VEGF双抗、正大天晴HER2双抗ADC等临床数据 [6] 企业业绩与事件 - 雅生活服务涨13.06%至3.55港元 预计上半年净利润3-4亿元（去年同期亏损16.3亿元） [7] - 长城汽车涨10.21%至17.38港元 新款坦克500预售24小时订单突破11000台 [8] - 特步国际涨7.33%至6.15港元 上半年收入68.38亿元同比增长7.14% 净利润9.14亿元同比增长21.47% [9] - 中兴通讯涨7.22%至28.8港元 AI数据中心配套需求激增推动电源系统和液冷技术需求 [10] - 华虹半导体跌6.2%至48.12港元 筹划收购华力微电子控股权以解决同业竞争 [11] - 渣打集团跌5.29%至139.6港元 被指控涉嫌向恐怖分子非法支付96亿美元（公司否认指控） [12]

核心观点 - 长城汽车旗下坦克品牌通过推出全新坦克500智享版 定义下一代越野车价值 核心升级包括激光雷达智能辅助驾驶系统和2.0版本Hi4-T混动系统 旨在平衡硬核越野性能与智能科技及新能源优势 [3] 智能驾驶技术突破 - 坦克500智享版采用激光雷达加视觉多传感器融合方案 配备27个传感器 红外夜视系统及8295芯片 硬件规格达行业顶级 [5] - 越野车离地间隙大且车身姿态变化剧烈 传感器安装位置与普通车型完全不同 导致感知算法必须彻底重构 团队额外投入30台专用数据采集车 成本远高于普通展示车辆 [5] - 标定周期成倍增长 Hi4-Z和Hi4-T动力版本从2025年1月拿到标定用车到7月底锁定软件版本 耗时近7个半月 是普通车型标定周期的两倍 [5] - 高级驾驶辅助系统标定需全部重做 仅场地摸底测试就比蓝山最初平台开发时多进行五轮 每一轮测试均意味巨额成本投入 [6] - 团队推迟后续部分车型项目以保证进度和质量 足见开发难度之高 [6] Hi4-T混动系统升级 - 初代Hi4-T设定105公里纯电续航 初衷为通过电能辅助降低油耗 但用户数据显示许多用户在城市中将其当作纯电车使用 推动2.0版本核心升级方向 [8] - 2.0版本将电机功率从120kW提升至130kW 大幅强化扭矩输出 官方宣布综合扭矩495牛·米 实际可达500牛·米 解决城市高车速纯电行驶时加速能力不足问题 [8] - 升级后用户在城市纯电模式下 尤其在80公里每小时左右提速时 能感受轻快有电车感驾驶体验 实现从省油辅助到纯电主力体验升级 [8] 动力系统与智能驾驶协同挑战 - Hi4-T采用带挡位传统变速箱 挡位输出带来动力曲线波动非平滑线性 给控制标定带来巨大工作量 此为开发蓝山高山等车型时从未遇到挑战 [6] - 初期标定时Hi4-T顿挫感明显 轻点油门便可能出现窜动现象 辅助驾驶部门与动力部门必须深度协同 在波动动力曲线中反复优化感知模型与执行逻辑 [9] - 开发复杂度远高于动力输出更平顺Hi4-Z [9] 产品定位与市场策略 - 越野车智能化并非用辅助驾驶去越野 而是通过技术整合提升全场景体验 用户对智能化及冰箱彩电大沙发需求已成为刚需 [11] - 基于75%越野车用户并非硬核玩家调研结果 核心场景聚焦真实生活 包括城市纯电顺畅通勤 带家人近距离抵达郊野目的地 沙漠中开启大床模式露营等 [11] - 坦克500智享版整合Hi4-Z动力 低馈电油耗 强越野性能与智能驾驶 实现可靠冗余与全能体验平衡 升高车身不影响辅助驾驶精度 越野后能提供驾驶评价反馈 [11] - 200多公里纯电续航与500牛·米扭矩让全家都能轻松驾驭 自定义停车功能可轻松停靠10公分路肩 [11] - 产品被定义为温和巨人 既保留越野车结实底气 又融入对家庭细腻照顾 标志着越野车从征服荒野工具向兼顾多元生活伙伴转型 [11]