2018年上半年基础设施投资表现 - 2018年上半年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3% [1] - 基础设施投资增速比1至5月份回落2.1个百分点 [1] 融资环境与政策背景 - 在去杠杆形势下 对融资平台 地方政府基建项目管理和融资的收紧导致基建投资增速明显下滑 [2] - 银行表外委托贷款出现下滑 非标融资管理收紧 这是配合去杠杆的措施 [2] - 对地方政府债务的控制是降低金融风险的正确方向 [2] 政策调整建议与展望 - 在控制影子信贷等融资渠道以"堵后门"的同时 应开一定的"前门" 即加大地方政府显性债务和专项债的发行力度 [1][2] - 此举旨在避免地方政府转向更多更隐蔽的"后门"融资渠道 [1][2] - 预计对PPP项目和地方融资渠道的调整可能使下半年 尤其四季度之后基建投资走稳 [2] 具体操作与市场预期 - 建议收窄影子信贷渠道 扩大地方政府正规融资来源 [3] - 2018年上半年企业债券发行比去年明显回升但仍不足 地方政府债券发行速度非常慢 [3] - 预计下半年公司债 地方政府债和专项债的发行力度将增加 为实体经济提供更多融资渠道 [3] - 2018年核定的新增地方政府债券规模为2.18万亿元 但上半年仅发出3000多亿元 发行空间很大 [3] - 按债务余额计算 去年未用完的额度仍可发行 进一步增加了发行空间 [3]

央行流动性操作 - 11月5日央行将开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限91天 [1] - 11月有7000亿元3个月期和3000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计当月两个期限品种将合计延续加量续做，为连续第6个月向市场注入中期流动性 [1] 流动性操作背景原因 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，年底前加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模可能处于较高水平 [2] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，将带动配套贷款较快增长 [2] - 11月银行同业存单到期量有明显增加，以上因素会带来资金面收紧效应 [2] 政策工具综合运用与信号 - 央行通过买断式逆回购注入中期流动性，旨在保持资金面稳定充裕，助力政府债券发行和引导信贷投放 [2] - 操作释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 考虑到11月还有9000亿MLF到期，央行可能等量或小幅加量续做，未来将综合运用买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性 [2] 国债买卖恢复与降准预期 - 10月央行公开市场国债买卖净投放200亿元，恢复自2025年1月以来暂停的国债买卖操作 [3] - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市运行良好，具备恢复国债买卖条件 [3] - 恢复国债买卖加大对银行体系长期流动性支持，释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行 [3] - 10月恢复国债买卖不影响四季度降准预期，央行将综合运用各类价格型和数量型政策工具加大稳增长力度 [3]

公开市场操作 - 央行于10月17日开展1648亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 当日有4090亿元逆回购到期，实现单日净回笼资金2442亿元 [1] - 当周全口径净回笼资金（包含国库现金）达到6979亿元 [1] - 10月20日至24日当周，将有7891亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2538亿元、910亿元、435亿元、2360亿元、1648亿元 [1] 资金面情况 - 银行间市场资金面稳定宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近窄幅波动 [3] - 匿名点击系统隔夜报价区间由1.3%扩展至1.3%-1.34%，且供给有所减少 [3] - 非银机构以存单及信用债抵押融入隔夜的报价集中在1.4%-1.43%，较上日小幅上行 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.29% [4] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，与上日持平 [9] 利率债收益率 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，其中国债10年期收益率下行0.70个基点至1.7460% [8] - 国开债10年期收益率下行2.80个基点至1.9020% [8] - 口行债和农发债的10年期品种也分别下行2.00个基点和上行2.70个基点 [8] - 地方债方面，部分期限品种收益率出现下行，如4.86年期下行0.75个基点 [8] 国债期货表现 - 国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约上涨0.74% [11] - 10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约上涨0.01% [11] 政策与要闻 - 2025金融街论坛年会将于10月27日至30日举行，由北京市政府与多家中央金融管理部门共同主办 [12] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，并从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 [12] - 前三季度地方政府专项债券等资金共支出4.21万亿元 [12] - 海南离岛免税购物政策将自11月1日起调整，扩大免税商品范围 [12] 债券发行与市场事件 - 财政部将于10月24日招标续发1180亿元7年期和新发1290亿元5年期记账式附息国债 [17] - 财政部将于10月20日招标发行550亿元91天期贴现国债 [17] - 广西壮族自治区四季度计划发行259.0542亿元地方债 [17] - 美国本财年债务利息成本达到创纪录的1.22万亿美元 [17] 信用风险事件 - 多家公司发生负面信用事件，包括重庆龙湖企业拓展有限公司等主体的债券相关事件 [18] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品类型 [19]

财政政策与经济发展 - 2024年中央一般公共预算收入100462.06亿元，为预算的98.1%，支出141055.9亿元，完成预算的97.9%，中央财政赤字与预算持平 [1] - 中央财政发行国债125673.61亿元，全国发行地方政府债务98042.14亿元，年末债务余额均控制在限额内 [1] - 增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，将2028年前需化解的隐性债务总额降至2.3万亿元 [2] - 安排1万亿元超长期特别国债推进"两重"项目建设，3000亿元财政贴息支持"两新"政策，带动汽车、家电以旧换新销售额超1.3万亿元 [2] 科技创新与产业升级 - 中央财政本级科技支出增长7.4%，发布支持制造业、科技创新、企业兼并重组的税费优惠政策 [2] - 2024年集成电路产量增长22.2%，出口额超1.1万亿元，工业机器人年新增装机量占全球比重超50% [5] - 规模以上高技术制造业增加值增长8.9%，占工业比重达16.3%，新能源汽车年产量突破1300万辆 [5] - 高新技术企业贷款余额15.2万亿元，同比增长13.8%，与150多个国家签署共建"一带一路"合作文件 [6] 绿色低碳与能源转型 - 全国碳排放权交易市场累计成交量6.4亿吨，成交额440.5亿元，非化石能源消费占比达19.8% [6] - 特高压直流输电通道输送绿电超4000亿千瓦时，提供全球80%光伏组件和70%风电关键零部件 [6] 人才与教育发展 - 在77所高校建设288个基础学科拔尖学生培养基地，布局139个特色学院和45个国家产教融合创新平台 [7] - 全国高技能人才总量超6000万人，STEM专业高校毕业生数量超500万人/年 [7] 经济基础与市场优势 - 制造业规模连续15年居世界首位，2024年内需对经济增长贡献率达69.7% [7] - 党的二十届三中全会300多项改革举措加快落地，为新质生产力发展提供制度保障 [7]