2025年12月20日 星期六 1 美国12月19日当周总钻井数公布 2 美国CFTC公布周度持仓报告 1 李强主持召开国务院常务会议 国务院总理李强12月19日主持召开国务院常务会议，听取安全生产治本攻坚三年行动进展情况汇报，对开展固体废物综合治理行动作出部署，审议通过《中 华人民共和国增值税法实施条例（草案）》，审议通过《商事调解条例（草案）》，指出要以《条例》出台为契机依法规范商事调解活动。（央视新闻） 2 隔夜市场 美股三大指数集体收涨，道指涨0.38%，纳指涨1.31%，标普500指数涨0.88%；大型科技股普涨，英伟达涨近4%，博通涨超3%，谷歌涨超1%；加密矿企、 半导体、金属与采矿涨幅居前，美国黄金公司涨超11%，Hut 8涨超14%，世纪铝业涨超7%，美光科技、AMD、Circle涨超6%，超微电脑涨超5%，美洲白银 公司涨近4%，戴尔科技、Coinbase涨超2%；多元保险、鞋服、房地产开发跌幅居前，耐克跌超10%，伯克希尔跌超1%。纳斯达克中国金龙指数涨0.86%， 中概股多数上涨，小鹏汽车涨超6%，理想汽车涨超5%，拼多多涨超3%，百度、知乎涨超2%，爱奇艺跌超1%。 现货黄金涨0.2 ...

韩国政府计划今后五年内在人工智能(AI)等硬科技领域孵化1万家初创企业，推动这些企业成长为韩国 经济发展的重要力量。 韩联社报道说，韩国中小风险企业部18日会同有关部门发布"迈向全球四大创投强国综合对策"并提出多 个目标，包括孵化1万家AI等硬科技领域初创企业、打造50家独角兽和"十角兽"企业、推动企业对接年 规模约40万亿韩元（约合1904亿元人民币）的全球风险投资市场。 为实现上述目标，韩国政府计划到2030年前获得约5万个图形处理器(GPU)，组建庞大的AI算力节点并 统筹分配算力，优先支持风险投资和硬科技初创企业。同时，韩国政府将调整完善涉及AI、生物医 药、军工、能源和先进制造等战略性产业的政策体系，力争到2030年完成初创企业的孵化任务。 （文章来源：新华社） ...

英国养老基金调整资产配置 - 英国多个养老金项目正在缩小对美国股票的风险敞口 原因是担忧美国人工智能领域泡沫已太大 [1] - 这些养老金项目为数百万英国储户管理总计超过2000亿英镑的资产 [1] - 近几个月来 他们一直在把投资转向美国以外的市场 或针对美股可能下跌而增强保护措施 [1] 调整背后的原因与具体行动 - 英国缴费确定型养老金尤其易受股市波动影响 因为年轻储户通常重仓由大盘科技股主导的美国股指 [1] - 距退休还有30年的储户通常会将其70%至80%甚至全部资产配置于全球股票 其中大部分股票配置由美国大型科技企业主导 [1] - 标准人寿投资公司正减少对美股的配置 转而在英国和亚洲市场增配 其管理的可持续多元资产基金规模达360亿英镑 约60%的股票资产位于北美 [1] - Aon Master信托基金管理120亿英镑资产 今夏出售其全球股票组合中约10%的资产 价值约7亿英镑 其中相当一部分是美国股票 [1] 市场表现与估值担忧 - 美国纳斯达克综合指数今年上涨逾20% 自2023年初以来已上涨一倍以上 [2] - 纳斯达克综合指数主要由英伟达 字母表和“元”等大型科技企业的股价推动 [2] - 欧洲央行指出 随着投资者被“害怕错过”的情绪驱动 英伟达 字母表 “元”和微软等美国科技股估值过高 [2] - 英格兰银行和国际货币基金组织近期发出类似警告 强调如果市场乐观情绪消退 高企的AI股票估值会使投资组合面临巨大风险 [2] 对关键公司的质疑 - 美国知名空头迈克尔·伯里重申他对英伟达的看空立场 [2] - 除美国AI企业之间“循环投资”等问题外 市场质疑英伟达的图形处理器会多久过时 [2] - 不少人质疑英伟达的AI基础设施支出能否持续 [2]

英国养老基金调整资产配置 - 英国多个养老金项目因担忧美国人工智能领域泡沫过大，正在缩小对美国股票的风险敞口，这些项目为数百万英国储户管理总计超过2000亿英镑的资产 [1] - 缴费确定型养老金尤其易受股市波动影响，年轻储户通常重仓由大盘科技股主导的美国股指，距退休还有30年的储户通常将其70%至80%甚至全部资产配置于全球股票，其中大部分由美国大型科技企业主导 [1] - 标准人寿投资公司正减少对美股的配置，转而在英国和亚洲市场增配，其管理的规模达360亿英镑的可持续多元资产基金，约60%的股票资产位于北美 [1] - Aon Master信托基金今夏出售其全球股票组合中约10%的资产，价值约7亿英镑，其中相当一部分是美国股票 [1] 对美国股市及AI相关股票的担忧 - 美国纳斯达克综合指数今年上涨逾20%，自2023年初以来已上涨一倍以上，主要由英伟达、字母表和“元”等大型科技企业的股价推动 [2] - 欧洲央行指出，英伟达、字母表、“元”和微软等美国科技股估值过高，投资者被“害怕错过”的情绪驱动 [2] - 英格兰银行和国际货币基金组织警告，如果市场乐观情绪消退，高企的AI股票估值会使投资组合面临巨大风险 [2] - 标准人寿投资公司认识到美国股票特有的风险，例如美国政府关税措施和大型科技企业在股市的集中度问题 [1] 市场对英伟达及AI领域的质疑 - 美国知名空头迈克尔·伯里重申对英伟达的看空立场 [2] - 除美国AI企业之间“循环投资”等问题外，市场质疑英伟达的图形处理器会多久过时，以及其AI基础设施支出能否持续 [2]

商业航天政策 - 国家航天局发布商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)，目标到2027年基本实现商业航天产业生态高效协同、产业规模显著壮大的高质量发展[1] 英伟达公司动态 - 英伟达在股价一度重挫逾7%后罕见发声，宣称其GPU比谷歌AI芯片领先整整一代，以回应市场对其在AI芯片领域主导地位可能受挑战的担忧[2] - 隔夜英伟达股价收跌约2.6%，创两个多月收盘新低[2] 阿里巴巴财报 - 阿里巴巴Q3营收2478亿元，同比增长4.8%，略高于市场预期[4] - 公司调整后净利润同比大降72%至103.5亿元，盈利能力显著承压[4] - 公司在业绩会上表示不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资，并认为未来三年内不太可能出现AI泡沫[4] 国企数据要素政策 - 国企数据资源开发利用试点工作启动，明确12家首批试点牵头单位[9] - 民生证券认为数据要素领域重磅政策持续落地，产业进入快速发展期，公共数据运营释放的价值对经济社会发展具有重要意义[9] 消费行业政策展望 - 国新办将于11月27日就促进消费政策措施举行发布会[10] - 中国银河预计2025年大众品板块基本面保持长期恢复趋势，新消费与传统消费轮动将推动指数实现正收益[10] 减肥药产业链前景 - 诺和诺德在阿尔茨海默试验失败后发布新减肥药积极数据以提振股价[11] - 光大证券认为随着终端需求持续扩容，整个GLP-1产业链将步入景气度上行通道，具备领先研发进度和强大销售执行力的国产企业将占据优势[11] 公司公告摘要 - 华友钴业与亿纬锂能签订超高镍三元正极材料供应协议[12] - 世纪华通取得招商银行不超过9亿元股票回购专项贷款承诺函[14] - 桐昆股份获磊鑫实业增持1.05%，耗资2.79亿元[14] - 易点天下遭股东宁波众点易累计减持1397.12万股[14] - 露笑科技控股股东拟减持不超过3%股份[14] - 中辰股份控股股东拟减持3%股份[14]

文章核心观点 - 知名空头迈克尔·伯里重申看空英伟达，认为当前美国人工智能热潮是一场“壮丽的荒唐之举”，并预期行业泡沫将破裂，英伟达是泡沫破裂的前兆，其角色类似于互联网泡沫时期的思科 [1][3] 对英伟达的看空依据 - 将当前AI热潮与互联网泡沫类比，指出思科在1995年至2000年间股价飙升3800%，市值一度达到约5600亿美元，成为当时全球市值最高公司，但在千禧年之交股价暴跌超过80% [3] - 认为英伟达是当前AI热潮中的“思科”，处于一切中心，其目前估值约为5万亿美元，已成为全球市值最高公司 [3] - 近几周加强了对英伟达的审视，关注点包括AI企业间的“循环投资”、收入确认方式以及技术巨头对计算设备的折旧计提方式 [3] - 举例指出，根据一项协议，英伟达计划向OpenAI投资1亿美元，而OpenAI将使用数百万枚英伟达芯片建设数据中心 [3] 市场对英伟达的质疑 - 彭博新闻社提出疑问，英伟达的图形处理器（GPU）会多久过时 [4] - 市场存在对英伟达AI基础设施支出能否持续的质疑 [4] 英伟达的回应 - 英伟达首席执行官黄仁勋在公司公布季报时驳斥了泡沫担忧，称业务依然强劲 [4]

文章核心观点 - 迈克尔·伯里重申对英伟达的看空立场，将当前美国人工智能热潮称为“一场壮丽的荒唐之举”，并认为英伟达是AI行业泡沫破裂的前兆，其角色类似于互联网泡沫时期的思科 [1] 历史类比分析 - 互联网泡沫时期的技术行业特点是高利润大盘股，包括当时的“四大巨头”：微软、英特尔、戴尔和思科 [1] - 思科作为互联网泡沫破裂时的前沿企业，股价在1995年至2000年间飙升3800%，市值一度达到约5600亿美元，成为当时全球市值最高公司，但随后股价暴跌超过80% [1] - 伯里认为历史正在AI热潮中重演，英伟达处于中心位置，与25年前的思科类似，英伟达目前是全球市值最高公司，估值约为5万亿美元 [1] 对英伟达的具体审视 - 伯里近期加强了对英伟达的审视，关注点包括AI企业之间的“循环投资”、收入确认方式以及技术巨头对计算设备计提折旧的方法 [2] - 具体案例为英伟达根据协议向OpenAI投资1亿美元，而OpenAI将使用数百万枚英伟达芯片建设数据中心 [2] - 市场质疑包括英伟达的图形处理器（GPU）会多久过时，以及其AI基础设施支出能否持续 [2] 英伟达的回应 - 英伟达首席执行官黄仁勋在公司公布季报时驳斥了泡沫担忧，强调业务依然强劲 [3]

行业动态与供应链影响 - 全球电子供应链在过去两个月已受到传统内存芯片短缺的影响 原因是制造商将重心转向适配AI应用半导体的高端内存芯片[1] - 内存供应商（三星电子 SK海力士 美光科技）为聚焦高带宽内存生产已削减产能 导致其老式动态随机存取内存产品出现短缺[1] - 芯片制造商考虑调配更多工厂产能生产LPDDR以满足英伟达需求 低端市场的供应紧张风险可能向上蔓延[1] 英伟达的战略变更 - 英伟达计划在其AI服务器中使用智能手机式内存芯片（LPDDR）以降低AI服务器的功耗成本 替代目前服务器常用的DDR5内存[1] - 由于每台AI服务器所需内存芯片数量远超智能手机 此变更预计将催生行业难以应对的突发性需求[1] - 英伟达转向LPDDR意味着其将成为规模堪比大型智能手机厂商的客户 这对供应链是一次重大转变[2] 内存市场前景与价格预测 - 服务器内存价格预计在2026年底前翻倍[1][2] - 未来更大的风险在于高端内存领域 供应链难以轻易消化英伟达所带来的大规模需求[2] 对下游产业的成本影响 - 服务器内存价格上涨可能会增加云服务提供商和AI开发商的成本[2] - 数据中心预算已因图形处理器的创纪录支出和电力升级而居高不下 内存价格上涨可能进一步加剧预算压力[2] 公司事件 - 英伟达定于11月19日收盘后发布第三季度财报[1]

公司发展展望 - 公司公布未来3-5年发展展望，目标为实现每股20美元及以上收益 [1] - 公司预计最大增长机遇来自数据中心市场，该市场复合年增长率将达40%，到2030年规模将增至1万亿美元 [1] - 公司目标价定为300美元，在服务器CPU市场、AI加速器市场等领域的进展为其实现每股20美元收益铺平道路 [1] 财务目标驱动因素 - 公司目标驱动力包括约35%的营收复合年增长率 [1] - AI GPU大规模优化量产将推动毛利率提升至55%-58% [1] - 运营杠杆效应将推动息税前利润率超过35%、自由现金流利润率达25% [1] 市场机遇与估值 - AI GPU市场机遇规模更大、需求范围更广、与客户合作程度更深，增强了管理层信心 [1] - 若未来3-5年公司每股收益达到约20美元，按25倍市盈率计算，合理估值有望在几年内达到500美元 [1] 股价表现 - 公司股价周三上涨近9%，今年以来累计涨幅已超110% [1]

美股股指期货表现 - 10月31日美股盘前，道指期货上涨0.24%至47,634.00点，标普500指数期货上涨0.87%至6,881.90点，纳斯达克100指数期货上涨1.43%至26,103.80点 [1] 欧洲股市表现 - 截至发稿，德国DAX指数下跌0.47%至24,026.80点，英国富时100指数下跌0.32%至9,728.95点，法国CAC40指数下跌0.26%至8,136.02点，欧洲斯托克50指数下跌0.34%至5,679.55点 [2] 原油市场表现 - WTI原油价格下跌0.38%至每桶60.34美元，布伦特原油价格下跌0.40%至每桶64.11美元 [3] 美股交易时间调整 - 自11月3日起，美股进入冬令时，交易时间调整为北京时间22:30至次日凌晨05:00，盘前交易为17:00-22:30，美国重要经济数据公布时间也将延后1小时 [4] 中美贸易关系 - 美国财长表示中美贸易协定最早可于下周签署，中国外交部回应称双方同意加强经贸等领域合作，将通过对话协商推动中美关系健康稳定发展 [5] 宏观经济观点 - 高盛CEO警告称，若美国经济增长速度无法提升，日益攀升的债务水平可能给经济带来一场"清算"，但其认为短期内出现经济衰退的可能性很低 [5] - 《大空头》原型迈克尔·伯里发出关于市场狂热的隐晦警告，其言论正值市场对AI热潮金融稳健性的质疑增多之际 [6] 能源行业公司业绩 - 埃克森美孚第三季度调整后利润为81亿美元，合每股1.88美元，超过分析师预期的1.82美元，营收为853亿美元，略低于预期的877亿美元，业绩受益于圭亚那和二叠纪盆地油气产量提升 [7] - 雪佛龙第三季度净利润约为36亿美元，同比下降20%，但经调整每股收益为1.85美元，超过预期的1.66美元，收购赫斯公司助力石油产量增长 [8] 科技行业公司业绩 - 苹果2025财年第四季度销售额同比增长7.9%至1025亿美元，略高于预期，每股收益增至1.85美元，高于预期，公司预测假日季销量将大幅增长 [9] - 西部数据第三季度营收同比增长27.4%至28.2亿美元，高于预期，调整后每股收益1.78美元，高于预期，自由现金流改善至5.99亿美元 [10] - 亚马逊第三季度净销售额同比增长13%至1802亿美元，好于预期，AWS部门销售额同比增长20%至330亿美元，创2022年以来最大增幅 [11] 原材料行业公司业绩 - 淡水河谷第三季度营收同比增长9%至104.2亿美元，好于预期，归属于股东的净利润为27.44亿美元，同比增长78% [12] 人工智能领域动态 - 英伟达宣布与三星电子、SK集团及现代汽车集团合作，将供应超过26万颗加速芯片以帮助韩国启动AI项目，并与三星合作建设新一代AI工厂 [13] - 英伟达同意以10亿美元入股诺基亚，其芯片将用于加速诺基亚现有5G及下一代6G网络的软件开发 [14] 重要经济事件预告 - 即将公布的数据和事件包括美国10月芝加哥PMI、全美钻井总数、以及多位美联储官员的讲话 [15]