核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达1469亿元 同比增长9.3% [2] - 归母净利润57.4亿元 同比增长19.4% 净利润率3.9%同比提升0.3个百分点 [2] - ROE同比提升0.8个百分点至6.07% 拟中期分红23.2亿元 同比增长21% 分红比例达40% [2] 业务量增长 - 总业务量78.5亿票 同比增长25.7% 远超行业平均增速 [2] - 速运物流收入1093亿元 同比增长10.4% 供应链及国际收入342亿元 同比增长9.7% [2] 细分业务表现 - 时效快递收入增速6.8% 件量同比增长19% 生活与生产类件量占比持续提升 [3] - 经济快递收入同比增长14.4% 业务量同比增长30% [3] - 快运收入同比增长11.5% 货量同比增长28% 规模与增速行业领先 [4] - 同城业务收入与业绩实现亮眼增长 [5] 国际业务进展 - 中国500强企业使用国际服务占比达60% 较去年底提升15个百分点 [5] - 海外仓储资源面积超250万平方米 其中亚太区域超210万平方米 位列亚太第一梯队 [5] - 鄂州枢纽累计开通59条国内航线和19条国际航线 上半年运营航班超1.4万架次同比增14% [5] - 机场货邮吞吐量同比提升79%达70万吨 [5] 运营战略 - 通过精益管理推进全链路增效降本 实施结构性革新与科技赋能 [6] - 发布"共同成长"持股计划 覆盖核心人员及一线优秀人员 股票来源为控股股东无偿赠与不超过2亿股A股 占总股本约4% [7] 发展策略 - 行业化转型成立行业经营部 从产品深度、市场广度和可复制性三个维度衡量成效 [8] - 国际化业务营收同比增长近10% 下半年将深化亚洲核心市场服务覆盖 [9] - 快运业务通过顺丰快运与顺心捷达融通互补构建竞争壁垒 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：快递行业、物流行业 - **公司**：申通、圆通、顺丰、运达股份、中通、韵达、极兔、京东物流、德邦、海控、达达快送、菜鸟速递 纪要提到的核心观点和论据 行业整体表现与增速 - 今年快递行业经历两波行情，头部公司注重市场份额和增速致连续两季度估值下滑，目前板块预期低但跌幅接近底部 [2] - 一季度行业增速 21.6%，4 月回落至 20%以下，前四月累计增速超 20%，通达系公司增速 20% - 25%以上，今年仍重视市场份额，差距不明显 [1][3] - 七八月份增速或回落至 15%，头部公司可能以价换量提高产能利用率，加速行业竞争和格局转型 [4][14] 价格战情况 - 3 月传言价格战，官方数据显示 3 月环比 2 月小幅上涨，4 月环比 3 月略有下降，总体稳定，但 A 股上市公司月报显示直营和加盟制公司价格大幅下降，总部补贴加盟商应对竞争，加盟商抢份额动力不足 [1][5] - 传统产粮区价格下降不多，中西部及华北地区价格低且建量增长迅速，部分省份增速达 30% - 40% [1][6] 公司表现 - 申通价格稳定性好，加盟商韧性强，4 月单票收入增长 19%高于行业平均，圆通和顺丰 4 月单票收入分别增长 30% [1][7] - 运达股份成本控制效果显著，每票成本达 0.62 元历史最低，快递公司通过优化核心成本、使用数字化工具和无人车等应对价格竞争 [1][8] - 圆通和中通派费稳健，网络稳定，韵达、申通及极兔等公司单票派费下降明显，申通一季度派费环比未降，验证平衡利润与增速策略 [1][9] - 中通和圆通资本开支强劲，其他公司维持或略降，预示 2025 年后市场份额或变化，单票现金流普遍下降或成行业格局变化拐点 [1][10][11] 业绩与市场反应 - 顺丰和申通一季度利润正增长约 15% - 20%，其他公司下滑，引发市场对淡季业绩恶化担忧 [4][13] - 顺丰 2025 年上半年预计同比增速 30%，各业务板块表现良好，业绩提升得益于单票收入结构变化和激励机制 [22] 行业趋势与投资建议 - 今年快递行业格局预期向好，电商平台需求端变化影响电商快递，价格战烈度后续进程取决于单票收入规模增速回落时间节点 [12] - 全链条成本降本空间有限，价格战影响可能由总部或加盟商承担，6 - 7 月行业增速下降时尾部公司压力增加 [15] - 行业处于需资本支出投入关键时点，长期应选头部公司如中通和圆通，今年关注其六七月份或年底至明年表现 [16][17] - 今年推荐关注直营快递公司如京东物流和顺丰，新规推动指数或 ETF 定价，发改委反内卷建议推动行业高质量发展，头部品牌公司可能获政府补贴 [18][19][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 顺丰同城业务增长受益于外卖大战及闪购平台角逐，承接达达部分订单及京东外卖兜底配送任务 [23][24] - 顺丰主要增量来源非通达系主要客群，而是阿里菜鸟客户群，未对通达系造成直接影响 [25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][18] 报告的核心观点 - 2024年四季度公司业绩亮眼，全年营收2844.2亿元（同比+10.1%），归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润91.5亿元（同比+28.2%）；四季度单季营收775.6亿元（同比+11.8%），归母净利润25.5亿元（同比+29.6%），扣非归母净利润24.0亿元（同比+51.3%） [1][10] - 时效快递收入增长稳健，盈利能力同比改善，2024年时效快递业务营收1222.1亿元，同比增长5.8%；经济快递、快运和供应链及国际业务收入增速分别为8.8%、13.8%、17.5%；24年全年和四季度归母净利率分别为3.58%和3.29%，同比分别提升0.45pct和0.39pct [2][15] - 资本开支快速缩减，24年全年为99亿元，同比下降27%，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期 [3][16] - 公司重视投资者回报，2022 - 2024年累计回购约47.6亿元，2024年分红比例为40%，同比提升5个百分点，未来五年现金分红比例将稳步提高 [3] - 微幅调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为117.7/137.3/156.0亿元（25 - 26年调整幅度分别为+1.2%/+0.7%），分别同比增长16%/17%/14% [4][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2584.09亿、2844.2亿、3122.93亿、3435.23亿、3761.57亿元，增速分别为-3.4%、10.1%、9.8%、10.0%、9.5% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为82.34亿、101.7亿、117.73亿、137.27亿、155.98亿元，增速分别为33.4%、23.5%、15.8%、16.6%、13.6% [5] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.68、2.04、2.36、2.75、3.13元 [5] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为3.8%、5.2%、5.4%、5.6%、5.7% [5] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为8.9%、11.1%、12.0%、13.0%、13.8% [5] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为25.0、20.6、17.8、15.3、13.4 [5] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为8.0、9.7、7.5、6.2、5.3 [9] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为2.22、2.28、2.13、1.99、1.85 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为419.75亿、339.36亿、422.72亿、494.73亿、570.03亿元 [19] - 2023 - 2027E应收款项分别为253.6亿、279.82亿、299.46亿、329.41亿、360.7亿元 [19] - 2023 - 2027E存货净额分别为24.4亿、24.32亿、28.4亿、31.1亿、33.99亿元 [19] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为2252.74亿、2448.1亿、2681.66亿、2942.96亿、3219.53亿元 [19] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为5.02亿、7.14亿、9.37亿、10.31亿、11.28亿元 [19] - 2023 - 2027E销售费用分别为29.92亿、30.96亿、34.35亿、37.79亿、41.38亿元 [19] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为152.25亿、202.36亿、218.98亿、262.78亿、296.7亿元 [19] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为11.81亿、-18.97亿、-89.95亿、-89.95亿、-89.95亿元 [19] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为-154.95亿、-263.78亿、-45.66亿、-100.82亿、-131.45亿元 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年顺丰控股业绩良好，收入和归母净利同比上升，各业务板块均有增长，盈利能力改善，资本支出下降，自由现金流提升，积极回报股东，维持盈利预测并给予“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年公司实现收入2844亿元，同比上升10%；归母净利为102亿元，同比增长23.5%；Q4收入776亿元，同比上升12%；归母净利26亿元，同比增长30% [1] 经营分析 - 时效件增速具备韧性，经济件增速超行业平均，2024年完成件量133亿票，同比增长11.3% [1] - 时效快递2024年收入增速5.8%，高于国内GDP增速，件量同比增长12% [1] - 经济快递2024年收入（不含丰网）同比增长11.8%，件量同比增长18% [1] - 快运板块2024年收入同比增长13.8%，货量同比增长超20% [1] - 同城板块收入实现超22%的突破性增长，净利润同比增长162% [1] - 供应链及国际板块2024年收入同比增长17.5%，国际快递收入同比增速超过20% [1] 盈利能力 - 坚持精益化管控提升管理效益，全年盈利能力同比改善，2024年毛利率13.9%，同比增长1.1pct [2] - 2024年不含KLN人工成本占比占收入比同比上升0.8pct，运力成本占收入比同比下降0.8pct，其他经营成本占收入比同比下降1.2pct，降本金额超13亿元，同比增长17% [2] - 2024年管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比下降0.3pct、0.07pct和0.07pct，归母净利率提升0.4pct至3.6% [2] 资本支出与现金流 - 资本支出已过高峰，自由现金流提升积极回报股东，2024年资本支出99亿元，同比下降27%，占收入比降至3.5% [2] - 2024年自由现金流223亿元，同比提升70% [2] - 2024年分红比率40%，提升5pct，派发中期息与末期分红总计41亿，同比提升42%；包含一次性分红在内，2024年分红比例高达87%，2024 - 2028年现金分红比例将在2023年基础上稳步提高 [2] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测121亿元、143亿元，新增2027年净利预测163亿元 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|258,409|284,420|304,749|323,623|342,120| |营业收入增长率|-3.39%|10.07%|7.15%|6.19%|5.72%| |归母净利润(百万元)|8,234|10,170|12,077|14,326|16,336| |归母净利润增长率|33.38%|23.51%|18.74%|18.63%|14.03%| |摊薄每股收益(元)|1.682|2.040|2.422|2.873|3.276| |每股经营性现金流净额|5.37|6.45|5.45|6.04|6.66| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.87%|11.06%|12.23%|13.35%|13.95%| |P/E|24.02|19.76|17.36|14.63|12.83| |P/B|2.13|2.18|2.12|1.95|1.79|[5] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|4|6|9|29| |增持|0|1|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.20|1.14|1.18|1.00|[8] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 03 - 29|买入|53.50|N/A| |2|2023 - 04 - 27|买入|55.06|N/A| |3|2023 - 08 - 29|买入|44.00|N/A| |4|2023 - 10 - 31|买入|41.00|N/A| |5|2024 - 03 - 27|买入|37.94|N/A| |6|2024 - 08 - 29|买入|33.23|N/A| |7|2024 - 10 - 30|买入|43.05|N/A|[8]