2025年软饮料行业回顾 - 截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数和食品饮料指数的超额收益分别为-8.4%和12.4% [1] - 软饮料行业最新PE-TTM约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [1] - 我国软饮料销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2% [2] - 2025年上半年软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大 [2] - 细分品类中，运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料H1销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压 [2] 行业需求与基本面韧性 - 疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，2023-2024年我国饮料品类销额同比增速分别为6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8% [4] - 2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为12.8%，位列食饮子板块增速第三，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为2.4%、17.8%、14.4% [4] - 饮料行业需求更快修复、韧性更佳，主要受新品类（如无糖茶、功能饮料、中式养生水）满足消费者多样化需求，以及持续拓展下沉渠道等因素驱动 [4] - 2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，但PPI转正时点及企业盈利企稳回升仍需观察 [3] - 中期维度考虑居民收入增速仍受资产价格拖累、消费意愿偏低及宏观环境弱复苏等影响，内需修复尚需一定时间 [3] 2026年行业发展趋势展望 - 展望2026年，可关注供给端优化的经营拐点机会、新品类新渠道推动的消费结构性增长、提振消费政策催化的行业β机会 [3] - 软饮料品类的健康化、功能化及更具性价比的大包装将依然是行业的重要发展趋势 [5] - 饮料在Z世代、千禧一代这两类关键消费群体的渗透率达到90%以上，二者形成对饮料的健康营养、功能、特殊饮食及情绪等方面的多元化需求 [5] - 居民消费决策更偏理性，饮料大包装的百毫升更低价满足消费者划算心理，也逐渐成为分享、健身、办公等多场景首选 [5] - 展望2026年，核心原材料白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨具备支撑性，饮料行业或持续受益成本红利但边际影响减弱 [5] 竞争格局与龙头公司优势 - 2019年以来龙头公司在营收抗风险性、成长性及利润率提升等方面表现好于区域性及细分品类公司，2019-2024年二类公司营收CAGR分别为8.6%、-0.7%，归母净利润CAGR分别为15.5%、4.6% [6] - 在行业品类结构性增长、终端竞争加剧背景下，龙头公司优势进一步强化 [6] - 景气赛道如功能饮料、无糖茶等行业龙头公司市占率提升，包装水行业格局松动，农夫山泉市占率有望持续修复 [7] - 龙头公司迈向平台化，赛道选择围绕需求景气、适配自身渠道特性、品类升级等趋势 [7] - 东鹏饮料核心竞争力在于性价比及下沉渠道，品牌力持续提升；农夫山泉则践行长期主义，"天然、健康"理念深入人心，两大超百亿单品验证平台化能力 [7] 投资主线与关注领域 - 主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑 [1] - 主线二：原材料及包材成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率 [1] - 建议在饮料内部的结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业龙头 [1] - 利润端，饮料行业原材料及包材成本红利预计延续，持续关注各企业竞争策略及新品进展 [1]

文章核心观点 - 2025年中秋与国庆假期重叠形成八天长假，为观察线下零售消费趋势提供了独特窗口[1] - 基于连续门店模型数据，对2025年9月1日至10月10日（共40天）的线下零售主要类目进行同比分析[2][3] - 分析涵盖节庆食品、饮料乳品、方便速食三大方向，并深入考察各区域表现[5] 节庆零食及风俗食品类目表现 - 多数类目销售额与销售件数同比双降，仅月饼和中式糕点实现双增长，但销售件数增速高于销售额增速，表明件均价可能下降[8] - 月饼件均价和每百克均价下滑最严重，但件均规格小幅提升，显示产品向“便宜量大”方向变化[10] - 非组合装月饼每百克均价从2024年的6.88元降至5.98元，降幅显著[12] - 巧克力非组合装产品每百克均价突破15元/100g且上涨5.48%，但组合装产品每百克均价暴跌29.06%，拖累类目整体均价微降1.36%[12] - 坚果炒货表现相对较好，销售额下滑幅度小于销售件数下滑幅度[8] - 巧克力、西式糕点、糖果、肉干肉脯、蜜饯果干等类目受健康消费和渠道碎片化影响，销售额与销售件数同比下滑基本接近或超过15%[8] 节庆乳品、啤酒、饮料及冲调类目表现 - 所有观察类目（纯牛奶、酸奶、啤酒、即饮果汁、植物蛋白饮料、冲泡咖啡）销售额与销售件数均同比负增长[15] - 冲泡咖啡销售件数同比下滑约2%，但销售额同比下滑超过14%，件均价下滑明显[15] - 即饮果汁销售额同比下滑幅度小于销售件数下滑，类目存在涨价或规格增加可能[15] - 啤酒类目表现亮眼，件均价、件均规格及每百克均价均同比正向增长[17] - 即饮果汁每百克均价显著增长，可能与消费者转向高端产品（如NFC、HPP）及新奇水果类型有关[17] - 纯牛奶和酸奶呈现规格上涨但每百克均价下降，乳制品行业压力较大[17] 节庆方便速食、速冻及餐厨相关类目表现 - 食用油、调味品、速冻食品三项指标（件均价、件均规格、每百克均价）在±1%区间内波动，表现稳定[22] - 方便速食和速食肠的件均价及件均规格均有上涨，尤其速食肠两项指标均上涨约5%，但每百克均价同比小幅下滑[22] - 所有类目销售额与销售件数同比均下滑，速冻食品相对表现较好，方便速食下滑较为严重[23] - 非组合装产品每百克均价在各类目中变化很小，仅速食肠类目同比微跌[25] 各区域重点类目表现 - **全国普遍趋势**：休闲零食在各区域均承压，销售额与销售件数双降，受渠道碎片化及量贩零食等新业态冲击[26]；速冻食品在多数区域（除西南、华东）实现销售额与销量双增长，西北、华北、华中增速超10%，受益于家庭小型厨电普及和产品多样化[26] - **东北地区**：即饮果汁销售额同比增长超5%，但销售件数同比小幅下跌[28]；植物蛋白饮料销售件数同比下降约17%，为下滑最明显类目[28] - **西北地区**：啤酒、即饮果汁销售额与销售件数同比均下降超20%[30]；速冻食品、食用油、调味品销售额与销售件数同比双增长，其中速冻食品增长超10%[30] - **华北地区**：速冻食品是唯一销售额与销售件数同比双增的类目[33]；休闲零食和植物蛋白饮料销售额同比下滑超10%[33] - **华中地区**：速冻食品销售额与销售件数同比增长领先，调味品也保持双增长[35]；啤酒、即饮果汁、植物蛋白饮料下滑显著[35] - **华南地区**：即饮果汁是唯一销售额与销售件数同比均增长（5%以内）的品类[38]；休闲零食、植物蛋白饮料销售额与销售件数均下降约15%[38] - **西南地区**：所有类目销售额与销售件数均同比下滑，啤酒下滑最严重（销售额下滑近25%，销售件数下滑近30%）[41]；速冻食品和调味品表现相对较好，下滑在10%以内[41] - **华东地区**：所有类目销售额与销售件数均同比下滑，休闲零食、方便速食与植物蛋白饮料下滑最为严重[43]；啤酒同比表现相对最好[43]

季度整体概况 - 食品、饮料、酒、日化四大类目销售额同比普遍下跌但降幅收窄，其中销售额同比-7%，订单量下滑优于订单平均花费下滑，显示消费预算和价格压力大于到客量[4] - 马上赢价格指数(WPI)显示食品、饮料和酒、日化品价格水平仍低于基准线100，但呈回升趋势：饮料和酒最接近100，食品99以上，日化不足99[6] - 价格回升通道中，饮料和酒类价格指数3月起持续回升，食品次之，日化品回升力度最弱但趋势向好[6] 重点类目表现 食品类 - **速冻食品**：速冻肠以31%市场份额同比增速断层领先，速冻饺子/汤圆重回正增长，速冻包子同比-5%[13] - **乳制品**：纯牛奶/酸奶增速下滑显著放缓(<3%/<1%)，成人奶粉维持涨势，雪糕/冰淇淋因夏季消费份额小幅提升[13] - **调味品**：新晋类目表现分化，酱油/复合调味料/火锅底料增速显著，中式调味酱增速有限但均为正增长[15] - **休闲零食**：受健康化趋势和零食量贩业态冲击，膨化食品/肉干肉脯等子类目销售额同比下滑超20%[14][23] 饮料类 - **运动饮料/植物饮料**：市场份额同比增速均超30%，但规模较小；即饮果汁因销售规模大成为市场份额增长第一[17] - **含乳饮料**：受去年异常波动影响，市场份额大幅回调，健康化趋势下含糖量争议加剧类目下滑[17] - **即饮茶**：销售额/件数/订单量同比均下降，显示从增量竞争转向存量竞争[29] 零售订单维度分析 - **每订单平均花费**：即饮果汁/包装水/植物饮料/方便面同比增长，其中方便面价格指数自2024年10月起持续高于100基准线[34][26] - **速冻肠**：销售额同比+20%但件数同比+31%，件单价显著下降，价格战风险凸显[22][35] - **休闲零食**：所有子类目每订单平均购买件数均同比下降，反映消费量减少或大包装偏好[40] 商品与新品动态 - **Top SKU变动**：复合调味料中小龙虾调料占4席(天味/筷手小厨各2款)，火锅底料规格小型化趋势明显[46] - **新品上市**：速冻肠/运动饮料/酸奶上新数量同比正增长，即饮茶/酱油等类目新品数量同比下滑超50%[50] 渠道与业态表现 - **城市等级差异**：一线城市销售额同比下滑幅度是三线及以下城市的近2倍，新一线/二线城市每订单平均花费降幅最大[54] - **业态分化**：大超市订单量同比唯一正增长，店均SKU数量显示酸奶/速冻肠受渠道青睐，休闲零食类目普遍承压[58][62][65] - **饮料渠道适配**：大业态中即饮果汁/运动饮料店均SKU增长，小业态即饮茶/含乳饮料下滑，运动饮料在小业态增速显著高于植物饮料[67][70]