核心观点 - 公司正从品牌授权模式向自营业务转型 但转型导致成本增加 业绩承压 [1][5][6] - 品牌授权业务因过度授权和品控问题导致品牌声誉受损 业务收入大幅下滑 [2][3][5] - 公司通过线下开店、加大营销投入等方式推进转型 但短期面临销售费用增长和利润压力 [5][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收13.53亿元 同比减少13.07% 净利润1362.07万元 同比减少82.52% [1][2] - 移动互联网业务营收11.76亿元（占比86.86%）同比下滑13.11% 毛利率仅3.7% [2] - 现代服务业务（含品牌授权）营收1.25亿元 同比减少31.56% 但毛利率高达92.36% [2] - 2024年全年营收33.58亿元 同比增长24.75% 但净利润亏损2.37亿元 [6] - 2025年上半年销售费用1.38亿元 同比增长64.43% 主要因推广服务费增加 [6] 业务转型 - 品牌授权供应商从2016年562家增至2020年1612家 经销商从1649家增至6079家 [3] - 2023年确立三大业务板块：时尚系列授权、战略合作授权及自营零售 [5] - 2024年男装、女装、内衣品类转为自采与加盟模式 加强供应链管控 [5] - 2025年7月开设"超级南极人"线下门店 覆盖内衣、防晒、家纺等品类 [6] - 百家好品牌2025年上半年线上店铺数量增长超50% 淘系渠道销售额同比增长超100% [7] 行业分析 - 品牌授权模式因过度授权和品控不严导致品牌价值透支 [3][5][8] - 线下门店有助于提升品牌形象和消费者体验 但面临租金、人力等成本压力 [6] - 服装行业需注重设计研发与供应链协同 而非价格战 [8] - 公司对标优衣库和ZARA 但当前单品牌营收规模与目标存在较大差距 [7]

财务表现 - 2025上半年公司营业收入13.53亿元，同比下降13.07% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1362.07万元，同比大幅下降 [2] - 利润承压因自营转型期间增加品牌推广投入，但销售费用占比已较2024年收窄 [2] 业务调整与优化 - 时间互联主动优化部分传统业务线导致收入阶段性缩减 [2] - 时间互联开拓苹果Ads渠道及小红书广告代理业务，计划发展整合营销与海外广告客户 [8] - 公司通过强审品、强审款、强控价机制管理供应链与经销商 [3] 品牌业务进展 南极人品牌 - 线上内衣品类销售额逐月环比增长，618期间重回品类销售TOP榜单 [3] - 线下环球港"超级南极人"门店开业1.5个月销售额环比稳步爬升，产品完成2轮换新 [4] - 秋冬产品将涵盖保暖衣、轻羽绒等品类，加盟商品占比预计90% [5] 百家好品牌 - 线上店铺数量增长超50%，提前完成全年开店规划 [3] - 线上销售额同比实现较好增长，618期间抖音女装TOP5、天猫女装TOP15 [3] - 淘系渠道销售额同比增长超100% [3] 未来规划 - 线下计划通过独立店、跨界联名、品类合作等形式探索新型门店 [4] - 自营产品聚焦"大单品、大爆款"逻辑，加盟产品采用"小单品、小爆款"快返逻辑 [5] - 2025下半年将优化营销策略，通过社交媒体和线下门店提升品牌认知度 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] - 目标价6.00元人民币 [4][6][7] 核心观点 - 2Q25实现扭亏为盈，归母净利润0.27亿元，同比-9.7% [1] - 品牌自营转型期间销售费用大幅增长，但2Q25销售费用率已回落至7.6% [1][3] - 未来增长动力包括SKU丰富、线上平台拓展（抖音/拼多多/京东）、线下门店推进及多品牌矩阵发展 [1] 财务表现 - 1H25营业收入13.53亿元，同比-13.1%；归母净利润0.14亿元，同比-82.5% [1] - 2Q25收入6.24亿元，同比-25.9%；归母净利润0.27亿元，同比-9.7% [1] - 1H25综合毛利率13.2%，同比-2.4个百分点；期间费用率12.7%，同比+4.2个百分点 [3] - 2Q25归母净利率4.4%，同比+0.8个百分点，环比+6.2个百分点 [3] 分业务收入 - 移动互联网媒体投放平台业务收入11.76亿元，同比-13.1%，毛利率3.7% [2] - 品牌综合服务业务收入0.75亿元，同比-42.5%，毛利率93.8% [2] - 经销商品牌授权业务收入0.23亿元，同比+73.2%，毛利率92.0% [2] - 货品销售收入0.53亿元，同比+152%，毛利率36.7%（较2024年提升26个百分点） [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测3.31/5.75/7.96亿元 [4] - 对应EPS分别为0.13/0.23/0.32元 [4][10] - 基于可比公司2026年26倍PE均值（iFind/Bloomberg一致预期），维持目标价6.0元 [4][11] 行业与公司数据 - 当前股价3.80元人民币（截至8月26日），市值93.29亿元人民币 [7] - 2024年营业收入33.58亿元，预计2025-2027年收入为39.95/47.44/56.05亿元 [10] - 2024年归母净利润-2.37亿元，预计2025-2027年归母净利润为3.31/5.75/7.96亿元 [10]

产品供应链升级 - 引入奢侈品工艺团队持续投入研发 严格控制产品工艺 版型及质量 [1] - 加强与供应链客户协同研发 工艺团队持续赋能产品品质提升 [1] 品牌产品策略 - 南极人品牌基于"大单品"理念打造 具备广大的消费者基础及品质保障 [1] - 产品特性符合舒适及质价比特点 能有效驱动高效周转 [1] 线下门店运营 - 线下门店作为品牌升级 消费者互动及购物体验的重要场景 [1] - 门店配备自采 加盟及线下定制三类货品 用于丰富品类并提高产品周转效率 [1]

业务模式与质量管理 - 公司拥有自营零售与品牌综合服务两种业务模式 对两种模式产品采用一致性质量标准进行严格管控 [1] 客户结构调整 - 2024年对经销商及供应商客户进行复盘梳理 逐步清退内卷型客户 [1] 线上渠道发展 - 南极人品牌线上店铺数量目前为1000家左右 处于稳步开店的规划中 [1] 线下渠道拓展 - 线下首店已于上海环球港开设固定门店 后续将探索更多线下渠道门店类型 [1] - 逐步打磨优化门店运营模型以提升消费者体验 [1]

公司高管薪酬变动 - 董事长张玉祥2020至2024年薪酬分别为42 60万元 46 15万元 42 70万元 84 85万元 144 0万元 整体呈上升趋势 2024年涨幅最大 较2023年增加59 15万元 涨幅达69 7% [3] - 2024年张玉祥薪酬在公司高管中排名第一 首次超过副总经理虞晗青 两者差距达58 07万元 [3][5] - 副总经理虞晗青2023至2024年薪酬从133 7万元降至85 93万元 降幅35 7% 其2021至2024年薪酬分别为72 48万元 62 90万元 133 7万元 85 93万元 [5] 公司股权结构 - 张玉祥持有南极电商6 122亿股 持股比例24 94% 按3 98元/股收盘价计算 持股市值达24亿元 [5] 公司业务转型 - 张玉祥1998年创建南极人品牌 2008年首创品牌授权模式 2023年全面转向自营产品模式 [3] - 截至2024年底 自营产品日均销售额从初期几万元增长至近2000万元 [3] 高管背景 - 张玉祥1964年出生 本科毕业于华东政法大学 2021年起兼任华北制药董事长及法定代表人 [3][6] - 张玉祥2021年以11亿美元财富位列《福布斯全球富豪榜》第2524位 财富主要来自服装产业 [6]

公司业绩介绍 - 沈佳茗介绍南极电商 2024 年度财务决算情况 [1] - 陈虹宇介绍公司本部品牌服务业务情况 [1] - 虞晗青介绍时间互联业务相关情况 [1] 南极人品牌 GMV 表现 - 南极人品牌后续将进入高质量恢复模式，GMV 表现会越来越好 [2] - 高质量爆品恢复，新品获消费者良好反馈，产品体验感逐步变好 [2] - 截至 4 月，线上店铺数量近 1000 家，其中 400 家为 2025 年新开，年底预计恢复到 2000 家左右，天猫平台年内计划打造 3 家多品类超级头部大店 [2] - 截至 4 月，合作规模过亿的经销伙伴有 6 个，规模在 5000 万元到 1 亿元的伙伴超 6 个，大客户合作策略持续发力 [2] 南极人环球港快闪店 - 快闪店获超预期消费者认同，部分品类成爆品，仲盛快闪店业绩居前二 [2] - 公司认为线下渠道是行业趋势，规划坚持大单品策略，增加童装、鞋配等品类，目标提供 10 - 20 件大单品 [3] - 6 月将在环球港推出首个固定店铺，考虑与设计师联名合作 [3] 南极人轻奢系列产品 - 2025 年上新的核心品类均为轻奢新品，自采商品有速干衣等，加盟商产品超 2600 个 SKU 且持续上新 [4] - 2025 年度较 2024 年 GMV 将保持高质量增长 [4] 百家好品牌 - 百家好春夏裤装品类与南极人有协同效应，推进大单品策略，部分商品销售趋势向好 [4] - 成功源于大客户策略、审款保护机制和渠道间协同策略布局，2025 年加强货架电商渠道部署 [5] - 品类拓展结合供应链和招商买手两方面，供应链解决工艺版型问题，招商买手研判行业趋势延展品类 [5] 供应链与利润相关 - 匹配价值观念一致、寻求改革提升的供应链合作伙伴 [6] - 2024 年商品销售毛利率在 10% 左右 [6] - 2024 年南极人新增自营销售业务模式，单一转化率概念不能全面体现业务情况 [6] 营销投入与经销商政策 - 2025 年广告等销售费用投入更理性谨慎，提高营销投入效率 [6] - 后续实行中心化投流和经销商补贴政策，维护经销端生态体系健康，控制专款运营及定价 [6] 销售渠道规划 - 百家好 GMV 增长保持 30% 左右，阿里平台占比提升，南极人核心品类爆品销售良好，GMV 增长势头好 [7] - 长期销售渠道占比保持相对平衡，根据渠道特点布局阿里、抖音等平台店铺 [7] - 南极人仲盛快闪店已开业，环球港将开首家固定店铺，积极洽谈上海及周边零售业态，探索开大型综合店 [8] 时间互联业务 - 2024 年净利润为 3335.74 万元 [8] - 最大客户为媒体，包括 OPPO、小米、苹果等，依托苹果广告开拓出海客户，一季度海外广告业务量创新高 [8] - 深耕电商、社交平台及 AI 领域广告，海外聚焦游戏、工具等行业类目广告 [8] - 选择长期合作伙伴，推进降本增效，提升内部智能化管理和 AI 应用 [8] - 与公司本部在内部管理智能化及 AI 应用方面形成协同，反哺公司本部业务 [8]