宏观周报 《核心服务带动美国通胀超预期下行 —美国 11 月 CPI 点评》-2025.12.19 《政府性基金支出大幅回暖—宏观经 济点评》-2025.12.18 《美联储继续降息紧迫性并不高—美 国 11 月非农就业数据点评》 -2025.12.17 宏观研究团队 ——宏观周报 | 何宁（分析师） | 沈美辰（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | shenmeichen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524110002 | |  国内宏观政策：提质增效、科技突围 | | 过去两周（12 月 7 日-12 月 21 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开政治局会议和中央经济工作会议。中央政治局会议强调， 2026 年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期 调节力度，切实提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议在北京举行，强调要 继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。韩文秀主 ...

中国L3级自动驾驶准入的核心特征与监管逻辑 - 2025年12月，中国L3级自动驾驶进入密集的“牌照发放季”，长安深蓝SL03、北汽极狐阿尔法S率先获得工信部准入许可，小鹏、理想也在广州、北京获得测试牌照 [2] - 此次准入并非无限制的技术“毕业证书”，而是开启了“限定城市+限定道路+限定速度+指定运营主体”的现实实验，旨在以最小可控风险测试技术、责任与商业模式的闭环 [2] - 具体限制包括：长安深蓝SL03被限定在重庆内环快速路等指定路段，最高时速**50公里/小时**，用于交通拥堵场景；北汽极狐阿尔法S被限定于北京部分高速公路，时速不超过**80公里/小时**，且车辆均不直接卖给个人，由指定运营公司进行车队化运营 [4] - 这标志着中国对L3级“有条件自动驾驶”监管逻辑的首次完整落地，选择了一条与德国（依赖车企责任）、美国（允许激进测试）都不同的独特中间路径 [2] 历时三年的渐进式政策演进过程 - 政策实验起点可追溯至2022年11月，工信部发布准入试点征求意见稿，首次在制度层面提出对L3/L4车辆实施准入管理 [3] - 2023年7月，比亚迪在深圳拿下全国首张高快速路L3测试牌照，同年12月迎来首波获牌潮，广汽埃安、宝马、智己、奔驰、长安系、华为系等多元主体在多地获得资质，形成“南（深圳、重庆）北（北京）同步突破”的试点格局 [3] - 2024年至2025年11月为测试范围扩张期，极越汽车以“纯视觉方案”获牌，打破了“激光雷达=L3标配”的行业认知；2024年6月，工信部公布首批9家车企准入试点名单，从“单一测试”转向“准入+上路”双线推进 [3] - 2025年9月，八部门方案首次写入“有条件批准L3级车型生产准入”，最终为12月的产品准入许可铺平道路 [3] 核心诉求：在可控环境下建立责任框架与商业模式闭环 - 政策的核心诉求并非激进的技术推广，而是要在最大限度控制风险的前提下，建立一个真实世界的“压力测试场” [5] - 许可的核心是责任的重新划分，L3的本质是“责任主体转移”，系统主导驾驶时驾驶员是“安全监督员”，责任的重新划分必须走在技术普及之前 [5] - 相关部门认可的不仅是一家车企的技术，更是一套包含技术方案、运营体系、安全监管、数据回传在内的完整闭环商业模式，具备了初步试运行的资格 [6] - 测试将延伸到基础设施的协同，验证L3车辆与道路标识、通信网络、交通管理平台的协同效果 [5] 产业链影响：从“硬件军备竞赛”转向“场景定义硬件” - 行业竞争此前陷入“军备竞赛”怪圈，如激光雷达从1颗卷到3颗，算力从几百TOPS卷到上千TOPS [7] - 此次获批车型方案呈现“场景定义硬件”特征：深蓝SL03针对低速拥堵场景，更需优秀预测算法和舒适控车策略；极狐阿尔法S面向高速公路，要求不同的感知距离与稳定性 [7] - 这向产业链传递强烈信号：未来L3方案的竞争力将不在于硬件参数的无限堆砌，而在于针对特定场景的“恰到好处”的工程化能力与成本控制能力 [7] - 技术路线出现分野：一派强调“硬件冗余保障安全”，如极狐阿尔法S（L3版）搭载包含3颗激光雷达在内的34颗高性能传感器，算力达**400TOPS**；另一派则走“精简硬件”路线，通过“无激光雷达”或算法优化控制成本 [8] - 上游芯片与算法公司需从提供通用算力平台，转向与车企深度绑定，开发更贴合特定场景、能耗比更优的专用计算方案 [8] - 传感器厂商需根据场景精度、成本目标和车规可靠性进行精准匹配，传统Tier1供应商需转型具备软硬件协同设计和本土化服务能力 [8] 商业模式探索：从“卖车”到“运营服务”的缓冲设计 - 当前“车企+运营公司”模式是一种商业缓冲设计，避免了将责任未清的功能直接抛给海量C端用户的风险，通过B端运营在可控范围内探索服务定价、用户接受度和运维成本 [9] - 这实质上是将Robotaxi的商业模式进行降维和限定场景改编后的商业化试水，运营数据可反哺算法，并测算出“自动驾驶服务”的真实单位经济成本（每公里成本），为未来向C端收费提供定价依据 [9] - 业界畅想的“软件订阅服务”（FSD式）在中国市场面临挑战，包括高昂的预埋技术成本、消费者“买车后为何还要按月付费”的心理鸿沟，以及责任界定模糊会削弱付费意愿 [10] - 短期内，L3的商业价值更可能体现在提升整车溢价和品牌高度上，成为高端车型的“科技标签”，正如行业观点所指“豪华车型若没有L3，消费者就没有什么购买欲望” [10] - 真正大规模的“服务化”收入，有待于L3场景大幅拓宽、法律责任彻底厘清以及消费者心智的根本转变 [10] 战略意图：政府主导的全要素协同试验与产业竞争 - 中国的推进路径特别之处在于：政府主导规则设计，选择典型城市和场景，联动车企、供应链、运营方、地方政府、基础设施部门，进行小范围、全要素的协同试验 [11] - 终极目标可能不仅是让几款车达到L3，更是要借L3这个“抓手”设定准入门槛，倒逼国产芯片、传感器、操作系统、算法公司进入前装供应链，并在真实复杂场景中磨练成熟，形成不依赖海外的完整技术体系 [11] - 中国复杂的道路环境与交通行为，通过大规模实地测试积累的数据和经验，未来有望输出关于安全标准、测试规范、责任认定、基础设施接口的“中国方案” [11] - L3的限定场景测试可以同步验证车路协同、高精度地图动态更新、智慧交通管理平台等联动效果，为未来“车路云一体化”自动驾驶路线积累实证经验 [11] 行业展望：长期系统性挑战的起点 - L3牌照的集中亮相并非冲刺的终点，而是一场更需耐力、更考验系统思维的长跑的起点 [12] - 对于车企，拿到牌照后的挑战才真正开始：如何将限定场景的L3稳步、安全、经济地扩展到更广场景；如何在与运营商、政府、供应链的复杂协同中找准自身定位；如何从车辆制造商平滑过渡为“移动服务”的提供者 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕 2025 年 12 月 15 - 16 日金融市场展开，涵盖期货、宏观、金融、产业、海外等领域，呈现各市场走势、重要资讯及事件动态，为投资决策提供参考 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货市场铂、钯主力合约大涨，铂 2606 合约涨停涨幅 7%，钯期货主力合约收盘涨 4.73% [5] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 0.14%，COMEX 白银期货涨 3.42% [6] - 美油和布伦特原油主力合约收跌，伦敦基本金属多数下跌但期铜和期铝上涨 [7] 重要资讯 宏观资讯 - 国家外汇管理局强调 2026 年维护外汇市场稳健运行，保持人民币汇率稳定 [10] - 上海仲裁委将出台《上海仲裁委员会证券期货仲裁规则》 [10] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）涨 0.1% [11] - 11 月一线城市新建和二手住宅销售价格环比下降，二三线城市新建住宅销售价格环比降幅收窄 [11] - 美联储理事米兰称政策立场对经济过于紧缩，通胀前景良好 [11] 能化期货 - 截至 12 月 15 日当周，山东独立炼厂原油到港量环比下跌 58.57% [14] - 欧佩克预计到 2050 年全球能源需求增长 23%，石油仍为占比最大单一能源 [14] 金属期货 - 诺里尔斯克镍业上调今明两年镍供应过剩预测，今年达 24 万吨，明年达 27.5 万吨 [16] - 《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准发布 [16] - 几内亚启动氧化铝厂建设，推动本土工业化进程 [16] - 印尼 11 月精炼锡出口量创近两年单月新高，同比增长 25.59%，环比增长 182% [18] - LME 计划自 2026 年 7 月 6 日起对关键及相关合约设定持仓限额 [18] - 秘鲁 10 月铜、锌、铅、锡产量同比增加 [19] 黑色系期货 - 12 月上旬重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长 2.8%，生铁和钢材日产环比下降 [21] - 12 月 8 - 14 日中国港口铁矿石到港总量环比增加 [21] - 12 月 8 - 14 日 Mysteel 全球铁矿石发运总量环比增加 [21] 农产品期货 - 截至 2025 年 12 月初全国棉花工业库存约 84.8 万吨，环比减少 0.2% [24] - 马来西亚 12 月 1 - 15 日棕榈油出口量较上月同期减少 [25][26] - 印度 11 月植物油进口量减少，棕榈油进口量增加，大豆油和葵花籽油进口量减少 [26] - 美国民间出口商报告对中国出口销售 13.6 万吨大豆等 [26] - 截至 12 月 11 日当周美国对中国装运大豆量增加 [26] 金融市场 金融 - 证监会明确资本市场“十五五”重点改革方向 [29] - A 股缩量下挫，算力硬件产业链普跌，部分板块走强 [29] - 香港恒生指数等下跌，南向资金净买入 36.54 亿港元 [29] - 2025 年以来券商营业部龙虎榜成交总额超 6 万亿元，较 2024 年增长超 65% [30] - 12 月以来超 520 家上市公司获机构调研 [31] - 截至 12 月 15 日，今年 A 股上市公司现金分红总额达 2.56 万亿元创历史新高 [33] - 上海仲裁委将出台证券期货仲裁规则 [33] - 港交所酝酿每手买卖单位改革，考虑延长交易时间 [33] - 沐曦股份 12 月 17 日在科创板上市，壁仞科技完成港股 IPO 备案 [33] 产业 - 我国首批 L3 级有条件自动驾驶车型获准入许可，将开展上路试点 [34] - 市场监管总局等将部分物质纳入非食用物质名录 [34] - 磷酸铁锂企业提出提价诉求，涨幅 2000 - 3000 元/吨 [36] - 我国预计 2030 年左右启动 6G 商业应用，2035 年实现规模化商用 [36] - 第二十七届哈尔滨冰雪大世界 12 月 17 日开园 [36] 海外 - 德法等国组建“多国部队”支持乌克兰 [37] - 美联储新任主席候选人凯文·哈塞特遇阻力 [37] - 美联储威廉姆斯称货币政策为 2026 年做好准备，预计通胀和失业率情况 [37] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成限制 [38] - 日本央行可能最早下月出售持有的 ETF [40] 国际股市 - 美国三大股指小幅收跌，中概股普遍下跌 [41] - 欧洲三大股指收盘全线上涨 [41] - 纳斯达克申请将工作日交易时长延长至 23 小时 [41] - 美国 iRobot 申请破产，控制权将由云鲸智能接管 [42] 商品 - 12 月 15 日国内期货市场铂、钯主力合约大涨 [43] - 工商银行 12 月 19 日起关闭“三无”客户代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能 [44] - 国际贵金属期货普遍收涨，美油和布伦特原油主力合约收跌 [44] - 伦敦基本金属多数下跌，高盛上调 2026 年铜价预测 [45] 债券 - 国内债市整体走弱，国债期货全线收跌，央行开展逆回购操作 [46] - 美债收益率涨跌不一，韩国延长债券市场稳定计划 [47] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘上涨，美元指数下跌 [48] - 阿根廷央行调整货币汇率区间机制，实施外汇储备积累计划 [48] - 韩国“国家队”救市支撑韩元汇率 [50] 重要事件提醒 - 9:20 中国央行公开市场有 1173 亿元逆回购到期 [52] - 12 月 16 日举办第三届智能车载光峰会 [52] - 12 月 16 - 18 日召开 2025 第二届中国天然气技术与装备交流大会 [52] - 12 月 16 日科创板昂瑞微、港股果下科技上市，北交所江天科技申购 [52] - 1:45 加拿大央行行长麦克勒姆发表讲话 [52]

1. 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略 之举。 实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使 内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。 1. 中国11月经济"成绩单"出炉。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费 品零售总额同比增长1.3%。 1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。11月全国城镇调查 失业率持平于5.1%。 2. 国家统计局公布11月房价数据，70城房价环比总体下降、同比降幅扩大。 二手房价格方面，70城二手房价格全部下跌，其中一线城市降幅扩大0.2个百 分点至1.1%，二、三线城市均下降0.6%。新房价格方面，一线城市新房价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二、三线城市环比降幅均收窄 0.1个百分点。 3. 商务部等六部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划 ...