市场近期表现与核心特征 - 近期债券市场波动显著，超长期国债成为各方关注核心，自11月中下旬进入年末政策博弈期以来，30年期国债再度成为机构交投与研判重点 [1] - 30年期国债振幅明显放大，受供求关系弱化、名义GDP回升、宏观叙事更趋积极及股债性价比变化等多重因素影响 [1] - 收益率显著上行，10年期国债收益率由11月中旬的1.81%上行至1.85%附近，期间高点触及1.87%；30年期国债收益率由2.14%攀升至2.28%，达到年内高位 [1] - 期限利差快速走阔，两者期限利差从33个基点快速走阔至43个基点，收益率曲线呈现超长端陡峭化趋势 [1] - 12月17日市场出现企稳迹象，30年期国债收益率整体呈现稳定下行走势，截至当日17时，较前一交易日收盘下行3.8个基点 [6] 市场波动原因分析 - 收益率上行的直接原因源于机构之间的博弈，尤其是银行与券商、基金之间的交易行为分化 [3] - 券商自营成为主要卖盘，11月20日至12月15日期间，券商自营累计净卖出10年以上国债659亿元 [3] - 基金在相对排名压力下被动跟随卖出，同期净卖出458亿元 [3] - 机构大幅减持背后，隐含着对2026年超长债供给压力的担忧，部分投资者选择提前压降仓位以应对潜在不确定性 [3] - 供需预期与定价权转换加剧了短期波动，当前影响市场的最直接因素并非基本面，而是供求关系 [4] 供给与需求结构分析 - 超长债供给压力持续增大，2025年以来30年期国债发行规模已超1万亿元，较2024年全年增长30% [4] - 2026年作为“十五五”开局之年，财政政策预计靠前发力，政府债净供给进一步上升，若期限结构仍偏向长端，供给压力将更为突出 [4] - 承接力量面临断档，银行、保险等配置型机构介入不足 [4] - 交易盘拥挤导致“多杀多”现象，使得边际定价权重回保险等配置机构手中 [4] 市场展望与潜在变化 - 经历近期持续调整后，30年期国债风险已部分释放，短期或进入震荡休整阶段，但整体仍偏弱 [5] - 10年以内利率债可能存在超调修复的交易机会 [5] - 近期股债联动呈现“跟跌不跟涨”特征，通常出现在流动性紧张或“固收+”产品集中赎回阶段，反映债市情绪依然脆弱 [5] - 市场讨论集中在如何提升银行配置空间，包括调整经济价值变动（ΔEVE）监管指标，若相关参数适度放宽，可能为银行体系释放万亿元级别的超长债配置容量 [5] - 央行亦可通过购入超长国债或协助银行短期调整久期指标等方式，缓解银行配置压力 [5] - 未来走势仍受供需预期、机构行为与政策信号多重影响，财政发力节奏、央行操作与机构配置行为的变化将继续主导市场表现 [5] - 随着超长端国债收益率自高位回落，债券市场情绪获得阶段性修复，银行理财、保险资金等配置端的估值压力也将明显缓解 [8] - 若后续供给压力边际缓和、配置力量逐步入场，超长债有望进一步回归平稳，理财收益环境亦将随之改善 [8]

市场近期表现与调整原因 - 2025年11月中下旬至12月15日，30年国债收益率由2.14%攀升至2.28%，触及年内高点，10年与30年国债期限利差由33bp扩张至43bp[1] - 同期券商自营累计净卖出10年以上国债659亿元，基金被动跟随净卖出458亿元，交易盘行为是调整的直接原因[1] - 市场调整的深层原因是对2026年超长债供给增加的担忧，部分机构提前压降仓位以应对不确定性[1] 2026年超长债供给预测 - 预计2026年超长政府债（10年以上）总发行规模在6.5万亿至7.2万亿元区间，较2025年的6.4万亿元略有提升[4] - 具体构成：超长普通国债约2200亿元，超长一般地方债约450亿元，超长特别国债1.3-1.8万亿元，置换债中超长部分约1.47万亿元，新增专项债中超长部分3.1-3.3万亿元，再融资债中超长部分约0.36万亿元[4] - 政府债发行期限长期化趋势明显，10年以上债券发行占比从2019年前的不足5%跃升至近年25%以上[2] 供给节奏与历史参考 - 2025年超长政府债发行节奏整体均衡，月度发行规模占比多稳定在20-30%之间，出现密集冲击的概率不大[7] - 2025年超长国债发行呈“鼓肚子”特征，二、三季度较高（月均1400-2500亿元，占比超10%），一、四季度较低（月均千亿元以内，占比低于6%）[5] - 2025年超长地方债发行在一季度达高峰（1-3月发行规模分别为3251亿、8341亿、5597亿元，占比达58%、64%、57%），主要因化债专项债集中落地[5][6] 机构需求与承接能力 - 主要卖盘：2025年大行累计净卖出10年以上国债3584亿元，股份行净卖出2787亿元；大行净卖出超长地方债10514亿元，均显著高于前两年[8] - 关键买盘：2025年保险是最大承接方，净买入超长国债2358亿元、超长地方债18786亿元；农商行角色转变，净买入超长国债1804亿元[9] - 买盘不足：资管类机构（基金、理财等）承接意愿有限，2025年仅累计增持约2800亿元超长政府债；基金净买入规模从2024年的2673亿元大幅降至866亿元[9] 2026年需求展望与市场前景 - 保险配置增量或受限，因保费增长乏力（2025年9-10月保费收入同比下滑0.35%、4.99%）且可能调节股债配置（2025年三季度末险资债券占比下滑0.8个百分点至50.3%）[10] - 资管产品（基金、理财）面临严监管，规模增长遇挑战，难成超长债长期边际配置力量[11] - 市场改善关键在于提升银行承接能力（如调整ΔEVE指标或央行介入），否则30年-10年国债利差可能围绕40-45bp的新中枢震荡[12]