文章核心观点 - 文章旨在系统性地为“坚定、长期的成长投资”辩护，并探讨在当今经济结构深刻变化的背景下，成长投资与价值投资理念的异同与融合[13] - 核心论点是：以微软、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉等为代表的少数公司，在极大规模下依然能保持高增长，其回报结构呈现“幂律分布”，这挑战了传统价值投资所依赖的“均值回归”和“安全边际”等核心假设[7][18][138] - 这种变化源于全球经济底层结构从“资产密集型”转向“知识密集型”，以及“规模报酬递增”效应的崛起，这使得部分企业能够像“城市”一样实现超线性增长，而非遵循传统公司生命周期的亚线性扩展[54][61][62] - 投资者需要以更长的时间视角、更严肃的企业研究来应对高度不确定的未来，并关注“潜在上涨边际”所带来的非对称性高回报机会，而非机械地依赖低估值等财务指标[8][79][113] 投资理念的演变与分歧 - **价值投资的传统框架**：本杰明·格雷厄姆的投资理念核心是专注于股价未大幅高于有形资产价值的公司，强调安全边际，并认为大多数企业的发展历程起伏波动，最终会均值回归[15][16] - **成长投资的现实挑战**：过去十年（文章撰写时约2009-2019年），真正的超额收益来自格雷厄姆可能会回避的“热门甚至高风险”成长股，现实已偏离其观察到的世界[18] - **分歧的根源**：分歧源于底层经济结构的变化。格雷厄姆时代的企业多在起伏后回归常态，而当今的科技巨头凭借技术、数据、网络效应和规模报酬递增，实现了极大规模下的持续高增长[7] - **理念的核心共通点**：在核心原则（如诚实地估算长期现金流、防范大亏损、将股票视为企业一部分）上，成长与价值投资的分歧并没有那么远。两者都珍视耐心、公司治理和资本纪律[8][150] 结构性变化：规模报酬递增的崛起 - **经济体系的划分**：经济世界可划分为以资源为主的大规模生产型经济（遵循报酬递减）和以知识为主导的智能型经济（遵循报酬递增）。后者正变得愈发强大[64] - **新企业形态**：具备规模报酬递增特征的企业，其本质更接近“城市”或生态系统中枢节点，优势源自网络效应、平台地位和路径锁定，而非传统的有形资产或护城河[62] - **对传统理论的颠覆**：规模报酬递增的概念动摇了传统经济理论和投资策略的根基。有经济学家曾警告，承认其存在可能导致整个经济理论体系面临崩塌[63] - **数据的关键作用**：在知识经济中，对数据的获取能力至关重要，这进一步强化了规模报酬递增逻辑，使得先行者优势可能不断扩大[144] 公司案例分析 - **微软**：从1986年上市至2018财年，净利润从2400万美元增长至302.7亿美元，年复合增速达24%，展示了现代企业史上惊人的长期增长记录[20] - **谷歌（Alphabet）**：2008年营收218亿美元，净利润42亿美元；2018年营收达1368亿美元，净利润增长至307亿美元[21] - **可口可乐 vs Facebook (Meta)**：通过格雷厄姆的估值公式反推，市场对Facebook的隐含增长预期不足7%，低于其普遍预测的15–25%，而可口可乐对应的增长率约为7.5%。从潜在上行空间看，Facebook的Instagram和WhatsApp远强于可口可乐的瓶装水与咖啡业务[74][81] - **特斯拉的潜在上行情境**：假设Model 3年销量达150万辆，年收入750亿美元，净利润率16%，则年净利润120亿美元。以3%的自由现金流收益率计，五年后合理市值可达4000亿美元。完全自动驾驶的实现将带来几乎无法量化的潜在价值[115][117][120] - **蔚来的回报特征**：其未来估值呈现极端分布，分析设定有30%概率价值归零，但同时有5%概率实现65倍回报，是典型的非对称回报结构[123] 对汽车行业的深入审视 - **行业整体特征**：汽车行业的根本特征并非均值回归，而是深度的周期性不确定性以及频繁的突变与结构转向[104] - **五家公司对比**： - **通用汽车**：2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元。若相信其业绩波动可控，仍符合传统价值投资逻辑[87] - **宝马**：估值仅为2018年预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间，反映了投资者对行业结构变化的焦虑[89][91] - **法拉利**：2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流高达43,779欧元，是通用汽车的10倍以上[92] - **特斯拉**：2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年净流入17.91亿美元，显示Model 3产能爬坡的影响。其估值需依赖面向未来的情景设想[94][95] - **蔚来**：处于极度混乱的早期市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负[98] - **核心判断**：对于宝马和通用，最理想情况可能只是“回到旧有估值”，难以带来成倍扩张的超额收益。而特斯拉和蔚来则提供了更具吸引力的“概率加权的上行空间”[124] 股东积极主义的新原则 - **公司治理生态的变化**：机构投资的崛起、激进对冲基金的兴起以及治理团队的扩张，共同形成了制度化的短视压力，而非促进长期治理[126][127][128] - **倡导的原则**：应鼓励企业聚焦于构筑长期竞争优势这一质性目标，而非追逐短期财务指标。企业需要建立并强化自己的独特性[134] - **三种支持性思维方式**： 1. 支持建立具有长期性的企业文化，这往往需要一位有愿景且有地位保障的领导者[135] 2. 理解最优秀的公司也必然会经历低谷，在困难时期给予理解而非惩罚[135] 3. 如果企业努力的潜在回报足以覆盖风险，即使失败也愿意为其鼓掌[135] - **目标**：重新夺回“股东积极主义”的定义权，为成长型企业发声，并对抗破坏性的短期压力和生硬的治理模板[135] 面对不确定性的投资方法 - **放弃可预测性幻想**：世界是一个复杂系统，高度不可预测。1987年10月19日标普500指数暴跌20%等事件，让人难以用传统理论解释[33][34] - **历史偶然性的启示**：历史由大量偶然事件塑造，金融市场的特定结果（如价值投资信条的成功或科技巨头的极端表现）可能只是特定时期变量交织下的“近似随机产物”，不应被误认为永恒真理[28][37][38] - **构建“受过训练的判断”**：在深度不确定性中，仍可构建不同情景设想，评估“非对称高回报”的可能性，并判断上行空间是否远超过下行风险[78] - **接受“黑天鹅”框架**：构建能暴露于正面黑天鹅事件的投资组合，同时承认这类事件不可预测且罕见，这更接近当今时代的本质[43]

市场格局变化 - 2025年黑色星期五首日（11月20日），速卖通在欧洲的下载量超过亚马逊[1] - 速卖通是电商“出海四小龙”中唯一能在品牌出海赛道与亚马逊正面竞争的平台[1] - 此次下载量反超标志着速卖通开始向亚马逊的核心主场发起挑战[1] 速卖通战略举措 - 2025年公司升级了“超级品牌出海计划”并推出“Brand+”专属频道[1] - 举措吸引亚马逊头部品牌开始流向速卖通平台[1] - 双11前，亚马逊“五大类目王”集体将速卖通海外仓的备货量翻倍[1] 品牌迁移与销售表现 - 迁移品牌包括“骑行王”洛克兄弟、“沙发王”COMHOMA、“车载冰箱王”冰虎及智能清洁品牌ILIFE等[1] - 海外双11期间，至少200个品牌在速卖通达成超亚马逊日均2倍的销售额[1]

核心判决结果 - 欧盟常设法院驳回亚马逊公司寻求撤销“超大型在线平台”认定的诉讼 [1] - 确认亚马逊公司必须遵守欧盟相关数字法规 [1] 监管认定标准 - 根据欧盟《数字服务法》，月活跃用户超过4500万的在线平台被划为“超大型在线平台” [1] - 欧盟委员会于2023年认定亚马逊公司符合该标准 [1] 公司诉讼主张 - 亚马逊公司曾提起诉讼，认为对“超大型在线平台”施加的特定义务侵犯了欧盟基本权利宪章保障的经营自由权、财产权、言论自由等权利 [1] 法院判决依据 - 欧盟立法机构认定“超大型在线平台”可能对社会构成系统性风险并无不当 [1] - 施加的义务旨在防范风险，例如要求采用非基于用户画像的推荐系统和允许研究人员访问特定数据 [1] 后续程序 - 亚马逊公司可在两个月内就该判决提起上诉 [2]

全球电商平台访问量排名 - 2025年6-8月全球电商平台月平均访问量前三名为亚马逊（27亿次）、Temu、阿里速卖通AliExpress [1] - 数据统计机构为We Are Social [1][4] 中国电商平台竞争策略 - Temu采用激进的低价策略进行全球市场扩张 [1] - 阿里速卖通AliExpress专注于加码品牌赛道，升级品牌出海计划 [1] - 部分品牌在速卖通平台的成交额已超过亚马逊 [1] 行业格局影响 - 中国电商平台全球影响力日益增强，正重塑跨境电商格局 [1] - Temu与速卖通分别从低价和品牌两端发力，对市场主导者亚马逊形成夹击态势 [1]

裁员规模与结构 - 亚马逊宣布裁减约1.4万个企业岗位，占其约35万名企业职员的4% [1] - 亚马逊全球员工总数约156万人，其中绝大多数为仓储工人，偏向白领岗位的企业职员约为35万人 [1] 裁员目的与资源调整 - 公司高管表示此次裁员旨在提高决策效率，并将资源转向核心业务 [1] 受影响员工安排 - 受影响员工将在宣布当天陆续收到通知 [1] - 公司将提供最长90天的内部转岗机会、优先招聘支持及遣散费、健康保险等补偿措施 [1]

AWS服务故障事件概述 - 10月20日美东时间凌晨开始，亚马逊云计算服务平台(AWS)发生大规模服务故障，导致全球大量公司的网络连接异常或中断[1] - 故障首先影响位于弗吉尼亚州北部的亚马逊US-EAST-1区域，并逐渐波及其他地区，于美东时间凌晨3点左右开始出现[4] 故障影响范围与规模 - 此次故障波及超过1000家企业和80多项AWS服务，全球用户提交了超过650万条故障报告[1][10] - 故障报告地区分布：美国超过140万条，英国超过80万条，荷兰和澳大利亚均超过40万条，法国和日本均超过35万条[10][11] - 受影响的服务包括亚马逊自有电商平台、Snapchat、Robinhood、Venmo、Coinbase、人工智能初创公司Perplexity等[8][10] 故障持续时间与恢复情况 - 美东时间凌晨5:22，AWS开始实施“初步缓解措施”[13] - 美东时间上午10:29左右，亚马逊表示再次遭遇网络连接问题，恢复时间不明确[13] 对航空业的冲击 - 多个主要航空公司网站遭遇服务中断，包括达美航空和联合航空[14] - 故障导致航空公司无法及时更新乘客航班状态，许多旅客座位安排丢失，无法顺利完成登机手续，造成额外航班延误和混乱[16] - 全球范围内出现“地面运营延误”与“在线值机失败”现象，飞机无法正常停靠[18] 对其他行业及知名企业的影响 - **亚马逊自身服务**：电商平台出现商品页面加载失败和支付延迟，智能家居设备Amazon Ring和语音助手Alexa无法正常工作[22] - **金融服务**：美国在线证券交易平台Robinhood交易撮合及账户信息中断，英国巴克莱银行的网上银行和移动应用短暂中断[24][25] - **媒体与娱乐**：华尔街日报官方网站和移动应用无法访问，影响用户获取实时金融新闻[27] - **餐饮零售**：麦当劳在一些地区的在线点餐服务和移动应用遭遇中断[26] - **教育科技**：语言学习平台多邻国用户无法访问学习材料、完成测验或跟踪进度[28][29] - **广泛平台**：受影响的知名平台还包括PlayStation Network、Roblox、Peloton、Zoom、Slack、Xbox Network、Epic Games Store等超过40项服务[31] 行业背景与历史对比 - AWS是全球最大的云计算服务提供商，在全球云服务市场占据30%以上份额，客户遍及190多个国家[10] - 此次故障让人回想起2024年7月的全球软件故障，该事件造成达美航空取消超过5000个航班，损失超过5亿美元[18]

股票减持情况 - 在过去一年里减持5800万股亚马逊股票，减持比例达到42%，目前持有8110万股股票 [1] - 以周二收盘价计算，减持规模价值126亿美元 [1] - 监管文件未明确说明股份数量下降是源于出售还是捐赠 [1] 财富与捐赠状况 - 在2019年离婚后获得亚马逊约4%的股份 [1] - 尽管进行大规模捐赠，但由于亚马逊股价飙升，财富较离婚时反而有所增长 [1] - 去年向199个组织捐赠20亿美元，大约五年时间里累计捐赠总额达到192.5亿美元 [1] - 在此次资产减持之前，资产总额约为412亿美元 [1] 持股协议安排 - 根据协议安排，贝佐斯仍对她持有的股份行使投票权 [1] - 需要每年披露这些持股信息 [1]

股价表现 - 亚马逊公司股价在过去五个交易日下跌5.56% [1] - 在此之前的五个交易日股价下跌1.32% [1] - 公司股价年初至今涨幅仅为0.22% [1]

公司评价 - 管理层在空前时期对公司进行了有效的管理 [1] - 亚马逊（AMZN）被评为2025年当前最值得购买的股票之一 [2] 数据信息 - 所使用的股票价格为2025年9月18日下午价格 [3] - 相关视频发布于2025年9月20日 [3]

股价表现 - 亚马逊公司股价在过去五个交易日下跌1.32% [1] - 此前五个交易日累计下跌0.97% [1] - 年初至今累计涨幅收窄至6.28% [1]