节目制作与平台合作 - 湖南卫视芒果TV联合多家头部省级卫视与网络平台打造歌唱人才选拔节目《声鸣远扬2025》 探索多方合作综艺制作新范式 [1] - 节目联合八大平台 采用行业较少见的联合创制模式 [1] 内容表现与用户互动 - 2025年上半年《歌手2025》直播互动总次数累计突破9000万次 [1] - 《乘风2025》QM月播放量峰值较上一季提升超过30% [1] 微短剧业务布局 - 2025年上半年芒果TV大芒计划上线微短剧1179部 较去年同期增长近7倍 [1] - 计划将《还珠》系列、《橘祥如意》、《新龙门客栈》等长尾效应显著的现象级IP改编为短剧 [1] 业务前景与评级 - 公司后续剧集储备丰富 有望推动会员规模与普及率上升 [1] - 《声鸣远扬2025》节目有望带来招商规模提升 推动广告业务收入增长 [1] - 研究机构选择Netflix、东方明珠和新媒股份作为可比公司 首次覆盖给予买入评级 [1]

在广播电视行业加速推进数字化转型的背景下，超高清技术宛如破冰斧，成为打破传统视听边界、促进 文化和科技融合、催生新型文化业态的核心力量。记者获悉，9月28日起，湖南卫视将正式进入4K超高 清时代，在引领行业高质量发展的同时，为观众带来全新的视听体验。目前，湖南卫视超高清频道已紧 锣密鼓地进入测试阶段。 据悉，在全国省市广电有线网平台，湖南卫视与全国34个省市广电网络进行商洽，9月18日开始，每日 对各接收端信号测试情况进行逐一回访推进，确保9月28日湖南卫视4K超高清频道开播即可入网入户。 同时推进湖南卫视4K超高清播出信号在全国79个IPTV分省平台调研、入网测试，将于9月28日0点全国 IPTV平台同步上线。 扬子晚报/紫牛新闻记者 张楠 在超高清内容方面，围绕"制作一批、修复一批、引进一批"的策略，湖南卫视、芒果TV超高清内容储 备累计达到3950多部、总时长超过4.3万小时，涵盖剧集、综艺、纪录片等多品类。同时，双平台将保 持"自创精品+经典修复+优质引进"三位一体，全面推进4K/HDR标准在重点节目类型中的全覆盖。依托 《披荆斩棘》《声生不息》等品质标杆型节目，双平台将以超高清、三维声、虚拟互动的新 ...

财务表现 - 上半年公司实现营业收入59.64亿元 同比下滑14.31% 归母净利润7.63亿元 同比下滑28.31% 全面摊薄EPS为0.41元 [1] - 扣非归母净利润6.10亿元 同比下滑33.15% [1] - 25年Q2实现营收30.63亿元 同比下滑15.74% 归母净利润3.85亿元 同比下滑35.09% [1] - 营收下降主要因传统电视购物业务板块收缩 净利润下降主要因公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入 [1] 核心业务运营 - 芒果TV互联网视频业务上半年营收48.82亿元 同比小幅下滑1.5% 整体保持稳健 [1] - 芒果TV用户月活均值同比增长14.24% 人均单日使用时长稳居行业前列 [1] - 会员业务收入达24.96亿元 继续保持增长 [1] - 广告业务收入15.87亿元 环比一季度明显回暖但仍面临较大压力 [1] - 运营商业务收入8亿元 同比增长7% 在24年大幅下滑后重新恢复增长 [1] 内容生态与IP表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数累计突破9000万次 采用4K超高清及横竖屏融合观看模式 [3] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% 首次采用户外舞台设置 [3] - 影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》集均播放量首破4000万 《五福临门》11次登顶热播榜 [3] - 储备影视剧近百部 包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等 [3] - 微短剧战略加速推进 上半年上线微短剧1179部 较去年同期增长近7倍 [3] - 自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜 《乘风2025之三十而励》等IP衍生微短剧即将上线 [3] - 《还珠》系列、《橘祥如意》、《新龙门客栈》等长尾效应显著的IP将改编为短剧 [3] 行业与政策环境 - 芒果TV与湖南卫视具备横跨网端和台端的融合影响力 [3] - 行业主管部门对广电视听行业内容供给提供最新政策支持 将催生更多优质爆款剧集 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司核心业务保持稳健但内容投入压制短期利润[1] - 营收及利润出现下滑 上半年营业收入59.64亿元（同比下滑14.31%） 归母净利润7.63亿元（同比下滑28.31%） 扣非归母净利润6.10亿元（同比下滑33.15%）[1][10] - 第二季度营收30.63亿元（同比下滑15.74%） 归母净利润3.85亿元（同比下滑35.09%）[1][10] - 营收下降主要因传统电视购物业务板块收缩 利润下降主要因公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入[1][10] 核心平台业务表现 - 芒果TV互联网视频业务营收48.82亿元（同比下滑1.5%） 整体保持稳健[2][12] - 芒果TV用户月活均值同比增长14.24% 人均单日使用时长稳居行业前列[2][12] - 会员业务收入达24.96亿元 继续保持增长[2][12] - 广告业务收入15.87亿元 环比一季度明显回暖但仍面临较大压力[2][12] - 运营商业务收入8亿元（同比增长7%） 在24年受行业治理影响大幅下滑后重新恢复增长[2][12] 内容生态表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 《歌手2025》直播互动总次数累计破9000万次 《乘风2025》QM月播放量峰值较上一季提升超30%[3][16] - 影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》集均播放量首破4000万 《五福临门》11次登顶云合热播榜[3][16] - 储备影视剧近百部 包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等[3][16] - 微短剧战略加速推进 上半年上线微短剧1179部（较去年同期增长近7倍） 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜[3][16] - 多个现象级IP将改编为短剧 包括《还珠》系列、《橘祥如意》《新龙门客栈》等[3][16] 财务预测 - 预计2025年归母净利润18.62亿元（对应EPS 1.00元 PE 26x）[4][17] - 预计2026年归母净利润23.53亿元（对应EPS 1.26元 PE 21x）[4][17] - 预计2027年归母净利润28.39亿元（对应EPS 1.52元 PE 17x）[4][17] - 预计2025年营业收入152.61亿元（同比增长8.4%） 2026年162.26亿元（同比增长6.3%） 2027年172.82亿元（同比增长6.5%）[5][18] - 预计EBIT Margin从2024年9.4%提升至2027年13.9% ROE从2024年6.1%提升至2027年10.4%[5][18] 估值与比较 - 当前总市值485.64亿元 收盘价25.96元[6][18] - 可比公司分众传媒总市值1200亿元（2025E PE 23x） 哔哩哔哩总市值761亿元（2025E PE 77x）[18] - 公司2025E PE 26x 低于哔哩哔哩但高于分众传媒[18]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入59.64亿元同比下降14.31% 归母净利润7.63亿元同比下降28.31% 扣非归母净利润6.10亿元同比下降33.15% [1] - 2025年第二季度营业收入30.63亿元同比下降15.74% 归母净利润3.85亿元同比下降35.09% 扣非归母净利润3.06亿元同比下降31.18% [1] 会员业务与用户数据 - 会员业务营业收入24.96亿元实现略有增长 芒果TV用户月活均值同比增长14.24% 人均单日使用时长稳居行业前列 [1] - 芒果TV综艺2025年上半年有效播放量稳居行业第一 《乘风2025》《歌手2025》等王牌综艺断层领跑 [1] - 芒果TV影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》等作品表现亮眼 [1] 内容储备与政策支持 - 储备《水龙吟》《咸鱼飞升》等百余部剧作 《密室大逃脱第七季》等综艺已上线 [1] - 广电21条政策支持行业内容供给 或将催生更多优质爆款剧集 [1] 多元化IP开发与国际业务 - 金鹰卡通打造节目+动漫双IP驱动生态体系 小芒电商除线上平台外在上海开设全球旗舰店并首次实现半年度盈利 [2] - 实施芒果出海三年行动计划 探索本地内容创制运营合作等方式提升国际传播效能 [2] - 芒果TV国际版累计下载量2.95亿较年初增加13.8% [2] 业绩展望与预测 - 内容端投入有望在长期收获回报 长期看好内容端业务发展潜力 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.94亿元/16.26亿元/18.98亿元 对应PE为36倍/31倍/27倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入59.64亿元，同比下降14.31% [2][3] - 归母净利润7.63亿元，同比下降28.31% [2][3] - 扣非后归母净利润6.10亿元，同比下降33.15% [2][3] - 预计2025-2026年归母净利润分别为15.31亿元和18.57亿元 [7] - 当前股价对应2025-2026年PE分别为31倍和26倍 [7] 业务板块表现 - 会员业务收入24.96亿元，实现微增长 [7] - 广告业务收入15.87亿元，Q2呈现环比回暖态势 [7] - 运营商业务收入8亿元，同比增长7% [7] - 小芒电商首次实现半年度盈利 [7] 用户数据 - 平台月活用户均值同比增长14.24% [7] - 用户粘性保持高位 [7] - 芒果TV国际APP累计下载量达2.95亿，较年初增长13.8% [7] 内容表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 [7] - 《歌手2025》累计直播互动超9000万次 [7] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% [7] - 影视剧有效播放量同比增长69% [7] - 《国色芳华》创平台剧集集均播放量首破4000万纪录 [7] - 上半年上线微短剧1179部，同比增长近7倍 [7] 内容储备 - 储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》等近百部影视剧 [7] - 计划将《还珠》系列等经典IP改编为短剧 [7] 战略布局 - 启动"芒果出海三年行动计划（2025-2027）"，目标实现日活用户"三年三连翻" [7] - 自研芒果大模型已商业化赋能，累计赋能30多档节目 [7] - 新增阿拉伯语界面，完善国际广告和会员平台 [7] - 采取"精品化+剧场化"微短剧策略 [7] 技术创新 - 应用4K超高清直播、横竖屏融合观看等技术 [7] - 技术有效提升用户体验和传播力 [7] 线下拓展 - 小芒电商在上海开设首家全球旗舰店 [7] - 在全国近3000家线下门店进行铺货 [7] - IP变现能力持续增强 [7]

核心财务表现 - 上半年营业收入59.64亿元，同比下降14.31% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.63亿元，同比下降28.31% [1] - 经营活动产生的现金流量净额4.60亿元，同比由负转正（上年同期为-1.81亿元） [2] - 加权平均净资产收益率3.35%，同比下降1.5个百分点 [2] 业务板块表现 - 芒果TV互联网视频业务营收48.83亿元（占总营收81.87%），同比下降1.5% [3][5] - 新媒体互动娱乐内容制作营收6.06亿元，同比下降4.34% [3] - 内容电商营收4.46亿元，同比下降67.09% [3] - 其他业务营收2844.66万元，同比增长127.69% [3] 会员与广告业务 - 会员业务收入24.96亿元，实现小幅增长 [5] - 广告业务收入15.87亿元，第二季度较第一季度明显回暖 [5] - 运营商业务收入8亿元，同比增长约7% [5] - 芒果TV月活跃用户均值同比增长14.24% [5] 成本与投入 - 芒果TV互联网视频业务成本同比上升11.78% [2] - 研发投入同比增长26.41% [2] - 内容电商毛利率18.59%，互联网视频业务毛利率27.49% [4] 子公司表现 - 快乐阳光（互联网视频业务）净利润7.55亿元 [6] - 小芒电商首次实现半年度盈利，净利润118.85万元 [6] - 金鹰卡通净利润1972.98万元，天娱传媒净利润82.79万元 [6] - 快乐购净亏损2449.75万元 [6] 内容与IP发展 - 综艺有效播放量稳居行业第一，影视剧有效播放量同比增长69% [6] - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [7] - 储备影视剧近百部包括《水龙吟》《咸鱼飞升》等 [7] - 小芒电商IP周边商品已进入全国近3000家线下门店 [6] 行业地位与政策环境 - 月活跃用户2.76亿，位居长视频行业第三 [5] - 广电总局发布21条新政为剧集行业松绑赋能 [7] - 公司具备横跨网端和台端的融合影响力 [7]

财务业绩 - 上半年实现营业收入59.64亿元，归母净利润7.63亿元 [1] - 会员业务营收24.96亿元，广告业务营收15.87亿元（二季度环比回暖），运营商业务营收8亿元（同比增长7%） [1] - 互联网视频业务成本同比上升11.78%，研发投入同比增长26.41% [1] 内容表现 - 综艺全网市场份额达36.5%，有效播放量市占率稳居行业第一 [2] - 《乘风2025》最高市占率超16%，《歌手2025》获年度首个爆款认证，《大侦探·拾光季》有效播放破4亿 [2] - 影视剧有效播放量同比增长69%，《国色芳华》跻身全网播放榜TOP3，《锦绣芳华》全网有效播放超12.8亿 [3] - 《深情眼》抖音话题播放量超60亿，《锦月如歌》单日最高市占率17.9% [3] 用户与运营 - 月活用户均值同比增长14.24%，7月月活超2.8亿（同比增长10.6%） [5] - 高价值用户占比达38.2%，人均单日使用时长达128分钟（行业第一） [6] - 大屏弹幕产品覆盖3000万用户，观看时长提升20% [6] 广告与招商 - 自招商品牌数同比增长21%，增速居四大平台之首 [6] - 综艺合作品牌数占比27.7%（行业第一），《乘风2025》合作品牌37家，《歌手2025》合作品牌18家 [6] - 剧集自招商品牌数同比上涨21%，《锦绣芳华》合作品牌达68个（电视剧招商TOP1） [6] 创新业务布局 - 微短剧上线1179部（同比增长近7倍），竖屏短剧DAU贡献占比环比提升32% [6][7] - 小芒电商首次实现半年度盈利，IP衍生品线下覆盖近3000家门店 [7] - 与红果平台合作推出"果果剧场"，开创双平台联合分账模式 [6] 政策影响 - 广电总局新政（21条）推动剧集行业松绑，内容创新与审查机制优化 [3][4] - 政策红利与公司"台网融合"业务高度契合，有望提升剧集制作灵活性与商业化效率 [1][4] - 情绪消费市场规模2025年预计突破2万亿元，IP衍生品赛道复合增长率超15% [7][8]

芒果超媒节目表现与财务数据 - 公司旗下三大王牌节目《乘风2025》《歌手2025》《披荆斩棘5》虽保持高话题度，但口碑下滑明显，被质疑过度依赖炒作、嘉宾质量下降及内容偏离核心[1][3][6] - 《披荆斩棘5》28位嘉宾中13位为往季成员，新面孔仅10位，被指"凑数"；《歌手2025》冠军操控争议和嘉宾咖位下降引发质疑[6] - 2024年归母净利润同比大降61.63%，创上市10年最大跌幅；广告收入34.38亿元同比下滑12%；2025年Q1营收和归母净利润再降12.76%和19.80%[1][9] - 市值较历史高点跌去1500亿元至494.81亿元，经营活动现金流净额同比暴跌102.32%[10] 会员收入与成本结构 - 2024年会员收入首次突破50亿元达51.48亿元，同比增19.3%；会员规模7331万，占互联网视频业务收入超50%[10] - 互联网视频业务和版权制作成本分别同比增长8.46%和17.06%，视频业务成本占比升至62.91%；研发费用下降5.33%[10] 短剧行业冲击与公司应对 - 字节跳动红果短剧月活2.1亿（同比+179%），超优酷；单部短剧成本仅20-30万元，收益可达300-400万元，生产周期仅7-10天[12][14] - 芒果TV与红果短剧达成合作，涉及内容授权、IP联动和商业化探索，但短剧盈利模式仍处早期阶段[15] - 短剧行业爆发对长视频平台形成冲击，行业面临洗牌；芒果超媒需转向精细化运营以应对挑战[11][15]

公司商标申请动态 - 北京百沐娱乐文化传媒有限公司近期申请注册多枚商标包括"如何呢""又能怎""纯妹妹""纯姑姑""纯gugu" [1] - 商标国际分类涵盖厨房洁具 健身器材 服饰鞋帽等领域 [1] - 当前所有商标状态均处于注册申请中 [1] 商标文化背景 - "如何呢""又能怎"源自单依纯在《歌手2025》舞台演唱的改编版《李白》 [1] - 该歌词凭借洗脑节奏迅速爆火形成网络流行语 [1]