国产剧住房空间叙事变迁 - 近期国产剧女主住房面积明显缩小 如《生万物》中宁绣绣从地主家大院搬至自耕农灰扑扑的院子 《子夜归》中武祯从国公府宅邸迁至三两间平民宅院[5] - 住房缩小本质是女性自主选择的结果 通过择偶权掌控 资源分配权扩展和行动半径扩大体现能动性 宁绣绣获得独立决策权并组织村民抗灾 武祯保留公务处理能力并主导婚姻关系[6] - 小屋叙事反映权力关系变革 从依附男性房产转变为男女政治协商 《子夜归》武祯选择听话赘婿 《生万物》绣绣选择安全可靠的协商型伴侣[8] 历史大房子叙事模式 - 2017-2020年霸总剧推崇豪宅景观 《我的前半生》贺涵660㎡上海豪宅估值超7600万 《亲爱的热爱的》韩商言别墅地上面积271–372㎡带地下室花园 《爱我就别想太多》李洪海宅院室内950㎡+院子1150㎡[11][12] - 仙侠剧2017-2023年进入宫殿通胀期 《三生三世十里桃花》强调多层宫观礼制 《千古玦尘》实景搭建9万平米基地含4万平米棚景 《长月烬明》使用12个摄影棚近5万㎡场景+3万件道具[13] - 大房子异化为快感货架 空间模块化导致情感导览式消费 观众产生视觉疲劳 女性沦为房产陪衬[12][13][14] 空间叙事多元化发展 - 剧集场景从固定坐标转向移动时空体 《墨雨云间》《雁回时》采用返乡复仇路线 《一念关山》《无忧渡》通过公路叙事推进章节化剧情[17] - 女性通过上路获得路权与主导权 脱离府第/后宫规训空间 在移动中获取资源同盟 体现当代娜拉出走意象[18] - 现代性解构房子社会包袱 保留其收纳功能 《小巷人家》展现紧凑生活单元的人际互动 《生万物》刻画米缸洗澡等烟火细节[20] 行业创作趋势转变 - 住房缩小反映观众对膨胀视觉奇观的审美疲劳 是制作方对房子公式的自我修正[14] - 时空体理论实践加速 从父权城堡时空转向女性移动时空 契合当代女性意识崛起[18] - 年轻创作者聚焦漂流感叙事 《她的生存之道》刻画拼房漂泊状态 呼应现实社会居无定所的精神困境[19]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩扭亏为盈 营收4.01亿元（同比增长108.5%） 经调整净利润1444.1万元（2024H1为-4941.2万元）[3][4] - 业绩增长主要驱动因素包括海外发行业务及短剧业务放量 同时费用优化和提质增效成效显著[4] - 长剧业务稳步推进并获政策利好支持 短剧产能达行业头部水平 IP衍生开发取得突破性进展[5][6][7] 财务表现 - 2025H1毛利率25.2%（同比提升2.8个百分点） 经调整净利率3.6%（同比提升29.3个百分点）[4] - 销售费用率8.48%（同比下降9.86个百分点） 管理费用率18.61%（同比下降32.82个百分点） 管理费用同比下降24.6%[4] - 预测2025-2027年营收10.29/18.03/20.85亿元 归母净利润0.4/1.67/2.02亿元 对应PE为39/9/8倍[8][9] 业务板块表现 - 长剧业务：2025H1播出《书卷一梦》40集 刷新爱奇艺2025年开播首日热度记录 《子夜归》已于Q3播出 储备5部剧集预计2025H2开机[5] - 海外业务：2025H1收入超3300万元 约为去年同期2.5倍 覆盖爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等平台[5] - 短剧业务：2025H1收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟（同比增长超70%） 月产能达16部以上[7] 行业与政策环境 - 广电总局于2025年8月18日印发《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》 强调增加优质内容供给并优化审查机制[5] - 公司IP衍生开发取得进展：2025H1上线《书卷一梦》周边衍生品120余个品类 销售数据位列剧集排行第一梯队[7] 市场数据 - 当前股价4.75港元 总市值1717.48百万港元 52周价格区间2.13-6.30港元[3] - 近期表现显著优于恒生指数：近1月涨幅41.4%（恒指4.0%） 近3月涨幅93.1%（恒指10.1%）[3]

核心业绩表现 - 1H25营业收入4.01亿元 同比增长108% [1] - Non-IFRS净利润1444万元 同比扭亏为盈 落入业绩预告1300-1500万元区间 [1] - 毛利率25.2% 同比改善 [2] 业务板块发展 - 长剧业务播出《书卷一梦》项目 开机并杀青2个项目 生产节奏稳健推进 [1] - 短剧业务产能达16部/月 累计上线超3400分钟 同比增长70% [1] - 短剧业务收入超5000万元 在看重ROI基础上稳步推进 [1] - 海外业务收入超3300万元 约为1H24的2.5倍 [2] - 版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版/WeTV/Viu/YouTube等多平台上线 [2] - 调整片库剧发行策略 拓展越南/马来西亚/俄罗斯市场 [2] 成本控制措施 - 销售和管理费用同比下滑 因推进降本增效 [2] - 管理费用趋势有望保持节制 [2] 未来项目储备 - 长剧《三十而已·曼谷篇》已于8月28日播出 [2] - 《子夜归》于8月18日播出 [2] - 《月明千里》和《轧戏》处于后期制作阶段 [2] - 《一念江南》《交锋》《问心2》《小城良方》《今天是太阳雨》处于筹备阶段 [2] 盈利预测调整 - 下调25年Non-IFRS净利润60.6%至4293万元 因短剧等新业务投入 [2] - 上调26年Non-IFRS净利润48.7%至1.73亿元 因长剧产能有望释放 [2] - 现价对应26年9.5倍Non-IFRS P/E [2] - 切换至26年10倍Non-IFRS P/E估值 上调目标价60.6%至5.3港元 [2]

核心观点 - 中金上调柠萌影视目标价60.6%至5.3港元 对应26年10倍Non-IFRS P/E 较现价有5.6%上行空间 [1] - 公司1H25营业收入同比增长108%至4.01亿元 Non-IFRS净利润1,444万元实现扭亏为盈 [1] - 短剧业务成为新增长点 1H25收入超5,000万元 月产能达16部 [2] - 海外业务收入达3,300万元 约为1H24的2.5倍 [2] - 2026年长剧产能释放有望推动盈利改善 [1][3] 财务表现 - 1H25毛利率25.2%同比改善 销售和管理费用实现同比下降 [2] - 下调2025年Non-IFRS净利润预测60.6%至4,293万元 [1] - 上调2026年Non-IFRS净利润预测48.7%至1.73亿元 [1] - 当前股价对应2026年9.5倍Non-IFRS P/E [1] 业务进展 长剧业务 - 1H25播出《书卷一梦》 开机并杀青2个项目 [2] - 平台侧对精品剧集需求强劲 头部剧集单价预计保持平稳 [2] - 储备项目《月明千里》《轧戏》处于后期制作阶段 [3] - 《子夜归》于8月18日播出 [3] - 多部剧集处于筹备阶段包括《一念江南》《问心2》等 [3] 短剧业务 - 1H25累计上线短剧超3,400分钟 同比增长70% [2] - 业务推进注重ROI回报 多部作品表现突出 [2] 海外业务 - 版权剧《书卷一梦》登陆爱奇艺国际版/WeTV/Viu/YouTube等平台 [2] - 调整片库剧发行策略 拓展越南/马来西亚/俄罗斯市场 [2] - 长剧《三十而已·曼谷篇》于8月28日正式播出 [2] 产能展望 - 2026年长剧产能释放节奏与盈利改善弹性值得关注 [3] - 公司生产节奏稳健推进 降本增效措施持续见效 [2]

核心观点 - 中金上调柠萌影视目标价60.6%至5.3港元 基于2026年10倍Non-IFRS P/E估值 较现价有5.6%上行空间 [1] - 2025年Non-IFRS净利润预测下调60.6%至4293万元 主要因短剧等新业务投入 2026年Non-IFRS净利润预测上调48.7%至1.73亿元 因长剧产能释放 [1] - 公司1H25营业收入4.01亿元同比增长108% Non-IFRS净利润1444万元同比扭亏为盈 落入业绩预告区间且符合市场预期 [1] 财务表现 - 1H25营业收入4.01亿元同比增长108% [1] - 1H25 Non-IFRS净利润1444万元同比扭亏为盈 符合1300-1500万元业绩预告区间 [1] - 1H25毛利率25.2%同比改善 销售和管理费用同比下滑 [3] 业务运营 长剧业务 - 1H25播出剧集《书卷一梦》 开机并杀青2个项目 生产节奏稳健推进 [2] - 平台侧对精品剧集需求强劲 头部剧集单价有望维持平稳 [2] - 2026年长剧产能有望释放 《月明千里》《轧戏》处于后期制作 《一念江南》《交锋》《问心2》《小城良方》《今天是太阳雨》处于筹备阶段 [4] 短剧业务 - 1H25短剧业务收入超5000万元 [2] - 1H25累计上线短剧超3400分钟同比增长70% 当前规模达16部/月 多部作品表现突出 [2] - 短剧业务在看重ROI基础上稳步推进 [2] 海外业务 - 1H25海外业务收入超3300万元 约为1H24的2.5倍 [3] - 版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等海外平台上线 [3] - 调整片库剧发行策略 拓展越南、马来西亚和俄罗斯市场 [3] - 长剧《三十而已·曼谷篇》已于8月28日播出 [3] 估值指标 - 现价对应2026年9.5倍Non-IFRS P/E [1] - 切换至2026年10倍Non-IFRS P/E估值 [1]

公司新剧发布 - 柠萌影视与旗下青柠萌及腾讯视频联合出品纯爱奇谭《子夜归》[1] - 该剧计划于2025年8月18日在腾讯视频全网独播[1] - 主演阵容包括许凯和田曦薇领衔[1] 制作团队信息 - 编剧为柳樾和孙临[1] - 导演为侣皓吉吉[1] - 总制片人为齐帅 制片人为吴若妍[1]

公司动态 - 柠萌影视(09857)宣布与旗下青柠萌及腾讯视频联合出品的纯爱奇谭《子夜归》将于2025年8月18日在腾讯视频全网独播 [1] - 该剧由柳樾和孙临担任编剧 侣皓吉吉担任导演 齐帅担任总制片人 吴若妍担任制片人 [1] - 主演阵容包括许凯和田曦薇 [1] 行业动态 - 腾讯视频将作为《子夜归》的独家播出平台 [1]

公司新剧发布计划 - 柠萌影视与旗下青柠萌及腾讯视频联合出品纯爱奇谭《子夜归》[1] - 该剧计划于2025年8月18日在腾讯视频全网独播[1] - 主演阵容包括许凯和田曦薇 导演为侣皓吉吉 总制片人为齐帅[1]

新产品和新技术研发 - 《子夜归》计划于2025年8月18日起登陆腾讯视频全网独播[3] - 《子夜归》由柠萌影视及旗下青柠萌、腾讯视频出品[3] 公司架构 - 公司执行董事为苏晓先生、陈菲女士及徐晓鸥女士[4] - 公司非执行董事为王娟女士及张嵘先生[4] - 公司独立非执行董事为蒋昌建先生、唐松莲女士及梁宁女士[4]

暑期长剧市场概况 - 2025年暑期长剧市场进入最后一轮交锋，《锦月如歌》《生万物》《献鱼》《子夜归》等大剧陆续官宣定档 [1] - 暑期前两个月未出现现象级爆款剧集，尽管各平台已进行多轮对决，头部种子选手与黑马潜力股均未实现真正爆发 [1] - 女频古装剧在数量上占据压倒性优势，年代剧《生万物》作为独苗可能获得差异化优势 [8] 平台大剧对垒情况 - 腾讯视频与芒果TV联播的《锦月如歌》开播后热度强劲，腾讯视频站内热度峰值突破26000，猫眼、豆瓣榜单登顶TOP1 [1] - 爱奇艺《生万物》定档8月13日，改编自获奖小说，聚焦农村土地变迁与女性觉醒，德塔文待播剧景气指数榜位列榜首 [3][4] - 优酷独播的《献鱼》8月16日上线，改编自高人气小说，主打反差人设与现代职场梗 [6] - 腾讯视频《子夜归》8月18日播出，改编自同作者小说，采用单元探案+主线宿命的融合模式 [6] 已播剧集表现分析 - 《凡人修仙传》开播3天刷新平台最快破万纪录，但后期热度下滑，节奏问题影响观众情绪 [9] - 悬疑古偶《定风波》热度徘徊8000，剧情逻辑漏洞导致涨势乏力 [11] - 金庸IP翻拍剧《华山论剑》系列遭遇口碑滑铁卢，改编问题为主要因素 [11] 待播剧集储备 - 爱奇艺《与晋长安》由爆款IP作者九鹭非香原著，主演已开始剧宣 [13] - 腾讯视频《十二封信》为12集奇幻情感网剧，爱奇艺《围猎》改编自纪实文学，聚焦缉毒题材 [13] - 优酷《灼灼韶华》为女性年代传奇剧，讲述民国中药女企业家创业故事 [15] 行业动态与趋势 - 平台在暑期终极战中加速布局，涵盖古装、民国、悬疑等多元类型 [15] - 行业环境不明朗促使平台集中释放优质内容，试图在最后20天冲击爆款 [15]