核心观点 - 国信证券看好公司商业化潜力，维持“优于大市”评级，主要基于其盈利能力加速提升、用户活跃度创新高以及广告业务表现优异 [1][4] 财务表现 - 2025年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [1] - 2025年1-3Q经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元 [1] - 2025年1-3Q归母净利润达到6.8亿元，经调整净利润达到17.12亿元 [1] - 2025年1-3Q实现经营现金流53.08亿元，持续向上（上年同期46.14亿元） [1] - Q3单季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5% [1] - Q3单季度经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋势 [1] - 上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元 [4] - 预计公司2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元，对应同期31/24/17x PE [4] 用户数据 - 平台MAU达到3.76亿，同比增长8%，创历史新高 [2] - 平台DAU达到1.17亿，同比增长9%，创历史新高 [2] - 活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6% [2] - 月付费用户达0.35亿，同比增长17% [2] 广告业务 - 1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20% [3] - 效果类广告增长显著，同比增长超过30% [3] - Q3单季度广告实现营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [3] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55% [3] - AI技术使广告投放效率提升10%以上 [3] - 排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [3] 游戏与增值服务 - 10月推出的新品游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，表现亮眼 [1][3] - 《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线，进一步丰富游戏矩阵 [3] - 增值服务Q3实现营收30.23亿元，同比增长7%，大会员、直播等业务增长稳健 [3] 投资建议与展望 - 公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间 [4] - 当前市值及估值具备较好的向上弹性，看好公司长期发展潜力 [4]