We update our global servers TAM across: (1) ASIC AI server TAM, (2) AI training servers - full rack / high power, (3) AI inferencing servers, (4) general servers, (5) HPC servers, and (6) leading US and China cloud capex. With better visibility, we introduce our server forecasts for 2027E, and raise our volume estimates for high power AI servers and inferencing AI servers (Exhibit 9). Our global AI server volume outlook implies demand for 10m/ 14m/ 17m AI chips in 2025-27E, with a rising ASIC shipment cont ...

08 September 2025, Bavaria, Munich: The Qualcomm brand logo (brand, logo, symbol, emblem, manufacturer logo) can be seen at the company's stand in a hall at Messe München (Bavaria, Germany) on September 8, 2025 during the press day of the IAA Mobility (International Motor Show). The company is a semiconductor manufacturer from the USA and supplier of products for mobile communications. (symbol image, symbol photo, illustration, symbolic photo, illustrative photo, theme image, general image, theme photo) Pho ...

9月15日，Canalys（现并入Omdia）的数据显示，2025年第二季度，印度PC市场（不含平板电脑）同比 增长6%，出货量达到360万台。由于企业需求的增长以及对AI设备的青睐，笔记本电脑成主要增长动 力，出货量增长8%至270万台。台式机出货量保持稳定，小幅上升1%，达到86.1万台。 然而，由于政府采购需求减弱，平板电脑市场大幅下滑，同比下降27%，至120万台。展望全年，预计 2025年印度PC市场将增长7%，达到1510万台；而平板电脑市场预计将萎缩13%，至520万台。到2026 年，PC市场的增长有望保持稳定，受益于进一步的设备更新需求和AI应用的普及；同时，得益于政府 资助的教育招标项目，印度平板电脑市场预计将实现15%的增长。 Canalys（现并入Omdia）高级分析师Ashweej Aithal表示："企业主导的需求仍然是2025年第二季度印度 笔记本市场增长的主要力量。AI笔记本出货量同比几乎增长了三倍，企业正加速部署AI基础设施，以 提升生产力、推动自动化并为未来做准备。设备更新（包括与Windows 11过渡相关的升级）同样发挥 了关键作用，推动企业PC出货量在2025年第二季 ...

全球PC市场展望 - 2025年全球PC出货量预计同比增长4.1%至2.74亿台 驱动因素包括AI PC需求增长和Windows 11系统迁移 [1] - 美国对华关税政策和宏观经济挑战可能对2025年下半年PC出货量造成负面影响 [1] 戴尔科技业务表现 - 2026财年第一季度客户解决方案集团(CSG)收入125亿美元 同比增长5% 其中商用客户收入110.4亿美元同比增长9% [2] - 中小型企业和大型企业需求实现两位数增长 北美地区需求最强劲 EMEA和APJ地区均实现双位数增长 [2] - 消费业务收入下降19% 面临联想和惠普的激烈竞争 [4] - 2025年第二季度出货量980万台同比增长3% 市场份额9.8%同比下降140个基点 [4] - 预计2026财年CSG收入将实现低至中个位数增长 第二季度收入共识预期128.9亿美元同比增长4% [5] 戴尔科技产品战略 - 提供最广泛的Copilot+兼容AI PC产品组合 [3] - 新款Dell Pro Max笔记本和台式机配备NVIDIA RTX PRO Blackwell GPU、Intel Core Ultra处理器及AMD Ryzen和Threadripper处理器 [3] - Dell AI工厂整合了针对AI工作负载优化的解决方案和服务 支持包括Meta、微软和Hugging Face在内的开放生态系统 [3] 苹果公司业务表现 - Mac业务受益于M4、M4 Pro和M4 Max芯片的强劲需求 [6] - 2025年第二季度Mac出货量620万台同比增长21.4% 市场份额9.1%同比上升110个基点 [9] - 2025财年第四季度Mac收入共识预期80.5亿美元 同比增长14.8% [10] 苹果公司产品创新 - 3月推出搭载M4芯片的新款MacBook Air 电池续航达18小时并配备1200万像素Center Stage摄像头 [6] - 发布搭载M4 Max和M3 Ultra芯片的新款Mac Studio M3 Ultra芯片具有双倍神经引擎核心和Thunderbolt 5接口 [6] - 4月通过iOS 18.4、iPadOS 18.4和macOS Sequoia 15.4更新将Apple Intelligence扩展至法语、德语等新语言市场 [7] - 即将发布的macOS Tahoe 26更新将带来新功能 [7] 财务指标对比 - 戴尔2026财年每股收益共识预期9.47美元 过去30天上调数美分 较2025财年增长16.3% [11] - 苹果2025财年每股收益共识预期7.33美元 过去30天上调3.1% 较2024财年增长8.6% [12] - 戴尔年内股价上涨11% 苹果同期下跌10.1% [13] - 戴尔价值评分B级 苹果为F级 前者远期市销率0.8倍 显著低于苹果的7.84倍 [16] 竞争优势分析 - 戴尔凭借强大的AI PC产品组合和丰富的合作伙伴生态占据优势 估值更具吸引力 [19] - 苹果在中国拥有重要生产基地 对华关税政策构成显著风险 [19] - 戴尔目前获Zacks二级买入评级 苹果为三级持有评级 [20]

行业与公司分析总结 1. **交换机市场（Switch Market）** - **行业概述**：全球交换机市场分为数据中心交换机和园区交换机，预计2025E/26E市场规模分别为540亿美元/660亿美元[1][2]。 - **数据中心交换机**： - 2025E/26E增速为42%/32%，市场规模达380亿美元/500亿美元[1][2]。 - AI计算端口出货量预计2025E/26E为9300万/1.44亿单位（YoY +50%/55%），主要受高速传输需求驱动[2][10]。 - 800G交换机价值增长显著，2025E/26E增速为159%/92%[1]。 - **园区交换机**： - 2025E/26E出货量预计为7.12亿/7.16亿单位（YoY -1%/0%），需求稳定但增速放缓[11]。 - 25G/100G交换机占比将从2024年的0.6%/0.2%提升至2026E的0.7%/0.3%[11]。 2. **服务器市场（Server Market）** - **整体市场**： - 2025E/26E全球服务器市场规模预计为2960亿/3730亿美元[32]。 - AI训练服务器出货量增速为33%/42%，通用服务器增速为9%/6%[32]。 - **AI服务器**： - 2025E/26E AI训练服务器收入占比从2024年的49%提升至54%/60%[32]。 - NVIDIA GB200系统的交换机端口与GPU比例高达22.2，显示高密度连接需求[19]。 3. **PC市场（PC Market）** - **整体市场**： - 2025E/26E出货量增速为2%/3%，市场规模达2440亿/2570亿美元[34]。 - AI PC渗透率从2024年的30%提升至2026E的53%[34]。 - **区域分布**： - 中国和亚太地区（除日本）占比分别为23%/20%，需求稳定但增速放缓[34]。 4. **智能手机市场（Smartphone Market）** - **整体市场**： - 2025E/26E出货量增速为0%/1%，市场规模达5540亿/5730亿美元[36]。 - 高端手机（>600美元）占比从2024年的27%提升至2026E的32%[36]。 - **区域分布**： - 中国和印度市场占比分别为23%/12%，增速放缓但需求稳定[36]。 5. **重点公司推荐** - **交换机相关**： - **Ruijie Networks**（买入，目标价68.16元）：受益于800G交换机需求增长[3]。 - **Arista Networks**（买入，目标价138.01美元）：数据中心交换机市场领导者[3]。 - **Broadcom**（买入，目标价309.09美元）：提供交换机SoC芯片[3]。 - **服务器相关**： - **Hon Hai**（买入，目标价198.50元）：ODM直接供应商，受益于AI服务器需求[3]。 - **Dell Technologies**（买入，目标价139.14美元）：服务器和交换机品牌商[3]。 6. **其他重要信息** - **技术趋势**： - 高速传输（如800G交换机）和定制化解决方案是未来增长关键[1][10]。 - AI服务器的高密度连接需求推动交换机端口数量增长[16][19]。 - **风险提示**： - 园区交换机需求疲软可能影响整体市场增速[11]。 - 智能手机和PC市场的低增速可能限制相关公司收入增长[34][36]。 数据引用 - 交换机市场增速和规模[1][2][10][11] - 服务器市场数据和AI服务器占比[32][19] - PC和智能手机市场数据[34][36] - 公司推荐和目标价[3]

台湾ODM/品牌企业3个月预览：苹果供应链进入新产品周期 AI服务器处于型号转换期 PC面临高基数压力 行业与公司概述 * 涉及行业：AI服务器/PC供应链 包括苹果供应链、AI服务器组件(如液冷)、AI PC等领域[1] * 覆盖公司：广达(Quanta)、纬颖(Wiwynn)、纬创(Wistron)、技嘉(Gigabyte)、华硕(ASUS)、英业达(Inventec)、和硕(Pegatron)、仁宝(Compal)等10家公司[1] 核心观点与论据 月度增长预期 * 预计10家公司平均月环比增长：2025年7月-4% 8月+2% 9月+8%[3] * 苹果供应链表现更优：鸿海(Hon Hai)7月环比+7% 和硕(Pegatron)+9%[3] * AI服务器/PC供应链面临型号转换和高基数压力：品牌客户在2025Q2因关税不确定性提前拉货[3] 年度增长预期 * 预计10家公司平均同比增长：2025年7月+41% 8月+30% 9月+26%[4] * 主要驱动力：机架级AI服务器上量、ASIC AI服务器增长、液冷渗透率提升、AI PC放量[4] * 表现突出公司： - 纬颖(Wiwynn)7月同比+152%(6月+179%)[4] - 纬创(Wistron)7月同比+101%[4] - AVC(液冷供应商)7月同比+74%(6月+76%)[4] 液冷技术趋势 * 液冷供应商表现优于ODM厂商：受益于从风冷向液冷的技术升级和产品线扩展[3] * AVC液冷收入贡献预期：2025年28% 2026年43%[38] 公司具体分析 鸿海(Hon Hai) * 2025Q3收入预期：同比+4% 环比+7%至NT$1,927bn[17] * 驱动因素：AI服务器上量和主要客户新智能手机发布[17] * 目标价：NT$242 基于14.9x 2026E P/E[21] 广达(Quanta) * 2025Q3收入预期：同比+29% 环比+9%至NT$548bn[24] * 笔记本出货量：2025年6月同比+11%至5.0m台[24] * 评级：中性 目标价NT$273(12.8x 2026E P/E)[30] 纬颖(Wiwynn) * 2025Q3收入预期：同比+126% 环比+0%至NT$221bn[43] * 驱动因素：ASIC AI服务器需求增长和通用服务器新产品周期[43] * 目标价上调6%至NT$4,078(20.0x 2026E P/E)[50] 纬创(Wistron) * 面临高基数压力：2025Q2笔记本出货5.9m台(2022年以来最高季度)[59] * 2025Q3收入预期：环比-18%[59] * 目标价上调2%至NT$155(15x 2026E P/E)[67] 技嘉(Gigabyte) * 2025Q3收入预期：同比+22% 环比-16%至NT$86bn[75] * 目标价上调13%至NT$390(15.3x 2025E P/E)[80] 华硕(ASUS) * 2025Q3收入预期：同比+11% 环比-1%至NT$186bn[90] * 新产品：基于NVIDIA GB10芯片组的ASUS ASCENT GX10 AI超级计算机[90] * 目标价：NT$856(14.6x 2026E P/E)[97] 英业达(Inventec) * 2025Q3收入预期：环比-5%[101] * 笔记本出货：2025年预期同比+4%[101] * 评级：中性 目标价NT$46.3(15.7x 2026E P/E)[107] 仁宝(Compal) * 2025Q3收入预期：环比+11% 同比-18%[113] * 业务多元化：向通用服务器、AI服务器、5G和汽车电子领域拓展[113] * 评级：中性[113] 重要但可能被忽略的内容 * 关税不确定性和竞争加剧可能影响消费电子终端市场需求[4][9] * 液冷技术渗透率提升和规格升级带来的投资机会[1][3] * 折叠手机趋势对AVC子公司Fositek的潜在利好[38] * 汇率波动风险：纬创在2023Q4因新台币兑美元升值5%遭受NT$2.7bn汇兑损失[65]

公司业务重组 - 戴尔将消费者解决方案集团(CSG)的日常领导权交给副董事长兼COO Jeff Clarke [1][2] - 公司进行一系列领导层调整 包括任命Sam Burd负责企业战略 [2][16] - 业务分为两大部门 CSG(电脑 显示器等硬件)和ISG(基础设施解决方案) [3] CSG业务表现 - CSG收入连续三年下滑 2025年收入486亿美元 较2022年峰值下降21% [8] - 在消费类和商用笔记本 台式机市场面临联想和惠普的份额侵蚀 [9] - 显示器业务保持市场主导地位 [9] ISG业务增长 - ISG部门收入在2025财年增长29% 受AI服务器需求推动 [8] - 电信系统业务划归ISG部门管理 [16] 公司整体表现 - 2025财年总收入增长8% [9] - 股价自1月以来上涨11% [9] 战略调整 - 强调抓住PC更新周期机遇 [2][10] - 推出AI PC产品线 主打多日续航和AI工作流支持 [11] - 通过组织架构调整引入新思路应对市场挑战 [11][12] 领导层变动细节 - Alex Barretto负责扩展团队包括PC工程和服务等 [16] - Chris Cowger继续领导全球消费和电子商务 [16] - Bert Park接管显示器 扩展坞等外设业务 [16] - Karen Plotkin负责产品运营 战略和转型 [16] - Kevin Terwilliger继续领导PC产品管理 [16]

全球PC市场出货量 - 2025年第二季度台式机、笔记本电脑和工作站总出货量同比增长7.4%至6760万台 [1] - 笔记本电脑(含移动工作站)出货量达5390万台，同比增长7% [1] - 台式机(含台式工作站)出货量增长9%至1370万台 [1] 细分市场表现 - 笔记本电脑占总出货量比重达79.7%(5390/6760) [1] - 台式机增速(9%)快于笔记本(7%)，但总量占比仅20.3%(1370/6760) [1]

报告行业投资评级 - 买入评级：鸿海、纬颖、仁宝、技嘉、华硕、AVC [8] - 中性评级：广达、英业达、仁宝、和硕 [8][10] 报告的核心观点 - 预计2025年6 - 8月AI服务器/AI PC供应链10家公司平均同比增长分别为37%、27%、18%，但环比增长较慢，分别为 -6%、 -8%、 +2%，主要受AI服务器增长、消费电子产品新品发布推动，但存在机架级AI服务器模型过渡、关税拉动带来高基数、地缘政治下终端市场需求多变等问题 [1] - 对ASIC AI服务器、新产品或规格升级有较高敞口的公司，在宏观不确定性下有望实现更强增长，如纬颖、仁宝、AVC等 [7] 各公司情况总结 鸿海（2317.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长17%、环比增长10%至新台币18130亿，受机架级AI服务器增长和关税拉动需求影响；5月营收低于预期，6月营收预计继续环比下降；看好其业务多元化对长期增长的支持 [13] - 目标价基于2026年14.9倍市盈率，为新台币242 [15] 广达（2382.TW，中性） - 预计2025年第二季度营收同比增长57%、环比持平至新台币4880亿，受机架级AI服务器增长支持；5月营收低于预期，6 - 7月营收预计环比增长，8 - 9月可能下降 [20] - 目标价基于2026年12.8倍市盈率，为新台币273 [23] AVC（3017.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长67%、环比增长18%至新台币270亿，受液冷业务推动；5月营收高于预期，6 - 8月营收预计同比增长但环比下降；上调2025 - 27年盈利预测和营收预测 [27][30] - 目标价基于2026年20倍市盈率，上调13%至新台币878 [32] 纬颖（6669.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长161%、环比增长18%至新台币2020亿，ASIC AI服务器和通用服务器需求强劲；5月营收高于预期 [38][39] - 目标价基于2026年20.5倍市盈率，为新台币3838 [42] 仁宝（3231.TW，买入） - 5月营收强劲，同比增长162%；预计6月营收与5月相近，同比保持三位数增长；对第三季度营收增长持谨慎态度，存在模型过渡、高基数和宏观不确定性等问题 [44] - 目标价基于2026年14.8倍市盈率，为新台币152 [49] 技嘉（2376.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长32%、环比增长48%至新台币970亿，受AI服务器和VGA支持；5月营收高于预期 [50][51] - 目标价基于2026年14倍市盈率，为新台币344 [55] 华硕（2357.TW，买入） - 预计2025年第二季度/第三季度营收同比增长21%/8%至新台币1750亿/1810亿，受AI PC和游戏PC推动；5月营收高于预期，6 - 8月营收预计同比增长分别为 -5%、14%、8% [57] - 目标价基于2026年14.6倍市盈率，为新台币849 [63] 英业达（2356.TW，中性） - 5月营收符合预期，预计6月营收与5月相近，受AI服务器和笔记本季末出货增长支持，但受汇率影响；第三季度营收预计环比下降，但同比增长 [65] - 目标价基于2026年15.6倍市盈率，为新台币46 [70] 仁宝（2324.TW，中性） - 预计2025年第二季度营收环比增长4%、同比下降12%；5月笔记本出货量疲软，6月营收预计受季末PC出货增长支持，第三季度营收预计环比增长但同比可能为负 [72] - 目标价基于2026年10.6倍市盈率，为新台币32.6 [77] 和硕（4938.TW，中性） - 5月营收低于预期，主要受汇率和智能手机出货缓慢影响；预计第二季度PC出货量环比增长5%，但整体营收环比下降4%；7 - 9月营收预计环比增长 [78] - 目标价基于2026年10.9倍市盈率，为新台币78.04 [82]

核心观点 - 公司在PC市场份额提升得益于搭载M4系列芯片的Mac设备需求强劲 [1] - 新款M3 Ultra芯片和即将发布的macOS Tahoe 26有望进一步推动Mac业务增长 [4][5] - 公司面临来自联想、惠普和戴尔在AI PC领域的激烈竞争 [6][7] 市场份额表现 - 2025年Q1 PC市场份额同比提升70个基点至8.7% 出货量同比增长14.1%至550万台 [2] - 另一数据显示2025年Q1市场份额同比提升20个基点至10.1% 出货量同比增长7%至593.3万台 [3] - 联想以24.1%市场份额领先 其次是惠普20.2%和戴尔15.1% [2] 财务数据 - 2025财年Q2 Mac销售额达79.5亿美元 同比增长6.7% 占总销售额8.3% 超出预期1.99% [1] - 预计2024-2027年Mac收入复合年增长率为1.9% [5] 产品与技术 - M3 Ultra芯片提供MacBook中最强大的CPU和GPU 支持6000亿参数的大型语言模型 [4] - macOS Tahoe 26将采用Liquid Glass新材料设计 提供更多个性化功能 [5] - 预计今年秋季将推出搭载M5芯片的MacBook [5] 竞争环境 - 生成式AI PC、Windows 11升级和PC更新周期将推动2025年PC需求 [6] - 惠普预计未来三年40-60%的PC将是AI PC [6] - 戴尔专注于商用市场(占PC收入80%)和高消费端市场 [7] 股价表现 - 年初至今股价下跌19.7% 表现逊于行业6.2%的涨幅 [8] - 12个月前瞻市盈率26.7倍 略高于行业26.16倍 [11] - 2025财年每股收益预期为7.11美元 预计同比增长5.33% [12]