市场行情与资金动向 - 截至2025年12月16日14:45，国证有色金属行业指数成分股涨跌互现，其中中钨高新领涨3.05%，雅化集团上涨2.25%，厦门钨业上涨0.59%，赤峰黄金领跌 [1] - 有色ETF基金(159880)最新报价为1.74元，盘中出现资金净申购，净申购份额达700万份 [1] - 市场整体回调背景下，资金逆势布局有色金属板块 [1] 行业核心观点与驱动逻辑 - 中国银河证券指出，2024年行业触底企稳后，2025年宏观预期修复、资源国政策导致的供应链扰动以及美联储降息周期中的流动性宽松，共同推动有色金属价格与行业业绩增速持续提升，确立了行业进入新一轮上行周期 [1] - 2026年，上述逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨并提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [1] - 美联储继续降息与可能开启扩表，流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，从而推升金价 [1] - 铜矿供给叙事延续，长周期景气向上趋势不改 [1] - 看好刚果（金）政策调控下的钴价向上弹性 [1] - 稀土战略价值提升，供需格局向好 [1] 指数与ETF产品信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数参照国证行业分类标准，选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：大中华区传统材料行业，涵盖有色金属（铜、铝、黄金）、钢铁、煤炭等子行业 [1][8] * **公司**：报告重点提及并给出评级的公司众多，核心公司包括： * **铜**：紫金矿业 (Zijin Mining, 2899.HK/601899.SS)、洛阳钼业 (CMOC, 3993.HK/603993.SS)、江西铜业 (Jiangxi Copper, 0358.HK/600362.SS)、五矿资源 (MMG, 1208.HK) [3][9][12] * **铝**：中国铝业 (Chalco, 2600.HK/601600.SS)、中国宏桥 (China Hongqiao, 1378.HK)、中国神火 (China Shenhuo) [4][12] * **黄金**：紫金黄金国际 (Zijin Gold International, 2259.HK)、招金矿业 (Zhaojin, 1818.HK)、山东黄金 (Shandong Gold, 1787.HK/600547.SS) [5][12] * **钢铁**：宝钢股份 (Baosteel, 600019.SS)、中国钢铁 (China Steel Corp, 2002.TW) [6][9][12] * **煤炭**：中国神华 (Shenhua, 1088.HK/601088.SS)、中煤能源 (China Coal, 1898.HK/601898.SS)、兖矿能源 (Yankuang Energy, 1171.HK/600188.SS)、陕西煤业 (Shaanxi Coal Industry, 601225.SS) [7][9][12][13] 核心观点与论据 * **2026年整体偏好**：看好黄金、铜和铝，宏观和微观因素均支持其价格 [1][8] * **铜**：**看涨**。供应中断、需求稳健和宏观流动性充裕，预计将导致2026年全球铜供应缺口扩大，进入“超级周期” [3]。储能系统需求强劲，每生产100GWh储能系统消耗约6万吨铜 [2]。紫金矿业和洛阳钼业在2025-28年预计铜产量复合年增长率达10-11% [3] * **铝**：**看涨**。供应紧张源于：1) 莫桑比克50万吨/年产能可能在2026年3月电力合同到期后关闭；2) Century冰岛冶炼厂20万吨/年产能因停电需12个月重启；3) 印尼2026年因缺电仅能新增约70万吨产量 [4]。预计2026年需求增长将导致全球供应短缺，铝冶炼厂的高利润率可持续 [4] * **黄金**：**看涨**。美国降息以及ETF和央行的持续购买，宏观背景对金价构成支撑 [5]。预计紫金黄金国际2026年产量增长30% [5] * **钢铁**：**谨慎/看跌**。利润率低导致2025年第四季度减产有限，预计2026年需求下降超过2%，仅会有类似的小幅减产 [6]。市场预期中国可能实施出口配额制度 [6] * **煤炭**：**中性/看跌**。可再生能源份额持续增长，预计2026年火电发电量微降，动力煤需求减少 [7]。但持续的安全检查影响供应，价格不太可能触及2025年第二季度的低点，预计2026年平均价格约为720元人民币/吨 [7] 其他重要内容 * **商品价格预测**：报告更新了主要商品价格预测，例如将2026年铜价预测从4.83美元/磅上调11%至5.34美元/磅，铝价从1.25美元/磅上调12%至1.40美元/磅，金价从4400美元/盎司上调5%至4600美元/盎司 [16]。摩根士丹利对2026年铜、铝、金的预测普遍高于市场共识 [17] * **股票评级与目标价**：报告列出了大量公司的具体评级、目标价和上行空间。例如，洛阳钼业H股目标价23.20港元，上行空间28%；紫金矿业H股目标价46.10港元，上行空间34%；中国钢铁目标价16.20新台币，下行空间14% [9][12][13] * **盈利预测调整**：基于最新的商品价格预测和公司指引，调整了多家公司的盈利预测。例如，上调洛阳钼业2025-27年每股收益预测20%、24%、23%；下调中国钢铁2025-27年每股收益预测220%、114%、48% [18][19] * **具体公司分析**： * **中国钢铁**：评级下调至“减持”，因钢铁产品毛利率复苏慢于预期，中国钢材出口高企挤压其海外份额。目标价基于0.85倍2026年预期市净率 [19][26] * **洛阳钼业**：评级为“增持”，受益于铜价上涨和显著的产量增长指引（计划从2023年的42万吨增至2028年的80-100万吨） [46][61] * **五矿资源**：评级为“增持”，受益于铜价上涨和产量增长（预计2026年铜产量52.5万吨），资产运营质量改善 [81] * **风险提示**：报告包含标准免责声明，指出摩根士丹利可能与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [10][11]

12月16日早盘，市场盘整，A股三大指数悉数飘绿，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）随市回调，场内价格现跌1.32%，值得关注的是，该 ETF近20日累计吸金2.03亿元，反映资金看好有色金属板块后市表现，积极进场布局！ 成份股方面，厦门钨业、洛阳钼业领涨超1%，江西铜业、永兴材料、雅化集团等个股飘红，另一方面，西部超导跌逾4%，楚江新材、华峰铝业、西部黄金 跌超4%，跌幅居前，拖累指数表现。 | 多日 1分 5分 15分 30分 60分 日 | 周 | 月 更多 | F9 盘前盘后 叠加 九转 画线 工具 ◎ ② | 09:42 价 0.898 涨跌 -0.012(-1.32%) 均价 0.903 成交量 902 IOPV 0.8973 | 2025/12/16 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0.923 | | | | | | | | | 國 | 0.921 | 1.1696 | 洋目元 | 实时申购陵回信息 | | | | | K 线图 | | | | | | | | | 0.918 | 0.9396 ...

市场开盘表现 - 三大指数小幅低开，沪指低开0.14%报3908.46点，深证成指低开0.13%，创业板指低开0.04% [1] 行业板块表现 - AI手机概念盘初表现活跃 [1] - 黄金板块低开 [1] - 有色金属板块低开 [1]

市场整体表现 - 市场早盘震荡拉升，深成指和创业板指盘中均上涨超过1%，沪指重返3900点上方[1] - 沪深两市半日成交额达到1.23万亿元，较上个交易日放量2504亿元[1] - 全市场超过3600只个股上涨，呈现普涨格局[1] 板块表现 - 消费电子方向集体大涨，中兴通讯、天音控股、道明光学等10余股涨停[1] - 有色金属板块表现活跃，白银有色、闽发铝业涨停[1] - 商业航天概念延续强势，航天发展实现12天8板[1] - 风电板块走势较弱，三一重能下跌超过6%[1] - 保险、中船系、风电设备等板块跌幅居前[1] 指数收盘情况 - 沪指上涨0.42%，深成指上涨0.95%，创业板指上涨0.9%[1] 涨停股表现 - 封板率达到71.00%，昨日涨停个股今日平均表现2.93%[4] - 封板55只，触及涨停22只，高开率70%[4]

投资评级 - 对浙江华友钴业给出“买入”评级 [6] - 目标价格为51.40元人民币，相较于当前65.61元人民币的股价，预期股价回报率为-21.7% [6] - 预期股息收益率为1.0%，预期总回报率为-20.7% [6] 核心观点与估值 - 基于EV/EBITDA估值法，将华友钴业股票价值定为51.40元人民币，以消除长期运营预测的不确定性 [8] - 考虑到2025-2026年预测期内镍价疲软以及电池材料供应过剩导致利润率较低，使用2025年预测EV/EBITDA的9.7倍进行估值，该倍数较2018年以来的历史平均值低0.75个标准差 [8] - 该目标价隐含16.2倍2025年预测市盈率和16.5倍2026年预测市盈率 [8] 锂业务 - 2025年前九个月锂产量超过35千吨，随着津巴布韦硫酸锂项目的产能提升，预计2026年锂产量将达到60-80千吨 [1][2] - 当前锂的综合生产成本低于每吨70,000元人民币（LCE当量），硫酸锂项目投产后预计将进一步降低每吨10,000元人民币（LCE当量） [1][2] 镍业务 - 管理层预计2026年镍中间品产量同比不会显著增长，因华越和华飞项目已完全达产且产能利用率超过100%，运营稳定 [3] - 具有120千吨/年MHP产能的Pomalaa项目预计将于2026年底投产 [3] - 公司将提高华飞项目从马鲁古岛采购的红土镍矿比例，以节省运输成本，因华飞项目也位于马鲁古岛 [3] 钴业务 - 华友钴业的钴产量主要来自印尼的MHP项目 [4] - 考虑到刚果（金）钴配额政策的影响，华友预计钴价将保持坚挺 [4] - 但长期来看，印尼MHP项目管道中不断增加的钴产量可能给钴价带来压力 [4] 正极材料业务 - 2025年前九个月NCM正极材料销量达到约70千吨，同比增长80%，预计2025年全年将达到约100千吨 [5] - 目前，排除垂直整合业务模式带来的益处，前驱体和正极材料业务的利润贡献有限 [5]

董事会会议概况 - 葫芦岛锌业股份有限公司第十一届董事会第十七次会议于2025年11月21日以现场方式召开 [1] - 应到会董事9人 实到会董事9人 公司高级管理人员列席会议 [1] - 会议召集召开符合《公司法》《证券法》和《公司章程》规定 [1] 审议通过的议案 - 审议通过《关于增加2025年期货套期保值业务额度的议案》 表决结果同意9票 反对0票 弃权0票 [2][3] - 审议通过《关于2026年开展期货套期保值业务的议案》 表决结果同意9票 反对0票 弃权0票 [4][5] - 审议通过《关于开展期货套期保值业务的可行性分析报告》 表决结果同意9票 反对0票 弃权0票 [6][7] - 审议通过《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 关联董事回避表决 表决结果同意3票 反对0票 弃权0票 [8][9][10] - 审议通过《关于修订〈期货套期保值业务管理制度〉的议案》 表决结果同意9票 反对0票 弃权0票 [10][11] - 审议通过《关于制定〈信息披露暂缓与豁免管理制度〉的议案》 表决结果同意9票 反对0票 弃权0票 [12][13] - 审议通过《关于召开公司2025年第二次临时股东会的议案》 表决结果同意9票 反对0票 弃权0票 [14][15] 后续安排 - 增加2025年期货套期保值业务额度 2026年开展期货套期保值业务 2026年度日常关联交易预计三项议案需提交公司2025年第二次临时股东会审议 [15] - 各议案具体内容详见公司同日巨潮资讯网相关公告 [2][4][6][8][10][12][14]

公司发展历程与定位 - 公司于2000年11月18日成立，至今已有25年历史，从扎根九江发展到服务全省、辐射粤皖 [1] - 公司定位为地方金融主力军，是江西金融业高质量发展的中坚力量 [1] - 公司战略定位为“党建领行、特色办行、质量兴行、科技立行、人才强行、从严治行” [7] 服务实体经济与产业金融 - 公司聚焦服务实体经济主航道，助力构建现代化产业体系 [1] - 创新“存货质押+供应链金融”模式，为上投金叶（江西）新材料有限公司发放首笔1.3亿元贷款，解决轻资产铜加工企业融资难题 [2] - 在全省率先构建“产业+政策+科技+金融”产融生态，打造“1+2+4+N”产业金融产品体系 [2] - 产业金融综合服务平台截至10月末累计交易金额达2526亿元 [2] - 累计为8000余户小微企业授信超140亿元 [2] 科技金融发展 - 公司聚焦科技金融，推出“技术流”评价体系及授信服务方案，该方案荣获2023年度江西省金融支持科技创新案例一等奖 [3] - 创新推出“九银数智贷”、“科企融-科贷通”、“投贷联动”等特色金融产品矩阵 [3] - 截至10月末，全行科技贷款余额447.06亿元，较年初增长11.75% [3] - 成功发行江西首单银行间市场金融机构科技创新债券 [4] 绿色金融举措 - 率先设立全省首个绿色金融事业部，创设“碳效贷”、“数碳融”、“铜转贷”、“光伏贷”等多款绿色金融产品 [4] - 率先加入香港绿色金融协会和碳核算金融联盟，相关做法获中国人民银行专题刊发 [4] - 截至10月末，全行绿色贷款余额446.97亿元，较年初增长16.13% [4] - 今年以来成功发行40亿元绿色金融债券 [4] 社会责任与普惠金融 - 公司与九江市委社会工作部联合设立“新就业群体服务驿站”，提供便民服务与一站式金融服务 [6] - 聚焦老年客群，打造适老化营业网点，并推出江西首个养老金融综合服务品牌“九银幸福时光” [6] - 创新“党建+金融+公益”模式，积极开展公益慈善事业 [6] - 2013年捐资成立九江银行敬老爱幼慈善基金会，2024年获评省本级社会组织3A等级 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，有色板块整体震荡向上形态未改，但受中美制造业数据走弱、降息预期不确定、美元指数反弹等因素影响，上行节奏受阻，市场避险情绪回升，交投情绪转向谨慎 [12][13] - 各有色金属品种表现分化，铜短期受美元指数反弹、下游接受度谨慎等因素压制，但中长期因供给紧张和需求旺季有望价格中枢上移；锌矿端强势，需求旺季体现略弱，价格波动反弹；铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱，再生铝合金震荡偏强；锡观望或偏多思路对待；铅震荡整理；镍及不锈钢区间回调 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：中美制造业数据环比走弱，降息预期不确定，美元指数反弹，风险资产承压，避险情绪回升 [12] - 市场表现：有色金属承压回调，铜领跌，铝脱离高点，锌创阶段高点后回调，其它有色金属跟随回调，阶段交投情绪转向谨慎 [13] - 各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及策略： - 铜：短期受美元指数反弹、下游接受度谨慎等因素压制，中长期因供给紧张和需求旺季有望价格中枢上移，支撑区84000 - 85000元/吨，压力区89000 - 90000元/吨，震荡企稳，逢低做多 [14] - 锌：矿端强势，需求旺季体现略弱，价格波动反弹，支撑区21800 - 22000元/吨，压力区22800 - 23000元/吨，逢低偏多 [15][16] - 铝产业链：铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱，再生铝合金震荡偏强，铝支撑区20500 - 20800元/吨，压力区21500 - 21800元/吨；氧化铝支撑区2600 - 2700元/吨，压力区3000 - 3200元/吨；再生铝合金支撑区20000 - 20500元/吨，压力区21000 - 21200元/吨，偏多思路对待 [15][16] - 锡：基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比持平，开工率环比回落，原料短缺问题严峻；需求方面，9月国内锡焊料企业开工率环比上升，但传统消费电子等领域需求疲软态势未根本扭转，支撑区260000 - 270000元/吨，压力区290000 - 300000元/吨，观望或偏多思路对待 [17] - 铅：宏观情绪变化，铅波动反复，供应端原生铅检修与复产共存，需求端铅蓄电池需求回落，进口粗铅到货补充原料端，支撑区17300 - 17500元/吨，压力区17800 - 18000元/吨，期权双卖 [17] - 镍：宏观情绪继续影响市场，供应端矿端趋于走强，精炼镍供应环比下行，需求端镍生铁需求放缓，价格下行压力回升，支撑区118000 - 120000元/吨，压力区125000 - 128000元/吨，区间回调，逢低略偏多 [17] - 不锈钢：制造业表现环降，不锈钢相对旺季渡过，自身供需偏淡，成本较强，出口转淡，震荡格局延续，支撑区12500 - 12600元/吨，压力区13000 - 13200元/吨，震荡回调，逢低偏多 [18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价85670元/吨，涨跌幅 - 0.08%；锌收盘价22650元/吨，涨跌幅 - 0.09%；铝收盘价21395元/吨，涨跌幅 - 0.33%；氧化铝收盘价2772元/吨，涨跌幅0.07%；锡收盘价282090元/吨，涨跌幅 - 0.58%；铅收盘价17475元/吨，涨跌幅0.34%；镍收盘价120030元/吨，涨跌幅0.28%；不锈钢收盘价12535元/吨，涨跌幅 - 0.08%；铸造铝合金收盘价20830元/吨，涨跌幅 - 0.62% [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓情况：沪铅主力强空头，净多空持仓差值 - 5133；工业硅主力强空头，净多空持仓差值 - 31132；氧化铝主力强空头，净多空持仓差值 - 67696；沪锌主力多头较强，净多空持仓差值1505；沪镍主力强空头，净多空持仓差值 - 11703；沪铝主力强空头，净多空持仓差值 - 12225；碳酸锂主力强空头，净多空持仓差值 - 105143；铝合金主力空头较强，净多空持仓差值 - 236；沪银主力强多头，净多空持仓差值12636；沪金主强多头，净多空持仓差值40146；沪铜主力强空头，净多空持仓差值 - 9996；沪锡主力强空头，净多空持仓差值 - 1919；多晶硅主力强多头，净多空持仓差值13092 [22] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅： - 铜：长江有色铜现货价85530元/吨，涨跌幅 - 1.36%；物贸1均价85440元/吨，涨跌幅 - 1.35%；中原有色1铜市场价85530元/吨，涨跌幅 - 1.36% [23] - 锌：长江有色0锌现货均价22510元/吨，涨跌幅 - 0.22%；长江有色1锌现货均价22410元/吨，涨跌幅 - 0.22%；南储佛山0锌锭平均价22330元/吨，涨跌幅 - 0.40% [23] - 铝：长江有色铝现货均价21300元/吨，涨跌幅 - 0.70%；南储佛山A00铝锭平均价21170元/吨，涨跌幅 - 0.61%；LME铝现货收盘价2852美元/吨，涨跌幅 - 1.57% [23] - 氧化铝：安泰科氧化铝全国平均价2881元/吨，涨跌幅 - 0.52%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，涨跌幅0.00%；氧化铝澳大利亚FOB中间价316美元/吨，涨跌幅0.00% [23] - 镍：俄镍上海120070元/吨，涨跌幅 - 0.90%；升贴水500元/吨，涨跌幅0.00% [23] - 不锈钢：现货价12800元/吨，涨跌幅 - 0.13%；废不锈钢无锡8950元/吨，涨跌幅 - 0.56% [23] - 锡：1锡长江有色现货平均价281100元/吨，涨跌幅 - 1.47%；60%锡精矿平均价274000元/吨，涨跌幅 - 1.53% [23] - 铅：铅锭（1）17150元/吨，涨跌幅1.35%；废铅10100元/吨，涨跌幅0.25% [23] - 铸造铝合金：铝合金ADC12（上海）21300元/吨，涨跌幅 - 0.23%；废铝破碎生铝（上海）10200元/吨，涨跌幅 - 0.97% [23] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的产业链相关图表，包括库存变化、加工费变化、价格走势等 [25][27][30][33][36][37][44][46][48][50][52] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，包括沪伦比变化、升贴水走势、基差走势等 [54][56][59][61][64][66][67][69][70] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，包括历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等 [72][74][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价弱反弹，宏观上美国通胀低于预期强化美联储降息预期，中美经贸磋商向好，国内年底温和政策加码仍可期待，市场风险偏好修复 [3][4][10] - 基本面矛盾围绕海外低库存强结构及国内锌锭出口，LME库存回落、现货升水飙升，沪伦比价回落强化锌锭出口预期，炼厂利润收窄使精炼锌供应提升空间受限，需求侧初端企业开工环比回落，下游维持刚需采购，近期少量锌锭出口致周度库存小降 [4][10] - 预计短期锌价延续弱反弹，但反弹空间谨慎乐观，等待锌锭出口规模化上方空间才有望开启 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌10月17日价格21815元/吨，10月24日涨至22355元/吨，涨幅540元/吨；LME锌10月17日价格2939.5美元/吨，10月24日涨至3019.5美元/吨，涨幅80美元/吨 [5] - 沪伦比值从7.42降至7.40，上期所库存从109627吨降至109168吨，LME库存从38025吨降至37600吨，社会库存从16.53万吨降至16.21万吨，现货升水从 -40元/吨降至 -60元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2512合约期价低位弱反弹，收至22355元/吨，周度涨幅3.48%，周五夜间窄幅震荡；伦锌企稳震荡偏强，收至3019.5美元/吨，周度涨幅2.62% [6] - 现货市场盘面价格反弹后下游采买转谨慎，刚需采购居多，多为贸易商间交投，现货升水维持偏弱 [7] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少425吨，上期所库存减少459吨，国内社会库存减少，因下游提货及出口窗口打开 [8] - 宏观上美国9月CPI同比3.0%低于预期，核心CPI同比3.0%也低于预期和前值；中美进行经贸磋商；国内三季度GDP同比4.8%，9月经济指标有不同表现；二十届四中全会通过十五五规划建议 [8][9] 行业要闻 - 11月国产锌精矿加工费均值3000元/金属吨，环比减少650元/吨；进口矿加工费均值105.54美元/干吨，环比增加18.03美元/干吨 [12] - 2025年1 - 8月全球锌市场供应过剩15.4万吨，去年同期过剩13.8万吨，产量和消费量均同比增加 [12][13] - MMG 2025年三季度锌矿产量5.87万吨，同比增加26%，不同矿山有不同表现；Boliden旗下铅锌精矿产量有变化，调整全年计划磨矿量，Odda冶炼厂精锌产量下降 [13] - Vedanta 2025年第三季度锌精矿金属产量31.8万吨，同比增加6%，不同分部产量有不同变化 [14] - 9月进口锌精矿50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；精炼锌进口量2.27万吨，环比减少11.6%，同比减少57%；精炼锌出口0.25万吨；镀锌板出口122.62万吨，环比增加11.73%，同比增加2.27% [14]