报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动增加，美降息预期兑现，我国重要会议公布下一年政策及经济发展方向，市场有获利了结意愿，科技股波动和日本加息预期带来避险需求，消化利空后基本面强势品种有买盘，部分品种有利多消息，有色多回升但强弱分化，关注基本面与宏观驱动共振 [11] - 中国1 - 11月房地产投资和新建商品房销售面积下降，汽车与家电零售跌幅扩大，11月社会消费品零售同比增速降至1.3%，规模以上工业增加值同比增4.8%，粗钢产量下滑，新能源汽车增长17%，高技术制造业增长较快，1 - 11月固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9% [11] - 日本制造业信心四年新高，12月加息预期增加，LME计划明年7月实施持仓限额新规，美国10月非农就业人数降幅大，11月恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，10月零售销售总体持平但核心指标超预期支撑四季度增长，关注CPI数据对降息路径影响 [11] - 中央财办称投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端严控增量、盘活存量，欧盟或放弃2035年燃油车“全面禁令”，减排目标降至90%并放行插混车销售 [12] - 有色调整后因宏观利空消化和基本面支持多回升，关注日本加息是否兑现及科技股波动对风险资产影响，注意有色内部强弱分化，关注宏微观同向共振机会 [12] - 本周关注超级央行周日本、欧洲、英国央行利率决议，美国11月非农报告及CPI数据，我国社会消费品零售总额等数据 [12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 铜：美国非农数据不佳、失业率上升使市场提高明年1月降息几率，对日本央行加息预期消化，全球风险偏好回升，白银创新高，沪铜止跌回升；国内下游对高铜价接受度提升，用铜量有望增加，补库意愿增强，美国虹吸效应使全球铜库存结构性矛盾难解，出口利润逆周期打开；11月中国电解铜产量环比增1.15万吨，增幅1.05%，同比增幅9.75%，某冶炼厂检修延迟，12月产量预计增加；铜价受金融属性和库存矛盾驱动，国内库存下降，未来中枢有望上移，可逢低做多，短期上方压力94500 - 95000元/吨，下方支撑90000 - 91000元/吨，期权可买入近月轻度虚值看涨期权 [3][13] - 锌：宏观情绪修复，有色反弹，锌略回升，国内现货库存略降，到货减少与下游需求转淡共存，海外减产消息消化，LME库存回升，现货转贴水；上方压力23800 - 24000，下方支撑22800 - 23000，阶段波动大，行情反复，可观望或买入期权宽跨式，关注美CPI数据及日本加息对流动性影响 [4][15] - 铝产业链：盘面震荡整理，资金情绪退潮，建议观望或逢低买入，上方压力23000 - 24000，下方支撑21000 - 21300，可买入虚值看跌期权保护；氧化铝现货价格下跌，产能增加，可逢反弹沽空，上方压力2800 - 3000，下方支撑2000 - 2200，可买入虚值看涨期权保护；再生铝合金因废料供应紧张走势与沪铝相似，建议观望，上方压力21500 - 21800，下方支撑20000 - 20400，可买入虚值看跌期权保护 [5] - 锡：有色板块震荡整理，沪锡领涨，资金流入，建议偏多思路，关注其他品种走势、矿端情况及宏观影响，上方压力335000 - 340000，下方支撑290000 - 300000，期权可买入虚值看跌期权保护 [6] - 铅：宏观情绪修复，有色普涨但铅偏弱势，国内原生铅新产能投产，中下旬有检修复产预期，库存降幅度波动收窄，废料供应偏紧，物流受环保影响，进口窗口打开，进口粗铅到货，供应改善预期压力明显；铅价震荡偏弱，下方关注16500 - 16600支撑，上方关注17200 - 17300压力 [7] - 镍及不锈钢：有色多回升，印尼可能调降RKAB配额提振镍价，关注实际兑现，镍急跌修复后关注反弹压力；沪镍反弹或延续，上方关注12.0 - 12.1万元压力，下方关注11 - 11.2万元支撑，短线偏多，注意美国CPI数据、日本加息及科技走向对流动性影响；不锈钢小幅回升，印尼配额下调提振，12月预期减产，需求淡，到货少，库存回落，镍生铁减产弱稳；不锈钢反弹，下方关注12000 - 12200，上方关注12600 - 12700压力，逢低略偏多 [8][16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜92600元/吨，跌0.24%；锌23030元/吨，涨0.26%；铝21955元/吨，涨0.18%；氧化铝2553元/吨，跌0.20%；锡334380元/吨，涨1.76%；铅16780元/吨，涨0.27%；镍113940元/吨，涨0.12%；不锈钢12420元/吨，涨0.32%；铸造铝合金21110元/吨，涨0.31% [17] 第三部分 有色金属持仓分析 - 沪银主力强多头，净多空持仓基值20571，净多头变化 - 7138，净空头变化 - 4775，受非主力资金影响 [19] - 沪锡主力强空头，净多空持仓基值 - 1098，净多头变化1232，净空头变化411，因多头主力增仓 [19] - 工业硅主力强空头，净多空持仓基值 - 17118，净多头变化3219，净空头变化361，因多头主力增仓 [19] - 沪镍主力强空头，净多空持仓基值 - 5521，净多头变化2411，净空头变化 - 276，因多头主力增仓 [19] - 沪锌主力强多头，净多空持仓基值2883，净多头变化 - 759，净空头变化 - 1481，因空头主力减仓 [19] - 铝合金主力强多头，净多空持仓基值288，净多头变化51，净空头变化143，受非主力资金影响 [19] - 沪金主强多头，净多空持仓基值86510，净多头变化1123，净空头变化407，因多头主力增仓 [19] - 沪铝主力多头较强，净多空持仓基值1489，净多头变化 - 1647，净空头变化1788，受非主力资金影响 [19] - 沪铜主力强空头，净多空持仓基值 - 12154，净多头变化2377，净空头变化153，因多头主力增仓 [19] - 氧化铝主力强空头，净多空持仓基值 - 21160，净多头变化 - 720，净空头变化3369，受非主力资金影响 [19] - 沪铅主力强空头，净多空持仓基值 - 2261，净多头变化151，净空头变化482，受非主力资金影响 [19] - 碳酸锂主力强空头，净多空持仓基值 - 87631，净多头变化3486，净空头变化3727，因空头主力增仓 [19] - 多晶硅主力强空头，净多空持仓基值 - 8801，净多头变化 - 1309，净空头变化1673，因空头主力增仓 [19] 第四部分 有色金属现货市场 - 铜：长江有色铜现货价92430元/吨，涨0.10%；物贸1均价92270元/吨，涨0.16%；中原有色1铜市场价92430元/吨，涨0.10% [20][22] - 锌：长江有色0锌现货均价23140元/吨，涨0.52%；长江有色1锌现货均价23040元/吨，涨0.52%；南储佛山0锌锭平均价22880元/吨，涨0.44% [20][22] - 铝：长江有色铝现货均价21750元/吨，持平；南储佛山A00铝锭均价21650元/吨，涨0.05%；LME铝现货收盘价2858美元/吨，涨0.87% [20][22] - 氧化铝：安泰科氧化铝全国平均价2765元/吨，跌0.22%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，持平；氧化铝澳大利亚FOB中间价309美元/吨，持平 [20][22] - 镍：俄镍上海114040元/吨，涨1.06%；升贴水850元/吨，持平 [22] - 不锈钢：现货价12583元/吨，持平；废不锈钢无锡8950元/吨，跌1.10% [22] - 锡：1锡长江有色现货平均价331900元/吨，涨1.84%；60%锡精矿平均价325000元/吨，涨2.04% [22] - 铅：铅锭（1）17066元/吨，涨0.51%；废铅9875元/吨，持平 [22] - 铸造铝合金：铝合金ADC12（上海）21600元/吨，跌0.23%；废铝破碎生铝（上海）10430元/吨，跌0.19% [22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [25][28][31] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等套利相关图表 [57][58][60] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表 [75][77][80]

Here are three stocks with buy rank and strong momentum characteristics for investors to consider today, Dec. 18:Materialise NV (MTLS) : This company that engages in the business of software, medical applications, and manufacturing services related to 3D printing has a Zacks Rank #1 and witnessed the Zacks Consensus Estimate for its current year earnings increasing 33.3% over the last 60 days.Materialise’s shares gained 2% over the last three months compared with the S&P 500’s advance of 0.8%. The company p ...

伦敦金属交易所（LME）及上海期货交易所（SHFE）金属价格变动 - 12月17日LME三个月期铜上涨0.89%，报每吨11,695.5美元[1] - 同日SHFE主力期铜日间收盘上涨0.40%，报每吨92,820元[1] - LME期铝上涨0.28%，至每吨2,884.5美元；沪铝上涨0.55%，至每吨21,915元[1] - LME三个月期镍上涨0.75%；SHFE主力镍合约涨幅为1.04%[1] - LME三个月期锌上涨0.18%，报每吨3,047美元；三个月期锡上涨2.1%，至每吨41,885美元；三个月期铅上涨0.44%，至每吨1,950.5美元[2] - SHFE沪锌主力合约下跌0.73%，至每吨22,970元；沪铅下跌0.83%，至每吨16,735元；沪锡上涨1.73%，至每吨328,600元[2] 铜价驱动因素分析 - 伦铜价格持续维持在每吨11,600美元以上，主要受供应忧虑及数据中心与能源转型带动需求激增的前景支撑[1] - 交易商和投资者在美国劳动力市场数据喜忧参半的背景下评估供应短缺忧虑的影响，数据显示11月就业增长反弹但失业率仍处高位[1] 铝行业动态与影响 - 铝价上涨，因澳大利亚矿商South32表示，由于未能与莫桑比克政府达成电力协议，将在明年3月之前将其位于莫桑比克的Mozal冶炼厂置于保养和维护之下[1] - ING Economics分析师称，South32关闭冶炼厂的举措“应该会使全球长期库存保持在低位，而价格预计将在明年进一步上涨”[1] 镍价市场表现 - 镍价自周一抛售后有所回升[1]

项目投资与开发 - 罗兹岭合资企业批准了一项价值1.91亿美元（2.94亿澳元）的可行性研究，以推进西澳大利亚皮尔巴拉地区世界级未开发铁矿床罗兹岭项目第一阶段的开发 [1] - 力拓在该可行性研究中的份额为9600万美元（1.47亿澳元）[1] - 该可行性研究将评估一个初始年产能为4000万至5000万吨铁矿石的运营项目的开发 [1] 项目潜力与地位 - 罗兹岭项目被描述为世界上最好的未开发铁矿床之一 [1]

Photographer: SeongJoon Cho/Bloomberg JPMorgan Chase & Co. and the US government are backing Korea Zinc Co.’s planned $7.4 billion smelter in Tennessee that will supply critical minerals essential for chip-making, defense and aerospace. Korea Zinc — one of the world’s largest processors of the metal — said Monday it will establish a foreign joint venture called Crucible JV LLC to oversee the project. The venture will be comprised of Korea Zinc, the US government, and other unnamed investors, the company ...

核心法律裁决 - 俄罗斯法院裁定俄罗斯铝业(Rusal)在一桩价值1047.5亿卢布(约13.2亿美元)的诉讼中胜诉 被告方为全球矿业公司力拓(Rio Tinto) [1] - 该诉讼与双方在澳大利亚昆士兰州的氧化铝精炼厂合资企业有关 力拓在澳大利亚对俄制裁后取得了该厂的独家控制权 [1] 诉讼背景与争议焦点 - 此次俄罗斯的诉讼紧随俄罗斯铝业在2024年于澳大利亚败诉之后 该公司当时试图恢复其在昆士兰氧化铝有限公司(QAL)中20%的股权 [3] - 澳大利亚因乌克兰战争于2022年对俄实施全面制裁 包括禁止向俄罗斯出口氧化铝原料 [3] - 2022年3月出口禁令实施后不久 力拓取得了QAL的独家控制权 排挤了俄罗斯铝业并切断了其获得该精炼厂产品的渠道 力拓拥有该精炼厂80%的股份 [4] - 诉讼在闭门审理中进行 具体细节未公开 [2] 俄罗斯铝业的供应链调整 - 澳大利亚的氧化铝出口禁令以及乌克兰一家精炼厂的运营暂停 促使俄罗斯铝业在2022年向中国及其他国家寻求额外供应 以维持其西伯利亚铝冶炼厂的运行 [5] - 2023年 俄罗斯铝业收购了中国一家氧化铝精炼厂30%的股份 以支持其在俄罗斯、爱尔兰、牙买加和几内亚的资产原料供应 [6] - 2025年 俄罗斯铝业表示将逐步收购印度一家氧化铝厂最多50%的股份 [5] - 公司同时宣布计划于2028年在俄罗斯列宁格勒地区新建一座年产480万吨的氧化铝厂 [5] 相关资产与法律策略 - 力拓在俄罗斯没有资产 但俄罗斯铝业此次诉讼的被告包括力拓的子公司 这些子公司拥有蒙古国奥尤陶勒盖铜金矿66%的股份 蒙古国被莫斯科称为“友好”国家且未对俄实施制裁 [4]

南华期货铜产业周报 ——预期比现实更重要，铜价面临调整 南华有色金属研究团队 傅小燕 投资咨询证号：Z0002675 联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/12/14 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 上周美联储如期降息，符合市场预期，铜价短暂休憩后借助市场情绪再创新高。但CME"美联储观察"将明 年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%。到明年3月累计降息25个基点的概率为 40.4%，维持利率不变的概率为52%，累计降息50个基点的概率为7.6% 。降息预期偏弱，投机资金高位减 仓。 基本面上，下游加工企业采购时畏高情绪仍在，但卖家高价出售意愿增强，市场继续呈现"有价无市"的状 态。LME铜注销仓单维持在60000吨上方，局部供应紧张支撑中国保税区铜溢价回升，目前出口窗口依然打 开。 展望下周，国内外将公布投资、失业率等宏观经济数据，可能增加铜价波动。临近年底，下游企业开工率预 期回升，供需双方将继续寻求平衡，预期铜价只能以回落来刺激需求，因此回落幅度相对受限。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨 ...

股价表现 - 当前交易价格为113.45美元，日内上涨0.55% [1] - 过去一个月股价上涨12.14%，过去一年股价大幅上涨95.74% [1] 市盈率分析 - 市盈率是衡量当前股价与每股收益之比的指标，用于分析公司相对于其历史收益、行业或标普500等指数的表现 [5] - 较高的市盈率可能意味着投资者预期公司未来表现更好，股价可能被高估，但也可能表明投资者因预期未来几个季度表现更好而愿意支付更高价格 [5] - 公司市盈率为51.22，优于金属与采矿行业33.68的平均市盈率 [6] - 尽管较高的市盈率可能预示公司未来表现优于行业，但也可能意味着股票被高估 [6] 指标应用与局限 - 市盈率是分析公司市场表现的有用指标，但有其局限性 [9] - 较低的市盈率可能表明公司被低估，也可能意味着股东不预期未来增长 [9] - 市盈率不应孤立使用，行业趋势和商业周期等其他因素也会影响股价 [10] - 投资者应结合其他财务指标和定性分析来做出投资决策 [10]

股价表现 - 当前交易时段，公司股价为8.40美元，上涨7.34% [1] - 过去一个月，公司股价上涨15.61% [1] - 过去一年，公司股价大幅上涨203.43% [1] 市盈率分析 - 市盈率是长期股东用于评估公司市场表现的关键指标，可与整体市场数据、历史收益及整个行业进行比较 [5] - 较低的市盈率可能意味着股东不预期股票未来表现更好，也可能表明公司估值偏低 [5] - 公司市盈率低于金属与采矿行业34.95的行业平均市盈率 [6] - 较低的市盈率可能意味着股票表现将逊于同行，但也可能表明股票被低估 [6] 投资评估框架 - 市盈率是分析公司市场表现的有用指标，但存在局限性 [9] - 市盈率不应孤立使用，行业趋势和商业周期等其他因素也会影响股价 [10] - 投资者应将市盈率与其他财务指标和定性分析结合使用，以做出明智的投资决策 [10]

核心观点 - Talon Metals 通过加密钻探成功扩展了其位于明尼苏达州 Tamarack 镍铜钴项目的 Vault 高品位矿带，证实了块状硫化物矿化的横向连续性，并发现了显著的铜富集现象，表明该区域具有成为高品位、大规模矿化系统的潜力 [1][2][27] 钻探成果与矿化扩展 - 钻孔 25TK0563B 在距发现孔 25TK0563 约 16 米处，于同一地层截获了 7.56 米的块状硫化物，证实了先前钻孔电磁测量预测的横向延伸 [4][10][11] - 钻孔 25TK0566 在距发现孔 16TK0250 南侧约 16 米处，截获了 5.16 米的块状/混合硫化物，证实了该地层上部块状硫化物向南的横向连续性 [4][14][16] - 钻孔 25TK0566 在约 880 米深处截获了黄铜矿细脉，为深部存在更多层状矿带提供了新证据，最近的已知块状硫化物矿体距此约 100 米 [9][17] 化验结果与铜富集 - 钻孔 25TK0565 化验结果显示显著铜富集，在 19.11 米矿段内平均品位为镍 2.38%、铜 4.72%、钴 0.03%、铂族金属及金 6.12 克/吨，相当于镍当量 6.35% 或铜当量 11.60% [5][19][38] - 该钻孔内一段 3.22 米的矿段显示出更高的铜品位，达 11.69%，镍当量为 9.85%，铜当量为 17.31% [19][38] - 尽管该 19.11 米矿段位于块状硫化物矿堆边缘并受到沉积物稀释，但其整体品位仍很高，证明了底层块状硫化物本身的优异品位以及 Vault 矿带内铜富集的强度和持续性 [24] - 钻孔 25TK0565 的铜镍比达到 1.98，远高于 Tamarack 资源区典型的 0.41-0.77 的铜镍比，进一步支持了强烈的铜富集迹象 [23] 地质解释与勘探进展 - 最新的钻探结果将最初单一的矿化截穿点发展为多个层叠的块状硫化物地层，且每个地层都显示出横向连续性 [26] - 目前已在两个主要深度区间确认了矿化延伸：670米至730米深度（涉及钻孔 16TK0250, 25TK0565, 25TK0566, 25TK0563B）以及760米至810米深度（涉及钻孔 25TK0563 和 25TK0563B） [26] - 公司指出 Vault 矿带的铜富集程度最高可达 Tamarack 资源区典型值的 4 倍，确认其正在成为一个具有巨大扩展潜力的高品位系统 [27] 公司运营与未来计划 - 公司目前有三台钻机在 Tamarack 现场全速运转，以快速扩展和圈定 Vault 高品位矿带 [10] - 2026年冬季勘探计划将继续以钻孔电磁测量确定的靶区为目标，旨在确定矿化在侵入体另一侧（此前未钻探区域）的延伸潜力以及深部额外的块状硫化物矿体潜力 [25][26] - 公司计划在密歇根州开展一项重大的 2026 年勘探计划，以扩展其 Boulderdash 发现并推进其他高质量靶区 [28] - Talon 与力拓就 Tamarack 高品位镍铜钴项目成立合资公司，Talon 目前拥有该项目 51% 的权益，并有权获得最高 60% 的权益 [33] - 公司获得了美国能源部 1.148 亿美元和美国国防部 2060 万美元的资助，以支持其在明尼苏达州和密歇根州的勘探及电池矿物加工设施建设 [33]