文章核心观点 - 报告的核心观点是，通过分析需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾，发现中游行业的供需矛盾正在持续改善，且有望在未来带动中游工业品出厂价格（PPI）止跌回升，进而提升中游行业的盈利能力 [2][3][6][7] 一、中游供需矛盾进一步改善 - **分析方法**：通过计算需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾。当需求增速持续超过投资增速时，意味着资本开支增速低于需求增速，供需矛盾缓解，价格有望在未来某个时点止跌 [2][5][12] - **指标构建**： - 上游需求：材料出口、建安投资、石油制品与装潢材料消费 [5][12] - 中游需求：机电出口、设备投资、四项耐用品消费（汽车、家电、通讯器材、办公用品） [5][12] - 下游需求：劳动密集型产品出口 + 调整后的社零（剔除石油制品、装潢材料、四项耐用品） [5][12] - 上、中、下游的投资数据来自工业投资分行业汇总 [5][12] - **当前现象**： - 2025年11月，中游需求与投资增速差进一步上行至7.6%，前值为6.4% [2][6][13] - 该增速差自2024年5月开始持续上行，并于2025年3月转为正值 [2][6][13] - 尽管中游需求增速从9月的10.3%、10月的9.3%回落至11月的8.9%，但投资增速回落更快，从9月的4.2%、10月的2.9%降至11月的1.3% [6][13] - 上游与下游行业，截至2025年10月，其需求与投资增速差分别为-1.0%和-2.8%，尚未转正 [2][6][13] - **未来推演**： - 历史数据显示，当中游需求与投资增速差持续回升并转正后，有望在未来2年内的某个时点看到中游PPI定基指数止跌回升（即价格止跌） [3][6][14] - 预计2026年很有可能看到中游PPI定基指数持续止跌上行 [3][7][14] - 一个积极信号是：2025年11月，中游PPI环比自2024年6月以来首次转正，为0.04%，而10月为-0.04%，9月为-0.19% [3][7][14] - 若中游PPI定基指数止跌，中游PPI同比有望持续上行，从而带动中游行业净资产收益率（ROE）向上运行 [3][7][14] - **原因分析**： - 中游行业增速差大概率维持正值的原因在于：“内卷式竞争”的整治重点在中游；中游内需主要来自中央特别国债出资的“两新”领域，预计2026年将延续；中游外需（机电出口）在海外毛利率高于国内，且全球工业生产向上修复的背景下，韧性有望延续 [6] 二、11月经济数据详细分析 - **主要经济数据概览**： - **供给侧**：有所走弱。11月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，服务业生产指数同比增速为4.2% [19] - **需求侧**：消费、投资偏弱，出口回升。 - 社会消费品零售总额（社零）同比增速为1.3%，前值为2.9% [19] - 出口（美元计价）同比增速为5.9%，前值为-1.1% [19] - 固定资产投资（固投）当月同比增速为-12.0%，前值为-12.2% [19] - 房地产销售面积同比为-17.3%，前值为-18.8% [19] - **物价**： - 70个大中城市二手房价格同比为-5.7%，前值为-5.4%；新建住宅价格同比为-2.8%，前值为-2.6% [19] - PPI同比为-2.2%，CPI同比回升至0.7% [21] - **金融**： - 社会融资规模存量增速为8.5%，信贷存量增速降至6.4% [21] - M1同比回落至4.9%，M2同比为8.0% [21] - **就业**：形势总体稳定。11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，上月为4.5% [23] - **消费**： - 以旧换新相关商品受基数抬高影响，增速继续回落。六项合计增速为-5.9%，前值为-2.6%。其中，家电同比-19.4%，汽车同比-8.3% [26] - 价格波动较大的石油及制品类增速为-8.0%，金银珠宝类增速为8.5%（前值为37.6%） [26] - 剔除上述补贴及价格波动项后，11月社零增速为3.4%，前值为4.2% [27] - **房地产**： - 景气有所回落，11月国房景气指数为91.9，前值为92.4 [30] - 投资增速大幅回落，11月房地产投资同比为-30.3%，前值为-23.0% [30] - 资金来源降幅扩大，11月同比为-32.5%，其中国内贷款同比-10.4%，定金及预收款同比-41.9% [30] - 土地市场偏冷，11月百城住宅类土地成交总价同比为-46.6% [31] - **工业生产**： - 增速小幅回落，11月工业增加值同比为4.8%，但1-11月累计增速6.0%仍属偏高水平 [33] - 装备制造业增速维持高位，11月为7.7%。其中，汽车制造业增长11.9%，电子设备制造业增长9.2%，对工业增长贡献率分别达17.9%和20.2% [34] - 建筑链产品产量偏弱，11月粗钢、水泥产量同比分别下降10.9%和8.2% [34] - 高新技术产品增长强劲，存储芯片、服务器、工业机器人产量同比分别增长45.7%、22.7%和20.6% [34] - **投资**： - 整体依然偏弱，11月固定资产投资当月同比为-11.1% [36] - 分领域看：房地产投资同比-29.9%；制造业投资同比-4.5%；基建投资（不含电力）同比-11.9% [36] - 分行业看：制造业中汽车、铁路船舶航空航天设备、通用设备投资增速较快，分别为15.3%、22.4%、8.9%；基建中互联网和相关服务、水上运输业投资增速较快，分别为20.7%、8.9% [37]

询价转让市场表现 - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日已发行项目163个，是2024年全年的1.4倍；转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍[4] - 询价转让与定增在制度上形成互补：询价转让资金占用时间较定增缩短2-3周，且价格下限为市价70%，低于定增的80%[3][14] - 2025年询价转让平均折扣率约84.34%，显著低于定增的87.2%，为投资者提供更大潜在收益空间[15] 询价转让增长驱动因素 - 制度突破是关键，2024年5月询价转让正式落地创业板，2025年创业板公告数量达69起，占总量的42.33%[4][24] - 需求侧因市场回暖而增强，询价转让的折价优势和较短锁定期精准契合了机构进行长期战略布局的核心诉求[4][30] 本周市场动态 - 本周（12月6日至12日）A股市场中小盘指数表现优于大盘，中证500/1000/国证2000指数分别上涨1.01%/0.39%/0.69%[5][32] - 本周光模块(CPO)指数涨幅居前，达14.26%，2025年年初至今累计涨幅达183.30%[34][35] - 本周定增市场新增竞价预案6例，平均折价率8.3%，平均收益率12.1%；发行竞价项目3例，募资9.42亿元[5][61] 其他重大事项 - 本周新股方面，1家公司在A股上市，5家公司在港股上市；2家公司IPO获受理，7家获审核通过，2家注册生效[5][45][51][52] - 本周并购市场有2家公司首次披露重大资产重组，10家公司涉及实际控制人/控制权变更[5][65][71]

此次修订主要内容包括：设立更严格的驾驶员酒精浓度标准、将商业摩托车运营纳入法律框架、建 立机动车强制排放检测制度。立法重点在于允许并规范摩托车等车型开展付费载客及网约车服务，同时 致力于提升道路安全、促进青年就业，为交通运输业建立系统化监管机制。 据"加纳网"12月11日报道，加纳议会近日通过《2025年道路交通修正法案》，正式将摩托车、三轮 车及四轮车的商业客运与网约车服务合法化，并纳入国家交通监管体系。该法案旨在规范长期缺乏管理 的道路运输行业，预计将使超过一百万原处于非正规运营的从业人员获得合法身份，回应了此前行业协 会推动合法化的呼吁。 （原标题：加纳议会通过《2025年道路交通修正法案》） ...

2025年辽宁省道路运输经营信誉监督考核结果与数字化监管体系 - 2025年辽宁省道路运输经营信誉监督考核共评选出537家3A级企业 为最高信用等级 涵盖道路旅客运输企业108家 客运站企业25家 普通货运企业28家 危险货运企业106家 机动车驾驶员培训企业26家 机动车维修企业62家 出租汽车客运企业182家 [1] - 3A级评级对企业在经营 安全 服务等方面均有很高要求 [1] - 为提升考核规范性与透明度 省交通运输厅在全省14个市推广使用道路运输信誉考核系统 实现了行业信用监管数字化转型 [1] 道路运输信誉考核系统的功能与影响 - 该系统实现了考核实施方式电子化和考核档案无纸化 取代了以往纸质报送 逐级发文流转的传统模式 [1] - 系统赋予省 市 县三级行业管理部门相应考核权限 实现考核记录 初评 最终评定等全过程系统流转 [1] - 系统可自动生成并实时查询最终考核结果 旨在打造全方位 全流程 全覆盖的道路运输行业信用体系 [1]

政策核心目标 - 河南省政府印发工作方案 聚焦"1+2+4+N"目标任务体系 旨在加强货车违法超限超载联合治理 [1] - 治理工作坚持"依法严管、标本兼治、高效治理"原则 [1] - 目标是全面消除"百吨王"安全隐患 基本杜绝货车非法改装和违法装载现象 [1] 治理机制与原则 - 将健全"政府领导、部门负责、多方联动"的工作机制 压紧压实各方责任 [1] - 治理旨在持续提升道路运输行业治理能力和水平 [1] 监管范围与措施 - 将加强货车改装、登记、检验、装载、运输等环节的全链条监管 [1] - 方案旨在为融入服务全国统一大市场建设和人民群众安全便捷出行提供高质量运输服务保障 [1]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月28日上午10:00-11:00通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、独立董事、董事兼副总经理（代行总经理职责）、财务总监、董事会秘书等主要管理层出席并与投资者进行互动交流 [1] 第三季度财务表现 - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1802.87万元，主要原因为资产处置收益较上年同期减少1645.80万元 [3][9] - 公司持续强化客户经营，围绕服务优化、降本增效等关键领域全面深化改革，以改善经营业绩 [9] 现金流与资产负债状况 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流为2.11亿元，较上年同期增长5.39%，主营业务造血能力有所回暖 [8] - 公司持续推进存量低效资产的退出和整合，优化资产结构，未来将坚持控制债务规模与资本支出 [8] 融资与资本计划 - 公司拟以信托贷款方式向交银国际信托有限公司申请不超过10亿元的信托贷款，期限为5年，该事项已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [4] - 现金分红与股票回购需综合考虑公司所处阶段、经营状况、资金需求等多方面因素后决策 [6] 战略发展与新业务探索 - 公司积极寻求第二增长曲线，争取战略项目取得突破，在稳健经营的前提下审慎推进多元化布局 [2][6][10] - 公司将强化数字对业务赋能，加快构建数字产品、数字运营与数字生态 [10] - 公司对并购重组保持开放立场，谨慎评估筛选能够为经营业绩和持续健康发展带来有益影响的优质标的 [5][6] 行业政策与ESG - 公司密切关注国家政策导向，包括加快新能源、新材料、低空经济等战略性新兴产业集群发展的规划建议 [6] - 公司高度重视ESG相关工作，已连续17年发布企业社会责任报告，并将持续把ESG理念融入日常经营管理中 [11]

交易核心信息 - 粤运交通出售所持韶关粤运59.694%股权给霞客智行 [1] - 交易代价为人民币1.35亿元 [1] - 交易预计于2025年11月28日完成 [1] - 交易完成后，韶关粤运财务业绩不再并入粤运交通财务报表 [1] 交易战略动因 - 全面退出客运业务是持续实施劣势企业退出机制的具体行动 [1] - 加快剥离战略匹配度低的非主业非优势业务 [1] - 出售事项核心利益在于战略性止损与资源优化 [2] - 剥离高安全风险且不符合公司战略的非核心业务以提升资产质量和经营安全性 [2] - 释放管理和财务资源以聚焦投资于具有竞争优势和增长潜力的核心主业 [2] 行业与标的公司背景 - 因轨道交通、私家车、网约车快速发展，出行模式发生根本改变 [1] - 境内道路客运市场大幅收缩 [1] - 韶关粤运主营道路客运业务，自2020年以来利润持续下滑 [2] - 可预见未来利润下滑趋势无法逆转 [2] - 韶关粤运注册资本为人民币1.43亿元，业务包括道路客货运输、出租车、城市公交及旅游服务 [2] 交易估值与决策依据 - 评估师采用收益法及资产基础法对韶关粤运股权进行估值 [2] - 两种估值方法所得结果相近 [2] - 出售决策基于战略性、财务性和运营性的综合考量 [2] - 决策旨在实现公司长远可持续发展并最大化股东价值 [2]

交易核心信息 - 粤运交通出售持有的韶关粤运59.694%股权给霞客智行 [1] - 交易代价为人民币1.35亿元 [1] - 交易预计于2025年11月28日完成 [1] - 交易完成后，粤运交通将不再持有韶关粤运任何股权，且其财务业绩不再合并至公司报表 [1] - 韶关粤运注册资本为人民币1.43亿元 [2] 出售战略背景与原因 - 行业背景为轨道交通、私家车、网约车快速发展导致出行模式发生根本改变 [1] - 境内道路客运市场大幅收缩 [1] - 韶关粤运自2020年以来利润持续下滑，且预计未来该趋势无法逆转 [2] - 出售是持续实施劣势企业退出机制的具体行动 [1] - 旨在加快剥离战略匹配度低的非主业非优势业务 [1] 交易评估与预期收益 - 评估师采用收益法及资产基础法对股权进行估值，两种方法结果相近 [2] - 出售核心利益在于战略性止损与资源优化 [2] - 剥离高安全风险且不符合公司战略的非核心业务，可显著提升资产质量和经营安全性 [2] - 释放宝贵的管理和财务资源，使公司能更聚焦并投资于有竞争优势和增长潜力的核心主业 [2] - 决策基于战略性、财务性和运营性的综合考量，旨在实现长远可持续发展并最大化股东价值 [2] 标的公司业务 - 韶关粤运主要主营道路客运业务 [2] - 业务范围包括道路旅客运输、道路货物运输、出租汽车经营、城市公共交通、旅游业务及相关服务 [2]

公司基本信息 - 公司名称为德钦建新运输经营部，法定代表人为和建新 [1] - 公司性质为个体工商户，注册资本为80万人民币 [1] - 公司经营范围包括许可项目和一般项目，许可项目为道路货物运输（不含危险货物） [1] - 一般项目包括水泥制品销售、建筑材料销售、建筑用石加工、建筑工程机械与设备租赁、建筑砌块销售 [1] 行业与业务范围 - 公司核心业务为道路货物运输，专注于非危险品领域 [1] - 业务延伸至建筑材料销售及加工，包括水泥制品和建筑用石 [1] - 公司提供建筑工程机械与设备租赁服务，覆盖建筑行业产业链 [1]

改革试点推进情况 - 首批13项"一件事"试点已于今年4月启动并全面完成 涉及海船营运 小微客车租赁 网约车驾驶员从业资格等领域 [2] - 第二批18项"一件事"试点于本月启动 主要来源于群众和企业的热线诉求 计划分研究部署 攻坚落实 验收提升 复制推广四个阶段推进 [4][5] - 第二批试点预计明年1月20日前完成经验总结和验收 明年4月20日前在全省逐步推广 实现"一地创新 全省复用" [5] 行业营商环境优化措施 - 严格涉企行政检查制度 推行"红黄绿"分级分类监管 强化联合检查以最大限度减少入企检查 [3] - 公开24项交通运输涉企收费目录 健全收费长效监管机制 "十四五"以来全省高速公路累计减免通行费用约228亿元 [3] - 铁路 水路货物周转量较2020年翻一番 为"十四五"规划目标的5倍 [3] - 全省大宗货物年运量150万吨以上的工矿企业及物流园区铁路专用线通达比例达87% [3] - 今年以来全省社会物流总成本占GDP比率将下降至13.9% 较上年下降0.2个百分点 达到2006年以来最低水平 [3] 第二批试点具体服务事项 - 城市交通领域包括开办驾校 机动车维修经营备案 出租汽车驾驶员从业资格证等8项服务 [4] - 道路运输领域包括道路货运服务 汽车客运站服务 交通物流矛盾纠纷调解3项 [4] - 执法服务领域包括高速公路协同监管 规范机场出租秩序 跨省治超执法等4项 [4] - 其他领域包括内河船员证书办理 普通国省道养护管理服务等3项 [4]