核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5.41亿元，同比增长43.90% [1][2] - 归母净利润1760.40万元，同比增长520.71% [1][2] - 营业利润2367.15万元，同比增长405.78% [2] - 扣非净利润1445.39万元，同比增长262.25% [2] - 经营活动现金流量净额2421万元，同比增长1076.14%，净现比超过1 [3] 业务板块表现 - 热管理系统业务收入3.11亿元，同比增长95.31%，成为主要增长极 [1][3] - 高分子材料业务收入2.29亿元，同比增长6.04% [3] - 散热金属结构件收入3.03亿元，同比增长99.83% [3] - 汽车密封条收入8925万元，同比增长9.79% [3] - 绝缘防火材料收入7380万元，同比增长3.41% [3] - 防水密封材料收入5849万元，同比增长8.96% [3] 技术研发投入 - 2025年上半年研发费用2449万元，同比增长21.50% [4] - 研发费用率4.53% [4] - 2023年研发费用4299万元（+17.57%），2024年4643万元（+8.02%）[4] 客户与市场地位 - 通信领域客户包括华为、中兴、爱立信及三大运营商 [5] - 电力领域产品应用于国家电网、南方电网和泰国电网 [5] - 汽车领域与奇瑞、吉利建立战略合作 [5] - 新能源领域合作宁德时代、蜂巢能源、LG等头部电池厂商 [5] 战略扩张举措 - 2024年12月启动收购东莞兆科电子材料科技及其子公司 [6] - 2025年5月新增新加坡兆科科技有限公司为收购标的 [6] - 收购旨在拓展高分子材料产业布局和散热产品应用场景 [6] 资产与财务健康度 - 2025年6月末总资产12.54亿元，资产负债率46.94% [6] - 货币资金1.64亿元及交易性金融资产1899万元，覆盖短期债务1.65亿元 [6] - 2022—2024年经营活动现金流量净额持续为正 [3] 二级市场表现 - 截至2025年8月25日股价50.91元/股，年初至今累计涨幅约142% [3] - 总市值64.37亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5.41亿元 同比增长43.9% [1] - 归母净利润1760.4万元 同比增长520.71% [1] 业务板块表现 - 高分子材料领域营收2.29亿元 同比增长6.04% [1] - 汽车密封条业务营收8925.09万元 同比增长9.79% [1] - 热管理系统领域营收3.11亿元 同比激增95.31% [2] - 高频焊液冷板相关收入同比增长303.61% [2] 热管理业务发展 - 新能源汽车动力电池液冷板规模化应用成为核心驱动力 [1] - 瑞泰克高频焊液冷板适配麒麟电池与神行电池 [2] - 钎焊液冷板业务受市场竞争影响产能利用率未达预期 [2] - 新产线基本建成并陆续量产 自动化设备提升生产效率 [2] 数据中心领域布局 - 通过子公司创源智热布局虹吸式散热模组及液冷板 [3] - 与霍尼韦尔贸易(上海)签署合作备忘录 涉及虹吸散热/板换液冷/浸没式液冷技术 [3] - 目前处于客户开拓与产品认证阶段 业务尚未盈利 [3] 战略合作与并购 - 深化与奇瑞等汽车客户的战略合作关系 [1] - 积极推进东莞兆科跨境收购事项 [3] - 热管理业务以控股子公司瑞泰克和全资子公司创源智热为实施主体 [2]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 科创新源三赛道高增驱动跃升，热管理和汽车业务引领新动能 [2] - 公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，液冷板业务产能扩张顺利，2025 年业绩有望充分释放，前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升 [5] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 9.58 亿元，同比增长 71.53%；归母净利润 0.17 亿元，同比下降 32.12%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比上涨 63.81% [3] - 2025 年 Q1 实现营收 2.52 亿元，同比增长 86.39%；归母净利润 0.10 亿元，同比上涨 839.66%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同比上涨 1371.38% [3] - 2024 年/2025Q1 公司销售毛利率为 20.94%/17.69%，同比下降 4.5pct/7.54pct，主要因新能源等业务大幅增长驱动成本增长 [3] 各业务板块发展情况 高分子材料业务 - 2024 年合计实现营业收入 4.93 亿元，同比增长 28.82% [4] - 通信领域：国内通信业务收入同比下降，海外业务收入规模扩大、利润率提升，缓解利润压力 [4] - 电力领域：通过构建协同体系优化资源配置，加大研发和开拓力度，获南方电网、国家电网等认可，2024 年电力业务收入 1.67 亿元，同比增长 33.18% [4] - 汽车领域：通过芜湖祥路开展汽车密封条业务，受益于奇瑞等大客户，2024 年业务收入同比增长 62.17% [4] 热管理解决方案业务 - 2024 年热管管理系统领域主要业务实施主体为瑞泰克和创源智热 [5] - 新能源领域：瑞泰克产品竞争力强，钎焊液冷板收入及毛利同比增长；高频焊液冷板计划投资 9000 万元新建项目，部分产线已量产，推动业务收入显著增长 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|958|1,143|1,570|1,993| |增长率（%）|71.5|19.2|37.4|27.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|17|53|70|92| |增长率（%）|-32.1|206.5|33.0|30.9| |每股收益（元）|0.14|0.42|0.56|0.73| |PE|169|55|41|32| |PB|4.8|4.8|4.5|4.0|[7]