上市表现 - 天岳先进于8月20日在香港联交所主板挂牌上市，开盘价为45 60港元/股，较发行价上涨6 54%，收盘报45 54港元/股，上涨6 4%，总市值达217 4亿港元 [1] - 公司发行价为42 8港元，全球发售4774 57万股H股，其中香港公开发售占比35 00%，国际发售占比65 00%，募资总额20 44亿港元，净额约19 38亿港元 [3] 公司背景与行业地位 - 天岳先进成立于2010年11月，专注于碳化硅单晶衬底材料研发、生产和销售，产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底，应用于微波电子和电力电子领域 [3] - 公司是全球排名前三的碳化硅衬底制造商，2024年市场份额为16 7%，并实现8英寸碳化硅衬底量产，率先完成2英寸到8英寸商业化，同时推出12英寸衬底 [3] - 天岳先进是唯一"A+H"上市的碳化硅衬底公司，2022年1月12日在上交所科创板上市 [3] 募资用途 - 募资净额19 38亿港元将主要用于扩张8英寸及更大尺寸碳化硅衬底产能、加强研发能力以及补充营运资金和一般企业用途 [3] 财务业绩 - 2024年公司营业收入17 68亿元，同比增长41 37%，归母净利润1 80亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润1 58亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2025年第一季度营业收入4 08亿元，归母净利润851 82万元，扣非净利润359 58万元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 科创新源三赛道高增驱动跃升，热管理和汽车业务引领新动能 [2] - 公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，液冷板业务产能扩张顺利，2025 年业绩有望充分释放，前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升 [5] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 9.58 亿元，同比增长 71.53%；归母净利润 0.17 亿元，同比下降 32.12%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比上涨 63.81% [3] - 2025 年 Q1 实现营收 2.52 亿元，同比增长 86.39%；归母净利润 0.10 亿元，同比上涨 839.66%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同比上涨 1371.38% [3] - 2024 年/2025Q1 公司销售毛利率为 20.94%/17.69%，同比下降 4.5pct/7.54pct，主要因新能源等业务大幅增长驱动成本增长 [3] 各业务板块发展情况 高分子材料业务 - 2024 年合计实现营业收入 4.93 亿元，同比增长 28.82% [4] - 通信领域：国内通信业务收入同比下降，海外业务收入规模扩大、利润率提升，缓解利润压力 [4] - 电力领域：通过构建协同体系优化资源配置，加大研发和开拓力度，获南方电网、国家电网等认可，2024 年电力业务收入 1.67 亿元，同比增长 33.18% [4] - 汽车领域：通过芜湖祥路开展汽车密封条业务，受益于奇瑞等大客户，2024 年业务收入同比增长 62.17% [4] 热管理解决方案业务 - 2024 年热管管理系统领域主要业务实施主体为瑞泰克和创源智热 [5] - 新能源领域：瑞泰克产品竞争力强，钎焊液冷板收入及毛利同比增长；高频焊液冷板计划投资 9000 万元新建项目，部分产线已量产，推动业务收入显著增长 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|958|1,143|1,570|1,993| |增长率（%）|71.5|19.2|37.4|27.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|17|53|70|92| |增长率（%）|-32.1|206.5|33.0|30.9| |每股收益（元）|0.14|0.42|0.56|0.73| |PE|169|55|41|32| |PB|4.8|4.8|4.5|4.0|[7]