国家能源局2025年10月绿证核发交易数据 - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，涉及可再生能源发电项目37.41万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [1] 兴业证券核心观点 - 补贴回款问题压制绿电板块估值多年，但2025年7月以来已看到“两网”公司加速补贴发放，部分公司7—8月发放金额已超去年全年，绿电公司经营现金流状况有望持续好转 [1] - 136号文加剧增量项目竞争，部分光伏项目收益率或已低于央企公司全投资收益率要求底线，绿电运营商未来资本开支有望趋于理性从而改善自由现金流 [1] - 绿电环境价值的逐步释放有望给予行业向上弹性 [1] 开源证券核心观点 - 绿证供需差收窄，库存出清在即，绿电环境价值覆盖率有望提升，2024年下半年绿证补发工作造成供给冲击，年末补发工作基本结束，绿证供给收缩并基本维持稳定，2025年绿证供给收缩、供需差收窄 [1] - 绿证价格有望提高，提升绿电环境价值，2026年绿证供给冲击结束，叠加钢铁、水泥、多晶硅、枢纽节点新建数据中心四大用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发 [1]