报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资观点，如黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因LME库存减少限制价格回落等，还给出各品种趋势强度评级 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金关注美国银行风险，趋势强度为0；白银震荡反弹，趋势强度为1；沪金2512昨日收盘价922.58，日涨幅0.07%；沪银2512昨日收盘价11455，日涨幅0.12% [2][5][7]。 有色金属 - 铜LME库存减少限制价格回落，趋势强度为0；沪铜主力合约昨日收盘价87300，日涨幅0.33% [2][9][11]。 - 锌偏强运行，趋势强度为0；沪锌主力收盘价22565，涨幅0.94% [2][12][14]。 - 铅海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0；沪铅主力收盘价17420，涨幅0.17% [2][15][16]。 - 锡关注宏观影响，趋势强度为1；沪锡主力合约昨日收盘价285760，涨幅0.65% [2][18][21]。 - 铝偏强震荡，氧化铝下方有支撑，铸造铝合金偏强震荡；铝趋势强度为1，氧化铝为0，铝合金为1；沪铝主力合约收盘价21600 [2][22][24]。 - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行；镍和不锈钢趋势强度均为0；沪镍主力收盘价120950，不锈钢主力收盘价12630 [2][26][28]。 能源化工 - 碳酸锂需求向好与复产预期博弈，区间震荡，趋势强度为0；2511合约收盘价80620 [2][29][32]。 - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，趋势强度为1；Si2601收盘价9140 [2][33][36]。 - 多晶硅关注本周是否发布公告，趋势强度为0；PS2601收盘价56065 [2][34][36]。 - 铁矿石高位反复，趋势强度为0；12601合约收盘价782.5 [2][37]。 - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；RB2601收盘价3079，HC2601收盘价3295 [2][40][43]。 - 硅铁和锰硅受板块情绪与供需扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；硅铁2601收盘价5526，锰硅2601收盘价5794 [2][44][47]。 - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振偏强震荡，趋势强度均为0；JM2601收盘价1284.5，J2601收盘价1771.5 [2][48][50]。 - 原木震荡反复，趋势强度为0；2511合约收盘价740 [2][51][54]。 - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，趋势强度为0；PX主力收盘价6640 [2][55][60]。 - PTA需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，趋势强度为0；PTA主力收盘价4596 [2][55][60]。 - MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度为 -1；MEG主力收盘价3970 [2][55][60]。 - 橡胶震荡运行，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价15095 [2][63][64]。 - 合成橡胶成本坍塌，弱势运行，趋势强度为 -1；顺丁橡胶主力12合约日盘收盘价10360 [2][67][69]。 - 沥青跟随原油震荡运行，趋势强度为0；BU2512收盘价3233 [2][70][76]。 - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0；L2601收盘价6888 [2][82][84]。 - PP中期震荡，趋势强度为0；PP2601收盘价6576 [2][86][88]。 - 烧碱成本支撑，震荡行情，趋势强度为0；01合约期货价格2350 [2][90][92]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5306 [2][95][96]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；FG601收盘价1093 [2][99][100]。 - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1；甲醇主力01合约收盘价2143 [2][102][106]。 - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1；尿素主力01合约收盘价1623 [2][107][110]。 - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1；苯乙烯2512收盘价6848 [2][111][112]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1；SA2601收盘价1202 [2][113][115]。 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，趋势强度为0；PG2512收盘价4311 [2][118][122]。 - 丙烯供应预期收缩，宽松格局有所改善，趋势强度为0；PL2601收盘价6029 [2][119][122]。 - PVC低位震荡，趋势强度为 -1；01合约期货价格4680 [2][126][128]。 - 燃料油偏强震荡，短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘短线调整，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为0；FU2512收盘价2796，LU2512收盘价3328 [2][129]。 农产品 - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0；棕榈油主力收盘价8664，豆油主力收盘价8110 [2][154][159]。 - 豆粕美豆再创新高，连粕或跟随反弹，趋势强度为 +1；豆一国储收购开启，盘面表现稳定，趋势强度为0；DCE豆一2601收盘价4076，DCE豆粕2601收盘价3026 [2][160][162]。 - 玉米震荡运行，趋势强度为0；C2601收盘价2141 [2][163][166]。 - 白糖区间整理，趋势强度为0；原糖价格14.65美分/磅 [2][167][170]。 - 棉花籽棉价格对棉花期货的影响减弱，趋势强度为0；CF2601收盘价13600 [2][172][175]。 - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；鸡蛋2512收盘价3158 [2][176]。 - 生猪中枢进一步下移，趋势强度为 -1；河南现货价格12230元/吨 [2][178][181]。 - 花生关注现货，趋势强度为0；PK601收盘价7800 [2][183][186]。 海运 - 集运指数（欧线）短线偏弱，等待开舱指引，趋势强度为0；EC2510收盘价1851.7 [2][131][143]。 化纤 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0；短纤2512收盘价6178，瓶片2512收盘价5700 [2][144][145]。 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0；70g天阳纸4475元/吨 [2][147]。 化工原料 - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1；BZ2603收盘价5506 [2][151][152]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首会晤，美联储鹰派降息，宏观利多出尽，铜创出历史新高后高位盘整蓄力，建议多单移动止盈保护，长期依旧看好铜 [6] - 11月沪铜关注区间【84500，91500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11500】美元/吨；操作策略为多单持有，不要盲目追高，新入场回调逢低试多 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观利多出尽，铜价需盘整蓄力，建议多单移动止盈保护，长期看好铜；短期波动加大，产业套保降低仓位；中长期因铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜看好 [6] 宏观经济 - 美联储10月议息会议如期降息，鲍威尔鹰派打压12月降息预期；美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速；10月28日特朗普批评鲍威尔，美财长确认美联储主席候选人名单 [11] - 10月30日中美元首会晤，中美互有让步，美方暂停部分出口管制规则，中方暂停相关出口管制措施；短期宏观利多兑现，股票和大宗商品高位回撤 [12] - 十五五规划强调经济为中心，提振市场信心，科技成长等投资主线强化，传统基建等难有系统性机会；铜战略价值不断跃升 [13] - 9月宏观数据显示出口大超预期，制造业PMI、CPI、PPI等指标有不同表现，存量社融增速、新增人民币信贷等数据有变化 [16] 供需分析 - 供应端：2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修，全球铜矿紧缺担忧加剧；铜精矿供应扰动，进口量环比减少，港口库存低于往年均值，加工费处于历史极低位置，冶炼盈亏有差异 [43][49] - 需求端：高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购；终端电力和新能源汽车需求有韧性，空调等家电需求或下滑；全球绿色铜需求爆发 [73][77][83] - 库存端：美铜库存或为纸面库存，伦铜库存去化；国内铜社会库存、保税区库存、上期所库存有不同变化 [88] 总结展望 - 11月沪铜关注区间【84500，91500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11500】美元/吨；宏观利多出尽，铜价需盘整；基本面铜精矿干扰不断，冶炼行业反内卷，四季度产量或收缩 [99] - 提供不同市场环境下上中下游企业的操作策略和工具建议 [100]

协议核心内容 - 摩科瑞能源贸易公司与欧亚资源集团达成一项为期三年的铜供应协议 [1] - 摩科瑞将向ERG预付至多1亿美元的款项以获取未来铜供应 [1] - 预付款用于确保未来供应并为生产商提供营运资金 [1] - ERG将从其位于刚果民主共和国的矿区向摩科瑞供应铜 [1] 公司战略与运营 - ERG目前在刚果民主共和国的矿区年产近14万吨铜 [1] - 协议标志着ERG在深化全球合作及发挥刚果核心业务潜力方面迈出重要一步 [1] - 该预付款设施将加强ERG在刚果民主共和国的资产开发 [1] - 刚果民主共和国地区对摩科瑞的战略意义日益重要 [1] 行业背景与挑战 - 铜主要用于电力和建筑行业 [1] - 作为全球最大铜消费国，中国铜产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [1]

伦敦铜价走势 - 本周伦敦铜价创下历史新高，但涨势可能难以长久维持 [1] - 周四伦敦金属交易所三个月期铜合约下跌2.6%，收报每吨10897美元，较前一交易日回落287美元，结束连续六日上涨 [1] - 周三盘中铜价触及纪录高位每吨11188.5美元，本月以来累计上涨约6% [1] - 美国市场铜价目前仍较7月底创下的历史高点低约10% [1] 价格驱动因素 - 铜被视为全球经济"晴雨表"，广泛用于建筑、电力及制造业 [1] - 周三强势上涨受中美两国贸易会谈成果的乐观预期推动 [1] - 供给端不确定性是近期铜价上涨重要推手 [1] - 此前因担心特朗普政府实施关税，投机者提前囤货推动铜价上扬，但关税措施最终较预期温和，铜价随后大幅回调 [1] 主要矿企生产动态 - 矿业巨头嘉能可下调2025年产量预期 [1] - 英美资源集团警告智利一座主要矿场产量将不达标 [1] - 麦克莫兰铜金印尼矿区9月发生洪灾，造成工人伤亡并迫使公司下调生产预期 [1] - 受此影响，三家矿企股价周四均下跌约1% [1] 机构观点 - 高盛指出供应危机的担忧可能被夸大 [2] - 任何潜在的供给缺口可能被高价刺激下的强劲废铜出口及边际生产商的增产所抵消 [2] - 高盛预计铜价或在每吨1万美元至1.1万美元区间高位徘徊，但任何持续突破该区间的可能性不大 [2]

伦敦金属交易所期铜市场动态 - 伦敦金属交易所期铜价格创下历史新高，本月迄今上涨8.86%，今年迄今上涨27.38%，当前报价为11049.50美元/吨，震荡回落1.20% [1] 矿业公司生产情况 - 矿业巨头嘉能可今年前九个月的铜产量下降17%，公司因此收紧2025年的产量前瞻指引，尽管第三季度产量有所上升 [1] - 智利国家矿业公司Enami获得新建一座价值17亿美元铜冶炼厂的环境许可 [1] 铜精矿供应与加工费 - 中国铜原料联合谈判小组决定暂不设定第四季度铜精矿处理费/精炼费指导价 [1] 行业供需与后市展望 - 精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长 [1] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱 [1] - 印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价 [1]

南方铜业Tia Maria项目进展 - 南方铜业斥资18亿美元的Tia Maria矿山项目已完成23%，并维持2027年投产目标不变 [2] - 该项目预计投产后每年将生产12万吨阴极铜 [2] 南方铜业在秘鲁的长期投资规划 - 公司在秘鲁的其他铜矿项目处于勘探或基础工程阶段，未来十年计划投资总额超过103亿美元 [2] - 未来投资项目包括Los Chancas和Michiquillay铜矿项目 [2] - 公司正努力在秘鲁当局支持下确保投资前获得所需的行政许可和执照 [2] 南方铜业业务运营范围 - 公司在秘鲁南部经营Toquepala和Cuajone铜矿及Ilo精炼厂 [2] - 在墨西哥，公司经营Caridad和Buenaventura矿场，并正在开发El Arco和Pilar铜矿项目 [2] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [2]

英美集团第三季度铜产量 - 第三季度铜产量为18.4万吨，高于上年同期的18.1万吨 [2] - 产量增长得益于Quellaveco项目表现强劲且矿石品位提升 [2] 英美集团前三季度铜产量 - 今年前三个季度铜产量同比下降9%，至52.6万吨，低于上年同期的57.5万吨 [2] - 公司预计今年铜产量为69-75万吨 [2] 中国铜产业链挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价抑制 [2]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入24.01亿元，同比增长3.35% [1] - 前三季度实现归母净利润27.5亿元，同比增长47.26% [1] - 第三季度实现营业收入7.23亿元，同比增长28.71% [1] - 第三季度实现归母净利润9.5亿元，同比增长66.49% [1] 投资收益贡献 - 参股公司巨龙铜业前三季度实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨 [1] - 巨龙铜业前三季度实现营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元 [1] - 公司从巨龙铜业取得投资收益19.5亿元 [1] - 该投资收益占公司年初至报告期末归母净利润的70.89% [1]

文章核心观点 - 随着中美贸易紧张局势有望通过全面协议得到缓解，铜价获得强劲上涨动力，并可能冲击历史高点 [1] - 铜价上涨受到多重因素驱动，包括供应中断、美元贬值、市场对能源转型的乐观情绪 [1][2] 铜价表现与市场反应 - 伦敦金属交易所(LME)铜价收盘价与历史峰值仅相差1.3%，报每吨11,027美元 [1] - 纽约铜期货价格最高上涨2.4%，纽约商品交易所铜价上涨1.45%，伦敦金属交易所铜价上涨0.75% [1] - 2024年5月铜价曾创下每吨11,104.5美元的历史高点，本月早些时候再次触及11,000美元关口 [1] - 今年以来伦敦金属交易所铜价累计上涨25% [1] 中美贸易局势进展 - 中美贸易谈判代表已于上周日结束会谈，为两国总统本周晚些时候敲定协议奠定基础 [1] - 美国财政部长表示特朗普此前威胁实施的100%关税"已不再考虑" [1] - 中国将暂停为期一年的稀土出口管制扩大计划 [1] 铜供应面因素 - 主要产铜国发生一系列矿山供应中断事件，支撑铜价强劲表现 [1] - 麦克莫兰铜金位于印度尼西亚的格拉斯伯格矿发生致命事故，公司随后下调铜销量预期 [2] - 伊万霍矿业公司位于刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉矿遭遇重大生产挫折 [2] 宏观经济与货币因素 - 美元今年贬值进一步为铜价提供上涨动力，自1月以来美元指数已下跌逾7% [2] - 美元走弱使以美元计价的大宗商品对投资者更具吸引力 [2] - 投资者预期美联储将进一步降息 [2] 行业长期前景 - 铜价走势反映出市场对能源转型的普遍乐观情绪 [2] - 全球最大矿业公司必和必拓集团预计，到2050年全球铜需求将增长约70% [2] - 必和必拓集团已将铜列为主要增长机遇并予以重点关注 [2]

财务表现 - 第三季度税后净利润为146亿元人民币 环比增长11% 同比增长57% 略超预期 [1] - 第三季度经常性税后净利润为125亿元人民币 环比增长6% 同比增长50% 符合预期 [1] - 富瑞将H股目标价由29.6港元上调至38.1港元 A股目标价由27.3元人民币上调至35.2元人民币 均维持买入评级 [1] 黄金业务 - 第三季度金矿产量为23.8吨 环比增长7% 同比增长26% [1] - 今年首三季累计金矿产量同比增长20% [1] - 因完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿 预计全年金矿产量将超出85吨的指引 最新预测约为89吨 [1] 铜业务 - 管理层将全年铜矿产量指引由115万吨下调至110万吨 [1] - 2024年铜矿产量指引为107万吨 [1] - 铜价上升预计可抵消铜产量下跌对盈利的影响 [1]