行业与公司 * 行业：铜冶炼行业[1] * 公司：五矿资源、洛钼、紫金、金诚信、铜陵有色、江西铜业、云南锡业、同利有色[3][4][8][19] 核心观点与论据 铜价走势 * 短期（第三季度）铜价维持震荡格局，第四季度至明年上半年铜价上涨概率较大[2] * 上涨原因：供给持续收紧、需求端修复、关税风波后需求恢复[2] * 宏观利好：美国经济数据低于预期，降息预期增强（9月可能降息），美元走弱，精炼铜关税调整风险减小[1][5][15] * 最紧张时期预计在2025年下半年至2026年上半年[4][17] 供需分析 * 供给紧张：海外铜企产量环比略增，同比微降，受卡莫阿矿震、泰克和自由港产量下调、智利地震等影响[7] * 国内增量：五矿资源（+10万吨）、洛钼（+5万吨）、紫金（+5-6万吨），国内总增量约20多万吨[8][9] * 全球增量：预计20多万吨[9] * 需求端：线缆企业开工率70%（同比低），家电外需同比下降12%，汽车行业稳定增长（+10%），电子小幅增长，地产负增长[10] * 四季度需求乐观：国家电网投资增长超8%，抢出口因素消退[11] 库存情况 * COMEX库存缓慢下降，LME库存逐步上升但幅度不大[6] * 美国库存压力未完全显现，未来可能流向海外，COMEX价格折算后可能低于LME价格[6] * 当前库存从11万吨增至14万吨，预计不超过20万吨[11] 产能与估值 * 中国电解铜产能：已建成1,480万吨，待建300万吨，去年产量1,400万吨，进口300多万吨电解铜+200万吨铜材[16] * 未来不再批新产能[16] * 铜冶炼公司估值长期折价，行业最低点过后估值有望回归，关注江西铜业、云南锡业、金诚信、同利有色[4][19] * 同利有色：米亚多二期明年满产24-25万吨，国内+5万吨，增速快，市值低且具分红潜力[19] 其他重要内容 * 铜价窗口期：第四季度至明年第二季度[1] * 海外减产：韩国、日本可能因价格压力减产[17] * 电解铜产量增速：中国同比增长12%-14%，但不可持续，下半年增速回落[12] * 废铜进口：从20万降至15万，若美国恢复供应将冲击短期供应[12] * 三季度淡季库存未大幅累积，九月份进入旺季[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面矿端，铜精矿 TC 费用仍处负值区间，国内港口库存持续去化，铜矿供应紧张对铜价成本支撑逻辑仍在 [2] - 供给方面，政策引导有色行业产能，部分产能或整改调控，原材料供应偏紧，国内精炼铜供给量增速或放缓 [2] - 需求方面，下游铜材加工处消费淡季，旺季到来消费预期或转好；8 月美国对铜原料豁免关税，对铜材等征高额关税，后续出口需求或弱化，铜需求呈现外需走弱、内需短期偏弱长期转好趋势 [2] - 整体而言，沪铜基本面处于供给增速收减、需求暂弱阶段，预期向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.17，环比降 0.026，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴附近，红柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 78,580 元/吨，环比涨 250 元/吨；LME3 个月铜收盘价 9,731 美元/吨，环比涨 44 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 20 元/吨，环比降 60 元/吨；主力合约持仓量 159,866 手，环比降 3692 手 [2] - 期货前 20 名持仓 3,657 手，环比降 4571 手；LME 铜库存 139,575 吨，环比降 2175 吨 [2] - 上期所库存 72,543 吨，环比降 880 吨；LME 铜注销仓单 12,075 吨，环比降 2200 吨 [2] - 上期所仓单 18,767 吨，环比降 2856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 78,615 元/吨，环比涨 195 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 78,650 元/吨，环比涨 285 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）62 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 50.5 美元/吨，环比降 5 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 35 元/吨，环比降 55 元/吨；LME 铜升贴水(0 - 3) -52.73 美元/吨，环比降 3.48 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 234.97 万吨，环比降 4.58 万吨；国铜冶炼厂粗炼费 -42.09 美元/千吨，环比涨 0.54 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 69,000 元/金属吨，环比涨 280 元/金属吨；铜精矿云南 69,700 元/金属吨，环比涨 280 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 900 元/吨，环比涨 100 元/吨；粗铜北方加工费 750 元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 130.2 万吨，环比涨 4.8 万吨；进口未锻轧铜及铜材 460,000 吨，环比涨 30000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比涨 0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 54,840 元/吨，环比涨 50 元/吨 [2] - 硫酸(98%)江西铜业出厂价 640 元/吨，环比持平；废铜 2铜(94 - 96%)上海 67,300 元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量 221.45 万吨，环比涨 11.85 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 2,911 亿元，环比涨 871.14 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 46,657.56 亿元，环比涨 10423.72 亿元；集成电路当月产量 4,505,785.4 万块，环比涨 270785.4 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 10.56%，环比降 0.07%；40 日历史波动率 10.16%，环比涨 0.04% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 10.51%，环比降 0.006%；平值期权购沽比 1.17，环比降 0.026 [2] 行业消息 - 高盛预计美联储 9 月开始连续三次降息 25 个基点，失业率上升可能降息 50 个基点 [2] - 旧金山联储主席戴利称鉴于就业市场疲软、无关税通胀持续迹象，降息时机临近，年内两次 25 个基点降息仍适当 [2] - 美国特朗普政府关税政策负面影响显现，经济呈多重疲弱信号，劳动力市场降温、消费需求疲软问题凸显 [2] - 专家及机构预计 7 月新增社融同比增加，东方金诚王青认为约 1.7 万亿元；后续货币政策或在降实体经济融资成本、引导信贷投放发力，三季度末前后央行可能降息降准 [2] - 工信部即将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，上半年新能源汽车市场渗透率达 44.3% [2] - 乘联分会预计 7 月全国新能源乘用车厂商批发销量 118 万辆，同比增 25%，环比降 4%；1 - 7 月累计批发 763 万辆，同比增 35% [2] - 8 月新房供应同环比齐降，一线城市仅广州逆势增长，二线城市超六成同环比下滑，三四线城市供应低位徘徊、环比止跌回升，超 7 成城市以主城为供应主力 [2]

铜价走势 - 沪铜夜盘高开震荡 收盘上涨0.46% [1] - 美联储降息预期抬升提振市场情绪 [1] - 预计沪铜将进入反弹节奏 [2] 供需基本面 - 铜市供需有转松迹象 但低库存状态仍提供支撑 [1] - 海外精矿维持紧缺状态 [2] - 国内库存小幅反弹 进口到港量持续增加 [2] - 紧平衡格局依旧但略有转松迹象 [2] 产量数据 - 7月中国电解铜产量环比大增3.94万吨 升幅3.47% 同比上升14.21% [1] - 产量增长主因新投产产能利用率快速上升 前期生产受扰冶炼厂供应恢复 硫酸价格较高弥补冶炼亏损 [1] - SMM预计8月国内精铜产量仅小幅下降 [1] 冶炼端动态 - 日本三菱材料公司考虑缩减Onahama冶炼厂铜精矿加工规模 因TC/RCs下降对盈利造成压力 [1] - 海外冶炼成本更高 受极端低位铜精矿加工费影响更大 [1] 库存与现货 - 国内精铜社会库存周初累积但幅度有限 目前仍维持较低位置 [1] - 国内铜现货升水有所回落 但仍呈现升水状态 [1] - COMEX铜对LME铜价差回到平水附近 因美国对进口铜关税范围不及预期 [1] - 市场担忧后续非美地区铜库存回升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单继续持有，关注76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月4日，沪铜期货活跃合约收益价78330元，较昨日降70元；成交量62389手，较昨日降18554手；持仓量163558手，较昨日降4113手；库存20348吨，较昨日降1吨；SMM 1电解铜平均价78420元，较昨日升90元 [2] - 2025年8月4日，沪铜基差或现货升贴水方面，沪铜基差90元，较昨日升160元；广州电解铜现货贴水 - 55元，较昨日降40元；华北电解铜现货贴水 - 120元，较昨日持平；华东电解铜现货升贴水30元，较昨日降5元 [2] - 2025年8月4日，价差方面，沪铜近月 - 沪铜连一为20元，较昨日升30元；沪铜连一 - 沪铜连二为0元，较昨日降10元；沪铜连二 - 沪铜连三为80元，较昨日升20元 [2] - 2025年8月4日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9708.5美元，较昨日升75.5美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日降139575吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 52.73美元，较昨日降3.48美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 139.23美元，较昨日升3.7美元；沪伦铜价比值8.0682，较昨日降0.07 [2] - 2025年8月4日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.456美元，较昨日升0.03美元；总库存量261180吨，较昨日升3265吨 [2] 行业资讯 - 日本小名浜冶炼厂计划在10 - 11月设备维护后，部分设施停产减少铜精矿处理量，维持电子废料处理量，提高再生材料利用比例，其铜粗炼产能23万吨，2025年阴极铜产量预测将另行公布 [2] - 秘鲁非正规矿工因谈判分歧暂停与政府谈判，可能重新抗议，政府拒绝调整8月17日最后期限，要求转移爆炸物，约2万名矿工或被排除在正规化计划外 [2] 行业动态 - 欧洲高品质废钢出口受限，中美关税谈判不确定，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，国内8月废铜生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧 [2][3] - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂、中矿资源纳米比亚Isunebag旗厂、嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂停产，刚果金Kakula铜冶炼厂或6月投产，凉山矿业15万吨阳极铜改造、滇中有色火法系统产出阳极铜，国内8月粗铜生产量（进口量）或环比增加 [3] - 江铜宏源二期、包头金山经开区、凉山铜业、北方铜业旗下项目开工或投产，国内8月电解铜生产量或环比减少 [3] - 日本东予金属矿业、日本双金属旗下公司有检修或减产计划，美国佛罗伦萨铜冶炼项目接近完工，嘉能可旗下Mount Isa铜冶炼厂或下半年停产，印尼自由港Manyar铜冶炼厂、印度Adani铜冶炼厂有复产计划，国内8月电解铜进口量或环比减少 [3] - 非洲农业出口使船只预定延至8月下旬，德班和达累港电解铜滞库，中国保税区电解铜库存量较上周减少，国内电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量较上周增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单可继续持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月4日，沪铜期货活跃合约收益价78330元，较昨日降70元；成交量62389手，较昨日降18554手；持仓量163558手，较昨日降4113手；库存20348吨，较昨日降1吨；SMM 1电解铜平均价78420元，较昨日涨90元 [2] - 2025年8月4日，沪铜基差90元，较昨日涨160元；广州电解铜现货贴水 - 55元，较昨日降40元；华北电解铜现货贴水 - 120元，较昨日持平；华东电解铜现货升水30元，较昨日降5元 [2] - 2025年8月4日，沪铜近月 - 沪铜连一价差20元，较昨日涨30元；沪铜连一 - 沪铜连二价差0元，较昨日降10元；沪铜连二 - 沪铜连三价差80元，较昨日涨20元 [2] - 2025年8月4日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9708.5美元，较昨日涨75.5美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日降139575吨 [2] - 2025年8月4日，LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 52.73美元，较昨日降3.48美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 139.23美元，较昨日涨3.7美元；沪伦铜价比值8.0682，较昨日降0.07 [2] - 2025年8月4日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.456美元，较昨日涨0.03美元；总库存量261180吨，较昨日涨3265吨 [2] 行业资讯 - 日本三菱材料公司考虑缩减小名浜冶炼厂铜精矿处理量，10 - 11月设备维护后部分设施停产，提高再生材料利用比例，2025年阴极铜产量预测待公布，该厂铜粗炼产能23万吨 [2] - 秘鲁非正规矿工暂停与政府谈判，可能重新抗议，因政府拒绝调整8月17日最后期限，要求转移爆炸物，约2万名矿工或被排除在工作正规化计划外 [2] - 欧洲高品质废钢限制出口，中国进口商采购受限，中美关税谈判不确定使美废铜进口低迷，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧 [2] 行业动态 - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂、中矿资源纳米比亚I sunebag厂、嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂因不同原因停产或减产，刚果金Kakula铜冶炼厂或6月投产，凉山矿业等项目推进，国内冶炼厂8月粗铜检修产能或环比减少，粗铜生产量（进口量）或环比增加 [3] - 江铜宏源、包头金山经开区、凉山铜业、北方铜业等项目建设或投产，国内8月电解铜生产量或环比减少 [3] - 日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Swelter & Refinery铜冶炼厂检修6周，日本双金属旗下泛太平洋铜业公司或削减精炼铜生产量，Taseko Nines美国项目建设近九成，嘉能可旗下Mount Isa铜冶炼厂或下半年停产，印尼自由港Manyar铜冶炼厂6月下旬恢复生产，印度Actact铜冶炼厂6月16日恢复投料 [3] - 非洲农业出口使船只预定延迟，德班和达累港电解铜到库，国内8月电解铜进口量或环比减少，进口窗口关闭使中国保税区电解铜库存减少，国内电解铜社会库存增加，伦金所和COMEX铜库存增加 [3]

行业动态 - 中国铜冶炼厂面临转折点 持续的矿石短缺迫使削减产量 政府加大力度打击产能过剩 [2] - 预计8月铜产量120万吨 较7月峰值下降0.5% 9月产量将进一步下降 [2] - 中国港口精矿库存降至年内最低水平 略高于56万吨 [3] 产量变化 - 五家总产能90万吨的冶炼厂进行维护 9月产量预计进一步下降 [3] 市场供需 - 中国精炼金属产量占全球总量一半以上 减产将对市场产生重大影响 [2] - 工厂处理铜精矿现货费用走高 显示冶炼厂开始根据矿石供应调整产能 [2] 政策影响 - 政策制定者需解决恶性竞争和产能过剩 这些问题加剧经济通缩压力 [2] - 铜行业被视为高科技和绿色制造关键 此前受限制较少 [2] 原料短缺 - 开采矿石及废铜短缺 重创冶炼经济效益 [2]

智利国家铜业公司运营挑战 - 公司旗下埃尔特尼恩特铜矿因地震引发隧道坍塌事故 导致六人遇难并全面暂停地下作业 [1] - 该矿2023年产量达35 6万吨 占公司总产量的四分之一以上 相当于中国一个多月的精炼铜进口量 [1] - 停产持续时间及对年度产量目标的影响尚未明确 事故原因调查仍在进行 [1] 铜价及市场反应 - LME铜价连续第二日上涨 截至北京时间14:48攀升0 5%至每吨9688美元 [1] - 此前受美国将精炼铜排除在进口关税清单外的政策影响 LME铜价曾创6月初以来最低纪录 [1] - 全球铜冶炼行业面临资源竞争 冶炼加工费持续深度负值 菲律宾和日本部分冶炼厂已减产或停产 [1] 其他金属市场动态 - 新加坡铁矿石期货价格回升1 23%至每吨101 23美元 部分收复4月以来最大单周跌幅 [2] - 铝 锌等工业金属价格同步上扬 美元走弱成为主要推动因素 [2] 全球铜供应稳定性担忧 - 市场关注刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿运营波动 艾芬豪矿业高管对产能恢复表达乐观预期 [1] - 多重供给端扰动加剧投资者对铜供应稳定性的担忧 事故叠加全球供应链紧张或影响短期金属市场格局 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿紧缺对铜价形成支撑 [6] - 短期受铜关税落地未波及电解铜、9月降息预期回落影响，铜价持续调整，下方支撑77000；中长期因年内仍预期降息两次、全年铜矿偏紧，维持逢低买入策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月铜价整体维持高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺加剧，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价高位回落；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工使市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，后情绪消退，铜价重回基本面 [9][10] 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强劲，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数止跌回升，对铜价造成压制；中长期随着关税缓和、美国实际CPI表现温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制 [8] - 美国经济就业数据表现强劲，通胀仍有抬升风险，经济基本面强劲使强经济和降息互斥性体现，9月降息预期有进一步调降可能 [20] - 国内经济整体稳定，期待稳增长政策加速落地 [23] - 供应端政策引导冶炼行业严控产能，TC/RC加工费有望恢复，矿冶平衡矛盾缓解，产能过剩出清推升铜价底部重心；需求端“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求，中长期供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [26] - 中国6月铜矿砂及精矿进口量环比下降1.91%、同比上升1.77%，前两大供应国输送量回落，秘鲁回落幅度约15%，国内冶炼厂和海外矿商谈下的长单加工费归零，现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [27] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨0.22美元/干吨，现货市场成交有限，加工费“企稳为主、略有回调”，CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字，需跟踪海内外冶炼厂开工情况 [30] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，造成非美地区供应紧张，LME库存下降；随着232预期落地，LME库存增加，纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加，7月31日国内市场电解铜现货库存较28日下降 [33] - 2025年1 - 6月国内电解铜累计产量同比增加67.47万吨、增幅11.40%，7月预估产量环比增加1.36%、同比增加11.9%，虽冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿不强 [36] - 中国6月废铜进口量环比下降1.06%、同比增长8.49%，泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量下滑逾八成，国内冶炼厂对废铜需求增加，其他国家输送增多可补充 [39] - 2025年国家电网投资有望超6500亿元，1 - 6月电网投资完成额同比增长14.6%，电源工程投资完成额同比上升5.9%，两网公司计划投资8250亿，后期电网投资有增长空间；6月电线电缆开工率下滑，近五年我国电线电缆出口震荡向上、进口逐年下降，1 - 6月累计出口同比增长12.63%，“一带一路”国家是新增长点 [41] - 截至6月底全国累计发电装机容量同比增长18%，太阳能、风电装机容量同比分别增长54.2%、22.7%，2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量同比上涨107%，6月新增光伏装机容量同比下降38% [42] - 1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降，在稳楼市政策作用下，房地产销售平稳，库存减少，地产板块处于去库趋势 [45] - 1 - 6月汽车产销同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3%，汽车出口同比增长10.4%，新能源汽车出口同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长有放缓压力，“两新”政策实施和企业新品供给丰富将拉动汽车消费增长，汽车产量增加将拉动铜消费 [48] - 2025年8月空冰洗排产合计总量较去年同期下降4.9%，家用空调8月排产同比下降2.8%、降幅收敛，9、10月预计同比下降幅度与上月预期基本持平；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，库存消化，第三批690亿元以旧换新资金下达稳定市场 [51]

事件概述 - 美国总统特朗普于7月30日签署公告对铜进口征收关税以应对国家安全影响 [1] - 关税针对铜半成品和铜密集型衍生产品普遍征收50%税率 自8月1日起生效 [2] - 铜原料和铜废料不受232关税或互惠关税限制 铜232关税不与汽车232关税叠加 [2] 关税影响范围 - 2024年美国铜及铜制品进口总量61.03万吨 前三大来源国为智利33.6% 加拿大30.4% 墨西哥7.6% [3] - 受关税影响的铜半成品和衍生产品2024年进口22.16万吨 主要来自加拿大42.0% 墨西哥7.8% 秘鲁4.2% [3] - 2025年上半年抢运量达101.19万吨 其中74.3%为不受关税影响的铜原料 [3] - 从中国进口的受影响产品类别占比均小于5% 非主要依赖来源 [4] 产业政策要求 - 要求在美国生产的铜原料25%在美销售 比例从2027年25%逐步提升至2029年40% [5] - Wieland Rolled Products投资5亿美元在伊利诺伊州建设新冷轧厂与热轧线 [5] - 美国铜冶炼环节较为薄弱 规划项目有限 产业链重塑需较长周期 [5] 市场影响分析 - COMEX铜溢价消失 因关税未限制铜原料进口 [6] - LME铜持续累库 国内处于消费淡季 需求韧性成为铜价定价因素 [6] - 铜将流向除美国外消费地区如欧洲和亚洲市场 LME与SHFE铜价将回归供需定价 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走强，基本面矿端铜矿供应紧张是主要矛盾，铜价成本支撑逻辑仍在 [2] - 供给上原料港口库存回落，国内精铜产量增速或放缓；需求上，下游消费处淡季，对高价铜接受度敏感，现货成交平淡 [2] - 库存因刚需补库小幅下降，整体处中低水位；沪铜基本面或处供给增速放缓、需求暂弱但预期向好阶段 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,040元/吨，环比降890元；LME3个月铜收盘价9,626美元/吨，环比降72.5美元 [2] - 主力合约隔月价差 -10元/吨，环比持平；沪铜主力合约持仓量176,193手，环比增4,504手 [2] - 期货前20名持仓8,781手，环比降5,333手；LME铜库存136,850吨，环比增9,225吨 [2] - 上期所库存阴极铜73,423吨，环比降11,133吨；LME铜注销仓单19,375吨，环比降25吨 [2] - 上期所仓单阴极铜19,622吨，环比降2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78,565元/吨，环比降720元；长江有色市场1铜现货价78,555元/吨，环比降730元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）61美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价48美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差525元/吨，环比增170元；LME铜升贴水（0 - 3） -46.8美元/吨，环比增4.91美元 [2] - 进口铜矿石及精矿234.97万吨，环比降4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -42.63美元/千吨，环比增0.82美元 [2] 上游情况 - 铜精矿江西价68,880元/金属吨，环比降730元；铜精矿云南价69,580元/金属吨，环比降730元 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量130.2万吨，环比增4.8万吨；进口未锻轧铜及铜材460,000吨，环比增30,000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,540元/吨，环比增250元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价640元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价67,900元/吨，环比增200元 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比增11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,911亿元，环比增871.14亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,657.56亿元，环比增10,423.72亿元；集成电路当月产量4,505,785.4万块，环比增270,785.4万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.09%，环比增0.61%；40日历史波动率10.36%，环比增0.42% [2] - 当月平值IV隐含波动率10.62%，环比降0.0006%；平值期权购沽比1.4，环比增0.0176 [2] 行业消息 - 中国有色金属工业协会将从严控制铜冶炼、氧化铝新增产能，推动落后产能退出，治理企业低价无序竞争 [2] - 美联储连续五次按兵不动，维持联邦基金利率在4.25% - 4.5%，鲍威尔称断言9月降息为时过早 [2] - 美国二季度实际GDP年化季环比初值增3%，超预期，核心PCE物价指数年化季环比升2.5% [2] - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作的政策方向 [2] - 特朗普签署公告，8月1日起对进口铜半成品和高铜含量衍生品征50%关税（不含铜矿石、阴极铜等） [2]