投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][35] 核心财务表现 - 2025H1营收135.6亿元（同比-0.29%），归母净利19.3亿元（同比-12.8%），扣非归母净利18.9亿元（同比-12.4%）[1][8] - Q2单季营收73.1亿元（同比-4.46%），归母净利10.9亿元（同比-21.88%）[1][8] - 综合毛利率30.4%（同比-0.6pp），Q2毛利率环比提升至31.6% [3][22] - 经营性现金流净额9.62亿元（同比-52.9%），主因并购嘉宝莉应收账款回购及授信政策影响 [3][22] 分业务表现 - 石膏板收入66.8亿元（同比-8.57%），占比49.2%，毛利率38.7%（同比-0.93pp）[2][11] - 龙骨收入11.4亿元（同比-10.7%），毛利率21.7%（同比+0.4pp）[2][11] - 防水业务收入19.2亿元（同比+0.37%），涂料业务收入25.1亿元（同比+40.8%）[2][11] - 海外收入同比+69%，占比2.4%，泰国4000万平米石膏板产线试生产，波黑项目推进中 [2][11][15] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS至2.26/2.64/3.05元（原预测2.61/3.00/3.38元）[3][35] - 对应PE为11.6x/10.0x/8.6x，预计营收增速3.1%/9.8%/9.4% [3][4][35] 战略进展 - 完成大桥漆重组并表（贡献收入1.36亿元，净利0.13亿元）[8][35] - 拟投建2万吨工业涂料生产基地及2000万平石膏板项目 [3][35] - "一体两翼"战略持续推进，全球化布局加速 [3][35]

投资评级 - 增持评级维持 [6] 核心观点 - 短期业绩承压但长期逻辑不改 石膏板主业拖累2025H1整体业绩 涂料业务同比大幅增长40.82% 公司正从单一龙头向消费建材平台转型 估值中枢有望抬升 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入135.58亿元同比下降0.29% 归母净利润19.30亿元同比下降12.85% [8] - 二季度收入73.12亿元同比下降4.46% 归母净利润10.87亿元同比下降21.88% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元/43.62亿元/48.05亿元 同比增长10.36%/8.39%/10.14% [7][8] - 2025-2027年每股收益预测为2.38元/2.58元/2.84元 [7] 业务分项表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比下降8.57% 毛利率38.68%同比下降0.94个百分点 [8] - 龙骨业务收入11.37亿元同比下降10.72% 毛利率21.65%同比上升0.43个百分点 [8] - 防水卷材业务收入17.20亿元同比增长0.63% 毛利率16.97%同比下降2.34个百分点 [8] - 涂料业务收入25.11亿元同比增长40.82% 毛利率31.79%同比上升0.51个百分点 [8] 费用与现金流 - 期间费用率13.37%同比上升0.58个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18% [8] - 经营活动现金流量净额9.62亿元同比下降52.86% 主要受嘉宝莉并表影响及销售收款减少 [8] 估值指标 - 基于8月20日26.32元收盘价 2025-2027年预测市盈率分别为11倍/10倍/9倍 [7][8] - 总市值444.68亿元 流通市值425.53亿元 每股净资产15.48元 [4] - 2025-2027年预测市销率分别为1.63/1.54/1.43 [9] 战略定位 - 国内石膏板行业领军企业 依托"一体两翼"战略向消费建材综合制造商转型 [8] - 房地产深度调整后继续下行风险有限 政策纠偏低价竞争有利于龙头企业 [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][26] 核心财务表现 - 2025H1营收36.3亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%）[1][8] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%），扣非净利润1.51亿元（同比-2.05%）[1][8] - 裕丰汉唐H1收入同比-60.5%，净利润同比-12.4%拖累业绩[1][8] - 中期分红10派2.8元（含税），分红率86.7%[1][26] 业务结构分析 - 装饰材料业务收入29.9亿元（同比-9.05%），其中板材/品牌使用费/其他收入分别为17.9/1.9/10.1亿元（同比-16.45%/-15.64%/+9.87%）[2][12] - 定制家居业务收入6.2亿元（同比+4.46%），全屋定制收入3.1亿元（同比+3.0%）逆势增长[2][12] - 工程业务占比持续下降，渠道优化升级为"定制+"门店并导入高附加值产品[2][12] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率18.3%（同比-0.8pp），期间费用率7.3%（同比+0.35pp）[3][17] - H1经营性现金流净额1.1亿元（同比-61.4%），Q2单季9.43亿元（同比-18.7%）[3][17] - 应收项目合计7.3亿元（同比-31.6%）[3][17] 盈利预测 - 下调2025-2027年EPS至0.87/1.01/1.15元（原0.96/1.04/1.14元），对应PE 11.9/10.3/9.1x[26] - 预计2025年营收88.67亿元（同比-3.5%），净利润7.28亿元（同比+24.4%）[4][26] - ROE预测23.3%/26.3%/29.9%（2025-2027年）[4][26] 投资逻辑 - 渠道下沉与小B渠道持续发力，市占率提升空间显著[26] - 多品类板材及辅料产品提升客单值，优化产品结构增强盈利能力[26] - 高分红策略凸显长期投资价值[1][26]

公司基本信息 - 总股本1,689.51百万股，流通股本1,616.77百万股 [1] - 当前市价26.32元，总市值44,467.85百万元，流通市值42,553.47百万元 [1] - 2025年8月21日研究报告维持"买入"评级 [3] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入135.58亿元同比-0.29%，归母净利润19.30亿元同比-12.85% [5] - 2025Q2收入73.12亿元同比-4.46%，归母净利润10.87亿元同比-21.88% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.42/54.78/59.76亿元，对应PE 12.2/8.1/7.4倍 [3][5] - 2025H1毛利率30.35%同比-0.59pct，期间费用率13.37%同比+0.57pct [5] - 经营性净现金流9.62亿元，较去年同期20.41亿元下降 [5] 业务板块表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比-8.57% [5] - 涂料业务收入25.11亿元同比+40.82% [5] - 防水卷材收入17.20亿元同比+0.63% [5] - 龙骨业务收入11.37亿元同比-10.72% [5] - 国际化业务营收同比+68.78% [5] 战略布局与投资 - 重组大桥油漆拓展工业涂料产品体系，浙江大桥2025年2月并表 [5] - 计划投资1.71亿元建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地 [5] - 坦桑尼亚/乌兹别克斯坦基地实现两位数增长，泰国石膏板线进入试生产 [5] - 聚焦东南亚/中亚/非洲/欧洲及环地中海四大区域推进国际化 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年P/E 12.2倍，P/B 1.6倍 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.16/3.24/3.54元 [3] - 2025H1净资产收益率13%，预计2026年回升至17% [3][5]

板块整体表现 - 装修建材板块当日上涨0.39%，跑赢上证指数（涨0.13%）和深证成指（跌0.06%）[1] - 板块内个股分化明显，法狮龙以5.32%涨幅领涨，瑞泰科技以-4.92%跌幅领跌[1][2] - 板块成交活跃，涨幅前十个股成交额均超5000万元，其中中旗新材成交额达9.52亿元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五个股分别为法狮龙（涨5.32%至31.49元）、中旗新材（涨4.19%至54.21元）、聚力文化（涨2.46%至2.91元）、青龙管业（涨2.34%至12.27元）、友邦吊顶（涨2.20%至19.08元）[1] - 跌幅前五个股分别为瑞泰科技（跌4.92%至13.91元）、华立股份（跌4.86%至16.64元）、东和新材（跌2.80%至13.55元）、濮耐股份（跌2.74%至7.10元）、万里石（跌1.00%至29.68元）[2] - 成交量方面，华立股份成交64.78万手居首，濮耐股份成交37.44万手次之[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.03亿元，游资资金净流入5793.11万元，散户资金净流入1.45亿元[2] - 青龙管业获主力资金净流入6322.73万元，净占比达16.42%，居板块首位[3] - 北新建材获主力净流入2536.88万元，同时获游资净流入2740.12万元，资金面表现积极[3] - 公元股份虽获主力净流入867.24万元（净占比10.07%），但遭游资净流出1200.38万元（净占比-13.93%）[3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][26] 核心财务表现 - 2025H1营收36.3亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%）[1][8] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%），扣非净利润1.51亿元（同比-2.05%）[1][8] - 中期分红10派2.8元（含税），分红率达86.7% [1][26] 分业务表现 - 装饰材料业务收入29.9亿元（同比-9.05%），其中板材/品牌使用费/其他材料收入分别为17.9/1.9/10.1亿元（同比-16.45%/-15.64%/+9.87%）[2][12] - 定制家居业务收入6.2亿元（同比+4.46%），全屋定制收入3.1亿元（同比+3.0%），裕丰汉唐收入0.53亿元（同比-60.5%）[2][12] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率18.3%（同比-0.8pp），期间费用率7.3%（同比+0.35pp）[17] - 经营性现金流净额1.1亿元（同比-61.4%），Q2单季现金流净额9.43亿元（同比-18.7%）[17] - 应收项目合计7.3亿元（同比-31.6%）[17] 战略举措 - 升级传统板材门店为"定制+"门店，导入高附加值板材及辅料产品 [2][12] - 控制工程业务规模，工程占比持续下降 [2][12] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.87/1.01/1.15元/股，对应PE为11.9/10.3/9.1x [26] - 2025E营收88.67亿元（同比-3.5%），净利润7.28亿元（同比+24.4%）[4][28]

反内卷板块市场表现 - 2025年7月1日至8月15日期间 反内卷相关板块大幅跑赢沪深300指数 钢铁、水泥、玻璃玻纤、工程机械、光伏设备、能源金属、工业金属等板块涨幅均超过10% 装修建材和电池板块亦跑赢沪深300指数6.76%的涨幅 [1] - 反内卷政策直接驱动大宗商品价格多数上涨 成为板块指数行情的核心推动力 [1] 交易活跃度变化 - 2025年7月中上旬 煤炭、钢铁、水泥、玻璃玻纤、装修建材、建筑装饰、工程机械、光伏设备、电池等板块成交额占全A指数成交额比例显著提升 [1] - 7月下旬以来 上述板块成交额占比陆续出现冲高回落态势 [1] 政策影响机制 - 短期内密集出台的反内卷政策推动市场对相关板块业绩改善预期升温 大量资金涌入导致交投活跃度快速攀升 板块估值明显提升 [1] - 中长期反内卷政策通过提高行业毛利率和产能利用率促进业绩改善 从而提升相关板块投资价值 [1]

股价表现 - 8月20日股价报收14.58元，较前一交易日下跌2.28% [1] - 当日开盘价为14.60元，最高触及14.92元，最低下探14.26元，全天振幅达4.42% [1] - 盘中曾出现快速反弹，9点37分时股价一度上涨至14.78元，5分钟内涨幅超过2% [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流入169.26万元 [1] - 近五个交易日累计净流入1280.78万元 [1] - 当日成交量为71349手，成交金额1.04亿元，换手率为5.70% [1] 公司业务 - 主要从事家居产品的研发、生产和销售，产品涵盖沙发、床垫等软体家具 [1] - 所属行业为装修建材板块 [1] - 业务涉及跨境电商等领域 [1]

股价表现 - 8月20日报收12.41元，较前一交易日下跌0.05元，跌幅0.40% [1] - 当日成交量为290274手，成交金额达3.58亿元 [1] 行业与业务 - 属于装修建材行业，主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于房屋建筑、基础设施建设和特种工程等领域 [1] 股东情况 - 科威特政府投资局持有公司股份 [1] - 在已披露半年报的上市公司中，位列QFII持仓市值排名靠前的个股之一 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流入2270.30万元，占流通市值比为0.1% [1] - 近五日主力资金净流出6674.86万元，占流通市值比为0.28% [1]

板块整体表现 - 装修建材板块当日上涨1.08%，领先企业瑞泰科技以10%涨幅领涨 [1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点，板块表现与大盘基本同步 [1] 个股价格表现 - 瑞泰科技收盘价14.63元，涨幅10%，成交量10.84万手，成交额1.56亿元 [1] - 华立股份收盘价17.49元，涨幅10%，成交量25.64万手，成交额4.41亿元 [1] - 三棵树收盘价46.27元，涨幅5.42%，成交量7.16万手，成交额3.26亿元 [1] - 中旗新材跌幅最大达6.37%，收盘价52.03元，成交额7.99亿元 [2] - 北新建材下跌1.35%至26.32元，成交量16.88万手 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出7727.09万元，游资净流入709.48万元，散户净流入7017.6万元 [2] - 瑞泰科技主力净流入3468.5万元，占比22.22%，但游资和散户均呈净流出状态 [3] - 北京利尔主力净流入2749.37万元，占比10.32%，散户净流出2889.78万元 [3] - 三棵树主力净流入2596.26万元，占比7.97%，散户净流出3410.52万元 [3] - 东方雨虹主力净流入2270.3万元，占比6.34%，散户净流出2514.12万元 [3] 成交活跃度 - 华立股份成交额最高达4.41亿元，成交量25.64万手 [1] - ST纳川成交量最大为31.45万手，成交额7577.48万元 [1] - 东方雨虹成交量达29.03万手，成交额3.58亿元 [2]