公司股价表现 - 10月22日公司股价上涨5.04%，报收1438.00元/股 [1] - 当日成交金额达163.78亿元，换手率为2.80% [1] - 公司总市值为6063.83亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售 [1] - 云端产品线是公司主要收入来源，占主营业务收入的99.62% [1] - 边缘产品线收入占比为0.05%，IP授权及软件收入占比为0.00% [1] 基金持仓情况 - 富安达优势成长混合A（710001）二季度持有公司股票4.75万股，占基金净值比例为4.76%，为公司第五大重仓股 [2] - 基于10月22日股价涨幅，该基金当日浮盈约328.1万元 [2] - 该基金今年以来收益率为61.86%，在同类8160只基金中排名第396 [2]

地缘政治与市场格局变化 - 地缘政治导致中美AI算力市场出现割裂，英伟达在中国市场份额从95%降至0% [1] - 美国政府在2022年10月发布对华技术出口制裁，切断英伟达A100、H100等高性能芯片进入中国市场的路径 [8] - 尽管英伟达后续推出A800、H800及H20等特供版产品，但在2025年中美经贸谈判背景下，其在中国市场的出货基本停滞，份额降至0 [9][10] 寒武纪业绩表现与市场机遇 - 寒武纪2025年第三季度营收达17.27亿元，同比暴增1332.52% [2] - 公司2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元，去年同期为亏损1.94亿元，实现扭亏为盈 [2] - 2025年上半年公司实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%，归属于母公司所有者的净利润为10.38亿元，上年同期净亏损5.3亿元 [16] - 公司2024年第四季度营收为9.887亿元，环比暴增820.4%，并首次实现季度盈利，归母净利润为2.815亿元 [15] 中国本土AI算力发展历程 - 英伟达于2016年9月首次在中国举办GTC大会，发布Tesla P4/P40加速器，并与阿里巴巴、百度等中国企业合作，开启中国市场深耕 [6] - 2021年，中国AI加速卡出货量超80万片，英伟达市场份额超过80%；2022年，中国AI加速卡出货量约109万张，英伟达市占率85%，华为10%，寒武纪占1% [7] - 寒武纪于2016年8月获得Pre-A轮融资，2017年8月完成A轮1亿美元融资，成为全球AI芯片领域首家独角兽公司，估值超10亿美元 [11][12] 本土厂商技术进展与生态建设 - 华为在2025年9月全连接大会上公布昇腾算力芯片三代迭代路线图，并发布Atlas 950/960 SuperPoD等超节点产品，宣称打造“全世界最强算力集群” [21] - 寒武纪在2025年9月29日宣布已同步适配DeepSeek-V3.2-Exp模型，依托其Sparse Attention机制可降低长序列场景下的训推成本 [21] - 公司于2025年10月完成向特定对象发行333.49万股股票，发行价1195.02元/股，募集资金总额39.85亿元，用于增强面向大模型的芯片技术和软件生态实力 [22] 资本市场表现与行业定位 - 寒武纪股价在2023年全年暴涨535%，2024年全年涨幅达387%，被市场冠以“股王”称号 [13] - 公司股价在2025年8月28日达到历史最高点1595.88元，超越茅台，成为资本市场上的“寒王” [16] - 资本市场将寒武纪定位为“中国的英伟达”，反映了市场对其在国产AI算力替代浪潮中龙头地位的认可 [14]

大宗交易情况 - 10月21日大宗交易成交2.80万股，金额2869.72万元，成交价1024.90元，相对当日收盘价折价25.13% [2] - 买方为中信证券上海静安区南京西路营业部，卖方为开源证券西安第一分公司 [2] - 近3个月内累计发生15笔大宗交易，合计成交金额1.84亿元 [2] 近期股价与资金表现 - 10月21日收盘价1368.96元，当日上涨6.86%，日换手率3.49%，成交额192.41亿元 [2] - 当日主力资金净流入1.63亿元，近5日累计上涨14.46%，近5日资金合计净流入6.20亿元 [2] - 最新融资余额136.44亿元，近5日增加3.50亿元，增幅2.64% [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，本季度继续实现爆发式增长，下游需求旺盛，上游供应向好，有望延续爆发式增长 [2][4][10] - 公司2025年第三季度实现营业总收入17.27亿元，同比增长1,332.52%，实现归母净利润5.67亿元，同比增长391.47% [2][4][10] - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.07亿元，同比增长2,386.38%，实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49% [2][4] - 存货大幅增长为后续产品交付和收入确认提供保障，公司2025年第三季度末存货为37.29亿元，环比提升10.39亿元，增幅39% [10] - 研发投入加大支撑产品迭代升级，2025年第三季度研发费用占营收比为17.43%，环比提升2.21个百分点 [10] - 在行业总需求高增长叠加国产化率提升背景下，公司产品力国内领先，有望持续保持在业绩爆发增长通道 [10] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为54.24%，环比下降1.64个百分点，但比上年同期提升3.04个百分点 [10] - 2025年第三季度期间费用率为21.04%，环比提升2.06个百分点，其中销售/管理/研发费用占营收比分别为0.84%/2.3%/17.43% [10] - 根据预测，公司2025年预计营业总收入为6909百万元，2026年预计为13509百万元，2027年预计为19509百万元 [16] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为2193百万元，每股收益为5.24元，预计2026年净利润为4533百万元，每股收益为10.83元 [16] 运营与供应链 - 公司2025年第三季度末合同负债为0.80亿元，环比下降4.63亿元，判断因交付加速，合同负债转化为收入 [10] - 公司2025年第三季度末预付款项为6.9亿元，显示公司持续在供应链上发力 [10] - 公司采用Fabless模式经营，供应链能力是当前时点经营的关键 [10]

大宗交易概况 - 2025年10月21日，寒武纪发生大宗交易，成交量为2.8万股，成交金额为2869.72万元，占公司当日总成交额的0.15% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为1024.9元，较当日市场收盘价1368.96元折价25.13% [1] - 交易证券简称为寒武纪，证券代码为688256 [2]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [22] - 9月工业增加值同比6.5%，服务业生产指数同比5.6%，出口同比8.3%，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [22] - 四季度货币政策宽松概率仍存，重点关注“两个五千亿”（5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债）对投资的拉动作用 [22][27] - 黄金价格一度突破4300美元/盎司创历史新高，主因美元流动性风险及汽车信贷风险引发的避险交易，长期对黄金战略性看多 [1][25] - 10年期美债收益率一度跌破4%，市场对美国经济衰退的预期边际升温，全球流动性同步转向宽松 [5][25][30] 固收金工 - 债市维持偏强震荡，但短期建议谨慎参与，利率在“反内卷”叙事证实或证伪前将在箱体区间震荡 [3] - 截至10月17日，10-1Y利差为38bp（处于2022年以来18%分位数），30-10Y利差为38bp（处于2022年以来68%分位数） [3] - 建议适当缩短久期，将30Y头寸转移至10Y以保持“进可攻，退可守” [3] - 转债市场高低切早于权益市场，主因估值周期性放大、高标赎回及投资人风险偏好低 [5] - 科技算力+电力主线逻辑成立，建议关注新能源、部分化工等业绩改善确定性较强的方向，如平煤、豫光、兴发等转债 [5] - 绿色债券本周新发行18只，规模122.82亿元，较上周减少29.68亿元；二级市场成交额613亿元，较上周增加195亿元 [6][32] - 二级资本债本周新发行1只，规模45.00亿元；二级市场成交额1668亿元，较上周增加1223亿元 [6][35] 行业及个股 - 福耀玻璃2025Q3营收118.55亿元（同比+18.86%），归母净利润22.59亿元（同比+14.09%），毛利率37.90% [37] - 春风动力2025Q3营收50.4亿元（同比+28.6%），归母净利润4.13亿元（同比+11%），全地形车ASP提升至4.8万元 [38][39] - 思源电气2025Q3营收53.3亿元（同比+26%），归母净利润8.99亿元（同比+49%），毛利率33.25% [9][40] - 容百科技2025-2027年归母净利润预测调整为-1.9/4.5/8.1亿元，三元新产品即将放量 [10] - 藏格矿业2025-2027年归母净利润上调至38.2/57.3/86.4亿元，盐湖锂复产及铜价上涨推动业绩 [11] - 华友钴业2025-2027年归母净利润预测上调至60/90/109亿元，钴价上行带来利润弹性 [12][13] - 珠海冠宇2025-2027年归母净利润上调至7.3/14.6/18.3亿元，北美客户起量及新产品出货推动增长 [14] - 中国人寿2025-2027年归母净利润预测上调至1763/1781/1874亿元，投资收益大幅提升 [15] - 海康威视2025Q1-Q3营收657.58亿元（同比+1.18%），归母净利润93.19亿元（同比+14.94%），AI与海外业务驱动增长 [16][17] - 寒武纪2025Q3营收17.27亿元（同比+1333%），归母净利润16.05亿元，AI生态协同深化 [18] - 圣晖集成2025Q3营收8.21亿元（环比+14.0%），毛利率8.6%，海外收入占比突破50% [19] - 龙净环保2025-2027年归母净利润预测维持12.3/15.3/17.5亿元，绿电及储能贡献明显 [20][21] - 特步国际2025-2027年归母净利润预测维持13.7/15.7/17.7亿元，主品牌布局奥莱业态，索康尼增长较快 [21]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润5.67亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度累计营收46.07亿元，同比增长2386.38%，累计归母净利润16.05亿元 [1] - 业绩大幅增长主要源于公司持续拓展市场并积极助力人工智能应用落地 [1] - 2025年第三季度营收与归母净利润环比出现小幅下滑，业绩增长势头有所放缓 [1] 季度业绩环比分析 - 2024年第三季度至2025年第二季度营收分别为1.21亿元、9.89亿元、11.11亿元、17.69亿元 [1] - 2024年第三季度至2025年第二季度归母净利润分别为-1.94亿元、2.72亿元、3.56亿元、6.83亿元 [1] - 2025年第三季度营收17.27亿元低于第二季度的17.69亿元，净利润5.67亿元低于第二季度的6.83亿元 [1] 研发投入情况 - 2025年第三季度研发投入为2.58亿元，同比增加22.05% [2] - 研发投入占营收比重为14.95%，同比大幅减少160.57个百分点，主要因营收增长幅度远超研发投入增幅 [2] 主要股东持仓变动 - 知名投资者章建平在第三季度增持公司股份至640.65万股，持股比例达1.53%，按约1300元/股计算持仓价值约83.28亿元 [3] - 北向资金在第三季度减持370万股，持股变动比例为23.56% [3] - 易方达科创板50ETF、华夏科创板50ETF等四大指数基金集体减持，最高变动比例达53.42% [3] - 指数基金减持主要因公司市值大幅增长导致其在科创50指数中权重超出10%上限，相关基金被迫进行调仓 [3]

公司股价与基本面 - 10月20日公司股价上涨5.08%至1311.00元/股，成交额达113.60亿元，换手率为2.10%，总市值为5484.57亿元 [1] - 公司主营业务为云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售 [1] - 公司云端产品线收入占比高达99.62%，边缘产品线占比0.05%，IP授权及软件收入占比为0.00% [1] 基金持仓情况 - 同泰数字经济股票A（012696）在三季度增持公司股票2213股，持有股数达1.42万股，占基金净值比例为7.69%，为公司第四大重仓股 [2] - 该基金于10月20日因公司股价上涨实现约89.9万元的浮盈 [2] - 该基金最新规模为6195.43万元，今年以来收益率为62.63%，近一年收益率为78.13% [2] 基金经理信息 - 同泰数字经济股票A的基金经理为陈宗超，累计任职时间4年87天，现任基金资产总规模为4.08亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为25.84%，最差基金回报为-30.47% [3]

公司股价表现 - 10月20日公司股价上涨5.08%，报收1311.00元/股，成交金额达113.10亿元，换手率为2.09%，总市值为5484.57亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售 [1] - 主营业务收入中，云端产品线占比99.62%，边缘产品线占比0.05%，IP授权及软件占比0.00%，其他收入占比0.32% [1] 基金持仓情况 - 国金新兴价值混合A基金在第二季度增持公司股票7082股，总计持有1.15万股，占其基金净值比例为4.97%，为公司第六大重仓股 [2] - 该基金于10月20日因公司股价上涨实现浮盈约72.89万元 [2] - 该基金最新规模为7696.78万元，今年以来收益率为40.74%，近一年收益率为41.77%，成立以来收益率为13.37% [2]

公司业绩表现 - 公司前三季度营收达到46亿元，同比增长2386% [1] - 公司前三季度净利润为16亿元，上年同期为亏损7.25亿元 [1] 市场反应 - 公司股价高开2% [1]