投资评级 - 报告维持江苏金租（600901 SH）"买入"评级 [8] 核心观点 - 江苏金租转型零售、立足小微，充分发挥厂商租赁模式优势，受益于设备以旧换新及贴息政策，资产投放明显提速 [2] - 负债成本延续改善，净利差维持较高水平（2025上半年为3 71%，同比+0 03pct），不良率控制良好（0 91%，较年初持平） [2][10] - 预计2025E股息率为5 12%，归母净利润32 6亿元，2026E增至35 9亿元，对应PB分别为1 19倍、1 10倍 [10] 财务表现 - 2025上半年营业收入30 1亿元（同比+14 9%），归母净利润15 6亿元（同比+9 0%），加权ROE 6 3%（同比-1 4pct） [6] - 应收融资租赁款1435 6亿元（较年初+16 3%），现代服务、交通运输、清洁能源板块增速较快，分别较年初+41 4%、+19 4%、+18 7% [10] - 测算资产收益率6 1%（环比-0 28pct），负债成本率2 2%（环比-0 07pct），节能环保板块收益率最高达7 9%（同比+1 83pct） [10] 业务亮点 - 厂商租赁模式下构建"租赁物+承租人+厂商"三位一体风控体系，拨备覆盖率401 5%（较一季度末-6 5pct） [10] - 区域布局优化：浙江、广东、安徽应收租赁款余额占比分别较年初提升+1 1pct、+0 6pct、+0 4pct [10] - 资产负债表预测显示2025E生息资产1460 4亿元，2027E将增至1752 6亿元，年均复合增速约6 4% [11] 行业与政策 - 受益于设备以旧换新及贴息政策，资产投放提速 [2] - 在强监管周期中市场份额稳定扩张，利润增长与高分红形成双重吸引力 [10]

融资租赁安排 - 公司作为出租人与承租人及卖方于2025年8月15日订立融资租赁安排 [1] - 公司以代价人民币12.6亿元向卖方购买交易标的 [1] - 租赁期为216个月（即18年） [1] 交易标的 - 交易标的为位于中国河北省邢台市巨鹿县的风力电站设备 [1] - 租赁物为承租人拥有的风力电站设备 [1]

财务表现 - 2025H1营收30.06亿元(同比+15%)，净利润15.64亿元(同比+9%)，符合预期 [1] - 2025Q2营收14.6亿元(同比+10%)，净利润7.9亿元(同比+10%)，环比营收-5%但净利润+3% [1] - 2025H1年化加权平均ROE为12.68%，较2025Q1的12.60%提升，权益乘数6.4倍(环比+0.5倍) [1] - 2025/2026/2027年净利润预测调整为32.6/36.2/40.3亿元(原33.0/37.2/41.1亿元)，同比增速均为12% [1] - 当前PB为1.3/1.2/1.1倍，股息率-TTM 4.62%，动态股息率5.15%(假设分红率53%不变) [1] 业务发展 - 2025Q2末应收融资租赁款余额1481亿元(同比+17%，环比+4%)，合作厂商经销商近6000家 [1] - "3+N"行业结构中现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286亿元(较年初+41%/+20%/+19%/+19%) [1] - 上述四大板块收入3.7/4.0/9.8/9.5亿元(同比+5%/+30%/+37%/+31%) [1] 利差与资产质量 - 2025H1净利差3.71%(同比+0.03百分点)，负债端成本下降驱动利差扩张 [2] - 生息资产收益率6.07%(同比-0.59百分点)，付息债务成本率2.24%(同比-0.67百分点) [2] - 付息债务规模同比+18%但利息支出同比-11% [2] - 不良率稳定在0.91%，但不良生成率0.61%(同比+0.18百分点) [2] - 拨备覆盖率401%(较2024年430%下降)，2025H1信用减值损失5.8亿元(同比+37%) [2]

财务表现 - 1H25营收同比+15%至30.1亿元，拨备前利润同比+14%至26.7亿元，盈利同比+9%至15.6亿元 [1] - 年化ROAE受转债转股影响同比-2.9ppt至13.0% [1] - 2Q单季营收同比+10%/环比-5%至14.6亿元，盈利同比+10%/环比+3%至7.9亿元 [1] - 2Q年化ROAE同比-2.6ppt/环比+0.3ppt至12.9% [1] 资产规模与业务布局 - 1H25应收融资租赁款余额较上年末+16%/同比+17%至1,481亿元 [2] - 清洁能源、交通运输、工业装备租赁款余额分别较上年末增长19%、19%、11% [2] - 现代服务领域租赁款余额较上年末+41%至139亿元 [2] - 已与近6,000家厂商经销商构建合作关系 [2] - 江苏地区应收融资租赁款余额较上年末+16% [2] 融资成本与利差表现 - 上半年年化净利差同比+0.03ppt至3.71%，净息差同比+0.15ppt至4.41% [3] - 净利差较1Q25（3.91%）有所收窄 [3] - 上半年融资租赁资产收益率同比-0.38ppt至6.24%，2Q资产收益率同比-0.6ppt/环比-0.6ppt至5.86% [3] - 上半年融资成本同比-0.67ppt至2.25%，2Q融资成本同比-0.6ppt/环比-0.1ppt至2.17% [3] 资产质量与风控 - 1H25不良率较上年末-0.01ppt至0.91% [4] - 拨备覆盖率同比-28.8ppt至401.5% [4] - 1H25信用减值损失同比+37%至5.8亿元 [4] 盈利预测与估值 - 当前交易于1.3x/1.2x 25e/26e P/B [5] - 目标价上调10.3%至6.4元，对应9.6%上行空间及1.4x/1.3x 25e/26e P/B [5]

公司评级与业务表现 - 东吴证券给予江苏金租（600901 SH）买入评级 最新股价为5 84元 [2] - 主营业务收入稳健增长 清洁能源和交通运输板块增速领先 [2] - 信用减值损失明显增加 预计与投放较快增长有关 [2] - 净利差略有扩大 不良率维持较优水平 [2] 行业板块表现 - 清洁能源和交通运输板块成为公司收入增长的主要驱动力 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入30.06亿元，同比增长14.91% [1] - 归母净利润15.64亿元，同比增长9.04% [1] - 基本每股收益0.27元，同比下降18.18% [1] 资产规模 - 截至6月末资产总额1568.08亿元，较年初增长14.25% [1] - 租赁资产规模1490.83亿元，较年初增长15.73% [1] 资产质量 - 上半年末租赁资产不良率0.91%，与年初持平 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入30.06亿元，同比增长14.91% [1] - 2025年上半年净利润15.64亿元，同比增长9.04% [1]

股价表现 - 百德国际股价单日上涨11.76%至0.285港元 成交额1124.45万港元 总市值超16亿港元 [1] - 自6月底以来累计涨幅超3倍 期间单日最高涨幅超21% [1] 业务结构 - 公司主营有色金属及建筑材料贸易 包含五大业务分部 [1] - 供应链业务提供有色金属及建筑材料供应链服务 [1] - 其他业务包括酒店管理及餐饮服务 设备租赁 零售商铺租赁 股本投资 [1] 财务业绩 - 2024年收益6.75亿港元 同比增长59.71% [1] - 公司股权股东应占亏损2.29亿港元 同比扩大13.61% [1] - 供应链业务收益5.759亿港元 较上年度2.983亿港元显著增长 反映业务复苏及市况改善 [1]

股价表现 - 百德国际股价单日上涨11.76%至0.285港元 成交额达1124.45万港元 总市值超16亿港元 [1] - 6月底至今累计涨幅超3倍 期间单日最高涨幅超21% [1] 财务业绩 - 公司年度收益6.75亿港元 同比增长59.71% [1] - 供应链业务收益5.759亿港元 较上年度2.983亿港元增长93% [1] - 股东应占亏损2.29亿港元 同比扩大13.61% [1] 业务构成 - 主营业务为有色金属及建筑材料贸易 含五大业务分部 [1] - 供应链业务提供有色金属及建材供应链服务 [1] - 其他业务包括酒店管理及餐饮服务、设备租赁、零售商铺租赁及股本投资 [1] 经营状况 - 收益增长主要源于供应链业务表现复苏 [1] - 供应链业务复苏反映业务表现良好及市况改善 [1]

股东股权质押情况 - 股东上海均瑶(集团)有限公司向平安银行股份有限公司上海分行质押5800万股，占总股本3.64% [1] - 本次质押占上海均瑶持股总数的12% [1] - 上海均瑶累计质押股份达3.59亿股，占其持股总数74.29% [1] 公司财务表现 - 2025年一季度主营收入5.38亿元，同比下降12.4% [3] - 归母净利润9280.1万元，同比下降19.51% [3] - 扣非净利润4130.41万元，同比下降66.99% [3] - 负债率52.17%，毛利率33.77% [3] - 投资收益2895.84万元，财务费用2685.46万元 [3] 主营业务构成 - 主营业务包括信托业务、融资租赁业务、资产管理与财富管理、私募股权投资 [3]