港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.32%或83点，报26011点 [1] - 恒生科技指数上涨0.13% [1] - 早盘成交额为1172亿港元 [1] 纸业板块 - 多家纸业巨头计划于2025年末将文化用纸价格上调200元/吨 [1] - 玖龙纸业股价上涨4.76% [1] - 理文造纸股价上涨5.98% [1] 科技与人工智能相关板块 - 剑桥科技股价上涨5%，原因为谷歌追加光模块订单，将用于扩容TPU集群 [2] - 建滔积层板股价盘中涨超2%，覆铜板厂商陆续宣布涨价，AI基础设施建设拉动行业需求 [6] - 广和通股价涨超8%，华为推出陪聊机器人"智能憨憨"，公司与珞博智能达成战略合作 [4] - 康耐特光学股价涨超4%，夸克AI眼镜发布在即，机构看好公司XR业务进展 [7] 医药与消费板块 - 来凯医药-B股价再涨超15%，月内累计涨幅超四成，LAE002近期获得BD大单 [5] - 泡泡玛特股价上涨8.7%，市场关注Labubu影视化及四季度销售旺季 [1] - 优然牧业股价涨超9%，机构看好肉牛与原奶周期共振，龙头牧业企业利润改善可期 [8] 能源与工业板块 - 哈尔滨电气股价涨超3%，AIDC建设带来大量用电需求，燃气轮机行业迎来显著增长 [3] 股价下跌个股 - 阿里健康股价下跌3.93%，公司中期纯利同比增长64.7%至12.66亿元 [9] - 周大福股价再跌超3%，公司上半财年净利润同比大致持平，大和预计其业绩指引保守 [10]

公司基本信息 - 昆明楠瑞槿珠宝有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为朱子楠 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括珠宝首饰零售与批发 [1] - 业务涵盖珠宝首饰回收修理服务 [1] - 经营范围包括工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外） [1] - 公司提供销售代理、包装服务、商务代理代办服务及寄卖服务 [1] - 业务涉及金银制品销售、贵金属冶炼 [1] - 公司还从事金属矿石销售、金属制品销售与研发 [1]

公司基本信息 - 瑞丽市燕石珠宝有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为刘秋燕 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括珠宝首饰批发与零售 [1] - 经营范围涵盖工艺美术品及礼仪用品销售，但不包括象牙及其制品 [1] - 公司提供互联网销售服务，但需许可的商品除外 [1] - 公司提供艺（美）术品、收藏品鉴定评估服务 [1] - 公司业务包括珠宝首饰回收修理服务 [1] - 公司经营个人互联网直播服务 [1]

公司基本信息 - 广州市潮涵情侣服饰有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为罗志广 [1] - 公司注册资本为1万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，覆盖宠物销售、珠宝首饰零售与批发、安防设备销售、文具及办公用品销售 [1] - 经营范围包括食用农产品、保健食品及预包装食品的零售与批发，以及食品互联网销售 [1] - 业务涉及家具、家居用品、机械设备、建筑及装饰材料销售 [1] - 提供会议及展览服务，并从事计算机软硬件、电子产品、日用品、化妆品的零售与批发 [1] - 涵盖针纺织品、服装服饰及辅料的销售与批发，以及贸易经纪、国内贸易代理、技术进出口和货物进出口 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持2025年四季度GDP同比增长4.5%的预测，全年增速为5% [1] - 预计2026年一季度有一次50个基点降准和10个基点降息，三季度再降息10个基点，广义财政赤字将从2025年的12%扩大至13% [18] - 十五规划强调科技安全和民生，筛选出的35个政策支持行业市值占上市公司总市值60%左右 [3][16] 宏观经济与政策预期 - 10月广义财政意外收紧，因出口增长使全年5%增长目标可期，财政主动预留明年支出空间 [1][5] - 2026年政策重点为稳内需、支持高新技术制造业和稳定房地产市场，相关政策将在政治局会议及中央经济工作会议定调 [1][8] - 预计2026年政策前高后低，上半年发力支撑经济增长目标，货币、财政、房地产需持续发力 [18] 消费市场表现 - 10月社会零售总额中化妆品和珠宝因双十一提前环比加速，但预计11月回落 [1][6] - 以旧换新补贴下的家电、汽车销售额已落后于其他品类，价格促销和临时补贴无法持续推动耐用品消费 [1][6][7] - 9月消费者信心小幅改善可能受股市影响，高端消费市场出现复苏迹象，但整体居民消费偏弱 [1][9] 固定资产投资分析 - 10月FAI增速跌至约负11%，房地产投资收缩，基建和制造业投资也明显收缩 [3][13] - 反内卷政策、财政支出放缓及房地产市场加速下滑仅解释40%的FAI跌幅，其余60%可能源于统计局数据修正 [3][13] - 基于大宗商品需求与官方FAI数据差异重新构建的指标显示第三季度实际投资增速保持在3%左右 [14] 劳动力市场与居民储蓄 - 10月劳动力市场虽略有改善但仍处历史低位，限制居民消费复苏 [1][9] - 活期存款同比增速上升，定期存款增速下降，表明家庭储蓄从定期转活期，风险偏好改善 [3][10] - 三季度央行调查显示选择更多投资的储户比例显著上升，但股市财富效应对整体消费影响有限 [3][11] 产业与投资机会 - 十五规划新增工业母机、高端仪器、氢能和核聚变能等领域，具有投资潜力 [15] - 通过FinBERT模型分析政策导向，筛选出的35个政策支持行业在过去五个五年计划中年化收益率跑赢MSCI基准指数9个百分点 [16] - 从1500家公司中筛选出50家投资组合，依据市值低于1000亿美元、年化复合增长率20%、PEG ratio低于2.5倍等标准，该组合过去一年上涨约60% [17] 房地产市场预期 - 市场预期将出台温和的、因城施策的房地产政策，如对新增房贷进行贴息，但大规模刺激可能性不大 [2] - 如果房贷贴息或税费减免等宽松措施落地，可能在12月政治局会议或中央经济工作会议上看到相关信号，最晚在明年一二月份实现 [18] 海外市场与资金流向 - 对冲基金对中国股票总头寸增加至6.9%，但净头寸下降至7.7%，空头加仓明显多于多头 [19] - 主动型长线基金截至10月底对中国股票配置维持在7.1%，相对于基准低配约300个基点 [19] - 港股IPO解禁对基本面良好公司影响短暂，长期影响较小 [21] 政策趋势展望 - 以旧换新政策明年资金投入将大体持稳甚至小幅缩减，刺激方向从耐用品转向服务消费 [22] - 促进消费政策建议包括创造就业机会、提高最低工资、放宽高端消费限制、增加公共假期等 [12]

公司股权结构 - 深圳市国晟能源投资发展有限公司累计质押股数约为6351万股，占其所持股份比例为100% [1] 公司财务与业务构成 - 公司市值为53亿元 [2] - 2025年1至6月份营业收入构成为珠宝黄金占比99.7%，自行车锂电池材料及其他占比0.3% [1]

中期业绩表现 - 集团在截至2025年9月30日止的6个月内取得收益6791万港元，同比减少21.71% [1] - 公司拥有人应占亏损为1021.4万港元，同比增加9.9% [1] - 每股亏损为2.48港仙 [1] 业务表现分析 - 收益减少主要由于能源业务及珠宝业务的营业额双双下跌所致 [1]

公司中期业绩表现 - 截至2025年9月30日止6个月，公司取得收益6791万港元，同比减少21.71% [1] - 公司拥有人应占亏损1021.4万港元，同比增加9.9% [1] - 每股亏损2.48港仙 [1] 业务表现分析 - 收益减少主要由于能源业务及珠宝业务的营业额双双下跌所致 [1]

公司基本信息 - 公司名称为深圳市同尘珠宝有限公司，法定代表人为郑重 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] - 公司经营范围涵盖珠宝首饰批发、零售、回收修理服务，以及金银制品、金属矿石销售等 [1] 公司业务范围 - 公司一般经营项目包括珠宝首饰全产业链服务，从批发零售到回收修理，并涉及贵金属及有色金属销售 [1] - 公司业务延伸至工艺美术品、收藏品零售批发，以及普通货物仓储、塑料制品、木制品、纸制品销售 [1] - 公司提供咨询策划服务，包括财务咨询、信息咨询、市场营销策划、品牌管理及文化艺术交流活动组织 [1] - 公司从事国内贸易代理、货物与技术进出口、非居住房地产租赁，以及以自有资金进行投资活动 [1] - 公司许可经营项目包括黄金及其制品进出口、白银进出口，需经相关部门批准 [1]

核心观点 - 中银国际认为周大福的策略转型正取得成功，有望在所有业务板块中获得更多市场份额，重申“买入”评级并将目标价从17.8港元上调至18.1港元 [1] 财务表现与业绩分析 - 2026财年上半年，公司收入同比下滑1.1%，净利润同比增长0.1%，业绩看似平淡 [1] - 公司通过战略调整已大幅提升单店平均销售额，基本数据表明转型成效 [1] - 2025年10月1日至11月18日期间，中国内地同店销售同比增长35.1%，验证了强劲增长势头 [1] - 尽管面临挑战，公司下半财年展望更加乐观 [1] 利润率与盈利预测 - 考虑到金价涨幅超出预期，公司上调了毛利率和经营利润率指引 [2] - 公司预计2026财年下半年的对冲损失将更加可控，且受最新的增值税政策变化影响有限 [2] - 中银国际将公司2026至2028财年各年核心净利润（撇除对冲损失）预测分别上调7%、2%及3% [2] - 预测上调主要反映最新的指引，特别是2026财年黄金对冲损失更易控制及金价走势更有利的预期 [2] 增长前景与行业地位 - 公司有望在所有业务板块中获得更多市场份额 [1] - 中银国际预期，集团将在2026财年下半年乃至2027财年受益于同店销售增长的改善，从而实现盈利增长 [2] - 公司有望维持其在中国珠宝行业的领导者地位 [2]