京东供应链金融科技618专项支持计划 - 推出"百亿计划"618特别版 提供百亿元专项提额和数千万元息费补贴 覆盖京保贝/京小贷/货押贷/订货贷/商家白条五大产品 [1] - 京保贝为自营供应商提供30亿元专项提额和3000万元息费补贴 新客首贷年化利率低至4.2% 直保理产品年化利率低于3% [1] - 京小贷为POP商家提供信用贷款与提前收款结合的无抵押融资 新客年化利率6%起 老客享4折利率优惠 热卖期提供整单免息券 [1][4] 存货质押融资服务 - 货押贷覆盖超过1亿可质押商品SKU 新客首贷年化利率低至6% 授信额度最高达10亿元 [2][4] - 存货贷支持自营供应商以货物质押融资 质押率最高100% 年化利率低至5% 授信额度最高20亿元 [2][4] 商家白条消费金融服务 - 提供分期免息/费率优惠/分期满减等服务 6期年化费率低至2.88% 低于行业平均水平 [4][5] - 平台投放分期免息券覆盖超百万中小商家 先享后付模式提供0服务费 覆盖商品价格提至千元 [4][5] - 白条贴息优惠至高补贴30% 新商报名618赠送3期6期0息费服务 [4] 服务案例与历史业绩 - 天音控股2023年京东618通过京保贝获20亿元融资 6小时内完成审批 累计合作放款超480亿元 综合授信达85亿元 [5] - 自2013年以来累计服务超百万中小微企业 放款规模突破万亿元 依托智能风控与生态数据驱动服务创新 [5]

配售情况 - 公司于5月13日与配售代理订立配售协定，委任其促使不少于六名承配人认购最多17,480,000股配售股份，占公告日公司已发行股本约1.77% [1] - 配售所得款项总额约为209.59百万港元，每股配售价11.99港元，相比5月12日收市价折让约6.91%，相比前五个交易日平均收市价13.104港元折让约8.50% [1] - 配售认购情况积极，超额认购明显，原计划募集约1.56亿港元，获得超过10倍超额认购，最终募集资金提高约35% [1] - 预计五大承配人（战略及机构投资者）将认购配售股份中的超过88.6%部分 [1] 战略股东及合作 - 配售股份将配售予不少于六名承配人，包括晶泰控股的一间附属公司及交个朋友 [1] - 战略股东晶泰科技、交个朋友与公司开展长期合作，奠定战略基础，认可公司新业务开拓的协同效应和业务增长确定性 [1] - 晶泰科技将基于自身领先的AI研发平台及自动化机器人系统，结合公司产业数据积累，为公司研发产业AI Agent提供全方位技术支持 [2] - 交个朋友2024年度全渠道GMV约150亿元，合作商家超过1.2万家，与公司电商业务具有协同潜力 [2] 资金用途 - 配售所得款项净额主要用于加速拓展平台科技服务，聚焦创新驱动领域，包括电商、AI应用、机器人及跨境业务 [2] - 资金将用于加大研发投入，包括"盛易通云平台"智能化升级，以及基于产业数据的AI应用研发及商业化推广 [2] - 部分资金将用于其他一般营运资金用途 [2] 业务展望 - 战略股东有望加速公司新业务拓展，通过生态系统数据整合、投资孵化、订单撮合及资金周转撮合服务推进发展 [2] - 公司深耕供应链金融及金融科技服务，新兴行业有望驱动未来持续高增长，平台收入占比持续提升，带来整体经营质量提升 [2]

报告核心观点 - 中美关税超预期下调，后续贸易框架协定有望年内谈成，权益市场短期或拉升后震荡，债券利率或短期上行但受政策限制 [1][9] - 新动能驱动“科特估”，中国科技企业全球化定价权提升，需筛选“含科量”高的企业 [1][11] - 地方国企债券融资投资由基建地产转向科创，“新增债券”用于科创领域投资规模及占比明显提高 [4][13] - 美国 4 月 CPI 受关税冲击影响尚不明显，Q2 通胀上行压力或被分摊和对冲 [5][15] - 特别国债发行前置或推升 4 月社融增速，二季度实体经济融资向好 [17][19] - 我国科创债市场发展潜力大，未来市场体量或增长，结构向成熟海外市场靠拢 [6][22] - 航天宏图业绩低于预期，拓展数据要素服务，有望业务恢复 [7][24] - 盛业拟配售引入战略股东，新业务拓展有望加速，业绩持续快速增长 [8][26] 宏观策略 宏观点评 20250512：关税超预期下调，股债市场怎么走？ - 中美经贸高层会谈达成共识，关税下调，出口不确定性降低，后续贸易框架协定有望年内谈成 [9] - 谈判超预期因美国政治和经济压力，关税冲突使美国经济数据不确定性高，其对关税下降诉求更紧迫 [1][9] - 关税调降后，权益市场短期或拉升，后续关注国内经济基本面，五月或震荡，市场风格或双边交易 [9] - 中美贸易谈判进展或短期推动利率上行，但“降准降息”限制利率上行空间，收益率曲线或走陡 [9][10] 宏观深度报告 20250512：新动能驱动“科特估”为资本市场“排头兵” - 关税战是持久战，抑制全球投资与消费需求，科技产业经济占比提升，打开内需新市场 [10] - 中国科技基础设施构建是战略工程，科技赋能提升产品全球竞争力，AI 应用拓展内需生态 [10][11] - 外资关注中国市场，增加持仓并超配，中国科技企业全球化竞争力提升，科技消费有望成“第二增长曲线” [1][11] - 科技股估值逻辑需转变，应筛选“含科量”高的企业，用多维度指标识别硬科技企业 [1][11] 宏观深度报告 20250512：地方国企债券融资都去哪了？——项目投资由基建地产转向科创 - 2025 年 1 - 4 月地方国企公募信用债发行规模同比下降，对项目支持力度有所抬升 [13] - 地方国企“新增债券”用于股权或基金投资规模同比增长，用于基建或地产项目投资规模同比减少 [4][13] - “新增债券”用于“科创领域投资”规模及占比明显提高，科创领域投资成最大投向或影响相关数据指标 [13] 海外周报 20250511：美国 4 月 CPI 前瞻：开始验收关税冲击幅度 - 中美贸易谈判和美英贸易协定提振市场情绪，美债利率回升，美股跌幅收窄，黄金回调 [5][14] - 关税冲突使美国经济数据不确定性高，美联储对降息更谨慎，英国央行降息 [15] - 美英贸易磋商取得成果，中美高层接触释放缓和信号，但后续仍需观察 [15][16] - 多方预期显示关税冲击对 4 月 CPI 影响不明显，Q2 美国通胀上行压力或被分摊和对冲 [5][15] 宏观量化经济指数周报 20250511：特别国债发行前置或推升 4 月社融增速 - 5 月初经济生产端放缓，需求端小幅回暖，地产销售和汽车零售回暖支撑内需，出口短期或缓和 [17][19] - 预计特别国债发行前置推升 4 月社融增速，一揽子金融政策和政府债推动二季度实体经济融资向好 [17][19] 固收金工 固收深度报告 20250514：债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（市场现状篇） - 美国科创债市场成熟，体量、期限、评级、行业等方面与我国有差异，对高科技产业支持大 [20][21] - 日本科创债市场体量小，期限、利率、评级、行业等有特点，与我国有相似性但“科技含金量”有差异 [21] - 欧洲科创债市场发展快，成熟度高于我国，期限、利率、评级、行业等与我国有不同 [21][22] - 海外与国内科创债估值收益率和利差有差异，我国科创债市场发展潜力大，未来有望改善 [6][22] 行业 推荐个股及其他点评 航天宏图（688066）：2024 年年报和 2025 年一季报点评：24 年报业绩低于预期，积极拓展数据要素服务 - 2024 年和 2025 年 Q1 业绩低于预期，因宏观经济和军采影响，经营现金流净额受成本控制影响 [24] - 公司加强核心产品竞争力，推进产业模式升级，强化云平台建设，深化特种应用领域技术研究 [24] - 公司拓展数据要素服务，挂牌数据产品，探索大数据应用，有望业务恢复，维持“买入”评级 [7][24] 盛业（06069.HK）：拟配售引入战略股东，新业务拓展有望加速 - 公司公告配售股份，超额认购明显，引战落地奠定合作基础，认可业务增长确定性 [25][26] - 战略股东有望加速新业务拓展，晶泰科技提供技术支持，交个朋友有电商业务协同潜力 [26] - 公司将配售所得款项用于拓展平台科技服务、加大研发投入等，维持“买入”评级 [8][26]

核心观点 - 中金维持盛业目标价15港元，对应26 3x 25e P/E，较当前股价有16 5%上涨空间 [1] - 公司拟以每股11 99港元配售17 480 000股股份，占已发行股份约1 77%，最大募资净额约2 0871亿港元 [1][2] - 配售资金将主要用于AI能力升级、创新业务场景落地及研发投入 [3] - 潜在承配人包括晶泰控股附属公司与交个朋友控股，预计5大承配人认购比例超88 6% [4] 财务与估值 - 公司当前交易于22 6x/17 5x 25e/26e P/E [1] - 配售价格较5月12日收盘价12 88港元折让约6 91% [2] - 最大配售及认购所得款项总额约2 0959亿港元 [2] 配售细节 - 配售股份数量17 480 000股，占已发行股份约1 77% [1][2] - 配售代理为不少于6名承配人 [1] - 预计晶泰控股附属公司与交个朋友控股参与认购 [4] 资金用途 - 加速拓展平台科技服务，深化"AI+产业供应链"生态，聚焦电商/AI应用/机器人/跨境业务等领域 [3] - 加大研发投入，包括"盛易通云平台"智能化升级及基于产业数据的AI应用研发 [3] - 部分资金用于一般营运资金 [3] 战略影响 - 潜在承配人具备医疗/电商产业背景，与公司供应链金融及创新业务场景高度契合 [4] - 2024年平台化/科技化战略加速推进，与地方国央企合作深化 [4] - 更强的研发及科技能力有望奠定未来增长基础 [4]

供应链金融行业发展现状 - 供应链金融与中小企业生产流通全链条场景深度融合，持续升温，但资金挤占和账款拖欠等传统痛点依然存在，制约中小企业资金周转效率与生存空间 [1] - 2024年我国供应链金融市场规模稳步增长，中小企业融资环境持续优化 [1] 政策规范与监管要求 - 《关于规范供应链金融业务 引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》将于2025年6月15日起实施，明确了21项重点任务，包括促进供应链核心企业及时支付账款 [2] - 上海票据交易所发布《关于应收账款电子凭证业务信息报送工作的通知》，明确十条具体要求，涵盖报送主体、内容、时间、权限等关键要点 [2] - 供应链信息服务机构需报送应收账款电子凭证业务参与者信息、开立结清信息、流转信息、贸易背景信息等 [2] - 商业银行需报送应收账款电子凭证保理融资信息、质押融资信息或资金清结算信息 [2] 信息报送执行范围与要求 - 国家开发银行、政策性银行、农村合作银行、农村信用社、外资银行、企业集团财务公司等开展应收账款电子凭证业务信息报送的，参照《通知》执行 [3] - 报送机构应自行向上海票据交易所报送信息，不得委托他人代为报送 [3] - 报送机构及其他关联方不应就应收账款电子凭证业务信息报送事宜向企业进行不实或误导性宣传 [3]

供应链金融新规核心内容 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》，自2025年6月15日起施行 [1] - 2023年中国供应链金融行业规模达41.3万亿元，同比增长11.9%，近5年年均复合增长率为20.88% [1] - 新规对《征求意见稿》进行调整完善，重点升级风险防控领域条款 [1] 应收账款电子凭证监管 - 要求中国互联网金融协会对供应链信息服务机构和应收账款电子凭证业务开展自律管理 [1] - 上海票据交易所负责组织应收账款电子凭证业务信息归集和统计监测 [1] - 应收账款电子凭证付款期限原则上应在6个月以内，最长不超过1年 [5] 供应链金融平台定位 - 新规明确供应链金融平台"去金融化"信号，回归信息平台定位而非信用平台 [2] - 平台可以参与撮合但不能参与资金交易 [2] - 鼓励开发基于订单、存货、仓单等动产和权利的融资产品 [2] 核心企业行为规范 - 禁止核心企业滥用非现金支付方式变相延长付款期限 [1] - 不得利用优势地位拖欠中小企业账款或不当增加中小企业应收账款 [5] - 不得要求中小企业接受不合理的付款期限 [5] - 不得以应收账款确权有关名义对链上企业收费或获取不当费用返还 [6] 风险防控体系 - 构建信用风险全链条防控体系 [3] - 新增"票据"为核心企业的全口径债务监测对象 [3] - 以"财务状况恶化"替代"经营活动现金净流量持续为负"作为风险预警指标 [3] 中小企业权益保障 - 规范各类主体对链上企业的收费行为 [6] - 供应链信息服务机构应合理制定服务收费标准并公示 [6] - 及时停止为存在债务问题的应收账款债务人新开立应收账款电子凭证提供服务 [6]

公司概况 - 中企云链于2024年5月6日第二次向港交所主板递交招股书，此前2023年10月首次递表失效[1] - 公司成立于2015年，由中国中车联合7家央企、5家金融机构等组建，是央国企控股的混合所有制企业[3] - 核心产品为"云信"及"云链"平台，通过区块链技术构建"N+N+N"生态系统，覆盖确权、保理、数字服务三大业务板块[3] - IPO前最大股东为员工持股平台云顶资产（23.11%），天津经开区国资、中国铁建投资等机构持股20.73%、5.18%[3] 市场地位与用户规模 - 按2024年已确权应收账款金额（625亿人民币）和融资金额（449亿人民币）计算，市场份额分别为29.5%和32.6%，居行业首位[4][5] - 平台用户数从2022年230434家增长至2024年556588家，覆盖中国98%的直辖市及地级行政区[4] - 截至2024年底，平台注册用户包括6601家核心企业、546413家链属企业和3574家金融机构[4] - 核心企业留存率稳定在86%-88.5%区间[4] 财务表现 - 营业收入从2022年6.52亿人民币增长至2024年9.91亿人民币，年复合增长率23.3%[7][8] - 年内利润从2022年0.46亿人民币增至2024年1.57亿人民币，但2024年利润率下降至15.9%[8][11] - 毛利率持续提升，从2022年87.7%增至2024年95.9%[8] - 研发开支占比稳定在17%-18%，2024年达1.72亿人民币[8] 业务结构 - 确权及保理业务占营收比重从2022年65.7%降至2024年55.2%[3] - "云信"服务收入占比从2022年79.1%提升至2024年88.5%，显示业务集中度加剧[9][10] - 拓展"云租""云砼"等场景平台，通过物联网和ERP系统打通供应链数据闭环[5] 运营挑战 - 流动负债从2022年4.82亿人民币激增至2024年10.74亿人民币，主要因保理业务资金占用[10][11] - 销售费用占比居高不下，2024年达4.19亿人民币（占营收42.3%），主要用于624人销售团队[11][12] - 2019年起中国中车等央企股东陆续退出，部分客户转向自建融资平台[3]

公司上市进展 - 中企云链于2024年5月6日第二次向港交所主板递交招股书 此前2023年10月首次递表失效 [1] 业务模式与定位 - 公司是中国领先的独立产业数字金融平台 通过核心产品"云信"及"云链"平台链接核心企业 链属企业与金融机构 解决供应链金融确权难 融资贵等痛点 [1] - 构建"N+N+N"生态系统 覆盖确权 保理 场景数字服务三大业务板块 [2] - 通过"云租""云砼"等自建场景平台切入工程机械租赁 建材采购等领域 利用物联网传感器实时采集数据提升风控能力 [4] 股权结构与股东变动 - 公司成立于2015年 由中国中车联合7家央企 5家金融机构 4家地方国资 6家民营财投组建 为央国企控股混合所有制企业 [2] - IPO前最大股东为员工持股平台云顶资产(持股23.11%) 天津经开区国资持股20.73% 中国铁建投资持股5.18% 中国能建持股2.59% [2] - 2019年起中车 中船等央企股东陆续退出 部分客户企业转向自建融资平台 [2] 财务表现 - 营业收入从2022年6.52亿元增长至2024年9.91亿元 [5] - 年内利润从2022年0.46亿元增长至2024年1.57亿元 [5] - 毛利率从2022年87.7%提升至2024年95.9% [6] - 经营利润率从2022年7.5%提升至2024年19.4% [6] 业务构成 - 确权及保理业务为核心收入来源 2022-2024年贡献营收占比分别为65.7% 55.0% 55.2% [2] - 云信服务占比从2022年79.1%提升至2024年88.5% [2][6] - 保理服务占比从2022年11.6%下降至2024年2.1% [7] 用户规模与市场地位 - 平台用户数从2022年230,434家增长至2024年556,588家 三年增长141% [3][8] - 截至2024年底 拥有6,601家核心企业 546,413家链属企业及3,574家金融机构注册用户 [3] - 核心企业留存率2022-2024年分别为88.5% 86.0% 87.8% [3] - 按2024年已确权应收账款金额计算市场份额29.5% 按获得融资金额计算市场份额32.6% 均为行业第一 [3][4] 成本结构 - 销售费用占营收比例2022-2024年分别为46.7% 42.7% 42.3% 2024年达4.19亿元 [8] - 研发开支占营收比例2022-2024年分别为18.2% 17.7% 17.4% [6] - 行政开支占营收比例2022-2024年分别为17.5% 18.3% 17.0% [6] 财务状况 - 流动负债从2022年4.82亿元激增至2024年中10.74亿元 [7] - 其他应付款项 应计费用及其他负债从2022年4.77亿元增至2024年10.59亿元 [8] - 2024年年内利润比率15.9% [8]

供应链金融概念与发展 - 供应链金融本质是结合上下游资金流、货物流、信息流链条，通过第三方仓储或物流监督完成企业融资，核心企业信用可缓解中小企业融资压力并提升供应链效率 [3] - 2024年上海提出建设供应链金融示范区目标，计划至2025年末实现龙头企业及重要产业链金融服务全覆盖，并依托科技赋能推动长三角一体化发展 [5] - 政策趋势显示供应链金融未来将依赖银行、保险机构联动及区块链、物联网等技术实现安全合规发展 [5] 供应链金融主要模式 - **卖方融资**包括应收账款融资（依赖核心企业付款能力，质押应收账款获取资金）和存货融资（以存货质押引入第三方监管动态转化资金流） [7][8] - **买方融资**以预付款项融资（保兑仓模式）为主，通过购销合同与仓单质押实现杠杆采购，核心企业需签订回购协议保障货物风险可控 [9] 上市公司面临的风险 - **外部风险**：法律风险（如伪造公章导致恶意诉讼，某宁易购案例涉案300亿元损失80亿元）和信用风险（中小企业信用问题引发连带责任，上海钢贸案重复质押达1000亿元） [10][12][13] - **内部风险**：操作风险（员工内控缺失引发违约，云南某嘉案致子公司卷入50亿元诈骗）和合规风险（虚构供应链虚增收入，某网通信案虚增利润9.3亿元被罚1000万元） [14][15] 风险防控建议 - **外部防控**：事前评估中小企业信用、事中监控物流仓储、事后确认还款，防范信息泄露并建立举报渠道 [16] - **内部机制**：强化员工合规意识，遵循证券监管政策避免信披违规，制度上拥抱监管趋势 [18]

公司概况 - 中企云链是中国最大的独立产业数字金融平台及最大的独立数字应收账款确权平台，确权量超2万亿元，2024年营收近10亿元，净利率15.9% [1] - 公司成立于2015年，定位为基于互联网的供应链金融共享服务平台，初始股东包括南车、北车投资、中国船舶等央企及工行、农行等金融机构，是一家央国企混合所有制企业 [3] - 公司通过"云信"平台提供服务，业务不依赖核心企业或金融机构，而是独立运营 [3] 业务模式 - 公司采用"N+N+N"供应链金融平台模式，盘活大企业信用，解决中小企业融资难题 [4] - 主要业务包括确权及保理业务、场景数字业务及其他生态业务三大板块，其中确权及保理业务是主要收入来源 [5] - 云信平台连接6,601家核心企业、546,413家链属企业及3,574家金融机构，用户数量从2022年的230,434家增至2024年的556,588家 [6] 市场地位 - 2024年公司在数字应收账款确权平台市场份额为29.5%，在产业数字金融平台市场排名第一，市场份额12.9% [5][6] - 公司是首个确权应收账款累计金额超1万亿元的独立平台，并在20个月内达到2万亿元 [4] - 在供应链票据方面，公司是首批获准接入票交所的先行者 [5] 财务表现 - 公司2022-2024年营收分别为6.52亿元、8.79亿元、9.91亿元，对应毛利为5.72亿元、8.21亿元、9.5亿元 [7] - 2024年净利润1.57亿元，净利率16%，经营利润率19.4%，较2022年的7.5%显著提升 [7] 技术驱动 - 公司利用大数据分析、人工智能及区块链等技术，精准衡量企业信用状况与风险 [9] - 平台实现全线上化交互，融资时效提升至T+0当天完成，平均融资成本从5.3%降至3.2% [8] 行业前景 - 2023年中国供应链金融行业规模41.3万亿元，同比增长11.9%，近5年年均复合增长率20.88% [4] - 预计到2027年行业规模将超60万亿元，年复合增长率10.3% [10] - 供应链金融被视为实体经济毛细血管，对支撑制造业全球化3.0至关重要 [9] 发展战略 - 公司计划通过上市融资增强核心技术研发、科技基础设施、销售推广及国际业务拓展 [10] - 已落地800多个产业数字化项目，推动银行提供基于产业数字化的数据融资近50亿元 [8]