财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.38亿元，同比增长25.14%，归母净利润5.21亿元，同比增长134.54% [1] - 2025年一季度营业收入8.24亿元，同比增长16.37%，净利润1.41亿元，同比增长72.84% [1] - 半导体板块2024年主营业务收入15.2亿元，同比增长77.40%，占总营收45.5%，占比持续提升 [1] 业务增长驱动 - CMP抛光垫业务2024年销售收入7.16亿元，同比增长71.51%，单月销量突破3万片，国产龙头地位巩固 [2] - CMP抛光液及清洗液业务2024年销售收入2.15亿元，同比增长178.89% [2] - 半导体显示材料业务2024年销售收入4.02亿元，同比增长131.12% [2] 新业务突破 - 高端晶圆光刻胶业务首次获国内主流晶圆厂订单，布局20余款产品，12款送样验证，7款进入加仑样阶段 [2] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线具备批量化生产能力 [2] - 半导体先进封装材料业务首次获得半导体封装PI、临时键合胶订单，合计销售收入544万元 [2] 行业机遇 - 国际贸易形势变动可能加速进口多元化和国产替代，推动泛半导体产业自主化 [3] - 公司上游核心原材料自主可控，有利于在新贸易形势下开拓客户并提升市场份额 [3]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入2.8亿元，同比上升12.47% [1] - 2025年一季度归母净利润1920.76万元，同比上升5.15% [1] - 2025年一季度扣非净利润1551.81万元，同比上升0.11% [1] - 2025年一季度毛利率23.53%，同比下降20.83% [1] - 2025年一季度净利率6.86%，同比下降6.51% [1] - 2025年一季度每股收益0.03元，与去年同期持平 [1] - 2025年一季度每股经营性现金流0.15元，同比上升84.64% [1] 资产负债情况 - 2025年一季度货币资金11.48亿元，同比下降33.39% [1] - 2025年一季度应收账款2.05亿元，同比下降11.97% [1] - 2025年一季度有息负债1.11亿元，同比下降78.16% [1] - 当期应收账款占最新年报归母净利润比达170.02% [1][2] - 2025年一季度每股净资产6.26元，同比下降1.44% [1] 费用控制 - 2025年一季度销售费用、管理费用、财务费用总计1944.79万元 [1] - 三费占营收比6.94%，同比下降32.81% [1] 投资回报与融资 - 公司2024年ROIC为3.08%，资本回报率不强 [1] - 公司2024年净利率为10.89% [1] - 公司上市1年以来累计融资总额15.00亿元 [1] - 公司上市1年以来累计分红总额1.98亿元，分红融资比为0.13 [1] 商业模式 - 公司业绩主要依靠研发及股权融资驱动 [1]

文章核心观点 - 鼎龙股份2024年及2025年第一季度业绩表现良好，盈利能力显著增强，半导体材料业务增长迅速，打印复印通用耗材业务稳健运营，未来有望巩固竞争优势，且公司可转债募资项目获批 [1] 鼎龙股份业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入8.24亿元，同比上升16.37%；归母净利润1.41亿元，同比上升72.84%；扣非归母净利润1.35亿元，同比上升104.84% [1] - 2024年，公司实现全年营业收入33.38亿元，同比上升25.14%；归母净利润5.21亿元，同比上升134.54%；扣非归母净利润5.21亿元，同比大幅上升192.07% [1] 半导体材料业务进展 CMP抛光垫业务 - 2024年营收7.16亿元，同比增71.51%，9月单月销量突破3万片，巩固国产供应龙头地位 [1] - 抛光硬垫制程占比及客户范围扩大，铜制程抛光硬垫产品取得突破，武汉本部抛光硬垫产线产能至2025年一季度末提升至月产4万片左右 [1] - 潜江工厂抛光软垫8月实现扭亏为盈，转入持续盈利模式 [1] 抛光液/清洗液业务 - 2024年收入2.15亿元，同比增178.89%，多晶硅及氮化硅抛光液获千万元级订单 [2] 半导体显示材料业务 - YPI、PSPI、TFE - INK 2024年收入4.02亿元，同比增131%，是国内部分主流面板厂第一供应商 [2] - 仙桃产业园1000吨PSPI产线投产提升供应能力，年产800吨YPI二期项目计划2025年内完工试运行 [2] - PFAS Free PSPI、BPDL产品完成性能优化、实验线验证阶段，并送样国内主流面板厂客户G6代线验证 [2] 高端晶圆光刻胶业务 - 2024年，浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶产品首获国内主流晶圆厂客户订单 [2] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线具备批量化生产及供货能力，二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线建设按计划推进 [2] 先进封装与光刻胶业务 - 2024年首次获得半导体封装PI、临时键合胶产品采购订单，合计销售收入544万元 [3] 集成电路芯片设计和应用 - 持续发布多款打印耗材芯片新品，完成前期市场调研及与国内主流晶圆厂商技术研发合作探讨，获正式订单并实现少量营业收入 [3] 打印复印通用耗材业务情况 - 2024年实现销售收入17.9亿元（不含打印耗材芯片），较上年同期持平 [4] - 彩色碳粉中的打印粉年销售量首次突破2000吨；硒鼓业务销售收入同比增长，全自动化产线实际产量增加；墨盒业务销售收入、净利润均同比提升 [4] 公司募资项目 - 向不特定对象发行可转换公司债券获中国证监会同意注册批复，募资不超过9.10亿元，用于“年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目”、“光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目”和“补充流动资金项目” [3] 钙钛矿材料与器件产业发展论坛 会议时间地点 - 2025年5月23 - 24日在江苏·苏州举办 [8][16] 会议日程 5月23日（周五） - 上午有叠层钙钛矿电池等多个报告，报告人包括叶继春、田清勇等 [12] - 下午有构建高效稳定的甲联基钙钛矿太阳能电池等报告，报告人包括陈炜、周欢萍等，还有展台参观与茶歇交流环节 [12][13] - 晚上有欢迎晚宴 [13] 5月24日（周六） - 上午有高效器件铸钛矿太阳能电池的界面缺陷钝化等报告，报告人包括邹德春、徐雪青等，还有展台参观与茶歇交流环节 [14] - 下午安排昆山协鑫光电材料有限公司商务参观 [16]

文章核心观点 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心业务，2024年整体经营稳健，2025年一季度业绩增长显著，未来将把握机遇实现可持续高质量发展 [4][12][24] 主要财务数据 2024年 - 实现营业收入1648亿元，归属上市公司股东净利润15.6亿元，经营性现金流295亿元，同比增长16.6% [12][24] - 研发投入88.7亿元，占营业收入的比例为5.4% [14][26] 2025年一季度 - 实现营业收入401亿元，同比增长0.4%，归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增长322%，经营现金流121亿元，同比增长83% [4] 管理层讨论与分析 半导体显示业务 2024年 - 全球LCD电视零售需求平稳，大尺寸化进程加速，面板需求面积增长，行业供需均衡，价格企稳 [30] - 实现营业收入1043亿元，同比增长25%；净利润62.3亿元，同比改善62.4亿元；经营现金流274亿元，同比增长36% [30] - 大尺寸领域电视面板出货全球第二，55吋及以上、65吋及以上产品面积占比提升，55吋、65吋、75吋份额全球第一 [31] - 中尺寸领域显示器出货全球第二，电竞显示器、LTPS笔电和平板全球第一，LTPS车载出货面积全球第三 [32] - 小尺寸领域LTPS手机面板出货全球第二，柔性OLED手机面板市占率全球第四，折叠屏出货份额全球第三 [33] 2025年一季度 - 全球电视零售市场平稳，国补政策推动大尺寸化，面板需求面积增长，价格上涨 [4] - 实现营业收入275亿元，同比增长18%；净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%；经营净现金流125亿元 [5] - 大尺寸领域电视面板出货量全球前二，65吋和75吋产品市占率全球第一，65吋及以上产品出货面积占比达58% [5] - 中尺寸领域显示器面板出货量全球第二，电竞显示器市场份额全球第一 [5] - 小尺寸领域柔性OLED手机面板市场份额全球第四，LTPO高端产品占比提升 [5] 新能源光伏及半导体材料业务 2024年 - 全球光伏终端装机增长，但产业链产能释放，价格下降，全行业亏损 [36] - TCL中环实现营业收入284亿元，同比减少52%，归属股东净利润 -98.2亿元，经营性现金流净额28.39亿元 [36] - 中环领先半导体材料业务营收增长30%，市场份额提高 [14] 2025年一季度 - 全球光伏终端装机需求稳健增长，行业供需比改善，价格回升 [8] - TCL中环实现营业收入61亿元，归属其股东净利润 -19.06亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润 -5.7亿元，经营性现金流净额4.9亿元 [8] - 光伏材料业务硅片产能达200GW，大尺寸产品出货占比提升，外销市占率55%以上 [8] 股东信息 - 披露普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况等 [10] 其他重要事项 - 2025年二季度完成对乐金显示（中国）和乐金显示（广州）股权收购并表，提升行业集中度 [6] - 2024年公司有多期科技创新公司债券发行，部分债券有回售、转售等情况 [22] 董事会报告 报告期内公司所处行业情况 - 2024年外部环境复杂，公司聚焦三大核心业务，实现营业收入1648亿元，归属上市公司股东净利润15.6亿元，经营现金流净额295亿元 [24] - 显示行业供需改善，光伏行业产能释放价格下跌，TCL中环经营业绩下降后环比改善 [25] - 公司加大研发投入，聚焦人工智能与先进制造融合创新 [26] - 优化产能与产品结构布局，深化全球化经营体系 [27] 报告期内公司从事的主要业务 半导体显示业务 - 2024年全球LCD电视零售需求平稳，大尺寸化加速，中小尺寸高端显示需求扩容 [30] - TCL华星发挥优势，经营业绩大幅改善，各尺寸领域市场份额提升 [30][31][32][33] - 围绕前沿技术加大研发投入，融合AI技术提升竞争力 [33][34] - 完成对乐金显示相关股权收购，将实现显示技术矩阵升级 [34] 新能源光伏及半导体材料业务 - 2024年全球光伏终端装机增长，但行业亏损，四季度价格企稳 [36] - TCL中环经营业绩下降，2025年一季度环比改善，有信心实现业绩增长 [36] - 推进企业变革，增强竞争力，推进全球化战略 [37][38] 关联交易 关联交易概述 - 财务公司拟2025年为TCL实业部分下属子公司提供金融服务，预计存款、授信余额不超25亿元，利息收入不超1亿元，支出不超0.5亿元，其他服务收入不超2000万元 [40][41] - 构成关联交易，已通过董事会审议，需提交股东大会审议 [42] 关联方介绍 - TCL实业发展稳定，2024年1 - 6月主营业务收入727.66亿元，净利润8.65亿元，6月末资产总额1331.27亿元 [43] - 因李东生任职原因构成关联关系，履约能力良好 [44][45] 关联交易主要内容及协议条款 - 续签《金融服务协议》，明确交易内容、金额、定价原则、生效及期限 [47][48][49] 关联交易影响及风险防范 - 有利于降低成本、控制风险、增加收入，条件公平合理 [50] - 采取合规经营、合理定价、监控业务等风险防范措施 [51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年国内半导体设备需求强劲，食品和医药行业需求温和复苏，预测公司25 - 27年归母净利润分别为3.28、4.91和6.69亿元，同比+45%/+50%/+36%，对应EPS分别为0.80/1.20/1.64元，公司股票现价对应PE估值为39/26/19倍 [5] - 看好国内半导体设备市场旺盛需求带动国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年全年营收28.49亿元，同比+5.08%；归母净利润2.26亿元，同比-4.05% [2] - 2024年四季度单季营收6.88亿元，同比-6.44%；归母净利润0.28亿元，同比-58.09% [2] - 2025年一季度营收6.73亿元，同比-2.33%；归母净利润0.51亿元，同比-25.56% [2] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率25.72%，1Q25单季度毛利率23.82%，环比下滑 [3] - 1Q25销售费用率同比-0.8个百分点至5.35%，管理费用率上升0.7个百分点至4.63%，研发费用率4.11% [3] 净利率影响因素 - 1Q25净利率下滑至7.56%，受资产减值损失大幅增加658.39%（计提应收坏账1,660万元）及政府补助同比-45.86%影响 [3] 业务营收情况 - 2024年泛半导体营收8.61亿元，同比+29.9%；食品和医药类营业收入分别为16.80和3.05亿元，分别同比-2.84%和-3.16% [4] 未来财务预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,506|4,375|5,393| |营业收入增长率|/|23.04%|24.81%| |归母净利润(百万元)|328|491|669| |归母净利润增长率|44.77%|49.78%|36.22%| |摊薄每股收益(元)|0.804|1.203|1.639|[9] 业务亮点总结 - 聚焦洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料，泛半导体与无菌包装材料双突破 [4] - 子公司山东碧海是国内液体食品无菌灌装机生产领军企业，能提供一体化配套方案，主持制定了无菌纸盒灌装机国家标准 [4] 市场相关报告评级情况 评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|0|0|1|4| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|2.00|1.50|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 07 - 13|买入|33.82|N/A| |2|2023 - 08 - 29|买入|25.90|N/A| |3|2023 - 10 - 27|买入|32.88|N/A| |4|2024 - 04 - 28|买入|23.92|N/A| |5|2024 - 08 - 27|买入|16.87|N/A| |6|2024 - 10 - 25|买入|25.16|N/A|[11]

财务表现 - 2025年第一季度营收为4 08亿元 同比下降4 25% [1] - 2025年第一季度净利润为851 82万元 同比下降81 52% [1]

公司经营情况 - 2024 年营业收入 33.38 亿元，同比增长 25.14%；归母净利润 5.21 亿元，同比增长 134.54% [1] - 2024 年因股权激励计划计提股份支付费用 3919 万元，影响归母净利润 [1][2] - 2025 年一季度打印复印通用耗材业务受终端市场需求影响，营业收入同比略降，归母净利润同比收窄 [10] 研发投入情况 - 2024 年研发投入 4.62 亿元，较上年同期增长 21.01%，占营业收入的比例为 13.86% [3] - 研发投入增加主要系 CMP 抛光液、高端晶圆光刻胶业务布局及新业务投入 [3] 各业务推进情况 CMP 抛光垫业务 - 2024 年产品销售收入 7.16 亿元，同比增长 71.51%；第四季度销售收入 1.93 亿元，同比增长 28.77% [4] - 2025 年第一季度销售收入 2.2 亿元，同比增长 63.14%，环比增长 13.83% [4] - 未来将在本土外资及海外晶圆厂客户推广，拓展硅晶圆及碳化硅用抛光垫 [4] 半导体显示材料业务 - 2024 年产品销售收入 4.02 亿元，同比增长 131.12%；第四季度销售收入 1.20 亿元，同比增长 74.81% [6] - 2025 年第一季度销售收入 1.3 亿元，同比增长 85.61%，环比增长 8.48% [6] - YPI、PSPI 产品国产供应领先，TFE - INK 产品市场份额提高，新产品送样验证持续推进 [6] CMP 抛光液业务 - 2024 年 CMP 抛光液、清洗液业务累计销售收入 2.15 亿元，同比增长 178.89%；第四季度销售收入 7502 万元，同比增长 159.61% [8] - 核心原材料研磨粒子自主供应链优势凸显，多系列产品布局持续完善 [8] 其他新业务 - 2024 年半导体封装 PI、临时键合胶、高端晶圆光刻胶产品首获客户订单 [9] - 高端晶圆光刻胶业务推进速度快，后续将持续推广相关产品 [9] 打印复印通用耗材业务 - 2024 年销售收入 17.9 亿元（不含打印耗材芯片），较上年同期持平 [10] - 持续推进成本挖潜等工作，保障业务稳健运营 [10] 产能布局情况 - 武汉本部抛光硬垫产线产能至 2025 年一季度末提升至月产 4 万片左右（年产约 50 万片） [7] - 仙桃产业园年产 1000 吨 PSPI 产线投产并批量供应，YPI 产品启动扩产计划，二期项目计划 2025 年内试运行 [7] 宏观形势影响 - 国际贸易形势变动推动国内泛半导体产业自主化提升，但下游客户对国产材料供应商要求更严格 [5] - 公司业务布局广，核心原材料自主可控，有利于开拓客户、提升市场份额 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入68.62亿元，同比增长44.84% [1] - 2024年净利润8.72亿元，同比增长50.41% [1] - 基本每股收益1.83元，拟每10股派发现金红利2.6元（含税） [1] 半导体业务 - 半导体前驱体材料输送设备（LDS）业务发展迅速，产品全面对标欧美竞争对手且局部领先，国内市场占有率持续领先 [1] - 半导体材料业务爆发，2024年HBM配套前驱体材料销量同比翻倍，带动半导体材料板块营收增长超60% [1] - 深度绑定SK海力士、三星、美光等国际巨头 [1] - 前驱体全球市占率超10%，国内市占率稳居第一 [3] LNG业务 - LNG领域表现亮眼，与沪东中华造船、江南造船等签订80余艘LNG运输船订单，全球市占率稳居前三 [2] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为1.28亿元、1.90亿元、2.49亿元，三年累计5.67亿元 [2] - 重点布局先进制程前驱体材料、ArF光刻胶、第四代LNG板材等"卡脖子"技术 [2] 并购扩张 - 2024年11月完成对韩国SKC-ENF公司75.1%股权的收购，切入半导体湿化学品赛道，客户覆盖三星、SK海力士、台积电等 [2] - 2023年9月通过沈阳亦创平台收购SKC solmics Hong Kong 90%股权，切入泛半导体设备洗净服务市场，客户涵盖中芯国际、华虹半导体、台积电等 [2] - 通过系列并购形成"前驱体+电子特气+光刻胶+LNG板材+湿化学品+洗净服务"六大业务板块，覆盖半导体制造全流程 [3] 光刻胶业务 - 通过收购LG化学资产承接其全球14.2%的彩胶市场份额 [3] - 成功导入京东方、TCL华星等国产面板厂 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 半导体材料业务驱动业绩增长，降本控费提升运营效率，公司结合业务实际、寻找降本点并持续跟进，销售、管理费用通过精细化管控实现优化，管理效能有所提升，盈利能力有望进一步增强 [3] - 发行可转债扩大光刻胶和半导体材料产能，助力产业链自主可控，公司坚持材料技术创新与上游原材料自主化培养同步，持续提升产品上游供应链的自主化程度 [4] - 看好公司在半导体材料领域的成长潜力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.84/8.76/9.95亿元，同比增长31%/28%/14% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年，公司实现营收33.38亿元，同比+25.14%；实现归母净利润5.21亿元，同比+134.54% [2] - 2024年四季度单季，公司实现营收9.12亿元，同比+14.76%；实现归母净利润1.44亿元，同比+215.57% [2] - 2025年一季度，公司实现营收8.24亿元，同比+16.37%；实现归母净利润1.41亿元，同比+72.84% [2] 经营分析 - 2024年，公司半导体板块业务实现收入15.2亿元，同比+77.40%，占公司总营收比例持续提升 [3] - 公司的CMP抛光材料、半导体显示材料产品已在国内主流晶圆厂、面板厂客户规模放量，市场渗透率持续提升，部分产品已取得国内龙头或销售领先的地位 [3] - 公司前期孵化的半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶业务均已取得销售收入，未来有望贡献利润 [3] - 2024年期间费用率下降至26.26%，其中研发费用率保持在14%左右 [3] 发行可转债 - 2025年4月发行可转债，可转债面值为100元，发行张数910万张，转股价为28.68元，募集资金9.1亿元 [4] - 募集资金主要投向年产300吨的KrF/ArF光刻胶产业化项目、光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目和补充流动资金 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.84/8.76/9.95亿元，同比增长31%/28%/14%，EPS分别为0.73、0.93、1.06元，当前股价对应PE分别为41、32、28倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为26.67/33.38/40.59/48.50/55.87亿元，增长率分别为-2.00%/25.14%/21.61%/19.49%/15.20% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.22/5.21/6.84/8.76/9.95亿元，增长率分别为-43.08%/134.54%/31.34%/28.02%/13.60% [9] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.235/0.555/0.729/0.933/1.060元 [9] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.57/0.88/0.97/1.21/1.46元 [9] - 2023 - 2027E ROE分别为4.97%/11.56%/13.43%/14.95%/14.82% [9] - 2023 - 2027E P/E分别为103.03/46.89/40.97/32.00/28.17 [9] - 2023 - 2027E P/B分别为5.12/5.42/5.50/4.78/4.18 [9] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表显示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [11] - 资产负债表显示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表显示2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量指标情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”“增持”等评级的数量及评分情况，如一周内“买入”0个，评分0.00 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予安集科技“买进”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩增长超预期，营收和业绩均实现较快增速，国产替代逻辑持续兑现，“3+1”技术平台核心竞争力稳步提高，看好公司长期成长，当前估值偏低 [8][9] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月28日A股股价167.90元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为177.47/96.28元，总发行股数129210000股，A股数129210000股，A股市值216.95亿元，主要股东为Anji Microelectronics Co., Ltd.（持股30.81%），每股净值22.27元，股价/账面净值7.54，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、16.2%、57.1% [1] 近期评等 - 2024年8月27日评等为买进，目标价102.30元；2024年10月29日评等为买进，目标价140.97元；2025年4月18日评等为区间操作，目标价172.91元 [2] 产品组合 - 化学机械抛光液占比84.17%，湿电子化学品占比15.07%，其他占比0.76% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比23.4%，一般法人占比38.4% [4] 业绩情况 - 2025年一季报公司实现营业收入5.45亿元，同比增长44.08%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长60.66%，环比增长19.67%；扣非净利润1.69亿元，同比增长53.03%，环比增长13.27% [8] 业务分析 - 市占稳步提升，Q1营收净利双增，2025年半导体行业复苏，公司坚持深耕“3+1”技术平台，核心竞争力提高，CMP抛光液全球市占率从2022年的7%提升至2024年的11%，功能性湿电子化学品预计营收同比显著增长，电镀液及添加剂产品覆盖多种类型 [9] - 优化费用控制，期间费用率同比下降，2025Q1公司综合毛利率同比下降2.75pct到55.70%，整体期间费用率下降，研发、销售、管理费用率同比降低，财务费用同比减少591万元 [9] - 供应链安全重要性凸显，国产替代加速，在地缘冲突和全球供应链重构背景下，半导体材料国产替代从政策引导走向逻辑兑现，公司作为国内CMP抛光液龙头，进入头部半导体客户供应链，推动上游核心原材料自主可控 [9] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润8.4/11.4/14.9亿元（前值7.1/9.2/12.0亿元），同比增长56%/37%/31%，折合EPS为6.46/8.82/11.52元，目前A股股价对应的PE为26/19/15倍 [9] 财务数据 利润表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1238|1835|2290|2899|3534| |经营成本|547|762|822|985|1160| |研发费用|237|333|374|426|467| |营业税金及附加|1|2|3|4|4| |销售费用|48|61|77|97|118| |管理费用|81|119|149|170|186| |财务费用|-8|-29|18|45|55| |资产减值损失|-6|-37|-7|-8|-8| |投资收益|5|-6|-6|-7|-8| |营业利润|440|568|889|1213|1584| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|440|568|888|1212|1583| |所得税|38|34|53|73|95| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司股东权益|403|534|835|1140|1488| [13] 资产负债表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|532|898|1277|1734|1734| |应收账款|282|393|471|495|495| |存货|427|618|741|815|815| |流动资产合计|1342|2026|3088|3676|3676| |长期股权投资|112|114|115|116|116| |固定资产|309|512|522|549|549| |在建工程|179|167|168|135|135| |非流动资产合计|1261|1426|1486|1554|1554| |资产总计|2603|3452|4575|5230|5230| |流动负债合计|193|467|821|456|456| |非流动负债合计|286|284|311|331|331| |负债合计|479|751|1132|787|787| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|2124|2701|3443|4443|4443| |负债及股东权益合计|2603|3452|4575|5230|5230| [13] 现金流量表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|336|493|641|744|744| |投资活动产生的现金流量净额|-316|-352|-422|-464|-464| |筹资活动产生的现金流量净额|175|123|160|177|177| |现金及现金等价物净增加额|199|278|380|456|456| [14]